B端SaaS业务持续突破，G端业务稳健增长
　　公司是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资SaaS云平台服务提供商,目前已形成ToG数字政务业务、ToBSaaS订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块。
　　1）To BSaaS订阅及咨询顾问服务上半年实现收入5.03亿元（同比+13.6%）。公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，持续推进从传统SaaS订阅模式向服务型SaaS模式的战略升级，实现服务增值溢价及营收质量优化。根据公司公告，在ToBSaaS订阅服务发展策略上，公司将对不同客群进行分层经营，针对中小企业聚焦高价值客户，提升产品服务价值，上探产品价值，截至2023年上半年，公司中小企业客群活跃用户120万户，付费用户60万户，其中订阅费大于1980元的高价值用户4.6万户，较年初增长32.8%；针对财税代理客群抢占市场，提升市占率。公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS平台，2023年上半年，“亿企代账”SaaS平台实现ARR（订阅收入）2.1亿元（同比+23%）；加强大中、高成长类企业进行客户价值发掘，挖掘新的业绩增长点，2023年上半年，公司创新业务客群实现营业收入7,109.8万元（同比+51.5%）。
　　2）To G数字政务业务上半年实现收入2.52亿元（同比+4.58%）。数字政务是数字中国“2522”框架的重要组成部分，公司通过对税务、社保业务的前瞻研究，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，深度参与国家税费治理现代化、数智化转型进程，并逐步向人社、财政等政府部门提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。
　　把握金税四期机遇，财税数字化服务有望提升价值
　　金税四期将推动征管效能从“以票管税”向“以数治税”转变，实现税务领域政务系统从信息化向数字化转型。自2021年12月1日起，金税四期依托全国统一的电子发票服务平台，试点开展全面数字化的电子发票（简称“数电票”），24小时在线免费为纳税人提供数电票开具、交付、查验等服务，实现发票全领域、全环节、全要素电子化。发票全面电子化进一步推动全方位税收数据的智能归集和分析，使得税务机关征收管理精准度进一步提升。
　　根据官方公众号披露，2022年，全资子公司税友信息积极参与金税四期两大核心项目——国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目以及应用支撑服务平台（第2包）项目，持续推动现有税务业务的数字化升级和智能化改造，为金税四期上层应用提供数字服务、数字监管、数字决策等数字化能力支撑。伴随全面数字化电子发票加速推广国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等高质量强专业的产品及服务越来越成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。
　　提早布局人工智能，打造财税领域AI模型
　　在人工智能技术积累方面，公司基于自然语义处理（NLP）、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步覆盖精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景。根据半年报披露，公司正在着力打造财税领域人工智能模型，公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势。目前公司数据底座参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，有信心打造全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。在应用场景方面，AI的加入可以使SaaS产品使用价值和用户体验得到全面提升，实现更专业、更复杂的问题咨询。目前公司已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建，并结合大语言模型的AIGC能力开发解决方案生成技术，并应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。
　　投资建议
　　税友股份是国内领先的财税SaaS云平台服务商。我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是20.86/24.99/29.99亿元，归母净利润分别是3.00/3.99/5.09亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级。给予12个月目标价为39.18元，相当于2024年的40倍PE。
　　风险提示：
　　政府信息化投入不及预期，行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：2023年10月11日公司快报税友股份603171SH证券研究报告国内财税SaaS龙头BG端持续突破行业应用软件投资评级买入-AB端SaaS业务持续突破G端业务稳健增长首次评级公司是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资12个月目标价3918元SaaS云平台服务提供商目前已形成ToG数字政务业务ToBSaaS股价2023-10-113374元订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块1ToBSaaS订阅及咨询顾问服务上半年实现收入503亿元同比交易数据136公司顺应金税四期发票电子化改革趋势抓住企业财税业总市值百万元1373992务变革和数字化转型两大机遇持续推进从传统SaaS订阅模式向服流通市值百万元305328务型SaaS模式的战略升级实现服务增值溢价及营收质量优化根总股本百万股40723据公司公告在ToBSaaS订阅服务发展策略上公司将对不同客群流通股本百万股9049进行分层经营针对中小企业聚焦高价值客户提升产品服务价值12个月价格区间24155102元上探产品价值截至2023年上半年公司中小企业客群活跃用户120万户付费用户60万户其中订阅费大于1980元的高价值用户46股价表现万户较年初增长328针对财税代理客群抢占市场提升市占率税友股份沪深300公司为财税代理机构提供亿企代账SaaS平台2023年上半年亿110企代账SaaS平台实现ARR订阅收入21亿元同比23加强9580大中高成长类企业进行客户价值发掘挖掘新的业绩增长点20236550年上半年公司创新业务客群实现营业收入71098万元同比352051552ToG数字政务业务上半年实现收入252亿元同比458数-102022-102023-022023-052023-09字政务是数字中国2522框架的重要组成部分公司通过对税务社资料来源Wind资讯保业务的前瞻研究凭借领先的技术优势和成熟的应用经验深度参升幅1M3M12M与国家税费治理现代化数智化转型进程并逐步向人社财政等政相对收益-36-90413府部门提供政务产品数字化开发及运维数据价值开发及咨询等服绝对收益-63-142397务赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001把握金税四期机遇财税数字化服务有望提升价值zhaoyang1essencecomcn金税四期将推动征管效能从以票管税向以数治税转变实现税杨楠分析师务领域政务系统从信息化向数字化转型自2021年12月1日起金SAC执业证书编号S1450522060001税四期依托全国统一的电子发票服务平台试点开展全面数字化的电yangnan2essencecomcn子发票简称数电票24小时在线免费为纳税人提供数电票开具马诗文联系人交付查验等服务实现发票全领域全环节全要素电子化发票SAC执业证书编号S1450122050037masw2essencecomcn全面电子化进一步推动全方位税收数据的智能归集和分析使得税务机关征收管理精准度进一步提升相关报告根据官方公众号披露2022年全资子公司税友信息积极参与金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台二期项目以及应用支撑服务平台第2包项目持续推动现有税务业务的数字化