公司发布中期业绩： 23H1，公司实现营收68.06亿元/同比+32.15%，归母净利润5.23亿元/22H1亏损1.16亿元，扣非归母净利润3.73亿元/22H1亏损2.46亿元，非经常性损益主要来自收购WeHotel追溯业绩调整5,077万元及苏州肯德基和无锡肯德基续约带来1.03亿公允价值变动损益，有限服务酒店EBITDA为11.31亿元/同比+180.81%；23H1公司营收、公司扣非归母净利润及有限服务酒店EBITDA较19年（指2019年同期，下同）变动-4.71%/+4.29%/-22.52%，其中，23Q1/Q2公司营收较19年变动-12.43%和+2.05%，扣非归母净利润较19年变动为+30.18%和-2.1%，主要受海外亏损拖累。
　　酒店分部，23H1境内营收46.61亿元/同比19H1下降7.97%，境外营收20.30亿元/同比19H1增长3.47%；前期加盟服务收入2.42亿元/同比22H1增长8.5%，持续加盟及劳务派遣服务收入22.1亿元/同比19H1增长113.25%。
　　中国区6大子公司营收合计44.4亿元，较19年下降7.9%，归母净利润5.9亿元；海外卢浮集团收入较19年增长5.65%，亏损2,545万欧元。
　　加盟业务占比提升带动毛利率改善。23H1毛利率为31.74%，较19年提升1.66pct，主要由于加盟管理收入占比提升，23H1占比为44.83%，较19年提升7.41pct。
　　财务费用率受海外利息支出影响有所提升，管理和销售费率一降一升。23H1管理费用率为12.37%，较19年下降1.05pct，主要由于整合效率优化，销售费用率7.15%，较19H1年提升1.04pct，财务费用率1.78%，较19年提升1.11pct，主要由于海外利息支出增加。
　　餐饮分部，23H1收入1.15亿元/同比+19.00%，净利润2.18亿元/同比+186.22%。
　　现金流：23H1实现经营性净现金流净额26.83亿元/同比+244.11%，较19H1增长313.21%。WeHotel 23H1收入1.53亿元/同比19年+12.1%，归母净利润4,878万元，2019年同期亏损329万元。
　　开店速度加快，RevPAR恢复。23H1新开585家，净开381，23Q1/Q2新开店为195/390家，净开店为111/270家。23H1境内RevPAR整体恢复至19H1的106.04%。
　　盈利预测及投资评级：短期看暑期经营数据表现亮眼，市场担忧未来需求下行已有反馈，中长期看，公司在下沉市场、多品牌发展以及高端布局方面具备优势，看好在国内酒店总量增长、连锁化率提升、产品结构升级下量价齐升逻辑，随着公司管理渠道改善，体外资产整合，预订收费及轻资产化占比提升，预计利润率和ROE将持续稳步抬升。预计23-25年归母净利润分别为13.67/17.75/22.04亿元，9月22日收盘价对应的PE分别为29.4/22.6/18.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业恢复不及预期，行业系统性风险，公司治理风险，商誉减值风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId酒店investSuggestiondyCompany锦江酒店600754investSug增持维持gestionCh600754title暑期复苏提速海外及直营拖累业绩修复WeHotel表现亮眼angecreateTime1年月日20230923投资要点公市场数据marketData公司发布中期业绩summary23H1公司实现营收6806亿元同比3215归母净利润司市场数据日期2023-09-22523亿元22H1亏损116亿元扣非归母净利润373亿元22H1亏损246亿元非经常性损益主要来自收购WeHotel追溯业绩调整5077万元及苏州肯德基和无点收盘价元3756锡肯德基续约带来103亿公允价值变动损益有限服务酒店EBITDA为1131亿评总股本百万股107004元同比1808123H1公司营收公司扣非归母净利润及有限服务酒店EBITDA报流通股本百万股91404较19年指2019年同期下同变动-471429-2252其中23Q1Q2净资产百万元1638289公司营收较19年变动-1243和205扣非归母净利润较19年变动为3018告和-21主要受海外亏损拖累总资产百万元497701酒店分部23H1境内营收4661亿元同比19H1下降797境外营收2030亿每股净资产元1531元同比19H1增长347前期加盟服务收入242亿元同比22H1增长85持来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND续加盟及劳务派遣服务收入221亿元同比19H1增长11325中国区6大子公司营收合计444亿元较19年下降79归母净利润59relatedReport相关报告亿元海外卢浮集团收入较19年增长565亏损2545万欧元兴证社服零售锦江酒店加盟业务占比提升带动毛利率改善23H1毛利率为3174较19年提升2022中报点评业绩符合预期166pct主要由于加盟管理收入占比提升23H1占比为4483较19年提拓店及境外表现优异拟赴瑞交升741pct所发行GDR推进全球化战略财务费用率受海外利息支出影响有所提升管理和销售费率一降一升23H12022-09-06管理费用率为1237较19年下降105pct主要由于整合效率优化销售兴证社服零售锦江酒店费用率715较19H1年提升104pct财务费用率178较19年提升2021年报点评开店和人效提升保持良好表现渠道优化存在111pct主要由于海外利息支出增加较大释放空间高管变动系正常餐饮分部23H1收入115亿元同比1900净利润218亿元同比18622调整2022-03-29现金流23H1实现经营性净现金流净额2683亿元同比24411较19H1增长兴证社服零售锦江酒店31321WeHotel23H1收入153亿元同比19年121归母净利润4878万2021三季报点评中高端战略元2019年同期亏损329万元持续推进境外回暖显著2021-开店速度加快RevPAR恢复23H1新开585家净开38123Q1Q2新开店为10-31195390家净开店为111270家23H1境内RevPAR整体恢复至19H1的10604盈利预测及投资评级短期看暑期经营数据表现亮眼市场担忧未来需求下行已emailAuthor分析师有反馈中长期看公司在下沉市场多品牌发展以及高端布局方面具备优势熊超看好在国内酒店总量增长连锁化率提升产品结构升级下量价齐升逻辑随着xiongchaoxyzqcomcn公司管理渠道改善体外资产整合预订收费及轻资产化占比提升预计利润率S0190517080005和ROE将持续稳步抬升预计23-25年归母净利润分别为136717752204亿元9月22日收盘价对应的PE分别为294226182倍维持增持评级代凯燕风险提示行业恢复不及预期行业系统性风险公司治理风险商誉减值daikyxyzqcomcn风险等S0190519050001主要财务指标张彬鸿会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025Ezhangbinhongxyzqcomcn营业收入百万元11008145241652117771S0190523010001同比增长-3431913876归母净利润百万元113136717752204assAuthor同比增长18711042299241毛利率331432444453ROE077691103每股收益元011128166206市盈率3541294226182来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布中期业绩23H1公司实现营收6806亿元同比3215归母净利润523亿元22H1亏损116亿元扣非归母净利润373亿元22H1亏损246亿元非经常性损益主要来自收购WeHotel追溯业绩调整5077万元及苏州肯德基和无锡肯德基续约带来103亿公允价值变动损益有限服务酒店EBITDA为1131亿元同比1808123H1公司营收公司扣非归母净利润及有限服务酒店EBITDA较19年变动-471429-2252其中23Q1Q2公司营收较19年变动-1243和205扣非归母净利润变动为3018和-21主要受海外亏损拖累点评酒店分部23H1境内营收4661亿元同比19H1下降797主要由于直营店收缩境外营收2030亿元同比19H1增长347前期加盟服务收入242亿元同比22H1增长85新开与22H1基本持平持续加盟及劳务派遣服务收入221亿元同比19H1增长11325中国区6大子公司营收合计444亿元较19年下降79归母净利润59亿元较19年增长超6019年剔除同程艺龙影响维也纳利润较19年增长超1倍海外卢浮集团收入较19年增长565亏损2545万欧元19H1盈利809万欧元毛利率加盟业务占比提升带动毛利率改善23H1毛利率为3174较19年提升166pct主要由于加盟管理收入占比提升23H1占比为4483较19年提升741pct酒店分部期间费用率财务费用率受海外利息支出影响有所提升管理和销售费率一降一升23H1管理费用率为1237较19年下降105pct主要由于整合效率优化销售费用率715较19H1年提升104pct财务费用率178较19年提升111pct主要由于海外利息支出增加餐饮分部23H1收入115亿元同比1900净利润218亿元同比18622现金流23H1实现经营性净现金流净额2683亿元同比24411较19H1增长31321WeHotel23H1收入153亿元同比19年121归母净利润4878万元2019年同期亏损329万元经营情况及战略开店及签约23H1新开585家22H1为584家净开38122H1为362家23Q1Q2新开店为195390家净开店为111270家Q2较以往提速更明显其请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情中直营店-33家加盟店303家经济型17家中端253家已开业门店达11941家境内签约未开门店4200家22年末为4395家开业品牌仍以维也纳和铂涛中端主力品牌为主7天酒店继续收缩运营数据23H1境内RevPAR整体恢复至19H1的1060423Q1Q2较2019同期的恢复度为10310930分结构来看经济型中端RevPAR较19H1恢复度为9380932823H1酒店整体入住率为6521较19H1恢复度为889平均房