多头展期：近250交易日以来，IF、IC、IM超额收益保持稳定，年化超额分别为1.9%、1.8%和1.3%，IH依然跑输基准年化0.1%。
　　空头展期：空头对冲策略同样以近端+远端合约组合持仓为主，与多头策略基本对应。近250日以来，IF品种上的策略超额收益增加至0.6%，IC的年化超额略下降至1.5%，在IH和IM两个品种上依然跑输基准。
　　 9月在加息预期的扰动下，外资继续撤离A股，同时本土资金成交继续萎缩，较7月和8月缩水接近1000亿元体量，叠加中秋国庆长假因素，场内交易愈显清淡。沪深主要股指月线涨跌差异较大，双创受伤最深，双双跌近5%，上证50仅微跌0.13%。9月指数日线波动较上月略有缓和，跳空缺口减少，但仍有借利多高开低走的情形出现，场内延续偏弱情绪。国内政策和市场环境较为稳定，全年的基调依然在延续。主要的压力来自于不断上升的美债收益率和不断走强的美元，10年美债收益率突破15年新高，美元指数突破107，压制全球风险资产表现。
　　 9月上半场股指基差走势与预期一致，IH和IF基差稳中略上行，IC和IM贴水加深；下半场，基差随指数ETF规模增长而回升。指数ETF规模变化出现分化，50和300ETF规模基本维持不变，500和1000ETF规模先下降后回升，与各品种基差走势基本一致，同时公募指增产品9月新发数量延续同比增长。私募股票中性产品9月业绩略显停滞，单月收益轻微转负，波动率下滑，同时500和1000的alpha收益亦有收窄。
　　近期监管发力呵护市场的意味较浓，部分头部保险、公募等机构的交易行为发生变化，交易方向偏向多头，但这也导致了其成交量的萎缩，是全市场交投清淡的重要原因。参考过去5年的走势，长假过后一般能够重拾信心，短期走出上涨趋势。但近期市场行情的主要驱动变成了美债和美元，这二者是相对较慢的变量，拐点的出现带动外资回流并非一朝一夕所能实现，市场受伤的信心依然需要时间来慢慢修复。在当前股债商汇频繁四杀的行情下，中性产品依然具备一定的相对优势

研究报告全文：二期货研究二2023年10月11日三年度展期产品绩效及股指基差回顾机构行为生变ETF主导基差国泰虞堪投资咨询从业资格号Z0002804yukan010359gtjascom君安李宏磊投资咨询从业资格号Z0018445lihonglei023572gtjascom期货报告导读研多头展期近250交易日以来IFICIM超额收益保持稳定年化超额分别为19究18和13IH依然跑输基准年化01所空头展期空头对冲策略同样以近端远端合约组合持仓为主与多头策略基本对应近250日以来IF品种上的策略超额收益增加至06IC的年化超额略下降至15在IH和IM两个品种上依然跑输基准9月在加息预期的扰动下外资继续撤离A股同时本土资金成交继续萎缩较7月和8月缩水接近1000亿元体量叠加中秋国庆长假因素场内交易愈显清淡沪深主要股指月线涨跌差异较大双创受伤最深双双跌近5上证50仅微跌0139月指数日线波动较上月略有缓和跳空缺口减少但仍有借利多高开低走的情形出现场内延续偏弱情绪国内政策和市场环境较为稳定全年的基调依然在延续主要的压力来自于不断上升的美债收益率和不断走强的美元10年美债收益率突破15年新高美元指数突破107压制全球风险资产表现9月上半场股指基差走势与预期一致IH和IF基差稳中略上行IC和IM贴水加深下半场基差随指数ETF规模增长而回升指数ETF规模变化出现分化50和300ETF规模基本维持不变500和1000ETF规模先下降后回升与各品种基差走势基本一致同时公募指增产品9月新发数量延续同比增长私募股票中性产品9月业绩略显停滞单月收益轻微转负波动率下滑同时500和1000的alpha收益亦有收窄近期监管发力呵护市场的意味较浓部分头部保险公募等机构的交易行为发生变化交易方向偏向多头但这也导致了其成交量的萎缩是全市场交投清淡的重要原因参考过去5年的走势长假过后一般能够重拾信心短期走出上涨趋势但近期市场行情的主要驱动变成了美债和美元这二者是相对较慢的变量拐点的出现带动外资回流并非一朝一夕所能实现市场受伤的信心依然需要时间来慢慢修复在当前股债商汇频繁四杀的行情下中性产品依然具备一定的相对优势请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1多头展期绩效回顾表1近250日多头展期策略年化收益率截至2023年9月IFIHICIM展期策略28036360基准组合09054547超额收益19-011813资料来源国泰君安期货研究这里基准组合设定为40当月合约10次月合约40当季合约10次季合约为了保证策略容量测算中成交价格均为开盘半小时TWAP价格9月多头策略持仓依然以近端远端合约组合持仓为主换手率维持低位近250交易日以来IFICIM超额收益保持稳定年化超额分别为1918和13IH依然跑输基准年化01图1IF多头展期绩效图2IH多头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合41030532002-0511-100-15-1-20-1-25资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图3IC多头展期绩效图4IM多头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合786654423201-20-4资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2空头展期绩效回顾空头对冲策略同样以近端远端合约组合持仓为主与多头策略基本对应近250日以来IF品种上的策略超额收益增加至06IC的年化超额略下降至15在IH和IM两个品种上依然跑输基准表2近250日空头展期策略年化收益率截至2023年9月IFIHICIM展期策略-04-09-30-65基准组合-11-06-45-50超额收益06-0315-15资料来源国泰君安期货研究图5IF空头展期绩效图6IH空头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合2252011511000500-1-05-1-10-15-22023220202382020229202023120202332020234202023520202362020237202023920202211202022122020221020资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图7IC空头展期绩效图8IM空头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合010-18-16-24-2-32-30-4-2-4-4-5-6-5-8资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究3近期基差回顾9月指数日线波动较上月略有缓和跳空缺口减少走势表现为两波锯齿状下跌但仍有借利多高开低走的情形出现场内延续偏弱情绪在加息预期的扰动下外资继续撤离A股9月累计净卖出超过370亿同时本土资金成交继续萎缩9月A股日均成交额仅7189亿元较7月和8月缩水接近1000亿元体量并且时隔一年连续两个交易日出现5000亿元