Q3公司订单同口径下同比增长31%，其中境外订单同比增长96%，延续高增。巴以冲突影响下，一带一路板块估值回调较多，公司亦受影响，当前公司2023年PE约9x。我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限，且综合分部估值、历史估值，我们认为当前估值具备安全边际。维持“买入”评级。
　　▍Q3订单同口径下同比增长31%，其中境外订单同比增长96%，延续高增。公司公告1-9月经营情况简报，1-9月新签合同额522亿元，同比增长58%（同口径，下同）；其中，境内新签合同额238亿元，同比增长5%，境外新签合同额284亿元，同比增长169%。我们测算，Q3公司新签合同额116亿元，同比增长31%；其中，境内新签合同额48亿元，同比下降14%，境外新签合同额69亿元，同比增长96%。考虑到公司从新签合同到产生收入存在时滞，年初以来的订单快速增长有望自下半年起逐步体现至收入端。
　　▍股价受巴以冲突扰动，估值回调后具备安全边际。一带一路板块估值因巴以冲突回调较多，公司亦受影响，当前公司2023年PE约9x。我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限，且综合分部估值、历史估值，我们认为当前估值具备安全边际。1）分部估值来看，在《中材国际投资价值分析报告—转型打通全产业链，成长开启与估值提升》（2023.9.1）中，我们判断2023年悲观情形下市值为254亿元，对应8.8x PE，其中工程业务以5xPE对应市值61亿元，装备业务以12xPE对应市值89亿元，运维业务以15xPE对应市值104亿元。2）历史估值来看，2022年3月至2023年3月，公司当年预测PE基本处于平台期，随后股价伴随一带一路板块行情快速上涨，平台期阶段公司预测PE中枢为8.7x，底部为7.6x。
　　▍一带一路峰会即将召开，有望稳定对于外部局势的预期。10月10日国新办发布会上，外交部国际经济司司长李克新表示中方将于今年10月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，目前已有来自130多个国家、30多个国际组织的代表确认与会。我们预计峰会的召开有望稳定市场对于外部局势的预期。
　　▍风险因素：公司订单受到下游景气度下降、地缘政治等因素的影响；公司多元化业务发展不及预期；毛利率稳定性不及预期；汇率波动造成汇兑损失；资产整合效果不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为水泥和矿业工程全球龙头，由工程为主向工程、运维、装备三业并举转型后，有望打开三倍成长空间，推动收入增长，并有利于盈利能力、经营质量、估值中枢的提升。海外龙头FLSmidth在经过类似业务转型后，PE估值中枢由11x提升至15x，提供可对标经验。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测28.78/33.47/38.26亿元，采用分部估值，给予公司2023年目标市值387亿元，对应目标价15元，对应2023年13xPE。维持“买入”评级。

研究报告全文：境外拉动订单高增估值回调后具备安全边际中材国际600970SH2023年1-9月经营情况简报点评20231011中信证券研究部核心观点Q3公司订单同口径下同比增长31其中境外订单同比增长96延续高增巴以冲突影响下一带一路板块估值回调较多公司亦受影响当前公司2023年PE约9x我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限且综合分部估值历史估值我们认为当前估值具备安全边际维持买入评级Q3订单同口径下同比增长31其中境外订单同比增长96延续高增公司公告1-9月经营情况简报1-9月新签合同额522亿元同比增长58同孙明新基础材料和工程服口径下同其中境内新签合同额238亿元同比增长5境外新签合同务行业首席分析师额284亿元同比增长169我们测算Q3公司新签合同额116亿元同比增长31其中境内新签合同额48亿元同比下降14境外新签合同额S101051909000169亿元同比增长96考虑到公司从新签合同到产生收入存在时滞年初以来的订单快速增长有望自下半年起逐步体现至收入端股价受巴以冲突扰动估值回调后具备安全边际一带一路板块估值因巴以冲突回调较多公司亦受影响当前公司2023年PE约9x我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限且综合分部估值历史估值我们认为当前估值具备安全边际1分部估值来看在中材国际投资价值分析报告转型打通全产业链成长开启与估值提升202391中我们判断2023年悲观情形下市值为254亿元对应88xPE其中工程业务以5xPE对应市值61亿元装备业务以12xPE对应市值89亿元运维业务以15xPE对应市值104亿元2历史估值来看2022年3月至2023年3月公司当年预测PE基本处于平台期随后股价伴随一带一路板块行情快速上涨平台期阶段公司预测PE中枢为87x底部为76x一带一路峰会即将召开有望稳定对于外部局势的预期10月10日国新办发布会上外交部国际经济司司长李克新表示中方将于今年10月在北京举办第三届一带一路国际合作高峰论坛目前已有来自130多个国家30多个国际组织的代表确认与会我们预计峰会的召开有望稳定市场对于外部局势的预期风险因素公司订单受到下游景气度下降地缘政治等因素的影响公司多元化业务发展不及预期毛利率稳定性不及预期汇率波动造成汇兑损失资产整合效果不及预期盈利预测估值与评级公司作为水泥和矿业工程全球龙头由工程为主向工程运维装备三业并举转型后有望打开三倍成长空间推动收入增长并有利于盈利能力经营质量估值中枢的提升海外龙头FLSmidth在经过类似业务转型后估值中枢由提升至提供可对标经验我们维持公中材国际600970SHPE11x15x司2023-2025年归母净利润预测287833473826亿元采用分部估值给予评级买入维持公司2023年目标市值387亿元对应目标价15元对应2023年13xPE维当前价1004元目标价1500元持买入评级总股本2642百万股项目年度202120222023E2024E2025E流通股本1743百万股营业收入百万元3624238819461195174758434总市值265亿元营业收入增长率YoY61171188122129近三月日均成交额188百万元净利润百万元1810219428783347382652周最高最低价1471834元净利润增长率近1月绝对涨幅-1178YoY597212312163143近6月绝对涨幅-1797每股收益EPS基本元082098109127145毛利率172170185185186近12月绝对涨幅2544净资产收益率ROE139151144149152每股净资产元493551755849955PE122102927969证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明中材国际年月经营情况简报点评600970SH20231-920231011PB2018131211PS0707060505EVEBITDA110113857870资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