投资要点：
　　国产宠物食品龙头。公司成立于2006年，以海外代工起家，逐步发展自有品牌，是我国宠物食品龙头企业。公司2013年创建自有品牌“麦富迪”，全面进军国内市场。公司凭借积累的技术研发以及质量管控优势，不断完善品牌矩阵、优化线上线下全渠道销售模式、迅速扩大自有品牌业务规模、提升公司供应链效率，具有较强的先发优势。公司主粮占比不断提升，自有品牌增速较快。从产品来看，2022年零食占比58%，主粮占比41%。从业务模式来看，2022年ODM/OEM营收占比35.28%，自有品牌营收占比60.55%。
　　优质赛道启动，国货迎来机遇。①我国宠物市场规模迅速扩大，现阶段呈现宠物数量和消费额齐增长态势。2022年我国宠物食品市场规模为1372亿元，同比增长7.02%，2022年我国已有犬猫合计1.17亿只，同比增长3.74%。我国宠物行业从高速增长期步入稳定发展期，消费升级趋势势不可挡。②竞争白热化，国产品牌弯道超车。我国宠物行业竞争格局较为分散，2021年我国宠物食品行业CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司凭借精准的线上营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场。在消费者对国产品牌接受度调查中，约有59.6%的消费者倾向于选择国产品牌。国产宠物食品公司的崛起势不可挡，预计其市场占有率将进一步提升。③国内宠物食品公司中，乖宝宠物费用投放效率较高。我们使用境内营收/销售费用来测算各公司费用的投放效率，乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对较高。乖宝宠物的2022年单位销售费用转化率为3.74，处于行业领先。
　　品牌矩阵日益完善，构筑行业壁垒。①打造自有品牌，品牌矩阵完善。公司2013年创立麦富迪后积极开发新产品扩充产品矩阵，2018年推出弗列加特定位中高端猫粮市场。随着未来公司募投项目建设完成，公司品牌矩阵将日益完善。公司从大众、中端到高端品牌最大化辐射消费群体，提升自有品牌市占率。零食方面，从淘系数据来看，麦富迪市占率为5.03%位列榜首。主粮方面，据《2022年中国宠物食品消费报告》调查显示，猫、狗主粮品牌使用率排名中麦富迪皆位居前5。同时，公司通过积极研发新产品、新技术不断满足消费者需求。②积极开拓直销渠道，多种运营方式提升影响力。公司自有品牌主要通过直销以及经销进行销售，近年来直销占比不断提升。2022年公司直销营收达7.50亿元，同比增长75.42%。直销方面，公司积极拓展线上自营旗舰店业务，未来直销占比仍将提升。经销方面，公司优化线上经销渠道，线上入仓和线上代销占比提升，同时提高规模经销商比例，精简线下小规模经销商，有助于实现降本增效。公司高度重视自有品牌发展，在国内通过泛娱乐化品牌营销、线上平台推广、打造联名款产品等营销策略打造自有品牌知名度。③产能稳健提升，原材料价格优势显著。公司地理位置优越，原材料采购议价能力强。公司工厂实行以销定产的生产模式，目前产销基本维持平衡。公司2019-2022年产能由7.7万吨增长至16.58万吨，产能增速较快。未来随着募投项目建设完成投产，公司产能将达到32.87万吨，大幅领先行业平均水平。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为3.77亿元、5.09亿元及6.39亿元，对应EPS分别为0.94元、1.27元及1.60元，当前股价对应PE分别为45.87倍、33.99倍及27.08倍。我们考虑到公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、贸易摩擦风险、宠物食品安全风险、自有品牌推广不力风险。

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年10月09日TableinvestTableNewTitle公买入首次覆盖乖宝宠物301498力专则强国货司深突围度公司深度报告tablemain证Ta券b分le析A师uthors姚星辰S0630523010001投资要点yxclongonecomcn农林联系人国产宠物食品龙头公司成立于2006年以海外代工起家逐步发展自有品牌是我国宠牧陈涛物食品龙头企业公司2013年创建自有品牌麦富迪全面进军国内市场公司凭借积渔chtlongonecomcn累的技术研发以及质量管控优势不断完善品牌矩阵优化线上线下全渠道销售模式迅速扩大自有品牌业务规模提升公司供应链效率具有较强的先发优势公司主粮占比不数Ta据b日le期cominfo20230928断