拟公开挂牌出售时尚之旅股权，优化盈利能力
　　锦江酒店公告拟公开挂牌转让全资子公司时尚之旅，标的公司拥有21家酒店物业，估值作价16.55亿元，交易尚需提交股东大会审议批准，公司预计通过此次交易可确认投资收益约4.20亿元，补充即期利润。交易有望优化公司资产结构，我们认为未来不排除保留时尚之旅酒店的经营管理权。因本次交易结果仍不确定，暂不调整盈利预测。我们认为24年商旅出行需求有望温和复苏，旅游需求持续旺盛，但同时对于价格敏感性较23年提升，酒店行业总体仍处于景气上升通道。锦江酒店24年有望加强门店执行力，提升CRS预订收入。我们预计23/24/25年EPS为1.31/1.87/2.28元，目标价43.01元，对应23X24PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值22X，公司规模领先，维持溢价率），“买入”。
　　标的资产估值作价16.55亿，门店老旧持续升级改造中
　　公司于2013年以现金收购时尚之旅酒店管理公司100%股权，估值作价7.10亿元，2012年时尚之旅收入和净利润分别为9953.78万元和1086.87万元（2013.6.15公告）。收购后公司获得21家直营酒店，时尚之旅并入锦江酒店子公司上海锦江都城酒店管理有限公司，作为“锦江都城”品牌翻牌酒店。据公司2023.10.10公告，22年和1H23时尚之旅营收分别为1.67亿元和1.04亿元，22年净亏损201.79万元，1H23净利润1124.86万元，利润体量较小，我们估计主要因直营门店老旧，22年以来时尚之旅处于持续装修升级中。
　　出售后有望保留管理权，投资收益预计增厚利润
　　出售时尚之旅有望优化公司资产结构，进一步推动轻资产战略落地。我们认为未来不排除出售资产，保留时尚之旅酒店的经营管理权的可能，有望优化公司盈利能力。短期来看，公司预计通过此次交易可确认投资收益约4.20亿元，补充当期利润。
　　酒店业景气持续恢复，公司改革提效
　　我们认为24年商旅出行需求有望温和复苏，旅游需求持续旺盛，但同时对于价格敏感性较23年提升，酒店行业总体仍处于景气上升通道。锦江酒店23年在品牌梳理、组织调整上进一步优化，收购wehotel后，24年有望加强门店执行力，提升CRS预订收入。因本次交易结果仍不确定，暂不调整盈利预测。我们预计23/24/25年EPS为1.31/1.87/2.28元，目标价43.01元，对应23X24PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值22X，公司规模领先，维持溢价率，目标价前值46.75元），维持“买入”。
　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告锦江酒店600754CH拟出售时尚之旅改善盈利增厚利润华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月11日中国内地酒店目标价人民币4301研究员梅昕拟公开挂牌出售时尚之旅股权优化盈利能力SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE385862128972080锦江酒店公告拟公开挂牌转让全资子公司时尚之旅标的公司拥有21家酒店物业估值作价1655亿元交易尚需提交股东大会审议批准公司预计联系人曾珺通过此次交易可确认投资收益约420亿元补充即期利润交易有望优化SACNoS0570121120041zengjunhtsccom公司资产结构我们认为未来不排除保留时尚之旅酒店的经营管理权因本SFCNoBTM417862128972228次交易结果仍不确定暂不调整盈利预测我们认为24年商旅出行需求有基本数据望温和复苏旅游需求持续旺盛但同时对于价格敏感性较23年提升酒店行业总体仍处于景气上升通道锦江酒店24年有望加强门店执行力提目标价人民币4301升CRS预订收入我们预计232425年EPS为131187228元目标收盘价人民币截至10月10日3494价4301元对应23X24PE可比公司24年Wind及Bloomberg一致预市值人民币百万37387个月平均日成交额人民币百万期PE均值22X公司规模领先维持溢价率买入63718652周价格范围人民币3494-6657BVPS人民币1531标的资产估值作价1655亿门店老旧持续升级改造中公司于2013年以现金收购时尚之旅酒店管理公司100股权估值作价股价走势图710亿元2012年时尚之旅收入和净利润分别为995378万元和108687锦江酒店万元2013615公告收购后公司获得21家直营酒店时尚之旅并入锦人民币相对沪深300江酒店子公司上海锦江都城酒店管理有限公司作为锦江都城品牌翻牌678酒店据公司20231010公告22年和1H23时尚之旅营收分别为167594亿元和104亿元22年净亏损20179万元1H23净利润112486万元511利润体量较小我们估计主要因直营门店老旧年以来时尚之旅处于持22426续装修升级中3410Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23出售后有望保留管理权投资收益预计增厚利润出售时尚之旅有望优化公司资产结构进一步推动轻资产战略落地我们认资料来源Wind为未来不排除出售资产保留时尚之旅酒店的经营管理权的可能有望优化公司盈利能力短期来看公司预计通过此次交易可确认投资收益约420亿元补充当期利润酒店业景气持续恢复公司改革提效我们认为24年商旅出行需求有望温和复苏旅游需求持续旺盛但同时对于价格敏感性较23年提升酒店行业总体仍处于景气上升通道锦江酒店23年在品牌梳理组织调整上进一步优化收购wehotel后24年有望加强门店执行力提升CRS预订收入因本次交易结果仍不确定暂不调整盈利预测我们预计232425年EPS为131187228元目标价4301元对应23X24PE可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值22X公司规模领先维持溢价率目标价前值4675元维持买入风险提示需求不达预期风险市场竞争加剧风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1133911008144821567117244-145629231568211004归属母公司净利润人民币百万1006211349139720012439-8701279113143222189EPS人民币最新摊薄009011131187228ROE17314391311711290PE倍3715732945267618681533PB倍225226208193177EVEBITDA倍25552907901723556资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1锦江酒店600754CH图表1可比公司估值表EPSPE倍股票代码股票名称收盘价2023E2024E2025E2023E2024E2025E境内酒店600258CH首旅酒店15960670951152382168013881179HK华住集团-S2815115128147222820011743301073CH君亭酒店2670053090129503829672070境内均值