事件：8月24日，公司发布2023年半年报，实现营业收入70.67亿元，同比下降26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比下降31.68%。实现毛利率26.84%，同比下降0.98pct；实现净利率15.91%，同比增长0.07pct。
　　分板块来看，原药板块2023H1营业收入45.15亿元，同比下降20.33%；销量为5.17万吨，同比下降1.03%；均价8.74万元/吨，同比下降19.49%。2023Q2实现营业收入16.43亿元，同比下降33.75%；销量为2.37万吨，同比下降0.22%；均价6.92万元/吨，同比下降33.6%。制剂板块2023H1营业收入13.37亿元，同比下降1.08%；销量2.86万吨，同比增长1.88%；均价4.68万元/吨，同比下降2.9%。2023Q2营业收入3.43亿元，同比下降16.77%；销量0.95万吨，同比下降14.31%；均价3.6万元/吨，同比下降2.87%。近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，2023上半年农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。农药作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，上半年是公司销售旺季，第三季度收入将呈现季节性回落。
　　辽宁优创项目开工，贡献又一成长动能。2023H1公司共完成项目投资4.6亿元。辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进。根据中国农药工业协会，开工仪式于6月9日在葫芦岛经济开发区举行。项目总投资约100亿元，一期总投资42亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，项目全部达产后可实现年产值约150亿元。
　　投资建议：基于产品价格变化、项目建设进展，我们预计公司2023-2025年每股收益分别为3.94、4.83和5.62元，对应PE分别为17、14和12倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放，辽宁优创项目稳步推进，都将为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评扬农化工600486SH年月日20231010买入维持扬农化工600486SH农药所属行业化工化学制品当前价格元6795景气度有待修复新项目放量驱证券分析师动成长李骥资格编号S0120521020005投资要点邮箱liji3teboncomcn事件8月24日公司发布2023年半年报实现营业收入7067亿元同比下降2612实现归母净利润1124亿元同比下降258实现扣非归母净利润市场表现1082亿元同比下降3168实现毛利率2684同比下降098pct实现净扬农化工沪深300利率1591同比增长007pct1711分板块来看原药板块营业收入亿元同比下降销量为62023H1451520330517万吨同比下降103均价874万元吨同比下降19492023Q2实-6现营业收入1643亿元同比下降3375销量为237万吨同比下降022-11-17均价692万元吨同比下降336制剂板块2023H1营业收入1337亿元同-23比下降108销量286万吨同比增长188均价468万元吨同比下降2022-102023-022023-062023-10292023Q2营业收入343亿元同比下降1677销量095万吨同比下降均价万元吨同比下降近年来农药品种进入新一轮产能沪深300对比1M2M3M143136287扩张热点产品规划投建产能大幅增长2023上半年农药行业国内外市场需求不绝对涨幅344-634314足市场端采购观望延迟采购及去库存加剧了阶段性的供应过剩导致农药价相对涨幅566148755格整体持续下行农药作为农作物刚性需求具有较强的季节性上半年是公司销资料来源德邦研究所聚源数据售旺季第三季度收入将呈现季节性回落相关研究辽宁优创项目开工贡献又一成长动能2023H1公司共完成项目投资46亿元1扬农化工600486SH产品原辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下项目审批得到超常规推进料价格回落新项目驱动成长根据中国农药工业协会开工仪式于6月9日在葫芦岛经济开发区举行项目总2023425投资约100亿元一期总投资42亿元将生产具有行业领先水平的杀虫剂杀菌剂除草剂和植物生长调节剂等产品项目全部达产后可实现年产值约150亿元投资建议基于产品价格变化项目建设进展我们预计公司2023-2025年每股收益分别为394483和562元对应PE分别为1714和12倍考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放辽宁优创项目稳步推进都将为公司发展注入强劲动力维持买入评级风险提示在建项目进度不及预期下游需求恢复不及预期产品价格波动风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股40637202120222023E2024E2025E流通A股百万股40287营业收入百万元118411581116317191962222652周内股价区间元6291-8421-YOY20433532176158净利润百万元12221794160119622285总市值百万元2761289-YOY10468-108226165总资产百万元1539150全面摊薄EPS元301442394483562每股净资产元2281毛利率231257229234236资料来源公司公告净资产收益率176210165168163资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评扬农化工600486SH报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入15811163171919622226每股收益579394483562营业成本11750125821469616992每股净资产2754239528783440毛利率257229234236每股经营现金流685688382950营业税金及附加44445160每股股利130000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用346363426493PE1794172514071208营业费用率22222222PB377284236198管理费用8418439941155PS133169144124管理费用率53525252EVEBITDA1028977812638研发费用498520609705股息率13000000研发费用率31323232盈利能力指标EBIT2242199324512858毛利率257229234236财务费用-246101010净利润率11498102103财务费用率-16010100净资产收益率210165168163资产减值损失-168-59-68-74资产回报率1219410198投资收益-106-30-50-67投资回报率202160167164营业利润2147189523252708盈利增长营业外收支-12000营业收入增长率33532176158利润总额2135189523252708EBIT增长率536-111230166EBITDA2885246529553392净利润增长率468-108226165所得税340292361421偿债能力指标有效所得税率159154155156资产负债率423431400399少数股东损益1122流动比率16161717归属母公司所有者净利润1794160119622285速动比率12111213现金比率06060608资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金3358429643586668应收帐款周转天数536520524525应收账款及应收票据3301298344574137存货周转天数605668651649存货2084258627293398总资产周转率11101010其它流动资产5588307331027固定资产周转率39343536流动资产合计9302106941227815230长期股权投资0000固定资产4073481354526107在建工程411511611711现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产613680752831净利润1794160119622285非流动资产合计5491640772228059少数股东损益1122资产总计14793171021950023289非现金支出910532571608短期借款300254210176非经营收益-102395976应付票据及应付账款3384438345155724营运资金变动-479621-1042892预收账款32273138经营活动现金流2124279415523862其它流动负债2046220725512870资产-1167-1445-1385-1442流动负债合计5761687173068807投资-1458000长期借款253253253253其他-158-32-50-67其它长期负债240240240240投资活动现金流-1469-1396-1435-1510非流动负债合计493493493493债权募资-283-46-44-33负债总计6254736377999300股权募资0300实收资本310406406406其他-223-416-10-10普通股股东权益853597321169413979融资活动现金流-507-460-54-44少数股东权益4679现金净流量256938632309负债和所有者权益合计14793171021950023289备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月10日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评扬农化工600486SH信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明