沥青：炼厂或将减产降负，需求提振程度有限
　　1、供应方面：自6月稀释沥青通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面，原料供应逐步充裕，炼厂生产沥青积极性明显提升，山东及华北地区地炼沥青逐渐复产，带动国内沥青产量增幅明显。而随着油价大幅上涨，前期低价资源消耗完毕，地炼生产成本持续抬升，生产沥青利润缩减明显，部分炼厂开始减产降负荷。预计在当前炼厂亏损的背景之下，叠加进入冬季需求淡季之后，国内炼厂沥青开工率或将延续回落，沥青产量将逐步下降，供应压力或有所缓解。从平衡表来看，预计今年四季度国内沥青供应将环比三季度减少超过100万吨的水平。从库存来看，三季度以来社库消耗同比不及往年，且炼厂多数资源转移至社库，导致社会库存水平高于去年同期。不过目前来看预计库存压力不会太大。
　　2、需求方面：今年前8个月，各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，同时专项债投向基建的比例升破70%。新增专项债的发行使用节奏加快，有利于尽早形成实物工作量。受到资金、项目落地和终端开工施工改善的提振，基建投资整体向好，预计基建实物工作量或继续改善。进入需求旺季，北方地区天气情况较好需求表现稳定，南方地区需求也陆续好转。预计四季度“银十”仍对于终端需求有支撑，但进入冬季随着天气转冷，部分项目将逐渐停工，北方刚需减少，叠加资金持续困扰终端，预计整体需求量将再度季节性回落，关注今年冬储需求的释放。
　　3、成本方面：三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季。EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。
　　4、策略观点：从供应端来看，在利润偏低的驱动之下预计四季度炼厂或逐步转产减产，叠加进入冬季之后，开工率将呈现季节性回落，预计沥青供应压力将有所缓解；而需求处于“金九银十”施工旺季之中，出货表现整体良好，但受限于资金等因素需求同比增幅可能偏低，库存虽然同比略高但压力并不明显，随着气温逐渐降低，需求将再度下滑。在此之前沥青盘面和现货价格有一定补涨空间，但大幅上行空间有限，关注炼厂降负荷和需求实际兑现的程度。
　　5、风险提示：供应减量不及预期，需求兑现不及预期，原油大幅下跌

研究报告全文：光期能化2023年四季度沥青策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES沥青炼厂或将减产降负需求提振程度有限p2沥青炼厂或将减产降负需求提振程度有限总结1供应方面自6月稀释沥青通关走向常态化后进口需求逐步回归市场基本面原料供应逐步充裕炼厂生产沥青积极性明显提升山东及华北地区地炼沥青逐渐复产带动国内沥青产量增幅明显而随着油价大幅上涨前期低价资源消耗完毕地炼生产成本持续抬升生产沥青利润缩减明显部分炼厂开始减产降负荷预计在当前炼厂亏损的背景之下叠加进入冬季需求淡季之后国内炼厂沥青开工率或将延续回落沥青产量将逐步下降供应压力或有所缓解从平衡表来看预计今年四季度国内沥青供应将环比三季度减少超过100万吨的水平从库存来看三季度以来社库消耗同比不及往年且炼厂多数资源转移至社库导致社会库存水平高于去年同期不过目前来看预计库存压力不会太大2需求方面今年前8个月各地发行用于项目建设等专项债券295万亿元完成全年新增专项债券限额的775同时专项债投向基建的比例升破70新增专项债的发行使用节奏加快有利于尽早形成实物工作量受到资金项目落地和终端开工施工改善的提振基建投资整体向好预计基建实物工作量或继续改善进入需求旺季北方地区天气情况较好需求表现稳定南方地区需求也陆续好转预计四季度银十仍对于终端需求有支撑但进入冬季随着天气转冷部分项目将逐渐停工北方刚需减少叠加资金持续困扰终端预计整体需求量将再度季节性回落关注今年冬储需求的释放3成本方面三季度随着美联储加息进入末期美国经济预期从衰退转向软着陆海外宏观压力有所减轻需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性自今年5月以来全球原油供应端持续收紧从沙特和俄罗斯的产量出口数据来看目前减产足额兑现预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态进入秋季海外炼厂迎来集中检修当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶日OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶日的供需缺口整体来看预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局4策略观点从供应端来看在利润偏低的驱动之下预计四季度炼厂或逐步转产减产叠加进入冬季之后开工率将呈现季节性回落预计沥青供应压力将有所缓解而需求处于金九银十施工旺季之中出货表现整体良好但受限于资金等因素需求同比增幅可能偏低库存虽然同比略高但压力并不明显随着气温逐渐降低需求将再度下滑在此之前沥青盘面和现货价格有一定补涨空间但大幅上行空间有限关注炼厂降负荷和需求实际兑现的程度5风险提示供应减量不及预期需求兑现不及预期原油大幅下跌p3目录1三季度沥青行情回顾2四季度沥青基本面分析1原油供需偏紧油价高位运行2供应炼厂减产降负供应收