公司是国内领先的高可靠传感器供应商，主要产品包括压力/温湿度/加速度/位移传感器及传感器网络系统等，应用于航空航天、兵器、轨道交通、工程机械、冶金等领域。凭借领先的技术能力及军民品长期配套经验，料公司将核心受益于航空航天高景气及高端工业传感器国产替代进程；同时，向下游拓展传感器网络系统有望持续打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍高可靠传感器引领者，近年成长迅速。公司专注于高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，主要产品包括压力/温湿度/加速度/位移传感器及传感器网络系统等，应用于航空航天、兵器、轨道交通、工程机械、冶金等领域，在高可靠性传感器设计、封装测试、传感器网络系统方面拥有了自主研发能力和核心技术，可满足针对不同使用环境的需求。受益于航空航天领域高景气度及工业领域国产替代，公司近年营收快速增长，盈利能力提升明显，营收从2019年的1.30亿元快速增长至2022年的2.76亿元，CAGR达28.5%；归母净利由2019年的0.21亿元提升至2022年的0.81亿元，CAGR达56.8%；净利率由2019年的15.9%提升至2022年的29.4%。
　　▍传感器市场快速发展，工业领域国产空间广阔。传感器是连接物理世界和数字世界的桥梁，而MEMS传感器作为行业主要技术趋势，是由传感器、信息处理单元、执行器和通讯/接口单元组成的微型集成系统，具有体积小、低成本、功耗低等特点。受益于工业、汽车电子等领域需求，2020年国内传感器市场规模约2510亿元，同比+15%；MEMS市场规模约736.7亿元，同比+23%；预计2022年国内MEMS市场规模约1044.7亿元（据赛迪顾问），空间广阔。受益于航空航天领域高景气，国内军用传感器需求正快速提升；而工业领域国产化缺口较大，中高端智能传感器90%以上仍依赖于进口（据头豹研究院）。传感器行业竞争格局相对分散，军用领域主要参与者为军工集团下属科研院所，产品环境适应性要求高，行业进入资质壁垒高，供应商延续性强；工业领域国外厂商具备技术及成本优势，而本土厂商主要根据客户不同场景需求定制开发非标产品，建立差异化竞争优势。
　　▍军品筑牢成长基础，民品打开长期空间。公司深耕传感器行业，核心团队技术背景深厚，技术+渠道构筑核心护城河。军用领域，公司长期配套各大军工集团，多次参与载人航天等重大工程，产品指标与国家军工顶尖科研院所的指标一致，料将核心受益于航空领域旺盛需求，同时商业航天、导弹等高景气领域潜力较大。民用领域，公司压力传感器、温湿度传感器等产品技术指标领先，在郑煤机、中车等龙头客户中市占率较高，同时和三一重工、宝武集团等头部客户深度合作，料将持续受益于工程机械、冶金、轨交等领域传感器国产化浪潮。同时，公司沿产业链向下拓展传感网络系统，料将进一步打开成长空间。此外，公司IPO募投产线及研发中心建设，有助于夯实长期竞争力；在手资金充沛，后续资本运作及产品拓展可期；核心高管持股比例较高，战配绑定核心团队利益，长期发展动能进一步凝聚。
　　▍风险因素：武器装备需求不及预期；高可靠传感器国产替代放缓；市场竞争风险；技术研发未达预期；募集资金投资项目风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：受益于航空航天武器装备放量，军用高可靠传感器行业料将迎来快速发展；自主可控趋势下，国内高端工业传感器国产替代空间广阔。凭借领先的技术能力及军民品长期配套经验，公司料将核心受益于航空航天高景气及高端工业传感器的国产替代进程，同时，传感器网络系统有望持续打开公司成长空间。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为1.20/1.70/2.29亿元，对应EPS预测分别为0.91/1.28/1.72元，当前股价对应PE分别46/32/24x。可比公司容知日新、芯动联科、睿创微纳2024年Wind一致预期平均PE为38x，2024年平均PEG为1.00x。综合PE与PEG法，参考可比公司估值水平，给予公司2024年38x目标PE，对应目标市值65亿元（对应2024年PEG约1.11x），对应目标价48元，首次覆盖给予“买入”评级。

研究报告全文：感知世界引领者特种工业驱动长期成长高华科技688539SH投资价值分析报告2023109中信证券研究部核心观点公司是国内领先的高可靠传感器供应商主要产品包括压力温湿度加速度位移传感器及传感器网络系统等应用于航空航天兵器轨道交通工程机械冶金等领域凭借领先的技术能力及军民品长期配套经验料公司将核心受益于航空航天高景气及高端工业传感器国产替代进程同时向下游拓展传感器网络系统有望持续打开成长空间首次覆盖给予买入评级高可靠传感器引领者近年成长迅速公司专注于高可靠性传感器及传感器网付宸硕国防与航空航天首络系统的研发设计生产及销售主要产品包括压力温湿度加速度位移传感席分析师器及传感器网络系统等应用于航空航天兵器轨道交通工程机械冶金S1010520080005等领域在高可靠性传感器设计封装测试传感器网络系统方面拥有了自主研发能力和核心技术可满足针对不同使用环境的需求受益于航空航天领域高景气度及工业领域国产替代公司近年营收快速增长盈利能力提升明显营收从2019年的130亿元快速增长至2022年的276亿元CAGR达285归母净利由2019年的021亿元提升至2022年的081亿元CAGR达568净利率由2019年的159提升至2022年的294传感器市场快速发展工业领域国产空间广阔传感器是连接物理世界和数字陈卓世界的桥梁而MEMS传感器作为行业主要技术趋势是由传感器信息处理国防与航空航天分单元执行器和通讯接口单元组成的微型集成系统具有体积小低成本功析师耗低等特点受益于工业汽车电子等领域需求2020年国内传感器市场规模S1010521010004约2510亿元同比15MEMS市场规模约7367亿元同比23预计2022年国内