燃料油：高低硫均存供应压力预期，关注成本波动
　　1、供应方面：高硫端，上半年来自俄罗斯的高硫燃料油供应持续下滑，截至8月维持在年内低位水平，但是9月俄罗斯高硫发货量出现显著回升，这给四季度高硫供应带来一定压力。但在OPEC+减产延长的年底的背景之下，重油偏紧的格局仍然存在，叠加俄罗斯今年秋季检修量同比偏高，因而预计高硫供应也很难出现大幅度的增加。随着中东夏季发电需求高峰的结束，沙特等国家运往亚洲的高硫货物逐渐增加，预计9、10月或还有一定增量，不过增幅空间有限。低硫端，科威特Al-Zour炼厂在关停两月后重启，9月低硫发货量大幅增加，预计达到超过70万吨的年内高位，这将成为接下来亚洲低硫供应的主要增量。另一方面，9月俄罗斯发布法令全面禁止汽柴出口将进一步加剧短期内全球柴油供应紧张的局面，在柴油利润高企之下，同为中质馏分油的低硫燃料油预计不会感受到太多来自其调和组分的分流效应。
　　2、需求方面：炼化端，自6月稀释沥青通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面。在稀释沥青进口恢复正常和燃料油进口配额限制之下，国内地方炼厂进口高硫燃料油的需求持续降温。但是美国对于高硫燃料油的炼化需求由于近期高硫裂解下跌带来的加工经济性修复而有所回升。发电端，随着夏季高温天气的结束，中东和南亚国家的高硫燃料油发电需求将逐渐减少。从沙特来看，预计需求的边际减量在70-80万吨/月左右。船燃端，三季度干散货市场进入旺季，但集装箱市场表现依然低迷，尤其是集运欧线现货市场的运费已超过连续一个月下跌。新加坡船燃需求表现尚可，高硫整体强于低硫。
　　3、成本方面：三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季。EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。
　　4、策略观点：高硫方面俄罗斯和中东的供应出现显著回升，但预计重油偏紧格局下增幅有限；随着夏季结束发电需求边际下滑，中国的进口炼化需求也在降温，但是美国由于高硫加工经济性重现而对其炼化需求出现增加。低硫方面科威特发货量开始逐渐上升，预计将成为四季度亚洲低硫市场最主要的供应压力来源。从基本面来看，高、低硫燃料油都存在供应压力增加的预期，需求方面暂无明显亮点，因此预计四季度整体价格以承压运行为主，但在原油的成本端支撑之下预计下行空间或较为有限。
　　5、风险提示：俄罗斯和中东高硫发货不及预期，科威特低硫发货不及预期，原油大幅下跌

研究报告全文：光期能化2023年四季度燃料油策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES燃料油高低硫均存供应压力预期关注成本波动p2燃料油高低硫均存供应压力预期关注成本波动总结1供应方面高硫端上半年来自俄罗斯的高硫燃料油供应持续下滑截至8月维持在年内低位水平但是9月俄罗斯高硫发货量出现显著回升这给四季度高硫供应带来一定压力但在OPEC减产延长的年底的背景之下重油偏紧的格局仍然存在叠加俄罗斯今年秋季检修量同比偏高因而预计高硫供应也很难出现大幅度的增加随着中东夏季发电需求高峰的结束沙特等国家运往亚洲的高硫货物逐渐增加预计910月或还有一定增量不过增幅空间有限低硫端科威特Al-Zour炼厂在关停两月后重启9月低硫发货量大幅增加预计达到超过70万吨的年内高位这将成为接下来亚洲低硫供应的主要增量另一方面9月俄罗斯发布法令全面禁止汽柴出口将进一步加剧短期内全球柴油供应紧张的局面在柴油利润高企之下同为中质馏分油的低硫燃料油预计不会感受到太多来自其调和组分的分流效应2需求方面炼化端自6月稀释沥青通关走向常态化后进口需求逐步回归市场基本面在稀释沥青进口恢复正常和燃料油进口配额限制之下国内地方炼厂进口高硫燃料油的需求持续降温但是美国对于高硫燃料油的炼化需求由于近期高硫裂解下跌带来的加工经济性修复而有所回升发电端随着夏季高温天气的结束中东和南亚国家的高硫燃料油发电需求将逐渐减少从沙特来看预计需求的边际减量在70-80万吨月左右船燃端三季度干散货市场进入旺季但集装箱市场表现依然低迷尤其是集运欧线现货市场的运费已超过连续一个月下跌新加坡船燃需求表现尚可高硫整体强于低硫3成本方面三季度随着美联储加息进入末期美国经济预期从衰退转向软着陆海外宏观压力有所减轻需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性自今年5月以来全球原油供应端持续收紧从沙特和俄罗斯的产量出口数据来看目前减产足额兑现预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态进入秋季海外炼厂迎来集中检修当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶日OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶日的供需缺口整体来看预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局4策略观点高硫方面俄罗斯和中东的供应出现显著回升但预计重油偏紧格局下增幅有限随着夏季结束发电需求边际下滑中国的进口炼化需求也在降温但是美国由于高硫加工经济性重现而对其炼化需求出现增加低硫方面科威特发货量开始逐渐上升预计将成为四季度亚洲低硫市场最主要的供应压力来源从基本面来看高低硫燃料油都存在供应压力增加的预期需求方面暂无明显亮点因此预计四季度整体价格以承压运行为主但在原油的成本端支撑之下预计下行空间或较为有限5风险提示俄罗斯和中东高硫发货不及预期科威特低硫发货不及预期原油大幅下跌p3目录1三季度燃料油行情回顾2