事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现收入68.06亿元/同比+32.15%，实现归母净利润5.23亿元（去年同期为-1.16亿元），扣非归母净利润3.73亿元（去年同期为-2.46亿元）；单二季度，实现收入38.84亿元/同比+42.76%，实现归母净利润3.93亿元（去年同期为205.02万元）。其中，2023H1，铂涛/维也纳分别贡献营业收入17.51亿元/17.22亿元，分别贡献归母净利润2.92亿元/3.22亿元；卢浮贡献收入2.72亿欧元，归母净利润-2545万欧元；上海齐程网络科技有限公司贡献收入1.53亿元，归母净利润0.49亿元。
　　量价：境内外延续恢复，国内经济型酒店Q2环比修复明显。据公司公告，2023Q2，公司境内酒店Blended RevPAR 174.9元/同比+56.63%，恢复至2019年的109.0%；境外酒店BlendedRevPAR 43.81欧元/同比+13.91%,恢复至2019年的111.2%，继2023Q1后，境内外延续恢复。其中：1）国内经济型酒店Q2环比修复明显，入住率63.4%（同比19Q2 -9.8pct），ADR186.7元（同比2019年+15.3%），RevPAR 118.4元（恢复至2019年100.0%)；中高端亦继续复苏，入住率71.0%（同比19Q2 -8.6pct），ADR 280.6元（同比2019年+7.4%）,RevPAR199.3元（恢复至2019年的95.8%）。2）境外直营/加盟酒店分别于2023Q2实现RevPAR 50欧元/42欧元，同比2019年恢复至113.33%/110.00%，并估算其酒店端客房收入分别为1.05亿欧元/2.85亿欧元，环比均进一步提升。至2023Q2季度末，境内外酒店入住率距离疫情前仍有缺口（分别-7.5pct/-2.5pct，华住集团同期分别-5.1pct/-3.6pct）。
　　展店相对稳健，门店结构继续升级。1）展店相对稳健，门店结构继续调整。2023Q2，公司新开酒店390家（2023H1共新开酒店585家），关店120家（2023H1共关店204家），净增加门店381家，其中直营酒店减少42家，加盟酒店增加423家，至2023年6月30日，已开业门店11941家。2）签约储备相对健康，至2023Q2共签约16141家，环比+230家，推算2023H1共新签约近千家；Pipeline 4200家，其中境内/境外分别为4118家/82家，储备店支撑长期门店扩张。3）展店仍以中高端酒店为主。2023Q2，经济型/中高端酒店分别净增加17家/253家，经济型酒店中IU/白玉兰/派分别净开店20家/13家/6家、七天/锦江之星净关店12家/7家，中高端酒店中维也纳为主力品牌，净开店94家，希岸/丽枫/喆啡/欢朋分别净展店24家/42家/19家/18家。以国内为例，至2023Q2季度末，公司中高端/经济型酒店客房占比分别为69.88%/30.12%，同比2019Q2+22.92%/-22.92%。
　　利润端：境内明显改善，境外环比减亏，食品业务投资收益及公允价值变动损益贡献利润。1）2023H1，公司酒店板块实现营业收入66.91亿元/同比+35.29%，其中境内酒店共实现营收46.61亿元/同比+30.5%，实现归母净利润5.56亿元，境外酒店共实现营收20.30亿元/同比+37.0%，实现归母净利润-2.33亿元（其中2023Q1/2023Q2卢浮集团分别实现归母净利润-2188万欧元/-357万欧元），食品及餐饮业务共实现营收1.15亿元/同比+19.0%，实现归母净利润2.18亿元（其中该分部投资收益1.50亿/公允价值变动损益1.03亿元）。2）成本端基本维持前期改善后态势，2023H1酒店营运成本45.68亿元，销售及市场费用4.78亿元，一般行政管理费用8.28亿元。整体而言，受益于境内RevPAR继续改善，境外直营收入提升及前期提质增效措施延续，公司于报告期内实现境内明显改善、境外环比减亏；叠加食品业务贡献利润，公司于报告期内共实现归母净利润5.23亿元。
　　投资建议：2023年1月以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显著复苏，且Q2、暑期、中秋国庆有望延续，经公司测算，预计2023年Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%，境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%，既体现环比继续提升，展望明年亦不会造成过大基数压力。公司作为酒店龙头，当前展店仍有空间，多品牌矩阵不断优化，且力图优化资本结构、精致成本及收益管理、优化会员体系、推进直销数字化转型。