MEMS市场规模约10447亿元据赛迪顾问空间广阔受益于航空航天领域高景气国内军用传感器需求正快速提升而工业领域国产化缺口较大中高端智能传感器90以上仍依赖于进口据头豹研究院传感器行业竞争格局相对分散军用领域主要参与者为军工集团下属科研院所产品环境适应性要求高行业进入资质壁垒高供应商延续性强工业领域国外厂商具备技术及成本优势而本土厂商主要根据客户不同场景需求定制开发非刘意标产品建立差异化竞争优势国防与航空航天分析师军品筑牢成长基础民品打开长期空间公司深耕传感器行业核心团队技术S1010522050004背景深厚技术渠道构筑核心护城河军用领域公司长期配套各大军工集团多次参与载人航天等重大工程产品指标与国家军工顶尖科研院所的指标一致料将核心受益于航空领域旺盛需求同时商业航天导弹等高景气领域潜力较大民用领域公司压力传感器温湿度传感器等产品技术指标领先在郑煤机中车等龙头客户中市占率较高同时和三一重工宝武集团等头部客户深高华科技688539SH度合作料将持续受益于工程机械冶金轨交等领域传感器国产化浪潮同评级买入首次时公司沿产业链向下拓展传感网络系统料将进一步打开成长空间此外当前价4150元公司IPO募投产线及研发中心建设有助于夯实长期竞争力在手资金充沛目标价4800元后续资本运作及产品拓展可期核心高管持股比例较高战配绑定核心团队利总股本133百万股益长期发展动能进一步凝聚流通股本28百万股总市值55亿元风险因素武器装备需求不及预期高可靠传感器国产替代放缓市场竞争风近三月日均成交额百万元38险技术研发未达预期募集资金投资项目风险52周最高最低价464350元近1月绝对涨幅-251盈利预测估值与评级受益于航空航天武器装备放量军用高可靠传感器行近6月绝对涨幅933业料将迎来快速发展自主可控趋势下国内高端工业传感器国产替代空间广近月绝对涨幅12933阔凭借领先的技术能力及军民品长期配套经验公司料将核心受益于航空航天高景气及高端工业传感器的国产替代进程同时传感器网络系统有望持续打开公司成长空间我们预计公司20232425年归母净利润分别为120170229亿元对应EPS预测分别为091128172元当前股价对应PE分别证券研究报告请务必阅读正文之后第31页起的免责条款和声明高华科技投资价值分析报告688539SH2023109463224x可比公司容知日新芯动联科睿创微纳2024年Wind一致预期平均PE为38x2024年平均PEG为100x综合PE与PEG法参考可比公司估值水平给予公司2024年38x目标PE对应目标市值65亿元对应2024年PEG约111x对应目标价48元首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2264127565343404367754905营业收入增长率YoY4522252726净利润百万元70018116120261701322886净利润增长率YoY9916484135每股收益EPS基本元053061091128172毛利率6060595590579净资产收益率ROE151114866668771081每股净资产元349411136014611595PE783680456324241PB119101312826PS243200160126100EVEBITDA642575386272199资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年10月9日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2高华科技投资价值分析报告688539SH2023109目录高可靠传感器引领者近年成长迅速5专注高可靠传感器产品矩阵丰富5营收业绩快速增长盈利能力明显提升7连接虚实工业领域国产空间广阔9应用场景广泛MEMS技术为重要方向9航空航天景气持续工业领域国产缺口较大13军用领域院所主导工业领域海外引领17军品筑牢成长基础民品打开长期空间19深耕传感器行业技术渠道构筑护城河19军民双轮驱动工业领域具备高弹性21募投夯实发展基础战配凝聚成长动能23风险因素25盈利预测及估值评级26盈利预测26相对估值28结论29插图目录图1公司发展沿革5图2公司股权结构截至2023年6月30日6图32019-2022H1公司营业收入按产品拆分7图42019-2022H1公司主营业务毛利按产品类型拆分7图52019-2023H1公司营业收入及增速7图62021年公司各主营产品营收及2019-2021年营收CAGR7图72019-2022H1公司主要产品毛利率及综合毛利率8图82019-2023H1公司归母净利润及增速8图92019-2023H1公司期间费用率与净利率8图102019-2023H1公司应收账款与存货9图112019-2023H1公司经营性净现金流及增速9图12传感器产品图示9图13传感器行业上下游示意图10图14MEMS传感器工作原理图11图15传感器的发展历程11图16我国设备监测与故障诊断技术的发展阶段12图172017年-2021年中国工业物联网增加值规模情况13图182017-2023年全球传感器市场规模13图19全球传感器市场各类型占比13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3高华科技投资价值分析报告688539SH2023109图20全球MEMS传感器市场规模亿美元14图212020年全球MEMS行业市场结构14图222017-2021年国内传感器市场规模14图23国内各类型传感器市场规模亿元15图242018-2023年中国MEMS含传感器市场及预测15图252020年中国MEMS行业市场结构16图26我国各类型军机数量与美国俄罗斯比较单位架16图272018-2022年我国航天发射次数17图282016-2022年我国工业传感器市场规模及增速17图292019年我国传感器工业制造领域细分市场规模17图30公司研发费用占营业收入比例19图312019-2022H1公司对