四季度燃料油基本面分析1原油供需偏紧油价高位运行2供应高低硫均存供应压力预期3需求需求边际下滑暂无亮点4库存陆上库存和浮仓整体增加p41价格三季度燃料油期现价格震荡上涨图表1FU主力合约盘面表现单位手元吨图表2LU主力合约盘面表现单位手元吨FU持仓量FU成交量FU收盘价LU持仓量LU成交量LU收盘价200000045002500006000180000040005000160000035002000001400000300040001200000150000250010000003000200080000010000015002000600000100050000400000100020000050000002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度国际油价震荡偏强高低硫燃料油盘面价格也呈现震荡上涨季度涨幅均超过20仓单方面FU和LU期货库存经历了集中注册和注销目前均维持低位p51价格三季度燃料油期现价格震荡上涨图表3高低硫燃料油现货价格单位美元吨图表4新加坡高低硫现货价差单位元美元吨新加坡高硫180cst新加坡高硫380cstLU-FU新加坡高低硫现货价差右轴鹿特丹燃料油35PCTFOB新加坡低硫船用燃料油24003607502200310700200065018002606001600550140021050012004501601000400800350110600300400602022-09-292022-10-292022-11-292022-12-292023-01-292023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源金联创光大期货研究所资料来源iFind金联创光大期货研究所三季度新加坡高低硫燃料油价格整体重心上移内外盘高低硫价差呈现V型走势目前FU-LU价差和新加坡高低硫现货价差分别回升至1000元吨和130美元吨左右p62价差新加坡高硫市场结构稍有走弱低硫维持稳定图表5新加坡高低硫纸货月差单位美元吨图表6新加坡高低硫现货升贴水单位美元吨新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2新加坡高硫180cst升贴水新加坡高硫380cst升贴水新加坡低硫船用燃料油升贴水8035703060255020401530102051000-5-10-10-202022920221020221120221220231202322023320234202352023620237202382022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Bloomberg金联创光大期货研究所资料来源金联创光大期货研究所三季度新加坡低硫市场结构基本保持稳定高硫市场结构先升后降主要源于来自供需端支撑的减弱p72价差高低硫裂解价差整体偏弱图表7新加坡380Dubai裂解价差单位美元桶图表8新加坡低硫裂解价差单位美元桶新加坡380Dubai新加坡VLSFODubai570060-550-10-1540-2030-2520-3010-350-401062021126202126202246202266202286202210620221262022262023462023662023862023723202192320211123202112320223232022523202272320229232022112320221232023323202352320237232023资料来源Bloomberg光大期货研究所资料来源Bloomberg光大期货研究所三季度由于原油相对强势高低硫裂解价差均表现偏弱p83原油加息周期即将结束美国经济转向软着陆预期图表9油价与美国通胀水平单位美元桶图表10美联储连续加息下的油价和美元指数单位美元桶美国CPI当月同比美国PCE当月同比联邦基金利率WTI美元指数联邦基金利率右轴1012055910087806560504403220100452020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度随着美联储加息进入末期美国经济预期从衰退转向软着陆海外宏观压力有所减轻支撑原油持续上行美联储在9月议息会议上如期暂停加息但表示如合适预计年内再加息一次高利率可能会维持更久同时点阵图显示对明年降息次数下调整体表述偏鹰派当前国际油价已至高位需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性以及其对于美联储政策和当前高利率持续时间的影响p93原油OPEC超预期减产供应端持续收紧图表11EIA美国原油产量预测单位万桶日图表12OPEC10国月度产量变化及剩余产能单位万桶日EIA美国原油产量预测总月度产量变化右轴OPECOPEC剩余产能右轴1350350070060013005001250400120030030001150200100110001050-10010002500-2002022Jul-22Jan-22Mar-22Sep-22Feb-2323-Apr23-Jun23-AugMay-22Nov-22Oct-23EDec-23E2021102021122022220224202262022820221020221220232202342023620238资料来源EIA光大期货研究所资料来源Bloomberg光大期货研究所自今年5月以来全球原油供应端持续收紧在沙特和俄罗斯宣布7月将分别额外自愿减产100万桶日和30万桶日并在8月均表示将减产延长至9月之后9月沙特进一步宣布将100万桶日的自愿减产措施延长至今年底俄罗斯也宣布延长30万桶日的额外