我们预计公司2023-2025年实现营业收入144.6亿元/158.2亿元/172.3亿元，实现归母净利润14.26/18.28/23.11亿元，EPS分别为1.33元/股、1.71元/股、2.16元/股，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费需求及经营恢复严重不及预期；2）市场竞争严重加剧；3）公司扩张及提质增效不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月13日锦江酒店600754SH境内延续恢复境外环比减亏事件公司发布2023年中报2023H1公司实现收入6806亿元同比3215实现归母净买入维持利润523亿元去年同期为-116亿元扣非归母净利润373亿元去年同期为-246亿元单二季度实现收入3884亿元同比4276实现归母净利润393亿元去年同期为20502股票信息万元其中2023H1铂涛维也纳分别贡献营业收入1751亿元1722亿元分别贡献归行业酒店餐饮母净利润292亿元322亿元卢浮贡献收入272亿欧元归母净利润-2545万欧元上海齐程网络科技有限公司贡献收入153亿元归母净利润049亿元前次评级买入量价境内外延续恢复国内经济型酒店Q2环比修复明显据公司公告2023Q2公司境9月12日收盘价元3963内酒店BlendedRevPAR1749元同比5663恢复至2019年的1090境外酒店Blended总市值百万元4240585RevPAR4381欧元同比1391恢复至2019年的1112继2023Q1后境内外延续恢总股本百万股107004复其中1国内经济型酒店Q2环比修复明显入住率634同比19Q2-98pctADR其中自由流通股1867元同比2019年153RevPAR1184元恢复至2019年1000中高端亦继8542续复苏入住率710同比19Q2-86pctADR2806元同比2019年74RevPAR30日日均成交量百万股7681993元恢复至2019年的9582境外直营加盟酒店分别于2023Q2实现RevPAR50股价走势欧元42欧元同比2019年恢复至1133311000并估算其酒店端客房收入分别为105亿欧元285亿欧元环比均进一步提升至2023Q2季度末境内外酒店入住率距离疫情前仍有缺口分别-75pct-25pct华住集团同期分别-51pct-36pct锦江酒店沪深300展店相对稳健门店结构继续升级1展店相对稳健门店结构继续调整2023Q2公司新32开酒店390家2023H1共新开酒店585家关店120家2023H1共关店204家净增16加门店381家其中直营酒店减少42家加盟酒店增加423家至2023年6月30日已开业门店11941家2签约储备相对健康至2023Q2共签约16141家环比230家推0算2023H1共新签约近千家Pipeline4200家其中境内境外分别为4118家82家储备店-16支撑长期门店扩张3展店仍以中高端酒店为主2023Q2经济型中高端酒店分别净增加-3217家253家经济型酒店中IU白玉兰派分别净开店20家13家6家七天锦江之星净关-48店12家7家中高端酒店中维也纳为主力品牌净开店94家希岸丽枫喆啡欢朋分别净2022-092023-012023-052023-09展店24家42家19家18家以国内为例至2023Q2季度末公司中高端经济型酒店客房占比分别为69883012同比2019Q22292-2292利润端境内明显改善境外环比减亏食品业务投资收益及公允价值变动损益贡献利润1作者2023H1公司酒店板块实现营业收入6691亿元同比3529其中境内酒店共实现营收4661亿元同比305实现归母净利润556亿元境外酒店共实现营收2030亿元同比分析师杜玥莹370实现归母净利润-233亿元其中2023Q12023Q2卢浮集团分别实现归母净利润执业证书编号S0680520080008-2188万欧元-357万欧元食品及餐饮业务共实现营收115亿元同比190实现归母邮箱duyueyinggszqcom净利润218亿元其中该分部投资收益150亿公允价值变动损益103亿元2成本端基本维持前期改善后态势2023H1酒店营运成本4568亿元销售及市场费用478亿元一般相关研究行政管理费用828亿元整体而言受益于境内RevPAR继续改善境外直营收入提升及前期提质增效措施延续公司于报告期内实现境内明显改善境外环比减亏叠加食品业务贡献1锦江酒店600754SH境内复苏势头强境外利润公司于报告期内共实现归母净利润523亿元盈利能力有所承压看好旺季复苏2023-05-03投资建议2023年1月以来国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放公司境内外经营2锦江酒店600754SH业绩符合预期2023年显著复苏且Q2暑期中秋国庆有望延续经公司测算预计2023年Q3境内整体平均预计修复向好2023-04-15RevPAR为2019年同期的115-120境外整体平均RevPAR为2019年同期的110-115既体现环比继续提升展望明年亦不会造成过大基数压力公司作为酒店龙头3锦江酒店600754SH境内环比改善拓店稳当前展店仍有空间多品牌矩阵不断优化且力图优化资本结构精致成本及收益管理优化健境外延续强势复苏2022-10-31会员体系推进直销数字化转型我们预计公司2023-2025年实现营业收入1446亿元1582亿元1723亿元实现归母净利润142618282311亿元EPS分别为133元股171元股216元股当前股价对应PE分别为302318倍维持买入评级风险提示1消费需求及经营恢复严重不及预期2市场竞争严重加剧3公司扩张及提质增效不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1133911008144551581517231增长率yoy146-293159490归母净利润百万元101113142618282311增长率yoy-8712811565282264EPS最新摊薄元股0101133171216净资产收益率171491101110PE倍42143737302318倍PB2626242119资