A集团销售金额单位万元22图32公司传感器网络系统2019-2022年收入及2023-2024年收入预测单位亿元23表格目录表1公司主要产品与功能6表2传感器常见分类及应用行业10表3目前国内外传感器行业主要厂商18表4公司核心技术人员取得的重要科研成果和获得奖项情况19表5公司在研项目概况单位万元20表6公司部分核心产品与同业对比情况20表7公司参与配套领域及相关项目21表8公司2021年前五大客户21表9军用领域主要客户市占率22表10工业领域主要客户市占率23表11公司工业领域部分配套成果23表12募集资金扣除发行费用投资项目24表13生产检测中心建设项目中各子项目投入金额及比例24表14研发能力建设项目中各子项目投资金额及比例24表15高华科技高管战略配售统计25表16公司经营模型单位百万元27表17公司盈利预测结果28表18可比公司估值29请务必阅读正文之后的免责条款和声明4高华科技投资价值分析报告688539SH2023109高可靠传感器引领者近年成长迅速专注高可靠传感器产品矩阵丰富公司长期专注于高可靠性传感器及传感器网络系统的研发设计生产及销售南京高华科技股份有限公司以下简称高华科技成立于2000年成立以来长期从事各类压力加速度温湿度位移等传感器的研发生产以及通过软件算法将上述传感器集成为传感器网络系统公司核心产品具有可靠性高一致性好集成度高的特点广泛应用于各高可靠领域公司较早受到航天客户的关注成功参与了载人航天工程的项目配套随着研发和生产能力的不断提升在航天领域公司参与并圆满完成了载人航天工程探月工程北斗工程空间站建设工程等重点工程配套任务在航空领域公司参与了多型新一代战机运输机的配套在兵器领域公司参与了多型主战坦克步兵战车和自行火炮的传感器配套任务在轨道交通领域公司参与了和谐号复兴号等高铁动车的传感器国产化配套在冶金领域公司产品应用于宝武集团建龙集团等企业的冶炼设备健康监测系统经过20余年发展公司在高可靠性传感器设计封装与测试传感器网络系统方面拥有了自主研发能力和核心技术可满足针对不同使用环境的需求图1公司发展沿革公司成立从事高可靠批量进入轨道交通及工传感器网络系统首次应为运输机提供机轮胎压性传感器的研发生产程机械领域为高铁动用在航天领域现已实监测系统主要为装甲车辆航空车及工程机械国产化配现多型号飞行器配套并机载配套军用传感器套传感器全程参与多项航天任务2000200820182020200720132019开始承接为载人航天工公司为多型号长征系列批量配套煤矿机械并程配套传感器业务火箭及新一代战机配套开始为冶金领域提供设传感器备健康监测及远程运维服务资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部公司股权结构较集中李维平单磊佘德群为实控人2019年以来公司共经历2次股权转让与4次增资但实际控制人未发生改变截至2023年6月30日李维平单磊佘德群三位股东合计持有公司4367的股权为公司共同控股股东实际控制人及一致行动人公司现任董事生产总监黄标持有公司1171股权为公司除共同控股股东外持股数量最多的股东截止2023年6月30日公司拥有1家控股子公司高华传感请务必阅读正文之后的免责条款和声明5高华科技投资价值分析报告688539SH20231092家直接参股公司国盛防务无锡物联网无分公司图2公司股权结构截至2023年6月30日资料来源高华科技招股说明书上市公告书2023年中报中信证券研究部公司产品矩阵涵盖各类高可靠性压力加速度温湿度位移传感器及传感器网络系统其中压力传感器主要应用于航空航天军用车辆工业生产等领域温湿度传感器主要应用于航空航天工业生产等领域加速度传感器主要应用于航天工业生产高速动车组列车等领域位移传感器主要应用于军用车辆工业生产等领域在传感器网络化和智能化的发展趋势下公司还依托自身在传感器领域的优势为航空航天武器装备轨道交通智能制造冶金石化等领域客户定制传感器网络系统表1公司主要产品与功能类产品工艺原理功能应用领域别高压力传感器MEMS压阻效应原理检测出硅材料在外界压力作用下发生的形变并产生与压力值对应的航空航天军工可电信号以此实现压力的测量工业生产等靠加速度传感MEMS电容原理硅片上可运动的质量块和电极之间构成电容当质量块受加速度作用航天轨道交通性器而产生位移时电容量发生变化电容值转换成电信号输出以此实现工业生产等传对加速度等惯性物理量的感知测量感温度传感器非MEMS热电阻热热电偶测温时接入测量仪表通过热电动势后计算被测介质的温度航空航天工业生器电偶等原理产等湿度传感器MEMS硅电容原理通过湿度感测元件实现湿度量到电信号的转换在同一硅片上制作一航空航天工业生个温度感测元件和调理电路对湿度信号做温度补偿并进行线性化产等等修正输出一个与湿度量相关的电信号位移传感器非MEMS铁磁性材料连续精确实时检测被测物体位移或液位军工工业生产等磁致伸缩原理传实时传感器网络系统平台各种传感器采集的敏感数据经通信信道传输给网络控制器实现多变航空航天轨道交感量多通道数据的测量同时传感器可接收网络控制器和手持信标机通智能制造等器发出的指令实现网络点名时隙分配网络状态切换和节点参数配网置等操作络非实时传感器网络系统平台无线传感器通过主动上报方式完成敏感数据的定时上传实现多种航空航天武器装系环境情况下各类参数的全天候监测备等统旋转设备状态监测及故障分析系统对各类工业过程中的关键设备如泵风机电机等旋转类设备实施冶金石化能源状态监测振动分析以及设备事件记录和告警等资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6高华科技投资价值分析报告688539SH2023109营收业绩快速增长盈利能力明显提升高可靠性传感器为营收主要贡献压力温湿度传感器贡献绝大部分毛利润2022年公司主营业务实现收入271亿元占营业总收入的9819按业务拆分高可靠性传感器是主要贡献2022年实现营收239亿元占比8819占主营业务下同2023H1实现收入120亿元同比47传感器网络系统实现营收032亿元占比11812023H1实现收入