20231010请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中材国际年月经营情况简报点评600970SH20231-920231011图1中材国际历史预测PE估值中材国际预测PENTM201520223-20233中枢87x1085x520223-20233下限业务转型带动76x估值底部提升02018-12018-42018-72019-12019-42019-72020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42022-72023-12023-42023-72019-102020-102021-102022-102023-102018-10资料来源Wind含预测中信证券研究部图2中材国际2023年和2024年分部估值2023年分部估值情形1情形2情形3情形42023e归母净利给予PE对应市值给予PE对应市值给予PE对应市值给予PE对应市值业务润亿元x亿元x亿元x亿元x亿元工程服务1235615611012310123装备制造741289171261712621155运维服务6915104201392013925173其他2200000000合计288-254-326-387-451当前市值265265265265对应2023ePE88113134157当前2023ePE92929292上涨空间-42346702024年分部估值情形1情形2情形3情形42024e归母净利给予PE对应市值给予PE对应市值给予PE对应市值给予PE对应市值业务润亿元x亿元x亿元x亿元x亿元工程服务1335675671013310133装备制造9212110171561715621193运维服务8415126201682016825209其他2600000000合计335-303-390-457-536当前市值265265265265对应2024ePE90117137160当前2024ePE79797979上涨空间144772102估值说明工程服务估值中性情形参考中材国际2019-2021年PE中枢10x以反映公司业务转型前及国内水泥行业见顶阶段的状态下限参考公司历史PE底部5x装备制造估值中性情形参考工程机械指数中信CI005267WI近三年PE均值为17x上下限情形参考其1个标准差的PE范围12x21x中枢情形参考矿山运维服务龙头金诚信在稳定增长的2020-2022年PEG约为1且我们预测2023-2025年运维服务复合增速为20给予运维服务业务PE20x运维服务估值上下限情形给予估值15x25x的适当波动区间资料来源Wind中信证券研究部预测注股价取2023年10月10日收盘价详见中材国际投资价值分析报告转型打通全产业链成长开启与估值提升202391请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中材国际年月经营情况简报点评600970SH20231-920231011利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3624238819461195174758434货币资金84827809130501549718341营业成本3001432233375924217247594存货25412445285131993610毛利率172170185185186应收账款50197667781185349376税金及附加176166192230251其他流动资产1519713858159991778919910销售费用399478646724818流动资产3123831778397124501951238销售费用率1112141414固定资产28993536384941504438管理费用17521904235226392980长期股权投资632658658658658管理费用率4849515151无形资产759833836830837财务费用3919493103153其他长期资产59506980697269746969财务费用率11-0202-02-03非流动资产1023912007123161261212902研发费用11661363166018632104资产总计4147843786520275763164140研发费用率3235363636短期借款9832053138415521753投资收益16611000应付账款85299489110671241514011EBITDA29722890382241844698其他流动负债1534812782144841579517353营业利润23612655355741484749流动负债2486024325269342976333117营业利润率651684771802813长期借款17711811181118111811营业外收入6450625957其他长期负债12482175217521752175营业外支出1719161718非流动性负债30193986398639863986利润总额24092686360341904789负债合计2787928310309203374837103所得税376353474551630股本22192266264226422642所得税率156132132132132资本公积202201300830083008少数股东损益223139250291333归属于母公司所1303514556199382242225244归属于母公司股有者权益合计18102194287833473826东的净利润少数股东权益564919117014611793净利率股东权益合计50576265651359915476211082388327037负债股东权益总4147843786520275763164140计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润20332333312936384159增长率折旧和摊销395437376388395营业收入61171188122129营运资金的变化-716-2661490-352-399营业利润815124340166145其他经营现金流5028091894825净利润597212312163143经营现金流合计2214918418537244180利润率资本支出-342-790-685-685-685毛利率172170185185186投资收益166-11000EBITDAMargin8274838180其他投资现金流-496-185000净利率5057626565投资现金流合计-672-986-685-685-685回报率权益变化47283318300净资产收益率139151144149152负债变化567686-670169201总资产收益率4450555860股利支出-400-400-680-864-1004其他其他融资现金流-1662-1014-93103153资产负债率672647594586578融资现金流合计-1448-4451741-591-651现金及现金等价所得税率15613213213213294-513524024472844股利支付率物净增加额282310300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6