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023912请仔细阅读本报告末页声明2023年09月13日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产960010463104331079312054营业收入1133911008144551581517231现金64336915727076639246营业成本7458736497131018410876应收票据及应收账款1552185410371599698营业税金及附加124128132132132其他应收款718831870396793营业费用887776102011151214预付账款108151491182522管理费用23212348187420192166存货7768123310152研发费用1812000其他流动资产712643643643643财务费用540475245195145非流动资产3866336968374463659535567资产减值损失-2-4444长期投资6374773201637其他收益410111000固定资产51254918617662946318公允价值变动收益-5720115000无形资产67086851666664826297投资净收益224172300350460其他非流动资产2619324722242842365722945资产处置收益21115000资产总计4826347431478804738847621营业利润577462191625153154流动负债1226211811131331356814288营业外收入5873264264264短期借款869149149149149营业外支出3140444444应付票据及应付账款10731315516050255851利润总额605495213627353373其他流动负债1032010346782583948288所得税305250431628783非流动负债186651847015955129229845净利润299245170521072590长期借款7994805855432510-567少数股东损益199132279279279其他非流动负债1067110412104121041210412归属母公司净利润101113142618282311负债合计3092730281290892649024132EBITDA21161852320738044368少数股东权益72557785611351414EPS元009011133171216股本10701070107010701070资本公积1257112503125031250312503主要财务比率留存收益29793032381647785936会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1661216573179351976322074成长能力负债和股东权益4826347431478804738847621营业收入146-293159490营业利润1079-2003150313254归属于母公司净利润-8712811565282264获利能力毛利率342331328356369现金流量表百万元净利率091099116134会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE171491101110经营活动现金流20692238814435724525ROIC1210496174净利润299245170521072590偿债能力折旧摊销11241024105111521208资产负债率641638608559507财务费用540475245195145净负债比率102796251930271投资损失-224-172-300-350-460流动比率0809080808营运资金变动-975-30355934681041速动比率0708070708其他经营现金流1304968-15000营运能力投资活动现金流-3986232-107949281总资产周转率0302030304资本支出578661635-694-873应收账款周转率8665100120150长期投资-29659157157156应付账款周转率5262302020其他投资现金流-34371552-286-488-436每股指标元筹资活动现金流935-3558-6711-3228-3223每股收益最新摊薄009011133171216短期借款-147-720000每股经营现金流最新摊薄193209761334423长期借款-654664-2515-3033-3078每股净资产最新摊薄15521549167618472063普通股增加1120000估值比率资本公积增加4705-68000PE42143737297232183其他筹资现金流2810-2834-4196-195-145PB2626242119现金净增加额-1023-10753543931583EVEBITDA287320165130104资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月12日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身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