北向资金追踪：2023年9月，万得全A指数下跌1.09%，北向资金大额净流出374.6亿元，资金情绪延续低迷。其中沪股通净流出176.15亿元，深股通净流出198.45亿元。2023年以来北向资金累计净流入1031.93亿元。
　　从行业变动看，非银行金融行业股价下跌，遭受北向资金最大规模减仓，减仓规模近百亿元；电力设备及新能源和食品饮料行业均遭受北向较大规模净卖出；汽车行业获得北向资金最大规模加仓，加仓金额近30亿元。
　　上月，配置盘实现较大规模净流出，交易盘资金小额净流入；行业配置方面，配置盘着力减配电力设备及新能源、非银行金融和食品饮料行业；交易盘增配银行和医药行业，减配非银行金融。
　　市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月震荡上行，上涨家数占比超过50%，市场情绪有所回暖。动量情绪指标走势来看，快线与慢线依然处于同步向上阶段，预计在未来一段时间内将维持看多信号。
　　基金分离度跟踪：截至2023年9月28日，基金抱团分离度下行，基金抱团程度有所加强。最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅回撤。
　　PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2023年9月在各股票池均出现回撤。基于中证500股票池获得超额收益-0.17%。基于中证800股票池获得超额收益-0.60%。基于全市场股票池获得超额收益-0.36%。
　　机构调研策略跟踪：公募调研选股策略和私募调研跟踪策略在9月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益0.56%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益1.96%。
　　负面清单：截至2023年9月28日，宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅达、现代投资、光智科技、美晨生态、林州重机在传统口径下排名在100及以后。
　　财务成本负担率较高的股票有金力泰、柳钢股份、东阳光、皇庭国际、金融街、科隆股份、ST奥康、中恒集团、*ST新联、格科微、云煤能源、科陆电子、亿利洁能、桂林旅游、渝开发、远望谷，其指标数值均在10倍以上。
　　风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。

研究报告全文：2023年10月10日总量研究北向资金大幅净流出情绪指标维持乐观信号金融工程量化月报20231010要点北向资金追踪2023年9月万得全A指数下跌109北向资金大额净流作者出3746亿元资金情绪延续低迷其中沪股通净流出17615亿元深股通净分析师祁嫣然执业证书编号S0930521070001流出19845亿元2023年以来北向资金累计净流入103193亿元010-56513031qiyanranebscncom从行业变动看非银行金融行业股价下跌遭受北向资金最大规模减仓减仓规模近百亿元电力设备及新能源和食品饮料行业均遭受北向较大规模净卖出汽联系人陈颖车行业获得北向资金最大规模加仓加仓金额近30亿元010-56513042chenying6ebscncom上月配置盘实现较大规模净流出交易盘资金小额净流入行业配置方面配联系人张威置盘着力减配电力设备及新能源非银行金融和食品饮料行业交易盘增配银行和医药行业减配非银行金融010-56513039zhangwebscncom市场情绪追踪上涨家数占比指标最近一个月震荡上行上涨家数占比超过50市场情绪有所回暖动量情绪指标走势来看快线与慢线依然处于同步向相关研报上阶段预计在未来一段时间内将维持看多信号构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列报告之一2017-04-27基金分离度跟踪截至2023年9月28日基金抱团分离度下行基金抱团程司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之度有所加强最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅回撤五2018-11-25重构情绪体系探知市场温度市场情绪系列PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE-50策略2023年9月在各股票池均出现回撤报告之二2019-06-06基于中证500股票池获得超额收益-017基于中证800股票池获得超额收益逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研-060基于全市场股票池获得超额收益-036究系列报告之一2021-08-27细颗粒度下北向资金的配置能力量化策机构调研策略跟踪公募调研选股策略和私募调研跟踪策略在9月份超额收益明略研究系列报告之三2022-12-12显公募调研选股策略相对中证800获取超额收益056私募调研跟踪策略超预期视角下的PBROE选股策略量化选股相对中证800获取超额收益196系列报告之三2021-10-24机构调研火热如何提炼超额收益量化选负面清单截至2023年9月28日宽松有息负债率排名前30的股票中中毅股系列报告之八2022-10-22达现代投资光智科技美晨生态林州重机在传统口径下排名在100及以后财务成本负担率较高的股票有金力泰柳钢股份东阳光皇庭国际金融街科隆股份ST奥康中恒集团ST新联格科微云煤能源科陆电子亿利洁能桂林旅游渝开发远望谷其指标数值均在10倍以上风险分析报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1北向资金追踪411总量维度412交易盘小额净流入配置盘净流出规模环比扩大413非银行金融电新食饮遭受北向较大规模减仓514交易盘增配银行医药配置盘减配电新62市场情绪追踪721上涨家数占比情绪指标722上涨家数占比择时跟踪723均线情绪指标83抱团基金分离度跟踪94组合跟踪941PB-ROE-50策略跟踪942机构调研策略跟踪125负面清单跟踪1351有息负债率1352财务成本负担率146风险提示147附录15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1北向资金净流入走势4图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