事件：扬农化工发布2023年半年报，报告期内实现营业收入70.67亿元，同比下降26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降25.80%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比下降31.68%。按半年报期末总股本计算，实现每股收益为3.63元，同比下降25.80%。
　　从单季来看，2023Q2单季度公司实现营业收入25.67亿元，同比下降40.28%，环比下降42.96%；实现归母净利润3.7亿元，同比下降39.44%，环比下降50.93%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降46.68%，环比下降48.46%。
　　维持“买入”的投资评级。2023年上半年，海内外农药需求下降，公司的农药原药产品出现销量下降和价格下跌的情况，公司业绩受压同比出现下滑。
　　扬农化工是国内农药行业龙头企业，公司工艺技术水平优异，具备从原药中间体-原药的完整产业链优势，同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力。当前公司优嘉四期继续推进，位于葫芦岛的优创项目全面推开，项目新建下公司成长路径逐渐明确，将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位。公司2022年股权激励方案涵盖管理层及骨干业务人员，覆盖及激励水平充分，净资产收益率、扣非归母净利润以及资产负债率均在公司的考核范围之内，体现出公司对自身全面发展，持续做大做强的信心。当前，农化行业需求短期承压，公司的产品价格和销量均受到影响。后续，随着农化下游库存消耗，需求回暖，公司业绩有望继续向好。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年EPS预测为3.81元、4.66元、5.66元。维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原药活性组分开发不及预期的风险；原材料价格波动的风险；制剂产品价格下降风险、市场拓展不及预期风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究农药investSuggestion扬农化工600486买入维持景气下行二季度业绩承压优创项目全面推进静待需求回暖createTime12023年9月19日投资要点公marketData市场数据事件扬农化工发布2023年半年报报告期内实现营业收入7067亿司日期20230919元同比下降2612实现归母净利润1124亿元同比下降2580点收盘价元6821实现扣非归母净利润1082亿元同比下降3168按半年报期末总股评总股本百万股40637本计算实现每股收益为363元同比下降2580报流通股本百万股40287净资产百万元告926852从单季来看2023Q2单季度公司实现营业收入2567亿元同比下降总资产百万元15391504028环比下降4296实现归母净利润37亿元同比下降每股净资产元29653944环比下降5093实现扣非归母净利润368亿元同比下降来源WIND兴业证券经济与金融研究院整4668环比下降4846理维持买入的投资评级2023年上半年海内外农药需求下降公司relatedReport相关报告的农药原药产品出现销量下降和价格下跌的情况公司业绩受压同比出兴证化工扬农化工现下滑6004862023年一季报点评一季度业绩超预期优嘉扬农化工是国内农药行业龙头企业公司工艺技术水平优异具备从原新产能放量可待2023-5-15兴证化工扬农化工药中间体-原药的完整产业链优势同时拥有原药创制药及非专利农药的6004862022年年报点评自主研发能力当前公司优嘉四期继续推进位于葫芦岛的优创项目全22Q4农药景气回落葫芦岛项面推开项目新建下公司成长路径逐渐明确将进一步巩固公司作为全目保障新一轮成长2023-3-29兴证化工扬农化工国农药龙头企业的地位公司2022年股权激励方案涵盖管理层及骨干业6004862022年限制性股票务人员覆盖及激励水平充分净资产收益率扣非归母净利润以及资激励计划公告点评股权激励方案业绩考核彰显公司发展信产负债率均在公司的考核范围之内体现出公司对自身全面发展持续心辽宁优创项目有望保障中做大做强的信心当前农化行业需求短期承压公司的产品价格和销长期成长2023-1-03量均受到影响后续随着农化下游库存消耗需求回暖公司业绩有分析师望继续向好我们调整公司盈利预测预计2023-2025年EPS预测为381张志扬元466元566元维持买入的投资评级zhangzhiyangxyzqcomcn风险提示原药活性组分开发不及预期的风险原材料价格波动的风S0190520010003险制剂产品价格下降风险市场拓展不及预期风险刘梦岚liumenglanxyzqcomcn主要财务指标S0190522070006会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元15811127101684918669同比增长335-196326108归母净