乖宝宠物：宠物食品出口代工起家，聚焦国内跃身本土龙头
　　乖宝宠物创立于2006年创立之初，公司仅代加工境外宠物食品,2013年公司创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”,转型为OEM/ODM业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。随着公司海外业务稳健增长，自有品牌知名度和影响力提升下实现高速发展，公司业务规模持续扩大、盈利能力稳步提升。2023H1公司实现营收20.7亿元/+22.4%，归母净利润2.1亿元/+49.7%。
　　乘宠物食品赛道新风，国产品牌崛起正当时
　　（1）需求端：宠物食品行业规模=宠物数量*单宠消费量*宠物粮单价，其中宠物数量的增长主要来自养宠渗透率的提高，背后由老龄化、单身和独居人口增加下的陪伴需求驱动；单宠消费量的增长主要来自专业宠粮渗透率的提高、背后由宠物地位提升以及养宠理念的进步驱动；宠物粮消费单价的增长主要来自宠物主消费力的增强。
　　（2）供给端：我国宠物食品行业集中度较低（CR10仅24.0%），且龙头品牌市场份额小、未拉开明显差距，海外品牌率先占领消费者心智。而产业扶持政策出台、规范性文件发布，推动行业走向规范化发展，为本土品牌突围提供机遇；依赖代工竞争壁垒及毛利率较低，驱动龙头企业向下游品牌端布局；“营销内卷”为本土品牌认知度打下基础，一级资本退潮后竞争格局有望优化。当前，海外品牌表现渐弱，本土品牌认可度不断提升。
　　研发、生产为基，渠道、营销为翼，乖宝宠物领突围之路
　　（1）产品：主品牌“麦富迪”表现亮眼，自创+收购+代理形成多元矩阵，开发弗列加特、BARF等产品线，推动品牌高端化升级。（2）研发：注重宠物基础研究，持续加大研发投入，不断推出新工艺、新产品，积极探索定制化业务。（3）生产：全球采购优质原料，地处山东具备区位优势；产品生产上引进先进设备、严格标准保障产品品质；募资解决产能瓶颈，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，项目达产后年销售收入预计可达9.7亿元。（4）渠道：国外市场，公司产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，客户资源优质且丰富；国内市场，公司实现线上、线下全渠道布局，实现最大化用户覆盖与辐射。（5）营销：明星代言人+综艺植入+真人秀打造泛娱乐化营销，拍摄纪录片、宠物主题真人秀，寓教于乐宣传科学喂养，全平台推广，培育品牌KOL矩阵，打造联名产品丰富产品线、渗透更多消费群体
　　投资建议：
　　买入-A评级。我们预计公司2023-2025年营业收入为42.4/51.5/61.3亿元，同比+24.8%/+21.3%/+19.0%，归母净利润为3.7/4.7/5.9亿元，同比+38.4%/+28.1%/+24.3%。参考同行业可比公司估值，鉴于公司龙头地位以及高成长性享有估值溢价，给予2023年65xPE，对应6个月目标价59.99元。
　　风险提示：贸易摩擦，海外市场拓展不利，国内市场竞争加剧，原材料价格波动，产品质量控制风险等