减产至2023年12月底从沙特和俄罗斯的产量出口数据来看目前减产足额兑现预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态从近几个月伊朗的原油出口来看已经出现持续回升目前出口水平接近150万桶日产量也较此前提升近50万桶左右或表明美国对伊朗的制裁出现了一定程度的放松目前其产量还有超过60万桶日的增产空间但年内迅速回归的可能性或较小7月以来美国原油产量持续回升目前接近1280万桶日但年内新增钻井和完井数以及活跃钻机数持续下滑EIA虽然对于今年全年美国原油供应预期有上修但受限于钻井数预计四季度美国页岩油增产动力依然不足p103原油需求迎来季节性切换关注炼厂检修情况图表13IEA全球原油需求预测单位万桶日图表14OECD陆上及水上库存单位百万桶IEA全球原油需求预测OECDtotalOil-on-water左轴106001600460010400140045004400102001200430010000100042009800800410096006004000940040039009200200380090000370020212022202320241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24202120221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源IEA光大期货研究所资料来源OPEC光大期货研究所三季度海外出行旺季带来的汽油需求增量同比有所增加进入秋季海外炼厂迎来集中检修当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季关注检修情况和需求实际兑现程度随着炼厂新建产能的投放三季度国内原油需求同比也出现上升2023年1-8月中国原油累计进口量为378554万吨同比增加1471-8月中国累计加工原油49140万吨同比增长119四季度油品工业需求增长空间还有待观察IEA预计2023年全球原油需求增速为224万桶日明年将继续增长100万桶日p113原油全球供需平衡表图表15全球液体供需平衡情况单位万桶日供需差右轴全球供应全球需求105008007001000060050095004003009000200100850008000-100-2007500-3002016-Q12017-Q12018-Q12019-Q12020-Q12021-Q12022-Q12023-Q12024-Q1资料来源EIA光大期货研究所EIA最新月报显示由于沙特此前宣布延长100万桶日的减产至年底预计今年四季度全球石油将去库20万桶日并将2023年全球石油需求增速预估上调50万桶至181万桶日OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶日的供需缺口IEA月报显示8月全球石油库存降至13个月来的最低水平整体来看预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局p124供应俄罗斯高硫发货量出现回升图表16俄罗斯高硫燃料油发货量单位万吨月图表17全球和俄罗斯炼厂开工水平单位百万桶日Total全球总量俄罗斯40086735084693008268672508066200786515076641007463507262070612019202020212022202320242Q233Q234Q231Q242022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-0923-Aug23-Sep23-Oct23-Nov资料来源Kpler光大期货研究所资料来源IEA光大期货研究所今年上半年来自俄罗斯的高硫燃料油供应持续下滑截至8月维持在年内低位水平但是9月俄罗斯高硫发货量出现显著回升这给四季度高硫供应带来一定压力但在OPEC减产延长的年底的背景之下重油偏紧的格局仍然存在叠加俄罗斯今年秋季检修量同比偏高因而预计高硫供应也很难出现大幅度的增加IEA最新月报预估2023年四季度俄罗斯炼厂开工将维持平稳从目前统计的炼厂检修情况来看今年9-10月俄罗斯炼厂的检修产能同比去年增加17左右p135供应夏季结束中东高硫供应也有边际增加图表18沙特燃料油产量单位万桶日图表19伊朗伊拉克和沙特高硫燃料油发货量单位万吨月近5年波动区间近5年平均值20222023Total3506030050250402001503010020501000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源JODI光大期货研究所资料来源Kpler光大期货研究所随着中东夏季发电需求高峰的结束沙特等国家运往亚洲的高硫货物逐渐增加数据显示来自阿联酋1177万吨的高硫燃料油已于9月底运抵新加坡海峡附近巴基斯坦炼厂也计划到10月底出口约10万吨高硫燃料油伊朗方面其高硫发货量连续三个月上升8月达到140万吨的高位预计910月或还有一定增量不过增幅空间有限p146供应海外柴油裂解利润大幅走强图表20新加坡柴油Dubai裂解价差单位美元桶图表21新加坡VLSFO-10ppm柴油价差单位美元桶新加坡柴油Dubai新加坡VLSFO-10ppm柴油600-5050-10040-150-20030-25020-300-35010-4000-45071120228112022911202210112022111120221211202211120232112023311202341120235112023611202371120238112023911202342820225282022628202272820228282022928202