事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1营收26.4亿元，同比-5.9%；归母净利1.9亿元，同比+68.4%，扣非归母净利2.1亿元，同比+101.5%；单Q2营收13.8亿元，同比-0.4%，较Q1营收降幅显著收窄；归母净利9853万元，同比+67.2%，扣非归母净利1.3亿元，同比+116.5%。
　　收入端：欧美消费降级+产能不足，限制公司收入增长。2023H1营收下滑主要系：1）公司2022 H2开始主动淘汰部分低效益SKU，且2023H1规划新品上市较少，导致SKU同比减少；2）部分供应商受限于产能因素，Q2部分产品存在断货的影响。
　　分品类来看，偏大件耐用品属性的家具、庭院系列承压明显，中小件的家居及宠物用品增速具有韧性：1）2023H1家具营收11.3亿元，同比-15.1%，占比43.6%（-4.6pct），预计主要受欧美消费降级的影响，家具等耐用品的消费开支收到压缩；2）家居用品营收9.4亿元，同比+4.5%，占比36.0%（+3.7pct），预计主要受益亚马逊渠道补库景气度回升；3）庭院系列营收3.2亿元，同比-11.4%；4）宠物系列营收2.1亿元，同比+21.8%，主要受益于北美及欧洲市场开拓顺利。
　　公司持续进行渠道拓展，上半年线下占比小幅提升：1）线上B2C占比82.0%，其中亚马逊占68.3%（+1.6pct），公司上半年新入驻SHEIN美国站及南美最大电商平台美客多；2）线下B2B营收占比7.0%（+1.0pct），公司与Target、HobbyLobby等KA接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。
　　利润端：成本端优化+数字化运营能力升级，毛利率大幅提升。2023H1毛利率36.4%（+4.9pct），主要受益于：1）公司2023H1海运费营收入占同比下降7.31pct；2）供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转率达到1.85次，同比提高33.85%；3）美元、欧元兑人民币汇率上行。
　　2023H1公司期间费用率26.5%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为22.9%/4.0%/1.3%/-1.7%，分别同比+1.0/+1.0/+0.6/-2.2pct。公司研发持续投入，数字化成果逐步显现。
　　投资建议：欧美耐用品消费支出承压影响下，公司品牌韧性凸显，Q2增速已出现向上拐点；伴随平台补库周期持续+产能问题解决，下半年营收增速有望转正。我们预计公司2023-2025年营收61.4/74.4/87.3亿元，同增12.5%/21.1%/17.4%；归母净利润3.9/5.2/6.5亿元，同增56%/33%/26%；当前对应PE为28/21/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易政策风险；行业竞争加剧风险；仓储建设不及预期。

研究报告全文：致欧科技家居用品公司点评30137620230904Q2营收降幅显著收窄看好下半年旺季回暖证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年报公司2023H1营收264亿元同比-59基本数据2023-09-04归母净利19亿元同比684扣非归母净利21亿元同比1015收盘价元2696流通股本亿股033单Q2营收138亿元同比-04较Q1营收降幅显著收窄归母净利每股净资产元7229853万元同比672扣非归母净利13亿元同比1165总股本亿股401最近12月市场表现收入端欧美消费降级产能不足限制公司收入增长2023H1营收下滑主要系1公司2022H2开始主动淘汰部分低效益SKU且2023H1规致欧科技沪深300划新品上市较少导致SKU同比减少2部分供应商受限于产能因素12Q2部分产品存在断货的影响6-1分品类来看偏大件耐用品属性的家具庭院系列承压明显中小件的家-7居及宠物用品增速具有韧性12023H1家具营收113亿元同比-151-13占比436-46pct预计主要受欧美消费降级的影响家具等耐用品的-19消费开支收到压缩2家居用品营收94亿元同比45占比36037pct预计主要受益亚马逊渠道补库景气度回升3庭院系列营收32亿元同比-1144宠物系列营收21亿元同比218主要受分析师于健益于北美及欧洲市场开拓顺利SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom公司持续进行渠道拓展上半年线下占比小幅提升1线上B2C占比分析师李跃博820其中亚马逊占68316pct公司上半年新入驻SHEIN美国站SAC证书编号S0160521120003及南美最大电商平台美客多2线下B2B营收占比7010pct公liybctseccom司与TargetHobbyLobby等KA接洽逐步向美国线下商超渠道进军相关报告利润端成本端优化数字化运营能力升级毛利率大幅提升2023H11类宜家极致供应链打造跨境电毛利率36449pct主要受益于1公司2023H1海运费营收入占商家居品牌龙头2023-08-16同比下降731pct2供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级使得存货周转率达到185次同比提高33853美元欧元兑人民币汇率上行2023H1公司期间费用率26504pct其中销售管理研发财务费率分别为2294013-17分别同比101006-22pct公司研发持续投入数字化成果逐步显现投资建议欧美耐用品消费支出承压影响下公司品牌韧性凸显Q2增速已出现向上拐点伴随平台补库周期持续产能问题解决下半年营收增速有望转正我们预计公司2023-2025年营收614744873亿元同增125211174归母净利润395265亿元同增563326当前对应PE为282117X维持增持评级风险提示国际贸易政策风险行业竞争加剧风险仓储建设不及预期请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元59675455613874368730收入增长率5027-858125121151