022亿元同比703收入占比提升至15根据2022H1数据压力传感器实现毛利润044亿元占比5500贡献公司过半毛利温湿度传感器实现毛利润025亿元占比3125二者合计贡献了绝大部分毛利润图32019-2022H1公司营业收入按产品拆分图42019-2022H1公司主营业务毛利按产品类型拆分压力传感器温湿度传感器加速度传感器压力传感器温湿度传感器加速度传感器位移传感器其他传感器传感器网络系统位移传感器其他传感器传感器网络系统其他业务1001008080606040402020002019202020212022H12019202020212022H1资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部受益于下游高可靠传感器需求拉动公司营收快速增长公司近年来营收快速增长从2019年的130亿元增长至2022年的276亿元CAGR达28532023H1实现营收144亿元同比946按产品拆分2021年压力传感器温湿度传感器加速度传感器位移传感器其他传感器传感器网络系统分别实现营收124059004005009022亿元2019-2021年CAGR分别为29917909-47941759411883604压力传感器为近三年营收增长主要驱动力温湿度传感器位移传感器产品正快速成长图52019-2023H1公司营业收入及增速图62021年公司各主营产品营收及2019-2021年营收CAGR营业收入亿元同比增速2021年营业收入亿元2019-2021年CAGR305014200451215025401100083550200630040152502-50200-10010150510500020192020202120222023H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7高华科技投资价值分析报告688539SH2023109受益于产品结构优化和规模效应公司销售毛利率逐渐提升2019-2022年公司销售毛利率分别为5730571260466019保持较高水平并稳健增长受益于高毛利率的温湿度传感器占比持续提高高可靠性传感器毛利率上行整体销售毛利率不断提升或由于传感器网络系统占比提升2023H1公司主营业务毛利率达5816同比-359pcts其中传感器网络系统毛利率同比-197pcts至4985我们计算得高可靠传感器毛利率约为606同比约-31pcts图72019-2022H1公司主要产品毛利率及综合毛利率销售毛利率压力传感器温湿度传感器加速度传感器位移传感器其他传感器传感器网络系统807060504030201002019202020212022H1资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部归母净利大幅增长盈利能力提升明显近年来公司业绩迅速增长归母净利润由2019年的021亿元提升至2022年的081亿元CAGR达56832023H1实现归母净利润040亿元同比450费用端公司期间费用率由2019的3879降低至2022年的2578期间费用率伴随营收规模上行持续下降未来或有进一步下降空间公司净利率由2019年的1589提升至2022年的2944盈利能力提升明显图82019-2023H1公司归母净利润及增速图92019-2023H1公司期间费用率与净利率归母净利润亿元同比增速净利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0912008100500740068005306004200340100220010000-1020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部应收账款存货随营收规模扩大持续增长经营性净现金流较为充裕受军品客户回款手续复杂流程较慢影响公司2019-2023H1应收账款持续提升2023H1达262亿元随着客户需求增加带来规模提升以及应对外部环境影响导致的材料价格上涨交货请务必阅读正文之后的免责条款和声明8高华科技投资价值分析报告688539SH2023109期延长公司增加原材料采购2023H1存货达160亿元公司在手现金流较为充裕2022年经营性净现金流达035亿元受军品大客户回款集中于下半年影响2023H1经营性净现金流-052亿元伴随应收回款现金流情况有望迎来改善图102019-2023H1公司应收账款与存货图112019-2023H1公司经营性净现金流及增速存货亿元应收账款亿元经营性现金流亿元同比增长率30026208600250064001880420020015316013802150129011000089100081-200071-02050-04-400000-06-60020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部连接虚实工业领域国产空间广阔应用场景广泛MEMS技术为重要方向传感器是连接物理世界和数字世界的桥梁传感器可以将被测量信号按照一定规律转换成可用输出信号一般包含敏感元件和转换元件敏感元件是指能敏锐地感受某种物理化学生物的信息并将其转变为电信息的电子元件转换元件是能将敏感元件输出转换为适于传输和测量的电信号部分的电子元件此外根据具体应用场景的不同需要传感器还可集成其他零部件不断延伸传统传感器的功能图12传感器产品图示现实世界数字世界传感器温度湿度后端敏感转换变换加速度元件元件元件压力电子位移光线辅助电源设备等资料来源高华科技招股说明书传感器应用场景广泛上下游产业涉及范围广传感器的上游为各种原材料包括半请务必阅读正文之后的免责条款和声明9高华科技投资价值分析报告688539SH2023109导体材料陶瓷材料金属材料以及有机材料等中游为各种类型的传感器包括压力传感器加速度传感器温湿度传感器图像传感器光电传感器等下游应用于消费电子汽车电子工业电子通信电子等图13传感器行业上下游示意图资