利润百万元1794155018922299同比增长468-136221215毛利率257242247252净资产收益率210160168174每股收益元442381466566市盈率154179146121来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件扬农化工发布2023年半年报报告期内实现营业收入7067亿元同比下降2612实现归母净利润1124亿元同比下降2580实现扣非归母净利润1082亿元同比下降3168按半年报期末总股本计算实现每股收益为363元同比下降2580从单季来看2023Q2单季度公司实现营业收入2567亿元同比下降4028环比下降4296实现归母净利润37亿元同比下降3944环比下降5093实现扣非归母净利润368亿元同比下降4668环比下降4846点评2023年上半年海内外农药需求下降公司的农药原药产品出现销量下降和价格下跌的情况公司业绩受压同比出现下滑海内外农药需求疲软原药价格下跌致公司2023上半年业绩同比下降2023年上半年公司实现营业收入7067亿元同比下降2612实现归母净利润1124亿元同比下降2580根据公司公告2023年上半年公司原药平均销售价格为874万元吨同比下降211万元吨同比-1945制剂平均销售价格为468万元吨同比下降014元吨同比-290产销量方面下游较高的库存影响原药的采购与此同时下跌的原药价格也导致下游贸易商延后采购公司的原药产品出现量价齐降的情况23H1公司的原药销量为517万吨同比下降103产量为452万吨同比下降699公司加快制剂产品的推广和销售23H1公司制剂销量为286万吨同比增长188产量为243万吨同比下降2492023Q2单季度公司实现营业收入2567亿元同比下降4026环比下降4296实现归母净利润37亿元同比下降3944从农业需求淡旺季来看二季度农需弱于一季度公司二季度业绩环比下降从单季来看23Q2公司的原药销量为237万吨同比下降059环比下降1543产量为242万吨同比上升47723Q2公司制剂销量为096万吨同比下降1414环比下降4969产量为081万吨同比下降2657原药价格下跌影响公司的盈利水平2023年上半年公司的毛利率为2684同比下降352pcts2023年上半年公司菊酯草甘膦等主要农药产品价格同比下降具体从产品上看2023年上半年氯氰菊酯和高效氯氟氰菊酯的市场价格同比分别下降162和297至752和1559万元吨联苯菊酯的市场价格同比下降368至2006万元吨除草剂方面草甘膦市场价格同比下降488至352万元吨请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情从单季来看2023年Q2氯氰菊酯和高效氯氟氰菊酯的市场价格同比分别下降219和339至685和1369万元吨联苯菊酯的市场价格同比下降417至1735万元吨除草剂方面草甘膦市场价格同比下降742至166万元吨图1菊酯价格图2草甘膦价格资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理优嘉四期二阶段或于23年内贡献业绩葫芦岛北方新基地具体产品披露将打开公司新一轮成长公司优嘉四期第一阶段投产的产品为苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊酯氟啶胺等项目全面达产达效公司继续推进优嘉四期二阶段项目从目前的的进度上看公司优嘉四期项目累计投入金额已经达到1157亿元占总预算比例的6394在南方基地的建设逐渐完善后公司在北方葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行农药化工产品及其中间体项目的生产2023年4月12日公司公告辽宁优创植保计划投资年产15650吨农药原药7000吨农药中间体及66133吨副产品项目公司的优创项目包括沈阳科创产能迁移产品和自有技术产品例如菊酯产品和公司的创制药四氯虫酰胺等项目涵盖4500吨年杀虫剂8050吨年除草剂和3100吨年杀菌剂以及7000吨农药中间体等此外优创项目规划瑞士先正达的SDHI类杀菌剂创制产品氟唑菌酰羟胺彰显先正达集团内部的协同性根据公司半年报优创项目目前已经全面开工并在加快推进中根据公司半年报辽宁优创一期项目累计投入金额达到253亿元占总预算比例的596表1扬农化工优创项目产能情况投资项目类别产品产能吨额咪草烟甲氧咪草烟甲基咪草葫芦岛优4238除草剂烟烯草酮烯禾啶莎稗磷吡15650创项目亿元氟酰草胺请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情杀虫剂功夫菊酯双酰胺类杀虫剂杀菌剂啶菌噁唑氟唑菌酰羟胺植物生长调多效唑节剂中间体一氯吡啶环己二酮三氮唑7000资料来源葫芦岛经济开发区官网兴业证券经济与金融研究院整理维持买入的投资评级扬农化工是国内农药行业龙头企业公司工艺技术水平优异具备从原药中间体-原药的完整产业链优势同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力当前公司优嘉四期继续推进位于葫芦岛的优创项目全面推开项目新建下公司成长路径逐渐明确将