提升自有品牌增速较快从产品来看2022年零食占比58主粮占比41从业务收盘价4325模式来看2022年ODMOEM营收占比3528自有品牌营收占比6055总股本万股40004流通A股B股万股37560优质赛道启动国货迎来机遇我国宠物市场规模迅速扩大现阶段呈现宠物数量和消资产负债率1856费额齐增长态势2022年我国宠物食品市场规模为1372亿元同比增长7022022年市净率倍878我国已有犬猫合计117亿只同比增长374我国宠物行业从高速增长期步入稳定发展净资产收益率加权110512个月内最高最低价78244114期消费升级趋势势不可挡竞争白热化国产品牌弯道超车我国宠物行业竞争格局较为分散2021年我国宠物食品行业CR5仅为174国内宠物食品公司凭借精准的线上TableQuotePic营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场在消费者对国产品牌接受度调查中约有596的消费者倾向于选择国产品牌国产宠物食品公司的崛起势不可挡预计其市场占有率将进一步提升国内宠物食品公司中乖宝宠物费用投放效率较高我们使用境内营收销售费用来测算各公司费用的投放效率乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对较高乖宝宠物的2022年单位销售费用转化率为374处于行业领先品牌矩阵日益完善构筑行业壁垒打造自有品牌品牌矩阵完善公司2013年创立麦富迪后积极开发新产品扩充产品矩阵2018年推出弗列加特定位中高端猫粮市场随着未来公司募投项目建设完成公司品牌矩阵将日益完善公司从大众中端到高端品牌最大化辐射消费群体提升自有品牌市占率零食方面从淘系数据来看麦富迪市占率为相Ta关b研le究Report503位列榜首主粮方面据2022年中国宠物食品消费报告调查显示猫狗主粮品牌使用率排名中麦富迪皆位居前5同时公司通过积极研发新产品新技术不断满足消费者需求积极开拓直销渠道多种运营方式提升影响力公司自有品牌主要通过直销以及经销进行销售近年来直销占比不断提升2022年公司直销营收达750亿元同比增长7542直销方面公司积极拓展线上自营旗舰店业务未来直销占比仍将提升经销方面公司优化线上经销渠道线上入仓和线上代销占比提升同时提高规模经销商比例精简线下小规模经销商有助于实现降本增效公司高度重视自有品牌发展在国内通过泛娱乐化品牌营销线上平台推广打造联名款产品等营销策略打造自有品牌知名度产能稳健提升原材料价格优势显著公司地理位置优越原材料采购议价能力强公司工厂实行以销定产的生产模式目前产销基本维持平衡公司2019-2022年产能由77万吨增长至1658万吨产能增速较快未来随着募投项目建设完成投产公司产能将达到3287万吨大幅领先行业平均水平盈利预测我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为377亿元509亿元及639亿元对应EPS分别为094元127元及160元当前股价对应PE分别为4587倍3399倍及2708倍我们考虑到公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动风险贸易摩擦风险宠物食品安全风险自有品牌推广不力风险Tableprofits证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度盈利预测与估值简表2021A2022A2023E2024E2025E主营收入百万元257516339754420300515900615200同比增速27923193237122751925归母净利润百万元1402726688377205090163889同比增速25829025413434942552毛利率28783259358736103628每股盈利元035067094127160ROE9531520104412351342PE倍000000458733992708资料来源携宁东海证券研究所注截止时间2023年9月28日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN233请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度正文目录1国产宠物食品龙头611股权集中资深管理团队保驾护航612探索成长之路战略转型迎国内宠物热潮713自有品牌拓展顺利营收净利高增长82优质赛道启动国货迎来机遇1121我国宠物行业起步较晚全产业链加速完善1122我国宠物市场发展迎来机遇1423竞争白热化国产品牌弯道超车153品牌矩阵日益完善构筑行业壁垒2031坚持打造自有品牌研