本报告导读：
　　2023Q3归母净利延续高增趋势，营收端实现明显回暖，继续看好Q4经营表现。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测公司2023-25年EPS为0.96/1.21/1.50元，增速54/26/24%，维持目标价29.76元，维持增持。
　　公司披露2023年三季报业绩预告：1)预计前三季度营收41~42亿元，同增-0.45~1.98%；归母净利2.8~3亿元，同增63.4~75.1%；扣非3.1~3.3亿元，同增77.6~89.1%；前三季度净利大幅增长因海运费较上年同期显著下降，汇率改善及新品表现优异；2)预计Q3单季度营收14.6~15.6亿元，同增11.5~19.1%；归母净利0.9~1.1亿元，同增47.5~80.3%；扣非0.9~1.1亿元，同增30.5~59.5%；对比Q1/2归母净利增速分别69.9/67.2%，Q3延续高增趋势；3)我们测算Q3净利率约6.62%(按中枢计)，较上年Q3的4.66%显著提升；前三季度累计净利率约6.99%(按中枢计)。
　　扩市场、扩渠道、扩品类，对标线上宜家看好未来成长。1)2023年新进入墨西哥市场，目前正评估是否进入澳大利亚等新兴国家市场，多市场布局可期；2)线上新进入美客多、Shein等平台，线下拓展KA渠道，望复制行业龙头成长路径、降低对亚马逊依赖度、实现多点开花；3)宜家“HOME”品类拥有18个一级目录，公司未涉及品类较多、且依托国内产业集群的低成本优势与小单快反优势，看好新品加速培育，打开成长空间。
　　净利率或仍有优化空间，看好业绩弹性好于此前预期。1)优化一：公司深耕欧洲市场、核心品牌排名较高，但北美市场略有拖累，随规模效应增强+仓储物流体系进一步完善，北美市场盈利情况望好转；2)募投项目将扩张自营仓面积+增强研发能力，望提升供应链效率；3)持续强化品牌力塑造，目前三大核心品牌共计232款产品进入亚马逊Best Seller Top 100(据Sorftime统计)，未来产品议价能力望提升。
　　风险提示：单一平台集中风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest致欧科技301376评级增持上次评级增持Q3延续高增对标线上宜家看好未来成长目标价格2976上次预测2976公致欧科技2023年三季报业绩预告点评当前价格2233司刘越男分析师陈笑分析师20231011021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元2124-2943报总市值百万元8965本报告导读总股本流通A股百万股40233告流通股股百万股2023Q3归母净利延续高增趋势营收端实现明显回暖继续看好Q4经营表现BH00流通股比例8日均成交量百万股459投资要点日均成交值百万元11874TableSummary维持增持维持预测公司2023-25年EPS为096121150元增速资产负债表摘要542624维持目标价2976元维持增持TableBalance股东权益百万元2898公司披露2023年三季报业绩预告1预计前三季度营收4142亿元同每股净资产722增-045198归母净利283亿元同增634751扣非3133亿市净率31元同增776891前三季度净利大幅增长因海运费较上年同期显著下净负债率-4473降汇率改善及新品表现优异2预计Q3单季度营收146156亿元同增115191归母净利0911亿元同增475803扣非0911亿TableEpsEPS元2022A2023E元同增305595对比Q12归母净利增速分别699672Q3延续Q1013024高增趋势3我们测算Q3净利率约662按中枢计较上年Q3的466Q2015022证Q3-027007显著提升前三季度累计净利率约699按中枢计券Q4062043扩市场扩渠道扩品类对标线上宜家看好未来成长12023年新进入全年062096研墨西哥市场目前正评估是否进入澳大利亚等新兴国家市场多市场布局究可期2线上新进入美客多Shein等平台线下拓展KA渠道望复制TablePicQuote52周内股价走势图报行业龙头成长路径降低对亚马逊依赖度实现多点开花3宜家HOME品类拥有18个一级目录公司未涉及品类较多且依托国内产业集群的致欧科技深证成指告低成本优势与小单快反优势看好新品加速培育打开成长空间12净利率或仍有优化空间看好业绩弹性好于此前预期1优化一公司深6耕欧洲市场核心品牌排名较高但北美市场略有拖累随规模效应增强-1仓储物流体系进一步完善北美市场盈利情况望好转2募投项目将扩-7张自营仓面积增强研发能力望提升供应链效率3持续强化品牌力塑-13-19造目前三大核心品牌共计232款产品进入亚马逊BestSellerTop100据2023-062023-072023-082023-09Sorftime统计未来产品议价能力望提升风险提示单一平台集中风险国际贸易摩擦风险行业竞争加剧风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入59675455639278169407绝对升幅-9-11-50-9172220相对指数-6-34经营利润EBIT351291501613749--25-17722222TableReport相关报告净利润归母240250385485602--374542624Q2扣非净利翻倍增长盈利能力显著提升每股净收益元06006209612115020230827每股股利元000000028030031二季度延续高增趋势跨境龙头风正帆悬20230714TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E构筑全链条整合优势品类场景并进铸跨境龙头经营利润率595378788020230627净资产收益率156138123134156投入资本回报率99789199114EVEBITDA17103614811171955市盈率38103654237318821518股息率0000121314请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage致欧科技301376TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231011财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入59675455639278169407可选消费品营业成本40203729435353186395税金及附加14345批零贸易业销售费用13131201131015941910管理费用177174176211249EBIT351291501613749公允价值变动收益24-7000TableStock投资收益1914172125致欧科技301376财务费用94-14646营业利润301311478603747所得税595991115142少数股东损益00000净利润240250385485602评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产5291046274332833706上次评级增持其他流动资产9695949392长期投资00000目标价格2976固定资产合计3944545958上次预测2976无形及其他资产9177798184资产合计34263478522459406379当前价格2233流动负债1065938139316051827非流动负债821733713703695股东权益15401807311836323858投入资本IC28373002444750095