事件：扬农化工发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收70.67亿元，同比减少26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少25.8%；2023Q2公司实现营收25.67亿元，同比减少40.28%，环比减少42.96%；实现归母净利润3.7亿元，同比减少39.44%，环比减少50.93%。
　　农药价格持续回落，二季度业绩承压。
　　2023年上半年，跨国农药企业面临库存压力，采购积极性减弱，叠加农药供给端的不断释放，行业竞争加剧，农药价格持续回落。根据公司经营数据公告，2023上半年原药销售均价为8.74万元/吨，价格同比下滑19.49%。根据百川盈孚数据，2023年二季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为13.79万元/吨、6.92万元/吨、17.54万元/吨、2.75万元/吨、6.87万元/吨，分别同比-34.58%、-20.79%、-40.64%、-56.93%、-8.40%；分别环比-22.18%、-15.66%、-23.41%、-35.45%、-6.70%。行业下行期，公司抢抓订单，提高装置利用率，持续降本增效，公司费率维持在合理水平，2023年上半年的销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.52%、4.22%、-0.42%、3.13%，分别同比-0.18pct、+0.62pct、+0.91pct、+0.52pct。目前农药价格已经回落至历史低位，下降空间相对有限。公司主要产品一体化程度高，在行业下行阶段能够保持经营韧性，体现行业龙头成本优势。
　　工程转化能力出色，优创项目持续推进。
　　公司具备出色的工程转化优势，工程建设速度保持行业领先。此前公司优嘉项目建设速度快，且调试均一次性取得成功。目前葫芦岛优创项目持续推进，项目已经全面开工。公司在巩固优势品种的同时，也布局有新型农药产品，公司的工程转化能力、成本优势以及持续丰富的农药品种，有望助推公司业绩再上新台阶。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.43/17.01/20.8亿元，EPS分别为3.80/4.19/5.13元，对应PE分别为17/16/13倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle周期下行公司业绩承压优创项目稳步推进扬农化工TableReportDate600486公司简评报告20230912评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件扬农化工发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收翟绪丽7067亿元同比减少2612实现归母净利润1124亿元同比减少首席分析师2582023Q2公司实现营收2567亿元同比减少4028环比减少SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn4296实现归母净利润37亿元同比减少3944环比减少5093电话010-81152683农药价格持续回落二季度业绩承压2023年上半年跨国农药企业面临库存压力采购积极性减弱叠加甄理农药供给端的不断释放行业竞争加剧农药价格持续回落根据公司化工行业研究助理经营数据公告2023上半年原药销售均价为874万元吨价格同比下zhenlisczqcomcn电话010-81152643滑1949根据百川盈孚数据2023年二季度公司主要产品功夫菊酯氯氰菊酯联苯菊酯草甘膦以及麦草畏市场均价分别为1379万元市场指数走势最近TableChart1年吨692万元吨1754万元吨275万元吨687万元吨分别同01扬农化工沪深300比-3458-2079-4064-5693-840分别环比-22180-1566-2341-3545-670行业下行期公司抢抓订单提4817132428--FebSep----AprNovJunSep高装置利用率持续降本增效公司费率维持在合理水平2023年上-01半年的销售费率管理费率财务费率研发费率分别为152422-02-042313分别同比-018pct062pct091pct052pct目-03前农药价格已经回落至历史低位下降空间相对有限公司主要产品一资料来源聚源数据体化程度高在行业下行阶段能够保持经营韧性体现行业龙头成本优公司基本数据TableBaseData势最新收盘价元6587工程转化能力出色优创项目持续推进一年内最高最低价元86966173公司具备出色的工程转化优势工程建设速度保持行业领先此前公司市盈率当前1907优嘉项目建设速度快且调试均一次性取得成功目前葫芦岛优创项目市净率当前222总股本亿股406持续推进项目已经全面开工公司在巩固优势品种的同时也布局有总市值亿元26768新型农药产品公司的工程转化能力成本优势以及持续丰富的农药品资料来源聚源数据种有望助推公司业绩再上新台阶投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15431701208亿元EPS分别为380419513元对应PE分别为171613倍公司是菊酯类杀虫剂龙头企业并具备全产业链配套优势公司坚持农药产品仿创结合研发优势突出公司优嘉四期第二阶段有望今年释放增量可期维持买入评级风险提示农药产品下跌新项目投产不及预期盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元15811136481482317659营收增速335-13786191净利润亿元179515431701208净利润增速468-140102223EPS元股579380419513PE1138173315721285资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产9302134811507817353经营活动现金流2177337625883498现金33587758879910147净利润1794154317002080应收账款2665230024982976折旧摊销1208121312051202其它应收款0000财务费用-2461018520预付账款357494572597投资损失187615756存货2084182519762257营运资金变动-423482-404-388其他202435457460其它-345651125非流动资产5491609760385999投资活动现金流-2006-1101-1145-1164长期投资0000资本支出-512-1815-1144-1164固定资产16456162481615516069长期投资0000无形资产613603634683其他-1494714-10其他-11913-11909-11906-11908筹资活动现金流3364-323-403-985资产总计14793195782111623352短期借款-276242424流动负债5761100041047511262长期借款-300000短期借款300325349373其他4298351272372应付账款1573185919202079现金净增加额3535195110401349其他478478478478主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债493493493493成长能力长期借款253253253253营业收入335-13786191其他240240240240营业利润487-141100223负债合计6254104971096811755归属母公司净利润468-140102223少数股东权益4679获利能力归属母公司股东权益853590751014111588毛利率257246249280负债和股东权益14793195782111623352净利率114113115118利润表百万元20222023E2024E2025EROE210170168179营业收入15811136481482317659ROIC84687299营业成本11750102851113812721偿债能力营业税金及附加44374047资产负债率423326314315营业费用346273296353净负债比率12311810897研发费用498409445530流动比率16131415管理费用841682741883速动比率13121313财务费用-2461018520营运能力资产减值损失-168-39-53-62总资产周转率11070708公允价值变动收益-81-81-81-81应收账款周转率67556265投资净收益-106202425应付账款周转率76605964营业利润2147184520282481每股指标元营业外收入6799每股收益579380419513营业外支出18161314每股经营现金5361433637861利润总额2135183620242476每股净资产2100223324962852所得税339292322394估值比率净利润1796154417022082PE1138173315721285少数股东损益1112PB239295264231归属母公司净利润1795154317012080EBITDA2532306032474198EPS元579380419513请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券甄理化工行业研究助理清华大学有机化学博士1年化工实业工作经验2022年6月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现