发完善品牌矩阵2032积极开拓直销渠道多种运营方式提升影响力2433产能稳健提升原材料价格优势显著284盈利预测与投资建议2941盈利预测2942可比公司估值315风险提示31证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN333请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图表目录图1乖宝宠物股权结构发行后6图2公司发展历程8图3公司营业收入及增速8图4公司归母净利润及增速8图5公司营收按产品分类9图6公司营收按销售地区分类9图7公司营收按业务分类9图8自有品牌营收按产品分类9图9自有品牌境内外营收占比9图10公司毛利率和净利率10图11公司分产品毛利率10图12公司分业务模式毛利率10图13公司各项费用率10图14销售费用占期间费用占比11图152022年销售费用拆分11图16宠物行业发展11图17宠物行业上下游12图182022年中国宠物行业消费市场占比统计12图192022年宠物食品消费结构12图20中国宠物市场规模13图21中国宠物食品市场规模13图22中国犬猫数量万只14图23中国单只宠物年均消费额元14图24中国居民可支配收入元14图2565岁及以上人口占总人口比重14图26全国家庭户均规模人户15图27全国人口出生率15图282021年中美日宠物食品行业格局15图29中国宠物食品市场前10国内国外公司市占率16图30国产品牌接受度高16图31各宠物食品品牌定位17图32各公司营收亿元18图33各公司归母净利润万元18图34各公司境外营收占比18图35各公司销售费用率18图36各公司销售费用亿元18图37各公司业务宣传费及销售服务费万元19图38境内营收销售费用19图39境内营收及占比亿元19图40自有品牌毛利率20图41各公司资产负债率20图42公司产品矩阵21图432023年宠物零食市场占有率淘系21图44犬猫主粮品牌使用率TOP521图45公司奖项23图46处方粮能够有效解决宠物常见疾病24证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN433请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图47自有品牌销售渠道营收亿元25图48自有品牌销售渠道占比25图492022年公司渠道毛利率对比25图50公司销售模式26图51各经销模式收入亿元26图52各经销模式收入占比26图532021年中国宠物食品销售渠道占比26图54经销商数量家27图55规模经销商数量家27图56公司营销策略27图57公司主要原材料采购价格元千克28图582022年公司原材料采购金额占比构成28图59中国工厂车间全貌29图60泰国工厂湿粮软包车间29图61公司产能万吨29图62公司产能利用率29表1乖宝宠物募投项目7表2主粮产品类型13表3中国宠物食品行业主要公司及其品牌国内16表4中国宠物食品行业主要公司及其品牌国外16表5乖宝宠物自有品牌各价位对比22表6公司代表新品23表7公司关于宠物健康问题的部分研究项目24表8中国工厂泰国工厂对比28表9乖宝宠物产能匡算29表10公司收入拆分亿元30表11可比公司一览31附录三大报表预测值32证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN533请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度1国产宠物食品龙头公司成立于2006年以海外代工起家逐步发展自有品牌是我国宠物食品龙头企业公司2013年创建自有品牌麦富迪全面进军国内市场公司凭借积累的技术研发以及质量管控优势不断完善品牌矩阵优化线上线下全渠道销售模式迅速扩大自有品牌业务规模提升公司供应链效率具有较强的先发优势产品矩阵方面公司积极推广自有品牌开发新产品线主打高品质配方聚焦国产中高端粮市场缺口渠道方面公司采取邀请名人代言打造联名产品泛娱乐化营销等策略迎合年轻消费群体最大化触达潜在消费者自有品牌近年营收大幅上涨产能方面目前公司总产能超16万吨募投项目建成后产能将提升至3287万吨新增产能定位中高端市场保障供应为业绩增长提供支撑从行业趋势来看我国宠物行业从高速增长期步入稳定发展期消费升级趋势势不可挡主粮产品拥有日常消耗大且生产自动化高的特点因大单品规模效应品牌效应产品复购率最强公司优先布局主粮市场且品牌市场影响力不断提升在行业集中度较低的背景下公司龙头地位稳固11股权集中资深管理团队保驾护航公司股权结构集中公司实控人为秦华本次IPO发行后直接持有公司4576股权并分别通过员工