332TableWebsite公司网址现金流量表wwwzielcnNOPLAT282236405495606折旧与摊销107145118128126流动资金增量22334229-6351资本支出-34-11-48-43-40公司简介自由现金流377703704517743TableCompany经营现金流265988788600823公司主要从事自有品牌家居产品的研投资现金流-147-252-81-67-54发设计和销售产品主要包括家具系融资现金流187-5689907-345现金流净增加额3051681697541423列家居系列庭院系列宠物系列等财务指标品类是全球知名的互联网家居品牌成长性商公司聚焦家居品类十余年以服收入增长率503-86172223204EBIT增长率-253-171722223222务全球家庭让客户信赖使员工骄傲净利润增长率-36943539261240为企业愿景秉承致力中国品牌出海利润率为中国制造加油的企业使命多年来毛利率326316319320320EBIT率5953787880不断将产品品类向全屋场景拓展以客净利润率4046606264户体验为驱动专注于为全球家庭提供收益率净资产收益率ROE156138123134156更为舒适的居家体验营造更显温馨的总资产收益率ROA7072748294家居氛围创造更加美好的生活空间投入资本回报率ROIC99789199114运营能力存货周转天数855840600550500应收账款周转天数7289808080总资产周转周转天数15752278245025712357净利润现金含量1140201214TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0602080604偿债能力1m资产负债率550480403388395净负债率1224924675635654估值比率3mPE38103654237318821518PB000000339291274-11-11-10-10-10-9-9-8EVEBITDA17103614811171955PS138151143117097股息率0000121314周内价格范围TableRange522124-2943市值百万元8965股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5016125725231221454439235211112-23027218299-9171511201187-16339184075-23-10-981670642023-062023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万致欧科技价格涨幅收入增长率净资产收益率致欧科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage致欧科技301376公司是国内跨境电商龙头之一我们选择同为跨境电商行业的安克创新华凯易佰吉宏股份焦点科技作为可比公司首先考虑PE估值方法预测公司股票的合理估值为2877元可比公司2023年平均PE为242倍考虑到公司整体规模优势较强且核心品牌已形成较强的品牌心智我们给予公司一定的估值溢价给予2023年30倍PE按此预计公司合理估值为2877元表1PE估值法估算出股票的合理估值为2877元公司名称公司代码股价元EPS元股PE2022A2023E2024E2022A2023E2024E焦点科技002315SZ3519098120151359293234华凯易佰300592SZ2949076117156389252189安克创新300866SZ8439281334390300253216吉宏股份002803SZ1940048115144404169135均值363242194致欧科技301376SZ2510062096121405262208致欧科技PE估值300致欧科技合理估值股价元股2877数据来源wind国泰君安证券研究备注各公司2022年EPS为年报披露致欧科技为国泰君安预测值2023-24年为wind一致预期股价取2023年7月13日收盘价计算其次考虑PS估值方法预测公司股票的合理估值为2862元可比公司2023年平均PS为27倍不考虑焦点科技在内的平均PS为15倍我们给予公司一定的估值溢价基于15倍PS给予估值溢价我们给予公司2023年18倍PS按此预计公司合理估值为2862元表2PS估值法估算出股票的合理估值为2862元公司名称公司代码市值营收亿元PS亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E焦点科技002315SZ110146318122208756050华凯易佰300592SZ85441758987433191411安克创新300866SZ343142511679119430242018吉宏股份002803SZ73537665277580141110均值332722致欧科技301376SZ101545563927816181613致欧科技PS估值18致欧科技合理估值股价元股2862数据来源wind国泰君安证券研究备注各公司2022年营收为年报披露致欧科技为国泰君安预测值2023-24年为wind一致预期股价取2023年6月26日收盘价计算第三采用FCFE估值方法预测公司股票的合理估值为3177元预测期我们预计公司2023-25年净利润分别为385485602亿元增速分别为53926124请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage致欧科技301376过渡期备注过渡期年数为5年考虑到公司后续扩张活动成长前景较高我们预计增长率为10稳定增长期备注长期稳定发展的情况预计永续增长率为3假设无风险利率为十年期国债以10年沪深300指数作为市场收益率beta值为101ke为524通过折现得到公司股票目前的合理估值为3177元对应市值的合理估值是12773亿元表3股权自由现金流量FCFE估值表2022A2023E2024E2025E2026E2027E息前税后净利润235554049949522605576168663033加折旧与摊销144701181412842125571293312967减营运资金的增加-33412-228746312-51379617-12764减资本性投资-1093-4802-4339-3954-3929-3834加其他非现金调整2319340028502330股权自由现金流量72664737865456376628FCFE数据来源Wind国泰君安证券研究备注单位为百万元表4绝对估值法敏感性分析永续增长率折现率350400450500550600650150138671106291947861686260865466200180311349010767895376586688593425026358175361312610481871974616519300513192562517057127731020484937271350-4987524917165931243299378274400--484792423116145121029677450---47128235681571111783数据来源wind国泰君安证券研究备注表格中得到的是贴现后的合理市值的估值单位为亿元综合考虑三种估值方法并取近似平均值给予公司目标价2976元维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage致欧科技301376本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5