5图3交易盘与配置盘行业净流入明细5图4交易盘上月行业净流入6图5配置盘上月行业净流入6图6沪深300指数成分股上涨家数占比7图7动量情绪指标择时策略净值表现8图8动量情绪指标8图9均线情绪指标择时策略净值表现8图10均线情绪指标8图11超额净值最大回撤与分离度对比9图12抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值9图13PB-ROE-50超额净值曲线10图14机构调研组合超额净值曲线12表目录表1交易盘上月净流入流出规模前三行业6表2配置盘上月净流入流出规模前三行业6表3PB-ROE-50组合业绩指标10表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证50010表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证80011表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场11表7机构调研组合业绩指标12表8公募调研选股最新持仓12表9私募调研跟踪最新持仓12表10有息负债率负面清单13表11财务成本负担率负面清单14敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1北向资金追踪随着境内市场对外开放的不断深入外资在A股市场中占比稳步提升陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分我们应重视对北向资金交易行为的追踪北向资金的构成比较复杂简单粗暴的将其归类为外资并不利于我们做更深入的研究长线配置型资金才是市场关注的焦点因此我们在逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一中对北向资金做了进一步拆解按照收益来源将其划分为两种类型倾向于长期持有和价值投资的配置型倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型11总量维度从总量上看北向资金变动与市场行情变化较为一致市场行情上涨时北向资金流入规模较大行情不振时净流入头寸明显减少2023年9月万得全A指数下跌109北向资金大额净流出3746亿元资金情绪延续低迷其中沪股通净流出17615亿元深股通净流出19845亿元2023年以来北向资金累计净流入103193亿元图1北向资金净流入走势资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230228-2023092812交易盘小额净流入配置盘净流出规模环比扩大按照机构类型看配置盘资金持续净流出净流出规模环比上月扩大交易盘资金情绪好转全月实现小额净流入过去4个月中2023年6月-2023年9月配置盘平均每月保持-8535亿元规模左右的净买入量2023年8月净流入规模为-39618亿元处历史均值以下水平交易盘平均每月净流入-6245亿元8月资金净流入2741亿元处于历史均值以上水平敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230228-2023092813非银行金融电新食饮遭受北向较大规模减仓从行业变动看上月2023年9月1日-2023年9月28日下同非银行金融行业股价下跌遭受北向资金最大规模减仓减仓规模近百亿元电力设备及新能源和食品饮料行业均遭受北向较大规模净卖出汽车行业获得北向资金最大规模加仓加仓金额近30亿元非银行金融行业上月股价下跌165遭受北向资金9968亿元净卖出其中配置盘净卖出5532亿元交易盘净卖出4436亿元汽车行业上月股价上涨106获得北向资金加仓2992亿元其中交易盘净流入547亿元配置盘净流入2445亿元图3交易盘与配置盘行业净流入明细交易盘净流入亿元配置盘净流入亿元北向净流入亿元行业涨跌幅汽车54724452992106银行5429-28602569280家电-55819371378017医药4843-38431000391纺织服装263320583098煤炭1678-1120558958基础化工1179-620558-232轻工制造288214501-094农林牧渔-116190074-245综合-020020-001-036商贸零售-226149-077107综合金融-083-075-158-166电子803-987-185-225交通运输952-1183-231-094通信-495-004-498122传媒349-983-634-710钢铁-561-232-793029石油石化-412-465-877416国防军工-614-429-1043-172消费者服务-346-984-1330-350电力及公用事业660-1991-1332-108建筑-342-1249-1591-062机械1146-2797-1651-037建材-700-1083-1783-189有色金属-004-2377-2381-068房地产-2361-239-2600-530计算机-1332-1725-3057-528食品饮料-2638-5104-7742-221电力设备及新能源-151-9009-9160-501非银行金融-4436-5532-9968-165资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230901-20230928采用中信一级行业分类配置盘与交易盘净流入数据估算方式为托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价估算数据与港交所披露的总量数据存在误差敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程14交易盘增配银行医药配置盘减配电新上月配置盘实现较大规模净流出交易盘资金小额净流入行业配置方面配置盘着力减配电力设备及新能源非银行金融和食品饮料行业交易盘增配银行和医药行业减配非银行金融配置盘加仓汽车家电净卖出电力设备及新能源非银行金融食品饮料交易盘净买入银行医药煤炭净卖出非银行金融食品饮料房地产具体看共性方面配置盘对非银行金融和食品饮料行业分别净卖出5532亿元和5104亿元交易盘对其净卖出4436亿元和2638亿元差异方面交易盘对银行行业加仓5429亿元配置盘却减配2860亿元配置盘减配医药3843亿元交易盘净买入4843亿元图4交易盘上月行业净流入图5配置盘上月行业净流入资