持股平台聊城华聚和聊城华智持有公司188和067股权秦华一致行动人秦轩昂通过聊城海昂控制公司693股权秦华及其一致行动人合计持有公司5525股权公司主要子公司中山东海创乖宝泰国为公司的主要生产工厂其中泰国工厂主要生产宠物零食国内工厂主要生产宠物主粮零食保健品图1乖宝宠物股权结构发行后资料来源招股说明书东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN633请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度公司管理层经验丰富公司董事长秦华于1995年3月至2005年3月担任山东凤祥集团副总经理总经理副总裁山东凤祥集团是中国最大的肉鸡生产加工出口企业之一而公司主要原材料为鸡胸肉以及鸭胸肉公司副总裁杜士芳曾先后在伊利蒙牛担任产品部经理公司副总裁白明存寻兆勇刘长稳以及研发总监李兆伟都曾在山东凤祥集团任职对于动物饲料研发销售以及食品行业有着丰富的经验公司多人在2006年时便加入乖宝宠物陪伴公司成长管理人员多年的工作经验以及对公司全方位的了解为公司成长保驾护航本次IPO公司募集资金主要用于扩建产能提升仓储研发能力构建智能化数字平台以及补充流动资金产能上公司积极扩产拟使用募集资金367亿元进行生产基地扩产建设本次扩产后预计形成585万吨主粮3133吨零食1230吨高端保健品的制造能力仓储上拟使用7200万元投资智能仓储升级项目智能仓储项目可以提高公司的综合仓储物流能力通过大数据分析精细管理指挥生产研发上拟投资3060万元进一步完善现有的研发体系扩充研发团队提升整体的研发能力开发创新产品信息化建设上公司拟投入2511万元该项目建成后将增强公司对销售渠道以及供应链体系的控制力同时本次IPO超募资金近10亿元公司拟使用超募资金56亿元实施年产10万吨高端宠物食品项目表1乖宝宠物募投项目募集资金使用项目总投资金额拟使用募集资金宠物食品生产基地扩产建设项目36737413673741智能仓储升级项目719105719105研发中心升级项目306048306048信息化升级建设项目251126251126补充流动资金10500001050000合计60000206000020高端宠物食品项目56000005600000资料来源招股说明书公司公告东海证券研究所12探索成长之路战略转型迎国内宠物热潮2006年-2012年初创期创立时期由于国内宠物市场还未兴起公司转而将目光放在国外宠物食品出口代加工上公司凭借产品较高的质量以及性价比优势成为多个国际宠物品牌的ODMOEM供货商2013年-2016年转型期国内宠物市场进入快速发展期进军国内市场时机已经成熟公司进入转型期此时国外劳动力成本优势导致美国宠物食品市场受到大量低价宠物食品的冲击同时受到抗生素事件的影响2013年美国开始限制中国宠物食品进口在此背景下公司推出自有品牌麦富迪转型发展国内自主品牌业务结构上公司由单一的代工生产转向代工生产自有品牌生产抗风险能力提升并拥有了新的业绩增长曲线销售渠道上公司开始发展自己的线上销售渠道并布局线下渠道实施全渠道销售的战略产品上公司自有品牌经过创新研发以及产品迭代拥有了主粮零食保健品的全品类覆盖2017年-至今扩张期随着国内外业务规模不断扩张公司进入高速扩张期产品上2018年推出弗列加特猫粮系列产品定位中高端市场2021年代理K9和Feline开拓国内高端宠物食品市场公司产品矩阵不断完善业务结构上自有品牌业务规模增长迅速2019年超越海外代工业务2022年占比达55公司自有品牌不断发力产证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN733请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度能上公司积极扩产目前产能已经超过16万吨若募投项目建设完毕产能将达3287万吨图2公司发展历程资料来源招股说明书公开资料整理东海证券研究所13自有品牌拓展顺利营收净利高增长营收净利高增长上升趋势显著2022年公司营业收入为3398亿元同比增长31932018-2022年营业收入CAGR达2915公司2022年归母净利润为267亿元同比增长90252018-2022归母净利润CAGR达5647其中2019年归母净利润为416万元归母净利润大幅下降的原因在于2019年中美贸易战中美国对中国宠物食品加征关税导致国外代工产品销量大幅减少国内宠物食品市场竞争激烈公司对自有品牌加大宣传力度导致销售费用大幅提升2019年原材料大幅上涨导致净利润下降2023H1营业收入为2066亿元上升趋势显著2023H1归母净利润高达206亿元2022年和2023H1营收