2360078104130321622161733境外酒店2023E2024E2025E2023E2024E2025EMARUS万豪199768649511078231221011854HLTUS希尔顿15346026831078254722451423境外均值176587338171078242921731638整体均值8479340389509290121991695600754CH锦江酒店3494131187228267618681533注剔除负数境内可比公司估值为Wind一致盈利预测境外可比公司采用Bloomberg一致预测AH股交易数据截至2023年8月29日美股交易数据截至2023年10月10日A股公司股价和财务数据为人民币港股公司收盘价为港币财务数据为人民币人民币港币1091美股公司收盘价与财务数据为美元资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示需求不达预期风险市场竞争加剧风险图表2锦江酒店PE-Bands图表3锦江酒店PB-Bands人民币人民币锦江酒店锦江酒店100857585x6451x5070x44x55x4237x2540x30x21030x23x250Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2锦江酒店600754CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产9600104636410634910037营业收入1133911008144821567117244现金64336915307719065996营业成本74587364836285139103应收账款15521854119625521635营业税金及附加1239912799139211477615993其他应收账款71831831041207998391429营业费用8869377648881488260789989预付账款1083415105190201790722728管理费用23212348279326702918存货767667839636707910795财务费用5404447539827915778451284其他流动资产7120264305643056430564305资产减值损失219401000000000非流动资产3866336968378413739637143公允价值变动收益5716200673209152315231长期投资637314770536680206544629投资净收益2241717227158211357813662固定投资51254918630164946809营业利润5774146168220232824013无形资产67086851676466816603营业外收入58287325637647634763其他非流动资产2619324722244092401523685营业外支出30934015496551925192资产总计4826347431442514374647180利润总额6047649478221632774009流动负债1226211811736960197996所得税305412496549195859831045短期借款8690214881180018001800净利润2993524513172424172963应付账款10731315203013762266少数股东损益1987313164326724160852395其他流动负债1032010346532146265712归属母公司净利润1006211349139720012439非流动负债1866518470180081707716213EBITDA18451579484861247168长期借款79948058759666655801EPS人民币基本010011131187228其他非流动负债1067110412104121041210412负债合计3092730281253762309624209主要财务比率少数股东权益72498577189039113201844会计年度202120222023E2024E2025E股本10701070107010701070成长能力资本公积1257112503125031250312503营业收入145629231568211004留存公积29793032407556177626营业利润1079520043769349032229归属母公司股东权益1661216573179701933021127归属母公司净利润8701279113143222189负债和股东权益4826347431442514374647180获利能力毛利率34233310422645684721现金流量表净利率264223119115431718会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17314391311711290经营活动现金20692238599930378717ROIC16412289710801486净利润2993524513172424172963偿债能力折旧摊销11241024237127213101资产负债率64086384573552805131财务费用5404447539827915778451284净负债比率5343477029732829385投资损失2241717227158211357813662流动比率078089087105126营运资金变动9747930255171724502381速动比率073083078095116其他经营现金13049680648345937910502营运能力投资活动现金398623195260220482605总资产周转率026023032036038资本支出57821661061976784141023应收账款周转率863646950836824长期投资292565860110261602616026应付账款周转率521617500500500其他投资现金3379234427360814241742每股指标人民币筹资活动现金934633558723521612022每股收益最新摊薄009011131187228短期借款147067202113081000000每股经营现金流最新摊薄193209561284815长期借款65466415462329311186374每股净资产最新摊薄15521549167918061974普通股增加11211000000000000估值比率资本公积增加47056810000000000PE倍3715732945267618681533其他筹资现金28102834664212301158PB倍225226208193177现金净增加额10231075383811714089EVEBITDA倍25552907901723556资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3锦江酒店600754CH免责声明分析师声明本人梅昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具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