紧3需求环比提升同比增幅有限4库存小幅累库但整体压力尚可p41价格三季度沥青期现价格震荡上涨图表1BU主力合约盘面表现单位手元吨图表2BU期货库存单位吨BU持仓量BU成交量BU收盘价仓库仓单厂库仓单总仓单7000004500100000900006000008000050000070000400060000400000500003000004000035002000003000020000100000100000300002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度国际油价震荡偏强沥青盘面和现货价格也呈现震荡上涨尽管供应端较为充足但是需求端随着梅雨天气的结束和旺季到来逐渐转好p51价格三季度沥青期现价格震荡上涨图表3沥青与国际油价单位元吨美元桶图表4沥青现货价格单位元吨沥青Brent右轴WTI右轴盘面价格华东重交山东重交东北重交450012050004500400010040003500350030008030002500250020006020002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度沥青市场平均价格为3959元吨较上季度均价上涨54元吨涨幅为147月初市场均价处于本季度最低值3891元吨之后随着天气转暖需求缓慢释放加之成本面支撑坚挺利好沥青成交价格走高临近假期虽然已经进入金九银十旺季但受资金等因素影响需求提升有限中下游用户对高价资源采购积极性一般沥青成交价格小幅回落p62价差分地区沥青基差图表5华东沥青基差单位元吨图表6山东沥青基差单位元吨140010002019202020212022202320192020202120222023120080010006008004006004002002000020020040040060060001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度部分地区沥青基差稍有走弱目前处于历史同期偏低水平区间p72价差沥青裂解价差与比价图表7BU裂解价差单位元吨美元吨图表8BU与SC和FU比价单位元吨BU裂解价差SCBU裂解价差美元右轴BUSCBUFU右轴15020916158100141071250560105-508-504-10063-100-1504-202-150-25102-200-30002162021416202161620218162021101620211216202121620224162022616202281620221016202212162022216202341620236162023816202321620214162021616202181620211016202112162021216202241620226162022816202210162022121620222162023416202361620238162023资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度沥青裂解价差受到油价大幅上涨影响而走弱利润下滑限制炼厂生产积极性9月以来主力炼厂均有降产或转产p83原油加息周期即将结束美国经济转向软着陆预期图表9油价与美国通胀水平单位美元桶图表10美联储连续加息下的油价和美元指数单位美元桶美国CPI当月同比美国PCE当月同比联邦基金利率WTI美元指数联邦基金利率右轴1012055910087806560504403220100452020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所三季度随着美联储加息进入末期美国经济预期从衰退转向软着陆海外宏观压力有所减轻支撑原油持续上行美联储在9月议息会议上如期暂停加息但表示如合适预计年内再加息一次高利率可能会维持更久同时点阵图显示对明年降息次数下调整体表述偏鹰派当前国际油价已至高位需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性以及其对于美联储政策和当前高利率持续时间的影响p93原油OPEC超预期减产供应端持续收紧图表11EIA美国原油产量预测单位万桶日图表12OPEC10国月度产量变化及剩余产能单位万桶日EIA美国原油产量预测总月度产量变化右轴OPECOPEC剩余产能右轴1350350070060013005001250400120030030001150200100110001050-10010002500-2002022Jul-22Jan-22Mar-22Sep-22Feb-2323-Apr23-Jun23-AugMay-22Nov-22Oct-23EDec-23E2021102021122022220224202262022820221020221220232202342023620238资料来源EIA光大期货研究所资料来源Bloomberg光大期货研究所自今年5月以来全球原油供应端持续收紧在沙特和俄罗斯宣布7月将分别额外自愿减产100万桶日和30万桶日并在8月均表示将减产延长至9月之后9月沙特进一步宣布将100万桶日的自愿减产措施延长至今年底俄罗斯也宣布延长30万桶日的额外减产至2023年12月底从沙特和俄罗斯的产量出口数据来看目前减产足额兑现预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态