净利大幅上升得益于公司自有品牌产品结构销售渠道优化毛利率上升同时海运费的降低和美元兑人民币汇率的上升趋势对公司利润也产生了正面影响图3公司营业收入及增速图4公司归母净利润及增速资料来源iFinD东海证券研究所资料来源iFinD东海证券研究所主粮占比不断提升自有品牌增速较快从产品来看2022年零食占比58主粮占比41保健品占比1公司营收中主粮和零食占比较高公司大力发展自有品牌自有品牌中主粮占比较高因此主粮占比持续提升从业务模式来看2022年ODMOEM营收证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN833请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度占比3528自有品牌营收占比6055代理品牌营收占比417海外代工业务营收增速受海外影响波动较大自有品牌业务营收增速较为稳定且增速较快从销售地区来看2018年境内营收占比442022年境内营收占比60境内营收占比稳步提升成为主要收入来源图5公司营收按产品分类图6公司营收按销售地区分类资料来源iFinD东海证券研究所资料来源招股说明书东海证券研究所图7公司营收按业务分类资料来源招股说明书东海证券研究所图8自有品牌营收按产品分类图9自有品牌境内外营收占比资料来源招股说明书东海证券研究所资料来源招股说明书东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN933请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度整体盈利能力稳步提升自有品牌毛利率持续增长2023H1公司毛利率为3421公司近年来毛利率总体保持平稳且有上升趋势分产品看2022零食类产品毛利率为3351主粮类产品毛利率为4192零食的毛利率波动大于主粮由于零食类产品鸡胸肉鸭胸肉等肉类原材料占比近70主粮类产品肉类占比较少仅约为10分业务看2022年公司自有品牌销售毛利率为4384ODMOEM销售毛利率为2685代理品牌销售毛利率2902自有品牌毛利率逐年上涨主要由于公司产品结构的调整以及销售渠道优化代工业务毛利率保持稳定受汇率影响短期波动图10公司毛利率和净利率图11公司分产品毛利率资料来源iFinD东海证券研究所资料来源招股说明书东海证券研究所图12公司分业务模式毛利率图13公司各项费用率资料来源招股说明书东海证券研究所资料来源招股说明书东海证券研究所加大营销宣传提升品牌知名度管理能力不断提升管理能力提升叠加营业收入规模迅速上升管理费用率在2018-2022年呈下降趋势财务费用率呈下降趋势且比率较低2022年财务费用率为-03主要由于2022年度美元对人民币汇率升高公司获得较多汇兑收益销售费用率近年来呈上升趋势2022年销售费用率2061公司积极拓展国内市场宣传自有品牌提升品牌知名度宣传费服务费大幅增长2018年销售费用占期间费用54152022年占比达74932022年业务宣传费以及销售服务费占销售费用567目前有猫有狗就有麦富迪的品牌宣传已经深入消费者内心触达大量潜在消费者证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1033请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图14销售费用占期间费用占比图152022年销售费用拆分资料来源招股说明书东海证券研究所资料来源招股说明书东海证券研究所2优质赛道启动国货迎来机遇21我国宠物行业起步较晚全产业链加速完善我国宠物市场起步较晚但是市场发展速度快规模大20世纪初美国高度发达的工业水平推动了宠物行业萌芽的产生商业化宠物食品逐渐代替了以人类食物残羹为主的宠物粮食自此世界各国宠物市场开始迅速发展启蒙期1990年-1999年1992年中国小动物保护协会成立标志着我国宠物行业正式形成此时西方各国已经步入到快速发展时期国际巨头开始进入中国市场孕育期2000年-2010年国内宠物食品用品规模化工厂开始出现但是缺乏自有品牌几乎都为海外品牌代工此时养宠功能属性逐渐改变陪伴属性开始体现国内消费者开始关注宠物食品快速发展期2011年-2020年凭借互联网电商发展国内品牌迅速崛起挤压国外大牌市场份额宠物陪伴需求日益提升宠物消费升级一二线城市仍然为消费主力军但是逐步向低线城市渗透稳定增长期2021年至今宠物产业链日益完善行业发展出覆盖宠物全生命周期服务的产业链各个销售渠道逐渐完善我国宠物市场步入稳定增长期图16宠物行业发展资料来源艾瑞咨询东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