740归母净利润百万元240250389519652净利润增长率-3693429556433432554EPS元股066069097129162PE000000278420871662ROE15571384155917221778PB000000434359295数据来源wind数据财通证券研究所2023年9月4日收盘价谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入596738545539613806743612872979成长性减营业成本401980372879401322481042558589营业收入增长率503-86125211174营业税费103443230337477营业利润增长率-35834546338253销售费用131308120102139334169544199912净利润增长率-36943556334255管理费用1771817401196422379627935EBITDA增长率-32-49463278177研发费用24514501613874368730EBIT增长率-253-171621304258财务费用9361-1362216157-190NOPLAT增长率-264-164620300261资产减值损失-8705-2298-900-900-900投资资本增长率112058263124160加公允价值变动收益2364-7390001000500净资产增长率180174381208216投资和汇兑收益19461376151520462253利润率营业利润3006031092480776430880583毛利率326316346353360加营业外净收支-206-218000000000营业利润率5057788692利润总额2985530875480776430880583净利润率4046637075减所得税5873586391481236615377EBITDA营业收入7780104109110净利润2398225011389295194265206EBIT营业收入5953778389资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金51312103923180702240182308370固定资产周转天数23332交易性金融资产157566511208921006流动营业资本周转天数5538443940应收帐款1252214318142951833820989流动资产周转天数128147192194206应收票据000000000000000应收帐款周转天数810999预付帐款90071695540943356281存货周转天数9567817478存货105171689008867797229118414总资产周转天数210233259241238其他流动资产96229501950195019501投资资本周转天数173201225209207可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE156138156172178长期股权投资000000000000000ROA707289106114投资性房地产000000000000000ROIC9978101117127固定资产39124364518954835793费用率在建工程296000000000000销售费用率220220227228229无形资产730893116113771619管理费用率3032323232其他非流动资产83226773677367736773财务费用率16-02000000资产总额342554347757434995490075569895三费营业收入265250259260261短期债务3800234095340953409534095偿债能力应付帐款3451724155302293369740602资产负债率550480425384356应付票据000000000000000负债权益比1224924741624553其他流动负债1123970970970970流动比率197235317360405长期借款0000001000050008000速动比率081148214258294其他非流动负债000000000000000利息保障倍数179591195512141543负债总额188559167039184892188258202759分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本3613536135391353913539135分红比率留存收益5350378514117443169385234591股息收益率000000股东权益153995180718249647301589366795业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元066069097129162净利润2398225011389295194265206BVPS元426500621750912加折旧和摊销1070514470165681995718512PEX0000278209166资产减值准备85962319110011001100PBX0000433630公允价值变动损失-2364739000-1000-500PFCF财务费用5653184493650615011PS0000171412投资收益-1946-1376-1515-2046-2253EVEBITDA170416211994少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-1347955212-17878-6854-17829PEG00050607经营活动产生现金流量2649298806421346813269226ROICWACC投资活动产生现金流量-14697-25179-4191410973REP融资活动产生现金流量18734-5682135064-10061-2011资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中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