事件：公司2023H1实现营收205.49亿元，同降0.79%，归母净利润13.68亿元，同增6.53%，扣非归母净利润13.23亿元，同增27.35%。点评如下：
　　海外毛利率提升至2019年以来最高水平，装备、运营占比提升。分季度看，公司2023Q1、Q2单季营收分别同增0.63%、-2.11%；归母净利润分别同增5.52%、7.37%。分业务看，2023H1工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现营收115.43、35.73、46.41亿元，分别同比-5.06%、+9.79%、+5.17%，占主营业务比例分别为56.48%、17.48%、22.71%，分别同比-2.58pct、+1.68pct、+1.27pct。分地区看，境内、境外分别实现营收123.19、81.17亿元，分别同比-3.26%、+3.38%。境内毛利率同升1.04个pct至17.78%，境外毛利率同升3.23个pct至18.96%，为2019年以来最高水平。
　　毛利率、净利率上升，付款进度导致经营现金流情况恶化。毛利率方面，公司2023H1毛利率同增1.78个pct至18.35%，其中工程技术服务/高端装备制造毛利率分别同增4.51/0.85个pct。期间费用率方面，2023H1期间费用率同增1.62个pct至9.56%，其中销售费用率同增0.30个pct至1.24%（主要因差旅费、办公费、销售代理费等增加），管理费用率同增0.81个pct至8.00%，财务费用率同增0.52个pct至0.32%（主要因尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失，2023H1汇兑损失0.55亿元，同增196.64%）。此外，2023H1公司资产减值+信用减值损失1.21亿元，同比上升29.85%。综上，净利率略增0.28个pct至7.16%。经营现金流净流出9.40亿元，同比2022H1净流入2.44亿元减少484.84%（主要因国内水泥市场行情低迷及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度）；其中收现比同降5.75个pct至78.03%，付现比同增0.36个pct至81.29%。此外，2023H1公司加权平均ROE同增0.12个pct至7.90%。
　　深耕“一带一路”，境外新签高增205%；装备、运维转型升级加速。2023H1，公司新签合同405.99亿元，同增68%；其中，境内、境外分别新签190.35、215.64亿元，分别同增11%、205%。截至2023H1，公司未完合同额605.27亿元，同增20%，约为2022年营收的1.6倍。公司深耕“一带一路”等国际大市场，上半年新签多元化工程合同16.87亿元，同增1.3倍；在尼日利亚、肯尼亚、科特迪瓦加大属地产业投资力度，新增属地化投资项目3个。2023Q2单季，公司装备制造、运维服务分别新签22.14、31.82亿元，分别同增29%、19%（Q1同比增速分别为9%、15%），呈现加速增长态势。
　　盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，深耕“一带一路”，海外订单高增，同时装备、运维转型加速，另有股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司23-24年EPS分别为0.95和1.13元，给予2023年13-15倍市盈率，合理价值区间12.41-14.32元（对应2023年1.69-1.95倍PB），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险