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位公司2022年股权激励方案涵盖管理层及骨干业务人员覆盖及激励水平充分净资产收益率扣非归母净利润以及资产负债率均在公司的考核范围之内体现出公司对自身全面发展持续做大做强的信心当前农化行业需求短期承压公司的产品价格和销量均受到影响后续随着农化下游库存消耗需求回暖公司业绩有望继续向好我们调整公司盈利预测预计2023-2025年EPS预测为381元466元566元维持买入的投资评级风险提示原药活性组分开发不及预期的风险原材料价格波动的风险制剂产品价格下降风险市场拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表gscwbb资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9302106471374216578营业收入15811127101684918669货币资金3358529168339036营业成本1175096341268713964交易性金融资产0000税金及附加44344347应收票据及应收账款3301273936574016销售费用346283674672预付款项357443542583管理费用841660842933存货2084187424172649研发费用498407590635其他202300292294财务费用-246-116-191-272非流动资产5491487543063729其他收益22202121长期股权投资0000投资收益-106343635固定资产4073371831912605公允价值变动收益-8191821在建工程41120510351信用减值损失-100-11-16-21无形资产613655703757资产减值损失-168-17-11-13商誉16161616资产处置收益2000长期待摊费用42-1-3营业利润2147184422502733其他376279295303营业外收入6555资产总计14793155221804820308营业外支出18151615流动负债5761535863516713利润总额2135183422402723短期借款300317305308所得税340283346422应付票据及应付账款3384312940324401净利润1796155118942301其他2077191220142004少数股东损益1122非流动负债493472414388归属母公司净利润1794155018922299长期借款253245191161EPS元442381466566其他240227223227负债合计6254583167657102主要财务比率股本310406406406会计年度20222023E2024E2025E资本公积592592592592成长性未分配利润71688182974711632营业收入增长率335-196326108少数股东权益4679营业利润增长率487-141220215股东权益合计853996911128313206归母净利润增长率468-136221215负债及权益合计14793155221804820308盈利能力毛利率257242247252现金流量表单位百万元归母净利率113122112123会计年度20222023E2024E2025EROE210160168174归母净利润1794155018922299偿债能力折旧和摊销642628649660资产负债率423376375350资产减值准备168-1146931流动比率161199216247资产处置损失-2000速动比率125164178207公允价值变动损失81-9-18-21营运能力财务费用-41-116-191-272资产周转率11348391004973投资损失106-34-36-35应收帐款周转率6259495663975864少数股东损益1122存货周转率5892481858555458营运资金的变动227156-654-263每股资料元经营活动产生现金流量2124221617082379每股收益442381466566投资活动产生现金流量-1469-58-9-24每股经营现金523545420585融资活动产生现金流量-507-225-157-152每股净资产2100238327753247现金净变动256193315422203估值比率倍现金的期初余额1906335852916833PE154179146121现金的期末余额2162529168339036PB32292521数据来源天软兴业证券经济与金融研究院请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15行业评级另有说明的除外评级标准为报增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间告发布日后的12个月内公司股价或行业指中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中沪深两市以沪深300指数为基准无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-