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部按被测量的物理量分类传感器通常可分为压力传感器加速度传感器温湿度传感器位移传感器等不同类型其中压力传感器可以将感应到的压力信号根据一定的规则将其转换为可用输出电信号是工业实践中最为常用的一种传感器加速度传感器是一种以量测对象物的加速度速度的变化率为目的的惯性传感器常用于汽车电子消费电子和医疗电子等领域温湿度传感器可以将温度量和湿度量转换成容易被测量处理的电信号在工业电子通讯及物联网等领域有很多应用表2传感器常见分类及应用行业序号名称主要作用应用领域感应压力信号并根据一定的规则将其转换为可用输出水利水电铁路交通智能建筑航空航天军工石1压力传感器电信号化油井电力船舶机床等众多行业量测对象物的加速度速度的变化率并根据一定的2加速度传感器汽车电子消费电子医疗电子等行业规则将其转换为可用输出电信号将温度量和湿度量转换成容易被测量处理的电信号的汽车电子工业制造消费电子医疗电子通讯和物3温湿度传感器设备或装置联网等行业将被测量的位移物理量并根据一定的规则将其转换为4位移传感器交通运输机床加工检测仪表等行业可用输出电信号资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部MEMS是当代前沿领域的重要创新具有体积小低成本功耗低等优点MEMSMicroElectromechanicalSystem即微机电系统是一种利用集成电路IC制造技术和微结构加工技术制造由传感器信息处理单元执行器和通讯接口单元等组成的微型集成系统MEMS传感器尺寸在毫米级内部结构在微米甚至纳米量级其输入信号通过传感器转换为电信号经过信号处理模拟或数字后由执行器与外界产生作用微请务必阅读正文之后的免责条款和声明10高华科技投资价值分析报告688539SH2023109系统之间可以采用数字或模拟信号电光磁等物理量进行通信图14MEMS传感器工作原理图资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部MEMS是第三代智能化传感器的主要技术封装测试成本占产品成本大半传感器的发展历程可大致分为三代结构型传感器固体传感器智能感知传感器随着传感器的智能化发展MEMS等技术将成为传感器制造的主要技术相较于普通IC封装MEMS传感器产品对封装技术要求更高主要是由于MEMS传感器需要适应各种复杂的工作环境还需保证芯片敏感区与外界环境充分交互且性能稳定MEMS的测试难度也更高主要是由于MEMS传感器产品的非标准化特性明显即同类型设备测试方法测试设备差异大通常来说封装与测试是MEMS传感器的重要加工环节封装测试的成本往往占据产品成本的大半图15传感器的发展历程资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部无线传感器网络是第四代传感器网络的主流方向其难点体现在低能耗实时性抗干扰和协作性传感器网络系统是指由许多在空间上分布的传感器组成的一种网络系统这些传感器通过软件系统相互协作监控不同位置的物理或环境状况20世纪70年代第一代传感器网络诞生经过综合信息读取局域网智能化信息处理等技术迭代目前第四代网络主要采用无线通信模式可大批量地撒播具有数据采集数据处理的传感器节点自组织地实现网络间节点的无线通信由于节点成本高电池生命周期短自组网难请务必阅读正文之后的免责条款和声明11高华科技投资价值分析报告688539SH2023109度大等原因无线传感器网络对高可靠传感器网络的设计与实现提出了新的挑战主要体现在四个方面低能耗实时性抗干扰和协作性图16我国设备监测与故障诊断技术的发展阶段资料来源容知日新招股说明书传感器网络系统在军事上可实现战场监测武器装备工作状态监测等功能信息化提速下前景广阔自海湾战争以来打造高效的C4ISR系统是现代军队信息化建设的发展方向感知器件和感知网络属于该系统的感知层是作战组织实现一体化的最底层担负着准确实时收集战场信息及装备物资状态数据的关键任务根据FrostSullivan转引自公司招股说明书数据显示美军C4ISR支出由1999年的110亿美元提升到2019年的536亿美元20年间复合增速达到8242019年美军国防预算约7320亿美元C4ISR支出占比约73随着我国军事信息化的不断发展军事装备无人化智能化的自主创新突破我们预计我国的C4ISR系统建设投入也将显著增长拉动传感器网络系统的大规模军事化应用工业设备健康状态监测与实时控制等领域应用广泛受益于工业互联网的快速发展传感器网络是工业智能化的重要技术随着工业生产的智能化转型工业传感器网络将迎来更为广阔的市场工业传感器网络作为工业物联网的核心部分具备范围广布设方便稳定性高成本低等特点其需求随着工业物联网应用的不断成熟而持续提升市场规模有望进一步扩大据中国工业互联网研究院转引自公司招股说明书数据2020年我国工业物联网产业增加值达到357万亿元同比增长1156占GDP比重为367此外随着设备监测与故障诊断技术不断向智能化在线监测发展工业传感器网络也将迎来更加广阔的应用前景请务必阅读正文之后的免责条款和声明12高华科技投资价值分析报告688539SH2023109图172017年-2021年中国工业物联网增加值规模情况资料来源中国工业互联网研究院转引自高华科技招股说明书中信证券研究部航空航天景气持续工业领域国产缺口较大2020年全球传感器市场规模近1606亿美元预计2020-2023年CAGR为8以上近年来随着经济环境的持续好转和新兴技术的不断成熟市场对传感器的需求不断增多全球传感器市场规模一直保持快速增长根据赛迪顾问转引自公司招股说明书统计2020年全球传感器市场规模近1606亿美元同比增长约6预计到2023年将增长至2032亿美元CAGR约8以上在全球传感器市场中压力传感器温湿度传感器加速度传感器占比为875图182017-2023年全球传感器市场规模图19全球传感器市场各类型占比市场规模亿美元增长率9888777250018766620321661844552000170914