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230901-20230928采用中信资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230901-20230928采用中信一级行业分类一级行业分类表1交易盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅银行5429280-2008491医药48433914356-592煤炭167895813651488房地产-2361-530-007227食品饮料-2638-221-9941300非银行金融-4436-165-3926525资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928采用中信一级行业分类表2配置盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅汽车24451069990885家电19370176846985纺织服装3200981112496食品饮料-5104-221-17112300非银行金融-5532-165-3761525电力设备及新能源-9009-501-2161-979资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928采用中信一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程2市场情绪追踪我们在构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列报告之一系列报告中从量化实证的角度梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效的代理变量基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系21上涨家数占比情绪指标强势股往往具备较强的示范效应当市场情绪处于乐观状态时强势股的持续上行能为整个板块带来机会我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪当市场中正收益的股票逐步增多时往往处于行情的底部同理当大部分股票都处于正收益状态情绪可能已经过热未来有下跌风险指标计算方法沪深300指数N日上涨家数占比沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比我们发现该指标可以较快捕捉上涨机会同时由于选择在市场过热阶段提前止盈离场也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益指标在对下跌市场的判断也存在缺陷难以有效规避下跌风险该指标最近一个月震荡上行上涨家数占比超过50市场情绪有所回暖图6沪深300指数成分股上涨家数占比资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042023092822上涨家数占比择时跟踪我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况当短期平滑线大于长期平滑线时说明指标正在上行看多市场当短期平滑线小于长期平滑线时说明市场情绪正在拐头向下看空市场指标值处理及开平仓信号应用1沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均分别称之为慢线和快线其中N1N22当且快线慢线时看多沪深300指数其中N230N150N235从上涨家数占比指标来看沪深300指数当前正处于情绪景气区间从动量情绪指标走势来看快线与慢线依然处于同步向上阶段预计在未来一段时间内将维持看多信号敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图7动量情绪指标择时策略净值表现图8动量情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420230928资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042023092823均线情绪指标我们在报告司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之五中讨论过八均线体系的使用方式以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断我们将八均线区间值处于123时对八均线指标值赋值为-1八均线区间值处于456时对八均线指标值赋值为0八均线区间值处于789时对八均线指标值赋值为1通过这种划分指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰1指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值均线参数为813213455891442332指标值处理及开平仓信号应用1计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量2当前价格大于八均线指标值的数量超过5时看多沪深300指数从均线情绪指标来看短期内沪深300指数处于情绪非景气区间图9均线情绪指标择时策略净值表现图10均线情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为20100104-20230928资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为20100104-20230928敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程3抱团基金分离度跟踪构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度具体来说我们将分离度指标作为基金抱团程度的代理变量具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差如果抱团基金组合的截面收益标准差小说明抱团基金表现趋同抱团程度高反之表示抱团正在瓦解截至2023年9月28日基金抱团分离度下行基金抱团程度有所加强最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅回撤图11超额净值最大回撤与分离度对比图12抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-20230928资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-202309284组合跟踪41PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差同时叠加超预期因子增强组合收益我们以Wilcox1984推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池并选择SUEROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合组合构造详情见附录PB-ROE-50策略2023年9月在各股票池均出现回撤基于中证500股票池获得超额收益-017基于中证800股票池获得超额收益-060基于全市场股票池获得超额收益-036敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图13PB-ROE-50超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420230928表3PB-ROE-50组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率中证500-835-017-1096-126中证800-900-060-1159-168全市场-1016-036-1272-144资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2023010320230928表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证500序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1688169SH石头科技26688002SH睿创微纳2600398SH海澜之家27002568SZ百润股份3688208SH道通科技28600765SH中航重机4600566SH济川药业29603233SH大参林5688188SH柏楚电子30300724SZ捷佳伟创6300832SZ新产业31002056SZ横店东磁7002595SZ豪迈科技32300144SZ宋城演艺8002439SZ启明星辰33002518SZ科士达9601058SH赛轮轮胎34600066SH宇通客车10000975SZ银泰黄金35002508SZ老板电器11300866SZ安克创新36600170SH上海建工12603737SH三棵树37000581SZ威孚高科13002223SZ鱼跃医疗38300026SZ红日药业14603688SH石英股份39603868SH飞科电器15002025SZ航天电器40600372SH中航机载16300017SZ网宿科技41002867SZ周大生17688390SH固德威42300487SZ蓝晓科技18688029SH南微医学43000729SZ燕京啤酒19002032SZ苏泊尔44002531SZ天顺风能20000739SZ普洛药业45002600SZ领益智造21002028SZ思源电气46603218SH日月股份22600655SH豫园股份47002299SZ圣农发展23002372SZ伟星新材48603927SH中科软24600435SH北方导航49002608SZ江苏国信25002138SZ顺络电子50000513SZ丽珠集团资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证800序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1688169SH石头科技26000739SZ普洛药业2600566SH济川药业27000596SZ古井贡酒3688208SH道通科技28002594SZ比亚迪4688036SH传音控股29688002SH睿创微纳5300832SZ新产业30002568SZ百润股份6002595SZ豪迈科技31002050SZ三花智控7002439SZ启明星辰32300724SZ捷佳伟创8603195SH公牛集团33603233SH大参林9603688SH石英股份34600809SH山西汾酒10000975SZ银泰黄金35002236SZ大华股份11000661SZ长春高新36000157SZ中联重科12601058SH赛轮轮胎37600435SH北方导航13002223SZ鱼跃医疗38002056SZ横店东磁14300866SZ安克创新39000425SZ徐工机械15300274SZ阳光电源40688599SH天合光能16300896SZ爱美客41600765SH中航重机17603737SH三棵树42600845SH宝信软件18300017SZ网宿科技43605499SH东鹏饮料19000538SZ云南白药44000100SZTCL科技20688390SH固德威45300207SZ欣旺达21002371SZ北方华创46002518SZ科士达22002027SZ分众传媒47603868SH飞科电器23688029SH南微医学48600372SH中航机载24002028SZ思源电气49600519SH贵州茅台25600655SH豫园股份50000581SZ威孚高科资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300514SZ友讯达26300548SZ博创科技2000897SZ津滨发展27601567SH三星医疗3603605SH珀莱雅28300541SZ先进数通4688169SH石头科技29300866SZ安克创新5600211SH西藏药业30002371SZ北方华创6300827SZ上能电气31002526SZ山东矿机7000993SZ闽东电力32000538SZ云南白药8688208SH道通科技33301039SZ中集车辆9300740SZ水羊股份34300634SZ彩讯股份10603688SH石英股份35002803SZ吉宏股份11600566SH济川药业36000526SZ学大教育12688036SH传音控股37002335SZ科华数据13300274SZ阳光电源38000811SZ冰轮环境14002590SZ万安科技39000596SZ古井贡酒15000921SZ海信家电40601137SH博威合金16002919SZ名臣健康41000521SZ长虹美菱17002223SZ鱼跃医疗42002568SZ百润股份18300414SZ中光防雷43600456SH宝钛股份19601058SH赛轮轮胎44688002SH睿创微纳20002027SZ分众传媒45688599SH天合光能21688019SH安集科技46300556SZ丝路视觉22000661SZ长春高新47002558SZ巨人网络23600480SH凌云股份48002236SZ大华股份24002605SZ姚记科技49600129SH太极集团25002033SZ丽江股份50688258SH卓易信息资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程42机构调研策略跟踪机构调研策略分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略核心思想是通过公募调研和知名私募调研挖掘超额alpha我们根据机构调研数据通过上市公司被调研次数和被调研前股票相对于基准的涨跌幅进行选股组合构造详情见机构调研火热如何提炼超额收益量化选股系列报告之八公募调研选股策略和私募调研跟踪策略在9月份超额收益明显公募调研选股策略相对中证800获取超额收益056私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益196图14机构调研组合超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420230928表7机构调研组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率公募调研选股1408056922-116私募调研跟踪650196195022资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2023010320230928表8公募调研选股最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002463SZ沪电股份9002747SZ埃斯顿2300217SZ东方电热10002867SZ周大生3002372SZ伟星新材11002916SZ深南电路4002541SZ鸿路钢构12301153SZ中科江南5600267SH海正药业13688239SH航宇科技6000530SZ冰山冷热14688777SH中控技术7002334SZ英威腾15688308SH欧科亿8002749SZ国光股份资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928表9私募调研跟踪最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300217SZ东方电热10002867SZ周大生2002594SZ比亚迪11002916SZ深南电路3002567SZ唐人神12301153SZ中科江南4002138SZ顺络电子13688210SH统联精密5002372SZ伟星新材14688777SH中控技术6300024SZ机器人15688578SH艾力斯7600267SH海正药业16688266SH泽璟制药-U8002747SZ埃斯顿17688293SH奥浦迈9002966SZ苏州银行资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程5负面清单跟踪51有息负债率有息负债是企业需要付出成本的资金来源对于上市公司来说有息负债率越高所面临的偿债压力越大对应的流动性风险越高投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕传统的有息负债由短期借款长期借款应付债券组成在此基础上我们提出了新的有息负债率统计口径在回测中发现宽松有息负债率相比于传统口径有更多的空头收益三种口径的有息负债率计算方式如下传统有息负债率短期借款长期借款应付债券总资产严苛有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款总资产宽松有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款其他流动负债划分为持有待售的负债一年内到期的非流动负债总资产截至2023年9月28日宽松有息负债率排名前30的股票统计如下其中中毅达现代投资光智科技美晨生态林州重机在传统口径下排名在100及以后表10有息负债率负面清单序号股票代码股票简称宽松有息负债率传统有息负债率排名1688520SH神州细胞767652600610SH中毅达590218703002069SZ獐子岛590024000911SZ南宁糖业572965002370SZ亚太药业514116002307SZ北新路桥506577300478SZ杭州高新485738000900SZ现代投资47441599600973SH宝胜股份46831110000016SZ深康佳A46372311300489SZ光智科技458412312601866SH中远海发45841513688260SH昀冢科技45751014002172SZ澳洋健康45611815300237SZ美晨生态437628816002490SZ山东墨龙43761217002197SZ证通电子43611418600744SH华银电力43524919300159SZ新研股份43389920600567SH山鹰国际43302021300442SZ润泽科技42768122600375SH汉马科技42691623603520SH司太立42262924002535SZ林州重机417510425000829SZ天音控股4150826600476SH湘邮科技41471327600793SH宜宾纸业4120928600172SH黄河旋风40863229601368SH绿城水务40753830600936SH广西广电405574资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230928有息负债率均进行行业中性化处理股票按照宽松有息负债率由高到低排序敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程52财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量与企业的偿债压力并没有直接