价24737元较19H1恢复度为1192723H1境外RevPAR整体恢复至19H1的1106223Q1Q2恢复至2019年同期的11011135其中23H1入住率和平均房价较19H1恢复度为9689114187月境内RevPAR较2019年同期恢复度为1168月截至25日BI数据较2019年同期恢复度为1177月境外RevPAR较2019年同期恢复度为113公司预计Q3境内境外较2019年同期恢复度分别为115-120和110-115盈利预测及投资评级短期看暑期经营数据表现亮眼市场担忧未来需求下行已有反馈中长期看公司在下沉市场多品牌发展以及高端布局方面具备优势看好在国内酒店总量增长连锁化率提升产品结构升级下量价齐升逻辑随着公司管理渠道改善体外资产整合预订收费及轻资产化占比提升预计利润率和ROE将持续稳步抬升预计23-25年归母净利润分别为136717752204亿元9月22日收盘价对应的PE分别为294226182倍维持增持评级风险提示行业恢复不及预期行业系统性风险公司治理风险商誉减值风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产10463109541189412409营业收入11008145241652117771货币资金6915683668466854营业成本7364825191849719交易性金融资产242290334360税金及附加128171195210应收票据及应收账款1854210327563084销售费用776101711231191预付款项151167179194管理费用2348261428913021存货68808893研发费用12141516其他1232147716911823财务费用475656605519非流动资产36968397694219142995其他收益111345长期股权投资477572658711投资收益172278305330固定资产4918452040533586公允价值变动收益2011212836在建工程527527527527信用减值损失-378-2-1无形资产6851670565676435资产减值损失-400-1商誉11129133551535816587资产处置收益115700长期待摊费用1476779104-559营业利润462221728423466其他11590133111492415709营业外收入73404550资产总计47431507235408655404营业外支出40354045流动负债11811138231591615714利润总额495222228473471短期借款149260537093233所得税250556712868应付票据及应付账款1315147115881707净利润245166721352604其他1034697471061910774少数股东损益132300360400非流动负债18470181541749916685归属母公司净利润113136717752204长期借款8058597938692132EPS元011128166206其他10412121751362914552负债合计30281319773341532399主要财务比率股本1070107010701070会计年度20222023E2024E2025E资本公积12503125031250312503成长性未分配利润2316361151737099营业收入增长率-3431913876少数股东权益57787712371637营业利润增长率-1963802282220股东权益合计17150187462067123005归母净利润增长率18711042299241负债及权益合计47431507235408655404盈利能力毛利率331432444453现金流量表单位百万元归母净利率1094107124会计年度20222023E2024E2025EROE077691103归母净利润113136717752204偿债能力折旧和摊销1024108810751075资产负债率638630618585资产减值准备412-226-82流动比率089079075079资产处置损失-115-700速动比率088079074078公允价值变动损失-201-121-28-36营运能力财务费用524656605519资产周转率229296315325投资损失-172-278-305-330应收账款周转率5668628861475878少数股东损益132300360400存货周转率101778111738109196107163营运资金的变动-303524337529每股资料元经营活动产生现金流量2238344735784467每股收益011128166206投资活动产生现金流量232-2211-2251-1398每股经营现金209322334417融资活动产生现金流量-3558-1315-1317-3060每股净资产1549167018161997现金净变动-1075-79108估值比率倍现金的期初余额6070691568366846PE3541294226182现金的期末余额4994683668466854PB24222119数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-