515211606139312415001258103821000610500420020172018201920202021E2022E2023E资料来源赛迪顾问转引自高华科技招股说明书含预测中信资料来源赛迪顾问转引自高华科技招股说明书中信证券研究证券研究部部2020年全球MEMS传感器市场规模为149亿美元同比增长57根据国外权威机构Statista转引自公司招股说明书的测算随着MEMS产业化浪潮的推进预计到2026年MEMS传感器的市场规模将达到269亿美元2020-2026年年复合增长率为1034从全球MEMS产业竞争格局来看MEMS销售收入以亚太地区为主主要系亚太地区是消费电子汽车和工业领域的主要市场对于MEMS的需求规模较大从2020年全球MEMS产业的产品结构来看射频压力麦克风加速度陀螺仪和惯性组合是目前应用最为广泛的器件其中压力传感器加速度传感器在MEMS行业占比分别请务必阅读正文之后的免责条款和声明13高华科技投资价值分析报告688539SH2023109达到143和105图20全球MEMS传感器市场规模亿美元图212020年全球MEMS行业市场结构300269射频MEMS压力传感器麦克风加速度计250陀螺仪惯性组合喷墨打印头其他200205019201611491501007701430508100910106020202021E2026E1050资料来源Statista转引自高华科技招股说明书含预测中信证资料来源YoleDevelopment转引自高华科技招股说明书中信券研究部证券研究部我国2020年传感器市场规模近2510亿元同比增长约15受益于国家政策支持科技水平提升及物联网的兴起近年来我国传感器技术水平和市场规模迅速提升根据赛迪顾问转引自公司招股说明书的统计2020年中国传感器市场规模近2510亿元同比增长约15预计2021年市场规模将达到2952亿元图222017-2021年国内传感器市场规模市场规模亿元增长率35002529523000251020250021891942200016881514191500101000550000201620172018201920202021E资料来源赛迪顾问转引自高华科技招股说明书含预测中信证券研究部我们预计2023年国内压力温湿度加速度传感器市场规模合计约970亿元根据赛迪顾问转引自公司招股说明书统计2019年国内压力传感器加速度传感器温湿度传感器市场规模357349132亿元根据传感器专家网QYResearch数据转引自公司招股说明书压力传感器市场2019-2024年复合增速为63加速度传感器市场2016-2020年复合增速为2282021-2027年复合增速为439温湿度传感器2021-2028年复合增速为48据此我们推算得2023年国内压力传感器加速度传感器温湿度传感器市场规模为456406159亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明14高华科技投资价值分析报告688539SH2023109图23国内各类型传感器市场规模亿元20192023E500456450406400357349350300250159200132150100500压力传感器加速度传感器温湿度传感器资料来源传感器专家网转引自高华科技招股说明书赛迪顾问转引自高华科技招股说明书QYResearch转引自高华科技招股说明书中信证券研究部注2023年数据为中信证券研究部预测值赛迪顾问预计2023年我国MEMS行业规模为12706亿元随着下游行业的迅速发展国内MEMS的市场应用正处于快速增长阶段中国已经成为全球MEMS市场发展最快的地区根据赛迪顾问转引自公司招股说明书的统计近几年MEMS市场规模增长均保持在20左右即使2020年受外部环境影响我国MEMS行业规模仍达到73670亿元增速达到232赛迪顾问预计2023年市场规模为12706亿元2020-2023年CAGR为200图242018-2023年中国MEMS含传感器市场及预测规模亿元同比增速140000127060251200001044302010000089160736708000015597805053060000104000052000000002018201920202021E2022E2023E资料来源赛迪顾问转引自高华科技招股说明书含预测中信证券研究部2020年中国MEMS行业的产品结构与全球类似射频MEMS价值量占比最高根据赛迪顾问转引自公司招股说明书发布的数据2020年国内射频MEMS产品压力传感器惯性组合占比较高分别为25919289伴随着物联网的迅速发展下游客户对MEMS压力传感器和加速度传感器的需求不断增加YoleDevelopment转引自公司招股说明书预测2025年全球市场规模可达约20亿美元此外随着工业智能的快速发展和国产替代的实施航空航天轨道交通冶金制造等工业领域对于MEMS温度湿度加速度等传感器的需求也将迅速增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明15高华科技投资价值分析报告688539SH2023109图252020年中国MEMS行业市场结构射频MEMS压力传感器惯性组合麦克风加速度计陀螺仪喷墨打印头其他207025905406306501920710890资料来源赛迪顾问转引自高华科技招股说明书中信证券研究部航空产业发展态势良好拉动传感器需求增加军用航空方面先进军机的需求将持续推动行业维持景气随着空军现代化建设进入快车道我国对先进军机的需求将持续升温根据WorldAirForces2022FlightGlobal发布的数据截至2021年末我国战斗机保有量仅为美国战斗机数量的57其中作为主力机型的三代机占比约61而较先进的四代机占比不到2我国战机在数量及质量上还有很大的空间亟待填补民用航空方面得益于近年来国家和地方政府对通航运营的大力支持并且国内宏观经济形势稳中向好我国民用飞机需求有望恢复快速增长趋势图26我国各类型军机数量与美国俄罗斯比较单位架资料来