1133请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度主粮为宠物主要消费产品呈现多样化发展宠物行业目前我国宠物行业以宠物食品宠物用品宠物医疗宠物服务为主上游活体交易市场规模相对较小非商业渠道获取挤占猫舍狗舍以及宠物店的市场中游宠物食品占据宠物市场507成为规模最大的细分市场宠物医疗宠物服务起步较慢但是发展前景巨大宠物食品行业宠物食品可分为主粮零食保健品主粮为宠物日常能量摄入来源营养均衡可以长期喂养零食一般含肉量高适口性好但营养来源较为单一不适合长期喂养保健品具有较强针对性市场规模较小我国下游消费市场渠道丰富线上线下全渠道发展目前国产品牌大多持续布局线上销售渠道线上渠道为我国宠物食品市场最主要的销售渠道主粮产品主粮日常消耗量大为宠物食品行业主要的消费产品2022年主粮消费占宠物食品消费约703中国宠物行业刚起步时国内主粮几乎为膨化粮随着行业逐步发展主粮开始多样化健康化目前主要是膨化粮风干粮鲜粮烘焙粮以及冻干粮图17宠物行业上下游资料来源公开资料整理东海证券研究所图182022年中国宠物行业消费市场占比统计图192022年宠物食品消费结构资料来源2023年中国宠物食品市场消费报告东海证券研究资料来源中国宠物行业白皮书东海证券研究所所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1233请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表2主粮产品类型膨化粮风干粮鲜粮烘焙粮冻干粮冷冻干燥工艺能通过膨化机加热无膨化等加工工低温烘焙将原材在低温干燥和高更好地保留培养加压下突然减压艺使用新鲜食材料放置于低温的工艺风速的条件下进菌和酶剔除食材而使之膨胀制作生产环境烤箱中烘行快速脱水干燥中水分的同时紧而成焙缓慢熟成紧锁住营养口感松脆高温膨相对于膨化粮来颗粒表面不油腻口感化可以杀菌但也说营养价值高营养成分全面适高肉低碳水化合适口性好营养更营养会流失部分维生无需淀粉粘合含口性高物适口性好高素肉量很高价格低高高中中图例资料来源公开资料整理东海证券研究所我国宠物市场规模迅速扩大现阶段呈现宠物数量和消费额齐增长态势市场规模2010年宠物市场规模仅为140亿元2022年达2706亿元同比增长8672016年-2022年CAGR达1420其中宠物食品市场规模2022年为1372亿元同比增长7022016年-2022年CAGR达2011近年来宠物食品市场规模增速高于行业规模增速宠物陪伴需求日益增加我们预计未来我国宠物市场仍将保持稳定增长宠物数量2022年我国已有犬猫合计117亿只同比增长374受疫情影响2020年宠物数量增速放缓2021年我国宠物数量增速回升疫情对宠物数量增长的抑制明显减弱年均消费2019年中国单只宠物年均消费额为201450元2022年为238250元2019-2022年CAGR达575图20中国宠物市场规模图21中国宠物食品市场规模资料来源中国宠物食品行业现状深度研究与未来前景分析报资料来源中国宠物行业白皮书东海证券研究所告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1333请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图22中国犬猫数量万只图23中国单只宠物年均消费额元资料来源中国宠物行业白皮书东海证券研究所资料来源中国宠物行业白皮书东海证券研究所22我国宠物市场发展迎来机遇我们认为国内宠物市场快速发展拥有四个驱动因素政策经济人口技术政策1980年卫生部发文通知禁止养犬2003年北京市养犬管理规定中规定养犬需要遵循登记年检制度宠物由禁养转变为养宠登记制国内宠物市场萌芽得以茁壮成长随后2009年杭州广州相继出台政策放开了养宠数量限制宠物市场发展进入提速阶段2015年和2020年对于宠物医疗饲料规范化政策则为宠物市场的健康发展保驾护航经济我国城镇居民可支配收入不断上升2013年为265万元2022年增长至493万元CAGR达715随着居民收入的上涨宠物市场消费能力将获得显著提升人口2022年我国65岁以上人口占总人口比例为1490已经迈向老龄化社会我国户均规模也从1996年的370下降至2020年的262意味着传统三口之家的模式被打破年轻人与长辈分居两地将是未来的主流趋势与此同时全国出生率从1990年的2106下降至2022年的677年轻夫妇生育小孩的意愿大幅下降未来老年人以及年轻人的情感陪伴需求会进一步上升我国宠物的数量以及消费增长确定性高技术随着互联网以及新媒体的发展线上营销以及线上销售占据了半壁江山2021年宠