映射关系代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力基于此角度我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单财务费用在2018年之后被拆分成利息费用和利息收入将利息收入从财务费用中剥离之后更能体现企业面临的财务成本因此我们构造了财务成本负担率指标来衡量企业面临的还息压力财务成本负担率财务费用利息费用息税前利润截至2023年9月28日财务成本负担率较高的股票有金力泰柳钢股份东阳光皇庭国际金融街科隆股份ST奥康中恒集团ST新联格科微云煤能源科陆电子亿利洁能桂林旅游渝开发远望谷其指标数值均在10倍以上表11财务成本负担率负面清单序号股票代码股票简称财务成本负担率序号股票代码股票简称财务成本负担率1300225SZ金力泰8530626002910SZ庄园牧场5662601003SH柳钢股份5492727002822SZ中装建设5623600673SH东阳光2563428603608SH天创时尚5554000056SZ皇庭国际1573929301012SZ扬电科技5535000402SZ金融街780530300215SZ电科院5316300405SZ科隆股份296931002493SZ荣盛石化5007603001SHST奥康294332688026SH洁特生物4988600252SH中恒集团184033002272SZ川润股份4869000620SZST新联180534002798SZ帝欧家居47810688728SH格科微171335600358SH国旅联合46211600792SH云煤能源144236300208SZ青岛中程41312002121SZ科陆电子139737600981SH汇鸿集团40013600277SH亿利洁能128938300602SZ飞荣达39914000978SZ桂林旅游121739300207SZ欣旺达38915000514SZ渝开发110240002647SZ仁东控股38816002161SZ远望谷107541000600SZ建投能源37417002436SZ兴森科技94042603615SH茶花股份36618002565SZ顺灏股份92243002386SZ天原股份36019600567SH山鹰国际90144000615SZST美谷35520002277SZ友阿股份84045002471SZ中超控股35421300158SZ振东制药82946002488SZ金固股份34822002693SZ双成药业79047300733SZ西菱动力34223603789SH星光农机67748300365SZ恒华科技33124002650SZ加加食品65449300283SZ温州宏丰32825000701SZ厦门信达61150000558SZ莱茵体育327资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202309286风险提示报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程7附录PB-ROE构造流程如下具体细节可参考报告超预期视角下的PBROE选股策略量化选股系列报告之三首先参考Wilcox1984对PB-ROE关系的数学推导得出lnPB与ROE理论上存在的线性关系股票价格可以写成如下形式其中P为股票价格B为股票净资产PB为股票市净率对上式两边同时计算微分可得对上式两端同时除以股票价格P股票的收益率可以写成如下形式上述方程可以理解为对股票收益率进行收益分解表示每股净资产变动幅度表示市净率变动幅度为高阶项可予以忽略因此投资者的期望回报率k可以分解为两个部分分红收益和资本利得根据上式可知资本利得包括账面净资产变动和估值变动因此股票的期望回报率可以写成如下形式其中为分红收益为净资产增长率为估值变动率对上式作变换可得右边第一项可以解释为现金分红的折现其微分方程形式为求解该微分方程可得在现金分红为0的情况下上式可以简化为根据该方程可知与ROE之间存在线性关系因此我们可以构建回归方程进行实证分析敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告金融工程由于lnPB与ROE之间在截面上存在线性关系也即在假设满足的情况下PB可以被ROE定价因此我们构建上述回归方程计算残差项作为股票的偏离值并对残差项进行行业市值中性化处理选出向下偏离最大的构造多头组合由于lnPB与ROE之间的线性关系需要满足较强的假设因此回归得到的结果依然会做多大量的低ROE高PB的股票为了让ROE在策略中发挥更大的效果我们将ROE与回归模型残差项进行等权合成最终在股票池中筛选出200只股票作为初选池最后我们挑选了2个业绩超预期因子和3个质优股因子对股票等权重打分挑选出排名前50只股票构建最终的投资组合其中业绩超预期因子包括1SUE因子基于PEAD现象构造的SUE因子其本质是业绩超预期因子其中表示股票i在t季度的因子值表示个股在t季度实际公布的单季度业绩数据表示股票在t季度的预期单季度业绩数据表示公司单季度业绩数据增长的标准差我们在业绩指标上选择归母净利润等于去年同期实际单季度净利润与漂移项的加总漂移项为过去8个季度单季度净利润同比增长的平均值由过去8个季度公司单季度超预期净利润的标准差计算得出2JOR因子因子定义为财报发布后股票跳空幅度因子本质反应的是市场对于公司业绩的超预期程度因子计算方式为股票盈余公告后第一个交易日跳空幅度减去盈余公告后第一个交易日指数跳空幅度其中跳空幅度的计算方式为当日最低价相对前收盘价的收益率质优股因子包括1ROIC增强因子计算ROIC的持续性成长性稳定性并等权合成ROIC持续性我们用ROIC同比指标来作为持续性的衡量公司盈利能力改善越多短期内也越具有投资价值ROIC稳定性如果公司的盈利能力强波动低说明公司具有维持盈利能力的水平因此我们用近四年同季度ROIC的单位波动下的均值来衡量公司盈利能力的稳定程度敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告金融工程ROIC成长性ROIC是企业的盈利能力ROIC同比可以表示盈利能力的持续性那么ROE同比的差额就可以表征盈利能力的增长速度我们将其定义为成长性2毛利率因子毛利率作为企业的护城河有着极为重要的意义我们分别选择总资产毛利率和营收毛利率并进行等权合成构造因子3DELTAROE因子衡量企业的成长性其计算方式为ROE同比增长率敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告