从近几个月伊朗的原油出口来看已经出现持续回升目前出口水平接近150万桶日产量也较此前提升近50万桶左右或表明美国对伊朗的制裁出现了一定程度的放松目前其产量还有超过60万桶日的增产空间但年内迅速回归的可能性或较小7月以来美国原油产量持续回升目前接近1280万桶日但年内新增钻井和完井数以及活跃钻机数持续下滑EIA虽然对于今年全年美国原油供应预期有上修但受限于钻井数预计四季度美国页岩油增产动力依然不足p103原油需求迎来季节性切换关注炼厂检修情况图表13IEA全球原油需求预测单位万桶日图表14OECD陆上及水上库存单位百万桶IEA全球原油需求预测OECDtotalOil-on-water左轴106001600460010400140045004400102001200430010000100042009800800410096006004000940040039009200200380090000370020212022202320241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24202120221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源IEA光大期货研究所资料来源OPEC光大期货研究所三季度海外出行旺季带来的汽油需求增量同比有所增加进入秋季海外炼厂迎来集中检修当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季关注检修情况和需求实际兑现程度随着炼厂新建产能的投放三季度国内原油需求同比也出现上升2023年1-8月中国原油累计进口量为378554万吨同比增加1471-8月中国累计加工原油49140万吨同比增长119四季度油品工业需求增长空间还有待观察IEA预计2023年全球原油需求增速为224万桶日明年将继续增长100万桶日p113原油全球供需平衡表图表15全球液体供需平衡情况单位万桶日供需差右轴全球供应全球需求105008007001000060050095004003009000200100850008000-100-2007500-3002016-Q12017-Q12018-Q12019-Q12020-Q12021-Q12022-Q12023-Q12024-Q1资料来源EIA光大期货研究所EIA最新月报显示由于沙特此前宣布延长100万桶日的减产至年底预计今年四季度全球石油将去库20万桶日并将2023年全球石油需求增速预估上调50万桶至181万桶日OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶日的供需缺口IEA月报显示8月全球石油库存降至13个月来的最低水平整体来看预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局p124供需沥青供需平衡表图表162023年沥青季度供需平衡表单位万吨2023Q12023Q22023Q32023Q4产量650800910800进口量75908070总供应量725890990870下游消费量697863980890出口量13121515总需求量710875995905供需差1515-5-35资料来源隆众资讯百川资讯光大期货研究所p135供应炼厂月度计划排产量图表17国内主要沥青炼厂月度计划排产量2023所属6月计划7月计划8月计划9月计划10月计划排产排产排产排产排产中石油253295282272311中石化76279884701607中海油155158163161165地方炼厂14971434201620681749合计26672685330132022832资料来源隆众资讯百川资讯光大期货研究所三季度国内沥青产量增幅明显主要源于6月之后稀释沥青通关问题基本上解决原料供应逐步充裕叠加需求有所好转炼厂生产积极性较高而随着油价大幅上涨沥青生产利润受限部分炼厂开始减产降负荷10月排产如期下降根据隆众对96家企业跟踪2023年10月国内沥青总计划排产量为2989万吨较9月沥青排产减少518万吨或148同比去年10月份实际产量减少156万吨或50预计在当前炼厂亏损的背景之下叠加进入冬季需求淡季之后国内沥青产量将逐步下降供应压力将有所缓解p146供应稀释沥青通关问题基本解决图表18国内稀释沥青进口量单位吨图表19稀释沥青港口库存走势单位万吨4502019202020212022202320212022202345040040035035030030025025020020015015010010050500001020304050607080910111201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源iFind光大期货研究所资料来源Mysteel光大期货研究所自6月稀释沥青通关走向常态化后进口需求逐步回归市场基本面6月开始稀释沥青进口量已恢复至100万吨以上的水平原料端供应充足炼厂加工积极性较高虽然三季度国际油价大涨但是前期低价原料仍支撑产量不断攀升海关总署数据显示2023年8月中国稀释沥青进口量为9596万吨环比上月下降306今年1-8月中国稀释沥青进口总量为7971万吨同比去年同期减少274p157供应国内炼厂沥青开工率图表20沥青炼厂开工率单位图表21山东炼厂开工率单位707020192020202120222023201920202021202220