物食品线上占比已经超过60渠道变革叠加行业发展线上渠道成为国产品牌厂商突围方向市场竞争加剧国产品牌公司有望诞生龙头型企业图24中国居民可支配收入元图2565岁及以上人口占总人口比重资料来源iFinD东海证券研究所资料来源iFinD东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1433请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图26全国家庭户均规模人户图27全国人口出生率资料来源iFinD东海证券研究所资料来源iFinD东海证券研究所23竞争白热化国产品牌弯道超车我国宠物行业竞争格局较为分散2021年美国宠物食品行业CR5为73日本为66我国仅为174其中日本宠物食品公司第6-10名市占率为21美国仅为5日本宠物行业兴起时同样被国际巨头公司玛氏雀巢占据大量市场份额但随着日本本土公司尤妮佳伊纳宝等迅速崛起本土公司也占据了一席之地中国宠物食品市场正经历同样的变革2012年玛氏雀巢合计市占率为238市场地位难以撼动到了2021年玛氏雀巢合计市占率仅为107国内宠物食品公司异军突起借助线上销售模式迅速抢占市场目前我国宠物食品市场竞争十分激烈当宠物行业逐渐走向成熟时龙头型公司有望崛起我国宠物食品市场竞争加剧呈现百花齐放国产品牌迅速抢占市场份额2012年中国宠物食品行业前10名公司中国内公司市占率为111国外公司市占率2592021年中国宠物食品行业前10名公司中国内公司市占率为119国外公司市占率121前10名公司中国外公司的市占率呈现大幅下降趋势同时市场竞争加剧呈现百花齐放的局面目前国内宠物食品公司凭借精准的线上营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场在消费者对国产品牌接受度调查中约有596的消费者倾向于选择国产品牌国产宠物食品公司的崛起势不可挡预计其市场占有率将进一步提升图282021年中美日宠物食品行业格局资料来源欧睿东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1533请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图29中国宠物食品市场前10国内国外公司市占率图30国产品牌接受度高资料来源欧睿东海证券研究所资料来源艾媒咨询东海证券研究所国内宠物食品公司大多定位为大众及中端市场国外宠物食品公司成立时间相对较早且定位中高端市场国内宠物食品公司中乖宝宠物中宠股份佩蒂股份以及路斯股份已经上市国内宠物食品公司创立之初几乎都定位大众以及中端市场目前高端国产宠物食品品牌存在缺口仍被部分国外宠物食品公司占据例如冠军以及Naturesvariety玛氏与雀巢进入中国宠物食品市场时间较早由于当时市场成熟度较低其中端产品受市场追捧2022年11月玛氏宣布收购冠军扩充高端产品线乖宝宠物旗下麦富迪系列定位中端市场并在2018年推出弗列加特系列定位中高端市场2023年公司推出高端烘焙粮新品在国内宠物食品公司中乖宝宠物产品矩阵较为完善且定位跨度较广表3中国宠物食品行业主要公司及其品牌国内公司成立时间主要品牌产品主要类型乖宝宠物2006麦富迪弗列加特主粮零食中宠股份2002WanpyZEAL主粮零食佩蒂股份2002爵宴好适嘉主粮零食福贝宠物2005爱贝比乐主粮路斯股份2011路斯LUSCIOUS零食华兴宠物2016力狼朗仕主粮零食上海比瑞吉2002比瑞吉主粮上海依蕴2009伯纳天纯主粮耐威克2007耐威克主粮资料来源各公司官网东海证券研究所表4中国宠物食品行业主要公司及其品牌国外公司成立时间主要品牌类型玛氏1905皇家宝路主粮零食雀巢1866冠能主粮零食冠军1985渴望爱肯拿主粮Naturesvariety2001百利主粮资料来源各公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1633请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图31各宠物食品品牌定位资料来源京东东海证券研究所注参考京东各品牌自营旗舰店国内宠物食品公司中乖宝宠物中宠股份佩蒂股份福贝宠物路斯股份近年来营收整体保持增长趋势归母净利润受原材料汇率以及国外进出口政策呈现波动增长趋势2022年乖宝宠物中宠股份佩蒂股份营收分别为3398亿元3248亿元1732亿元同比分别为319512723628营收规模相对较大中宠股份佩蒂股份路斯股份境外营收占比较大2022年境外营收占比分别为690784106599乖宝宠物2022年境外营收占比为3944福贝宠物主要业务