210282022112820221228202212820232282023331202343020235312023630202373120238312023资料来源Bloomberg光大期货研究所资料来源Bloomberg光大期货研究所三季度海外柴油裂解利润大幅走强反映了在中重质油紧缺的情况下炼厂的结构性矛盾9月21日俄罗斯发布法令全面禁止汽油和柴油的出口该禁令包括成品级汽油以及夏季中期和冬季柴油级以及包括柴油在内的重质馏分油这将进一步加剧短期内全球柴油市场供应紧张的局面在柴油利润高企之下同为中质馏分油的低硫燃料油预计不会感受到太多来自柴油调和组分的分流效应p157供应科威特炼厂重启低硫供应恢复图表22科威特低硫燃料油发货量单位万吨月图表23新加坡燃料油船货到港量单位万吨Total2019202020212022202380700706506060055050500404503040020350103000250202212202312023220233202342023520236202372023820239123456789101112资料来源Kpler光大期货研究所资料来源金联创光大期货研究所9月自西半球抵运新加坡的低硫燃料油套利货量约为130-140万吨较8月的170-180万吨有所下降但来自科威特Al-Zour炼厂出口的低硫货物持续攀升弥补了西方套利船货减少的量市场整体供应充足科威特Al-Zour炼厂在关停两月后重启目前Al-Zour炼厂产量为41万桶日其中低硫燃料油17万桶日三个CDU装置目前均在正常运行中船期数据显示科威特9月低硫发货量大幅增加预计达到超过70万吨的年内高位这将成为接下来亚洲低硫供应的主要增量此外虽然目前东西套利窗口关闭但有2-3艘苏伊士型油船计划在10月上旬自欧洲抵运新加坡接下来新加坡低硫套利船货数量也将增加p168需求干散货进入旺季集运供需宽松图表24BDI图表25CCFI和SCFI201820192020202120222023SCFICCFI600060005000500040004000300030002000200010001000000102030405060708091011122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度干散货市场进入旺季澳大利亚主流矿石发运和巴西玉米大豆发运增加支撑干散货运价上行而集装箱市场表现依然低迷尤其是集运欧线现货市场的运费已超过连续一个月下跌从基本面来看四季度欧洲经济复苏依然未见曙光数据显示9月欧元区制造业PMI初值为434低于预期并且连续15个月低于荣枯线同时8月我国对欧盟出口也同比下降196预计在今年剩余时间欧洲的进口需求仍然堪忧供应端短期受到国庆节假期影响各大船公司的停航力度较大数据显示约有20个亚欧航线的班次将在国庆前后停航但在需求较差的背景之下对于运价支撑力度有限同时明年新船集中交付带来的供应宽松局面也未出现改变p179需求船燃需求表现尚可高硫强于低硫图表26新加坡船用油销量单位万吨图表27新加坡高低硫船用油销量单位万吨20192020202120222023LSFO380MFO380右轴4802400160046022001400440200012004201800400100016003808001400360600340120032010004003001234567891011122021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所2023年上半年新加坡船供量总计2505万吨同比增加93新加坡海事及港务管理局数据显示8月新加坡船用燃料油总销量为42551万吨环比下降58同比增长34其中传统船用燃料油销量为4187万吨环比下降61LSFO的销量为25114万吨环比下降58HSFO的销量为1393万吨环比下降618月新加坡抵港加油的船舶数量为3483次环比小跌089月低硫船用燃料市场供应充足需求在平均至较弱水平之间徘徊而高硫船用燃料油需求大致持稳预计9月新加坡船用燃料油销量或仍有下降可能p1810需求高硫炼化需求边际下滑图表28中国稀释沥青进口量单位万吨月图表29中国美国和印度高硫燃料油进口量单位万吨月20192020202120222023Total45060040050035040030025030020020015010010050000102030405060708091011122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源iFind光大期货研究所资料来源Kpler光大期货研究所自6月稀释沥青通关走向常态化后进口需求逐步回归市场基本面海关总署数据显示2023年8月中国稀释沥青进口量为9596万吨环比上月下降306今年1-8月中国稀释沥青进口总量为7971万吨同比去年同期减少274在稀释沥青进口恢复正常和燃料油进口配额限制之下国内地方炼厂进口高硫燃料油的需求持续降温但是美国对于高硫燃料油的炼化需求由于近期高硫裂解下跌带来的加工经济性修复而有所回升p1911需求高硫发电旺季结束图表30沙特燃料油需求量单位万桶日图表31印度高硫燃料油进口量单位万桶日近5年波动区间近5年平均值20222023近5年波动区间近5年平均值2022202310010090908080707060605050404030302020101000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源JODI光大期货研究所资料来源JODI光大期货研究所随着夏季高温天气的结束沙特孟加拉国斯里兰卡等中东和南亚国家的高硫燃料油发电需求将逐渐减少从沙特来看预计需求的边际减量在70-80万吨月左右p20