地量叠加中秋国庆长假因素场内交易愈显清淡沪深主要股指月线涨跌差异较大双创受伤最深双双跌近5上证50仅微跌013市场的政策环境依然偏利多但缓慢的量变积累依然未能触发质变也未能引发指数层面的底部反转按时间线来看1证监会表示坚决贯彻活跃资本市场提振投资者信心的重要部署2宏观基本面读数改善缓解了金融领域风险蔓延的担忧3外汇市场自律机制专题会议召开央行出手稳汇率4央行超预期降准三季度货币政策例会召开货币政策偏暖基调不变总的来看国内政策和市场环境较为稳定全年的基调依然在延续主要的压力来自于不断上升的美债收益率和不断走强的美元美国CPI环比高增两周非农就业数据远超预期联储议息会议保留未来继续加息的可能导致10年美债收益率突破15年新高美元指数突破107压制全球风险资产表现基差方面9月日线级别来看股指基差与现货行情相关性较强多数交易日与标的指数反向运动月线级别看9月上半场股指基差走势与预期一致IH和IF基差稳中略上行IC和IM贴水加深下半场基差随指数ETF规模增长而回升具体来看1公募基金发行进度延续年内基调被动指数型包括境内和QDII国际指数和中长期纯债型基金超进度发行普通股票型和偏债混合型基金落后进度全年重指数轻主动权益的投资偏好不变29月指数ETF规模变化出现分化50和300ETF规模基本维持不变500和1000ETF规模先下降后回升与各品种基差走势基本一致同时公募指增产品9月新发数量延续同比增长截至9月末年内共计新发88只产品其中38只跟踪中证100010只跟踪中证500与指数ETF共同构成推升IC和IM基差的重要力量3私募股票中性产品9月业绩略显停滞单月收益轻微转负波动率下滑同时500和1000的alpha收益亦有收窄但在股债商汇四杀的行情下相对收益表现尚可从节前的信息来看监管发力呵护市场的意味较浓部分头部保险公募等机构的交易行为发生变化交易方向偏向多头但这也导致了其成交量的萎缩是全市场交投清淡的重要原因参考过去5年的走势长假过后一般能够重拾信心短期走出上涨趋势但近期市场行情的主要驱动变成了美债和美元这二者是相对较慢的变量拐点的出现带动外资回流并非一朝一夕所能实现市场受伤的信心依然需要时间来慢慢修复在当前股债商汇频繁四杀的行情下中性产品依然具备一定的相对优势请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图9指数月线涨跌分化较大双创受伤严重图10股指基差受标的指数走势影响较大10涨跌幅IH当季IF当季IC当季IM当季上证505上证综指中证10000中证500-5沪深300深证成指-10创业板指-15-5-4-3-2-102022-10-102023-01-032023-04-042023-07-052023-09-27资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图11IF年化基差率图12IC年化基差率2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年1551005-50-10-5-10-15-15-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图139月日均成交量较前月缩水近千亿图14外资保持净卖出态势亿元亿元1200010050100000-508000-1006000-150-200沪股通4000-250深股通-300合计净买入2000-350累计净买入-4000资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图15公募基金发行进度以上半年发行数量为基准数量只上半年下半年至今发行进度进度160200140180160120140100120801006080604040202000资料来源Wind国泰君安期货研究图16指数ETF规模变化出现分化图17公募指增9月新发数量保持同比高增50ETF300ETF500ETF1000ETF只2022年2023年1625152014131512101115090082023-07-032023-08-032023-09-03资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图18私募中性9月业绩停滞图19中性产品9月收益和波动均有所下滑量化对冲均衡最大回撤区间收益率108灵活稳健1516106激进10年化波动率右14104051210210010098-058096-106094-15409209-202-2502023-22023-52022-82022-92023-12023-32023-42023-62023-72023-82023-92022-102022-122022-11资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图20中证500Alpha收益略有放缓图21中证1000Alpha收益同样放缓累计超额累计超额12500增强均衡201000增强均衡10500增强稳健1000增强稳健8500增强激进151000增强激进6104250-20资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究表3股指期货基差情况2023年10月11日上证50合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IH2310249580495495000805IH23112499008141255441497IH231225048013951993598449IH240325272036344233598398沪深300合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IF2310367100345375030415IF231136788011251408283379IF231236872019652357392361IF240337122044654857392310中证500合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IC2310562120-859-838021-604IC2311562320-659-620039-109IC2312562160-819-683136-068请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究IC2403560960-2019-1883136-078中证1000合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IM2310604040-1900-1849051-1237IM2311603020-2920-2869051-467IM2312602120-3820-3689131-342IM2403599520-6420-6289131-243资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观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