为国内代工业务和国内自有品牌业务因此2019年受中美贸易摩擦影响较小2019年归母净利润为6529万元同比增长3972乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份2022年归母净利润为267亿元106亿元127亿元043亿元同比分别为9025-838111814194随着国内公司不断注重自有品牌发展销售费用有所增加乖宝宠物中宠股份佩蒂股份2022年销售费用分别为545亿元同比5321303亿元同比2453087亿元同比5837销售费用率方面乖宝宠物中宠股份佩蒂股份2022年销售费用率分别为1605同比223pct933同比088pct500同比070pct路斯股份由于海外代工业务占比较高销售费用率较低随着国内各宠企自有品牌业务不断发展销售费用有所增加证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1733请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图32各公司营收亿元图33各公司归母净利润万元资料来源iFinD东海证券研究所资料来源iFinD东海证券研究所图34各公司境外营收占比图35各公司销售费用率资料来源iFinD东海证券研究所资料来源iFinD东海证券研究所注不含运费快递费和港杂费图36各公司销售费用亿元资料来源iFinD东海证券研究所注不含运费快递费和港杂费证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1833请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度从各公司销售费用投放效率来看乖宝宠物费用投放效率较高我们使用境内营收销售费用来测算各公司费用的投放效率从宣传费用来看2022年乖宝宠物中宠股份佩蒂股份的宣传费用及销售服务费分别为397亿元213亿元043亿元分别占销售费用的7370和50乖宝宠物中宠股份自有品牌规模相对较大因此宣传费用投放规模较大从费用投放效率来看乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对较高乖宝宠物的2022年单位销售费用转化率为374处于行业领先中宠股份和佩蒂股份分别为297和318图37各公司业务宣传费及销售服务费万元图38境内营收销售费用资料来源各公司公告东海证券研究所资料来源各公司公告东海证券研究所图39境内营收及占比亿元资料来源各公司公告东海证券研究所自有品牌占比高推动毛利率维持高位从自有品牌毛利率来看乖宝宠物自有品牌毛利率相对较高2022年乖宝宠物中宠股份和佩蒂股份自有品牌毛利率分别为43842777和2357中宠股份佩蒂股份根据境内销售毛利率来测算自有品牌毛利率从资产负债率来看2022年乖宝宠物中宠股份佩蒂股份路斯股份的资产负债率分别为2295421833482121乖宝宠物资产负债率处于行业较低水平目前各公司产品需求量较大各公司积极扩建新建工厂提升产能证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1933请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图40自有品牌毛利率图41各公司资产负债率资料来源各公司公告东海证券研究所资料来源各公司公告东海证券研究所注乖宝为自有品牌对应数据中宠佩蒂路斯根据境内销售毛利率来测算自有品牌毛利率3品牌矩阵日益完善构筑行业壁垒31坚持打造自有品牌研发完善品牌矩阵公司产品覆盖猫狗食用的主粮零食以及保健品实现全品类覆盖公司自有品牌营收占比不断提升积极开拓国内宠物食品市场2018年推出弗列加特定位中高端猫粮市场随着未来公司募投项目建设完成公司品牌矩阵将日益完善公司不断加强品牌建设提升自有品牌市占率零食方面从淘系数据来看麦富迪市占率为503位列榜首瓜洲牧顽皮网易严选的市占率分别为411381和309以羊奶肉酱猫条为例其原材料来自于9个国家和地区其产品含肉量高健康营养的同时适口性高受到广大消费者的追捧主粮方面据2022年中国宠物食品消费报告调查显示猫狗主粮品牌使用率排名中麦富迪皆位居前5主粮作为宠物日常消耗最大的产品优秀的主粮对宠物健康成长起到关键作用麦富迪研究开发高肉高蛋白主粮产品并采用先进的加工工艺保障产品的新鲜度确保良好的适口性证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2033请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明