源WorldAirForces2022FlightGlobal中信证券研究部我国航天行业蓬勃发展传感器市场空间广阔近年来我国每年完成航天发射任务次数持续上升根据中国航天科技集团发布的中国航天科技活动蓝皮书2022年2022年全球共实施186次航天发射任务其中中国实施了64次发射188个航天器发射次数和发射载荷质量均位居世界第二在商业航天领域中国政府陆续发布了国家民用空间基础设施中长期发展规划2015-2025年等多项发展规划积极鼓励国内社会资本参与中国民用空间基础设施建设和应用开发牵引商业航天稳步发展根据艾媒咨询转引自公司招股说明书数据我国商业航天市场规模2015年以来保持高速增长预计2017-2024年CAGR保持在20以上2021年商业航天市场规模达12626亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明16高华科技投资价值分析报告688539SH2023109图272018-2022年我国航天发射次数我国航天发射次数706460555039394034302010020182019202020212022资料来源中国航天科技活动蓝皮书2022年中国航天科技集团中信证券研究部高端工业传感器需求旺盛国产替代缺口巨大根据华经产业院的数据我国工业传感器市场规模由2016年的2675亿元增长至2021年的4552亿元年均复合增长率1122我们预计2022年将达到4923亿元其中压力传感器加速度传感器温湿度传感器2019年市场规模分别为683490481亿元合计占当年工业传感器比例约44我们假设2022年上述三类传感器规模占比维持44结合华经产业研究院数据预计上述三类传感器2022年国内工业市场规模约为210220亿元我国本土工业传感器市场份额从2017年的244提升至2021年的314但是根据头豹研究院的数据我国中高端智能传感器90以上依赖于进口中高端工业传感器国产替代空间巨大图282016-2022年我国工业传感器市场规模及增速图292019年我国传感器工业制造领域细分市场规模市场规模亿元增速12010060014008050012006010004004080030020600200040010020000002016201720182019202020212022资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源华经产业研究院中信证券研究部军用领域院所主导工业领域海外引领行业整体竞争格局分散国外品牌略有优势整体来看相较于国内厂商国外厂商起步较早在整体资产规模资金实力和技术水平等方面具有一定的优势目前国外高可靠性传感器主要企业包括霍尼韦尔泰科电子丹佛斯等国内高可靠性传感器企业主要包括敏芯股份四方光电高华科技等也包括哈尔滨电子敏感技术研究所中国电子科技集团北京遥测技术研究所中国航天科技集团等科研院所由于传感器产品种请务必阅读正文之后的免责条款和声明17高华科技投资价值分析报告688539SH2023109类众多应用领域要求差异大行业内企业在主要产品方向应用领域等方面具有各自的特点同时行业新进入企业采取差异化竞争的方式谋求在某一特定产品领域或技术领域形成优势亦使得市场竞争日趋激烈军用领域竞争格局稳定产品供应商延续性强目前军用传感器的市场参与者主要有睿创微纳高华科技等企业以及哈尔滨电子敏感技术研究所中国电子科技集团北京遥测技术研究所中国航天科技集团等军工集团下属科研院所军用传感器需要在不同客户不同应用场景中的高温低温高压力高湿度等极端环境下实现稳定运行此外军工行业具有一定准入门槛需要具备军工三证且对质量要求严苛故进入壁垒较高新进入者较难参与竞争同时武器装备一经定型后元器件配套不允许随意更换故供应商具备较强的延续性工业领域国外厂商技术成熟行业竞争激烈工业领域传感器的市场参与者主要有丹佛斯德鲁克等国外厂商以及敏芯股份四方光电睿创微纳纳芯微赛微电子等国内上市公司其中国外厂商技术比较成熟主要提供标准产品国内公司根据客户需求进行定制化开发非标产品更能满足客户不同应用场景下的需求提高自身的竞争优势表3目前国内外传感器行业主要厂商序名称所在领域国别公司介绍主要产品号2007年成立于苏州从事微电子机械系统传感器的研发设MEMS声学传感器MEMS压力1敏芯股份工业领域中国计传感器和MEMS惯性传感器2003年成立于武汉从事气体传感器气体分析仪器及基气体传感器气体分析仪器的研2四方光电工业领域中国于核心传感器的物联网解决方案发生产和销售2009年成立于烟台从事专用集成电路特种芯片及专用集成电路MEMS传感器及红3睿创微纳军用领域中国MEMS传感器设计与制造技术开发外成像产品的设计与制造2013年成立于苏州从事高性能高可靠性模拟集成电路高性能高可靠性模拟集成电路研4纳芯微工业领域中国的设计研发和销售发和销售压力传感器温湿度传感器位移5高华科技军用领域中国成立于2000年长期从事高可靠传感器的研发生产传感器加速度传感器传感器网络系统等2008年成立于北京从事MEMS芯片GaN外延材料的MEMS芯片的工艺开发及晶圆制6赛微电子工业领域中国设计及生产以及导航航空电子等产品的研发生产与造销售航空产品及服务住宅及楼宇控制工业控制技术自动化产品由美国联信公司及霍尼韦尔公司合并而成在多元化技术7霍尼韦尔工业领域美国特种化学纤维塑料电子和先和制造业方面占世界领导地位的跨国公司进材料以及交通和动力系统及产品等1957年成立于瑞士从事电子元件传感器等设备的设计电子组件网络解决方案特种产8泰科电子工业领域瑞士制造和销售等品及海底通讯系统等1933年成立于丹麦从事民用和商用供暖制冷和空调制冷供热水处理传动控制等9丹佛斯工业领域丹麦食品冷冻和工业产品线自动控制领域领域整体解决方案哈尔滨电子1958年成立于哈尔滨从事电子敏感技术研究敏感元器气热力湿磁光声等传10敏感技术研军用领域中国件与传感器研发和生产感器设计与制造究所主要涉及测控通信与卫星导航精北京遥测技11军用领域中国1957年成立于北京从事航天测控通信设备的研发和生产确制导与信息对抗卫星有效载