本报告导读：
　　2023H1归母净利增7%，新签订单增68%，其中境外新签增205%。全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业，由工程成功升级到产品运维。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43元增30/15/15%。维持目标价22.06元，对应2023年20.4倍PE。
　　2023H1归母净利增7%符合预期，扣非归母净利增27%。(1)2023H1营收205亿降0.8%(Q1/Q2增0.6/-2.1%)，归母净利14亿增7%(Q1/Q2增5.5/7.4%)，扣非归母净利13亿增27%。(2)毛利率18.4%(+2.4pct)因境外毛利率提升，净利率6.7%(+1.0pct)，加权ROE7.9%(+0.07pct)。(3)经营现金流-9.4亿降485%，应收账款100亿增53%，资产负债率64%(-2.25pct)。
　　2023H1新签增68%，其中境外新签增205%。(1)中材国际由工程成功升级到产品运维，有更大成长空间和业绩持续性。2023H1毛利占比运维服务23%、装备制造24%，合计47%超过工程服务(占比46%)。(2)水泥备品备件及运维服务市场约400-450亿，公司份额约6%。国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场约250亿，公司份额约21%。水泥装备全球市场约350-400亿，公司份额约13%。(3)新签增68%，其中境外增205%。
　　全球水泥工程装备唯一全产业链企业，股权激励增强业绩确定性。(1)全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业，全流程、全规模、高品质、成套高端水泥技术装备研发制造能力，主要性能指标达到世界领先水平。(2)2023年3月以5.7元/股授予限制性股票，考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。(3)政治局会议要求精心办好第三届一带一路高峰论坛。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。