升级和智能化改造为金税四期上层应用提供数字服务数字监管数字决策等数字化能力支撑伴随全面数字化电子发票加速推广本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报税友股份国家减税降费政策频出围绕税收优惠合规咨询财经管理赋能等高质量强专业的产品及服务越来越成为中小微企业的刚性需求公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代提早布局人工智能打造财税领域AI模型在人工智能技术积累方面公司基于自然语义处理NLP知识图谱深度学习情感计算等技术构建数智化运营体系目前已逐步覆盖精准营销自动商务计费集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景根据半年报披露公司正在着力打造财税领域人工智能模型公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势目前公司数据底座参数已涵盖近800万企业超1000万关系知识图谱积累财税专业知识和服务案例库超过亿条有信心打造全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座在应用场景方面AI的加入可以使SaaS产品使用价值和用户体验得到全面提升实现更专业更复杂的问题咨询目前公司已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建并结合大语言模型的AIGC能力开发解决方案生成技术并应用于智能化财税风险监测优惠识别及方案建议等场景投资建议税友股份是国内领先的财税SaaS云平台服务商我们预计公司20232425年营业收入分别是208624992999亿元归母净利润分别是300399509亿元首次覆盖给予买入-A的投资评级给予12个月目标价为3918元相当于2024年的40倍PE风险提示政府信息化投入不及预期行业竞争加剧风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1604816978208592499229989净利润23081439300039895085每股收益元057035074098125每股净资产元598603656715788盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍619110267459534552711市净率倍588603515473429净利润率14485144160170净资产收益率11059117143166股息收益率0009061115ROIC9845112135154数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报税友股份财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入1604816978208592499229989成长性减营业成本653470307860902810367营业收入增长率4158229198200营业税费104122150180216营业利润增长率-256-4041029330275销售费用24412927355442094990净利润增长率-236-3761085330275管理费用574264617730913710963EBITDA增长率-269-4121453315249财务费用-482-458-745-778-815EBIT增长率-304-5071941348286资产减值损失05-23-22-30-31NOPLAT增长率-264-4711821348286加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率137160124119128投资和汇兑收益214215215215215净资产增长率367099190102营业利润23531403284637854824加营业外净收支-43-38000000利润率利润总额23101365284637854824毛利率593586623639654减所得税06-69-143-190-243营业利润率14783136151161净利润23081439300039895085净利润率14485144160170EBITDA营业收入13675150165172资产负债表EBIT营业收入11252125140150百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金1797116913207802489829876固定资产周转天数12311611210991交易性金融资产46022100210021002100流动营业资本周转天数7495778775应收帐款10561478163520952381流动资产周转天数588503477481464应收票据385326401480576应收帐款周转天数1827272727预付帐款47647894113存货周转天数71107107107107存货16792455216731422955总资产周转天数715772677632592其他流动资产1037896115138投资资本周转天数450493451421396可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资302306306306306ROE11059117143166投资性房地产ROA6639748799固定资产54605287749574567416ROIC9845112135154在建工程11282297000000费用率无形资产13901339129112431195销售费用率152172170168166其他非流动资产8604220418341464110管理费用率358381371366366资产总额3498536863405334607451164财务费用率-30-27-36-31-27短期债务104495110217752502三费营业收入480526505503505应付帐款7035832988481088111774偿债能力应付票据0000000000资产负债率306336341368373其他流动负债26172668298234253933负债权益比441505517582595长期借款0050505050流动比率265204211205209其他非流动负债950826826826826速动比率248182194185193负债总额1070612367138071695719086利息保障倍数268981913698753904719少数股东权益-18-23-34-49-67分红指标股本40594059407240724072DPS元000030019039052留存收益2023820460226872509328073分红比率00528528528528股东权益2427924495267252911732078股息收益率0009061115现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润23041434298939755066EPS元057035074098125加折旧和摊销291307537620646BVPS元598603656715788资产减值准备05-23-22-30-31PEX619110267459534552711公允价值变动损失0000000000PBX588603515473429财务费用-482-458-745-778-815PFCF1802510664298024181946投资损失-214-215-215-215-215PS890870661552460少数股东损益-03-05-11-14-18EVEBITDA657211595443033852724营运资金的变动-362-1428899741213CAGR-99-310140665302经营活动产生现金流量1539898342245315846PEG-262-273042105099投资活动产生现金流量-5440-1264-148-281-305ROICWACC117054133160183融资活动产生现金流量4073-920593-132-562REP6191202405303236资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报税友股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方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