236060505040403030202010100001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源百川资讯光大期货研究所资料来源百川资讯光大期货研究所三季度由于稀释沥青恢复通关和生产利润相对较好国内沥青炼厂产能利用率整体增加了15左右9月沥青开工率平均为437同比下降05受到利润下滑影响炼厂的生产积极性较低尤其山东河北及华东等地炼均有转产及停产情况叠加主力炼厂排产不及预期9月沥青开工率出现明显回落由于低价资源消耗完毕且随着原油价格不断上涨炼厂生产沥青成本大幅增加影响炼厂开工率近期山东以及河北地区部分地炼停产沥青预计四季度国内炼厂沥青开工率或将延续回落p168供应国内炼厂沥青产量图表22沥青周度产量单位万吨图表23沥青月度产量910月为预估产量单位万吨9020192020202120222023202320222021202020198040070350603005025040200301502010010500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月123456789101112资料来源百川资讯光大期货研究所资料来源统计局光大期货研究所据百川盈孚统计2023年三季度中国沥青产量预计890万吨左右较二季度环比增加94万吨左右增幅12同比增加129万吨左右三季度产量环比及同比明显增加主要是稀释沥青通关问题得到解决且原料多为前期低价原油炼厂生产沥青积极性明显提升山东及华北地区地炼沥青逐渐复产带动地炼沥青产量继续增加分集团来看三季度地炼沥青产量516万吨左右占总产量的87左右环比增加87万吨同比增加36万吨中石化三季度总产量在241万吨左右环比减少7万吨左右中石油沥青产量87万吨左右环比增加9万吨左右同比增加12万吨左右中海油沥青产量47万吨左右环比增加5万吨随着前期低价原料消耗完毕部分地炼生产成本持续抬升生产沥青利润缩减明显预计四季度国内炼厂沥青产量将逐步下滑p179库存国内沥青库存率图表24沥青炼厂库存率单位图表25沥青社会库存率单位608020192020202120222023201920202021202220237050604050304030202010100001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源百川资讯光大期货研究所资料来源百川资讯光大期货研究所受到资金限制叠加部分地区受降雨天气影响今年金九银十旺季终端需求量提升程度同比不及往年社会库存消耗缓慢且炼厂多数资源转移至社会库导致社会库存水平高于去年同期不过目前来看预计库存压力不会太大关注10月需求实际兑现带来的库存消耗情况p1810需求新增专项债发行节奏加快图表26地方政府新增专项债当月值单位亿元图表272023年1-7月专项债投向单位20192020202120222023160005314000812000市政及产业园区基础设施32社会事业10000保障性安居工程8000交通基础设施186000农林水利4000生态环保支持化解中小银行风险2000160142023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料来源iFind光大期货研究所资料来源财政部光大期货研究所财政部数据显示2023年1-8月全国发行新增债券36849亿元其中一般债券5871亿元专项债券30978亿元2023年8月全国发行新增债券7143亿元其中一般债券1136亿元专项债券6007亿元今年前8个月各地发行用于项目建设等专项债券295万亿元完成全年新增专项债券限额的775同时专项债投向基建的比例升破707月24日政治局会议强调要更好发挥政府投资带动作用加快地方政府专项债券发行和使用后8月专项债发行进一步提速根据财政安排今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕新增专项债的发行使用节奏加快有利于尽早形成实物工作量p1910需求基建投资增速回升图表28基建投资累计同比单位图表29金融机构财政存款余额单位亿元固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资累计同比2019202020212022202370000固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计同比650004060000305500020500001045000040000-1035000-202018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0730000-30-402023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料来源iFind光大期货研究所资料来源iFind光大期货研究所根据国家统计局数据显示2023年1-5月全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32其中1-8月基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长64从单月同比来看2023年8月基建投资同比4受到资金项目落地和终端开工施工改善的提振基建投资整体向好预计基建实物工作量或继续改善p20