上半年扣非净利稳健增长，新签订单持续高增。公司披露2023年中报，公司23H1实现营业收入205.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润13.68亿元，同比增长6.53%；扣非净利润13.23亿元，同比增长27.35%。公司23H1归母净利保持稳定增长，扣非净利实现高增。根据公司经营数据公告，公司23H1新签订单405.99亿元，同比增长68%。其中，工程建设295.80亿元，同比增长103%；装备制造39.17亿元，同比增长19%；运维服务63.31亿元，同比增长10%。按地区分，公司23H1分别新签境内/境外订单190.35/215.64亿元，同比分别增长11%/205%。公司23H1新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同250.69亿元，同比增长51.3%。其中新建生产线合同219.62亿元，同比增长66.8%，老线技改合同31.07亿元，同比下降8.7%。
　　 “一带一路”催化效果显现，海外订单表现优异。公司国内市场承压，Q2境内新签订单同比下降50%；但境外新签订单进一步发力，Q2同比高增519%。根据公司ESG报告，截至2022年底，公司业务涉及75个“一带一路”沿线国家，合同金额近3000亿元，承接水泥生产线281条，年产能近5亿吨。根据公司5月19日订单公告，公司上半年签订了沙特阿拉伯南方省水泥公司吉赞厂三号线工程总承包合同等“一带一路”沿线项目，新建日产5000吨熟料水泥生产线及配套工程，合同金额为3.3亿美元。未来随着“一带一路”持续推进，公司作为国际水泥工程龙头企业，相关建设及技改需求仍然较大。
　　盈利预测与投资建议：“一带一路”催化下，公司海外业务加速，预计公司23-25年归母净利润分别为27.5/32.5/38.5亿元，参考公司增速及其他国际工程公司估值，给予合理价值15.66元/股的判断不变，对应23年15倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥工程需求减少；订单执行不及预期；运维业务放缓

研究报告全文：TablePage中报点评专业工程证券研究报告中材国际TableTitle600970SH公司评级TableInvest买入当前价格1110元上半年扣非净利稳健增长海外订单表现优异合理价值1566元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-28上半年扣非净利稳健增长新签订单持续高增公司披露2023年中相对市场表现TablePicQuote报公司23H1实现营业收入20549亿元同比下降079归母净利润1368亿元同比增长653扣非净利润1323亿元同比增44长2735公司23H1归母净利保持稳定增长扣非净利实现高增31根据公司经营数据公告公司23H1新签订单40599亿元同比增长1868其中工程建设29580亿元同比增长103装备制造39175082210221222022304230623亿元同比增长19运维服务6331亿元同比增长10按地区-7分公司23H1分别新签境内境外订单1903521564亿元同比分-20别增长11205公司23H1新签境内外水泥矿山技术装备与工程中材国际沪深300合同亿元同比增长其中新建生产线合同亿2506951321962元同比增长668老线技改合同3107亿元同比下降87分析师TableAuthor尉凯旋一带一路催化效果显现海外订单表现优异公司国内市场承压SAC执证号S0260520070006Q2境内新签订单同比下降50但境外新签订单进一步发力Q2同021-38003576比高增519根据公司ESG报告截至2022年底公司业务涉及yukaixuangfcomcn75个一带一路沿线国家合同金额近3000亿元承接水泥生产分析师邹戈线281条年产能近5亿吨根据公司5月19日订单公告公司上SAC执证号S0260512020001半年签订了沙特阿拉伯南方省水泥公司吉赞厂三号线工程总承包合同021-38003689等一带一路沿线项目新建日产5000吨熟料水泥生产线及配套工zougegfcomcn程合同金额为33亿美元未来随着一带一路持续推进公司作分析师谢璐为国际水泥工程龙头企业相关建设及技改需求仍然较大SAC执证号S0260514080004盈利预测与投资建议一带一路催化下公司海外业务加速预计SFCCENoBMB592公司23-25年归母净利润分别为275325385亿元参考公司增速021-38003688及其他国际工程公司估值给予合理价值1566元股的判断不变对xielugfcomcn应年倍维持买入评级2315PE请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会风险提示水泥工程需求减少订单执行不及预期运维业务放缓的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3653538819446275180760695增长率19663150161172EBITDA百万元31563129373444195258归母净利润百万元18122194274832533850增长率191211252184184EPS元股082097104124146市盈率PE14008801064898759ROE137151155155155EVEBITDA658564612425284数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中材国际中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3162431852374024443153063经营活动现金流2160918478145914353货币资金85007809113651547719404净利润20472333289234254053应收及预付1384514683153431655719132折旧摊销396453414474534存货25412445282932183694营运资金变动-885-23601446675-288其他流动资产673869147865917910833其它602492291854非流动资产1016611912120991222512291投资活动现金流-672-986-488-492-492长期股权投资632658658658658资本支出-317-773-538-542-542固定资产29013536372238493915投资变动-69-523000在建工程579573573573573其他-287310505050无形资产759833833833833筹资活动现金流-1426-445-7371366其他长期资产52956312631263126312银行借款596686-11533590资产总计4179043764495015665665354股权融资4728336700流动负债2495524325267173044835093其他-2069-141449-22-24短期借款102120539009351025现金净增加额62-513355641123927应付及预收1040611515131331521417788期初现金余额7439735578091136515477其他流动负债1352810756126831429916279期末现金余额73556965113651547719404非流动负债30063964396439643964长期借款17711811181118111811应付债券5051500150015001500其他非流动负债729653653653653负债合计2796128288306813441239056股本22192266263326332633资本公积302201201201201主要财务比率留存收益1062212184149321818522036至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1326714556177562101024860成长能力少数股东权益562919106412351438营业收入增长19663150161172负债和股东权益4179043764495015665665354营业利润增长155117233188186归母净利润增长191211252184184获利能力利润表单位百万元毛利率173170174175177至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率5660656667营业收入3653538819446275180760695ROE137151155155155营业成本3022832233368744271749944ROIC265170235295347营业税金及附加176166192223261偿债能力销售费用420478536622728资产负债率669646620607598管理费用17681904214224872913净负债比率931411018978研发费用11831363156218132124流动比率127131140146151财务费用396-94536385速动比率094099107114119资产减值损失-210-146-105-104-138营运能力公允价值变动收益0-21000总资产周转率088091096098099投资净收益166-11505050应收账款周转率497442473521521营业利润23762655327438904613存货周转率12241293130413271352营业外收支4831504646每股指标元利润总额24242686332439364659每股收益082097104124146所得税377353432512606每股经营现金流097041182174165净利润20472333289234254053每股净资产598642675798944少数股东损益234139145171203估值比率归属母公司净利润18122194274832533850PE14008801064898759EBITDA31563129373444195258PB191133165139118EPS元082097104124146EVEBITDA658564612425284识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中材国际中报点评广发建筑工程行业研究小组邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心尉凯旋资深分析师复旦大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼层大厦楼楼3137邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText中材国际中报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该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