术研究所荷MEMS与传感技术请务必阅读正文之后的免责条款和声明18高华科技投资价值分析报告688539SH2023109资料来源高华科技招股说明书Wind中信证券研究部军品筑牢成长基础民品打开长期空间深耕传感器行业技术渠道构筑护城河高度重视科研创新核心技术人员成果丰富公司通过研发创新提高自身核心竞争力2019-2022年研发投入稳中有升2022年研发投入占营收比重同比116pcts至1307公司核心团队技术背景深厚董事长李维平副总经理佘德群在创办高华科技前均有十余年兵器集团214所工作经历副总经理兰之康在加入高华科技前有近10年霍尼韦尔工作经历均在相关领域获得多项重要科研成果及奖项据公司招股书及公司披露的投资者关系活动记录表公司正进行高可靠中压压力传感器高稳定压力模组等10个在研项目自研的扩散硅原理MEMS芯片已实现量产SOI原理MEMS芯片正在进行初样验证并准备于2023年底实现小批量试制根据公司2023年中报公司承担科技部国家重点研发计划项目中多项技术及传感器研发完成多款传感器研制多个传感器网络系统项目完成结题并获得长征五号B运载火箭圆满完成我国空间站建设任务感谢信图30公司研发费用占营业收入比例研发费用营业收入研发费用占营业收入比重3018162514201210158106405200020192020202120222023H1资料来源Wind中信证券研究部表4公司核心技术人员取得的重要科研成果和获得奖项情况序担任职技术专长领姓名专业资质对公司研发的具体贡献重要科研成果及获得奖项情况号务域重要科研成果飞行器压力传感器航天115项发明专利4项实用新型专利的发明人压力传感器温压复合传2承担国家项目3项省级项目4项工学学士感器GWD200矿用温度获得奖项董事长高可靠性传工商管理变送器MB610工程机械12015年因物联网用MEMS微电子机械系统力学1李维平总经理感器设计硕士高级压力传感器MB300系列量传感器项目获得南京市科学技术进步奖三等工程师通用压力变送器MB1622019年2月作为探月工程嫦娥四号任务参研参试系列压力传感器GPD60人员代表在人民大会堂接受党和国家领导同志接见矿用压力变送器研发32022年科技部科技创业领军人才已获得江苏省科技厅推荐高可靠性传转速传感器车辆压力传重要科研成果工学硕士董事副感器设计传感器研发实时传感器网11项发明专利的发明人2佘德群高级工程总经理感器网络系络系统平台非实时传感2承担国家项目2项省级项目2项师统设计器网络系统平台研发获得奖项请务必阅读正文之后的免责条款和声明19高华科技投资价值分析报告688539SH2023109序担任职技术专长领姓名专业资质对公司研发的具体贡献重要科研成果及获得奖项情况号务域1因物联网用MEMS微电子机械系统力学量传感器项目获得南京市科学技术进步奖高可靠性传GWZ1254无线温振传感重要科研成果副总经感器设计传器无线温湿压传感器研3胡建斌工学学士12项实用新型专利的发明人理感器网络系发旋转设备状态监测及2承担省级项目1项统设计故障分析系统研发振动传感器微压压力传重要科研成果感器位移传感器124项发明专利9项实用新型专利的发明人高可靠性传GUG900V磁致伸缩位移2承担国家项目1项省级项目3项副总经感器设计传工学博士4兰之康变送器MJ-131B系列高获得奖项理感器芯片设在读铁转向架加速度传感器1担任中国电子元件行业协会科技委委员计MJ-331系列高铁稳定性2担任全国宇航技术及其应用技术标准化技术委员会加速度传感器研发委员资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部表5公司在研项目概况单位万元序号项目名称研发团队计划投入研发方式项目进展1高可靠中压压力传感器佘德群研发指导研发技术团队7人700自主研发试样阶段2高稳定压力模组李维平研发指导研发技术团队5人360自主研发基础研究3航空宽温区温度压差传感器佘德群研发指导研发技术团队9人1200自主研发试样阶段4煤矿采掘装备用智能化传感器兰之康研发指导研发技术团队8人480自主研发小批量生产阶段5地面无线监测系统兰之康研发指导研发技术团队9人350自主研发小批量生产阶段6多路胎压温度监测系统兰之康研发指导研发技术团队7人600自主研发小批量生产阶段7高速无线传感器采集系统兰之康研发指导研发技术团队9人600自主研发小批量生产阶段8工业互联模块化采集系统胡建斌研发指导研发技术团队8人645自主研发试样阶段9航天数字化遥测总线系统佘德群研发指导研发技术团队6人900自主研发试样阶段10高可靠性敏感芯片研发项目李维平研发指导研发技术团队5人705自主研发基础研究资料来源高华科技招股说明书中信证券研究部军品指标同国内顶尖军工院所一致民品指标竞争力显著传感器方面公司利用高可靠设计电磁兼容设计军工级工艺及质量管理满足下游领域的差异化需求传感器网络系统方面公司依托自身传感器设计与生产方面的优势利用软件算法为客户构建定制化传感器网络系统将传感器产品与信号采集处理技术相结合实现了下游应用领域信息的一体化处理具体到产品指标方面在军工领域公司产品指标与国家军工顶尖科研院所的指标一致可满足客户的高水平需求在轨道交通工程机械等民品领域公司的产品质量与竞争对手一致或高于竞品竞争力显著表6公司部分核心产品与同业对比情况按行业及产品划分军工领域航空航天兵器公司产品指标与国家军工顶尖科研院所的指标一致均可满足军工客户的高水平要求轨道交通高铁失稳平稳加速度传感器项目高华科技竞争对手1竞争对手2竞争对手3竞争对手4比较结论输出精度25555精度高响应频率DC100HZDC100HZDC100HZDC100HZDC100HZ一致自检方式偏置变化偏置变化偏置变化偏置变化偏置变化一致-40工作温度-4085-4085-4085-4075国产产品的长期工作温度范围广85电磁兼容4kV2kV2kV2kV2kV抗干扰能力强EFTB介质耐压4000V2500V2500V2500V2500V耐压性高防护等级IP68IP67IP67IP67IP67防护等级高请务必阅读正文之后的免责条款和声明20