事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入130.90亿元，同比下降9.07%，实现归母净利润22.57亿元，同比下降43.79%。略低于预期，维持“买入”评级。
　　毛利率下滑拖累业绩。2023年上半年实现营业收入130.90亿元，同比下降9.07%，实现归母净利润22.57亿元，同比下降43.79%。其中，第二季度实现收入63.57亿元，同比下降19.33%，实现归母净利润10.72亿元，同比下降52.76%。主要产品量价同时环比下滑导致公司二季度业绩承压。第二季度公司聚乙烯、聚丙烯产品销量分别为15.66万吨、14.2万吨，分别环比减少了15.26%和19.91%，平均销售单价分别为7039.37元/吨和6655.84元/吨，分别环比下降了0.88%和3.99%。尽管宏观环境不佳导致公司主要产品的销量和价格面临压力，但是公司通过内部挖潜稳住了毛利率和净利率的下滑趋势，比如通过加大新疆煤炭资源的开发来降低原料成本、通过加强库存管理来减少跌价损失、通过优化烯烃二厂反应器密相床层温度将双烯收率由34.60%提升至34.91%等。第二季度公司的毛利率、净利率分别为27.84%和16.86%，与一季度大致相当。
　　三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工，计划2024年完工。内蒙项目投产后，公司烯烃总产能规模将达到520万吨/年。此外，宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达590万吨/年，40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。综合来看，宁夏三期烯烃项目、内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间。
　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期风险、行业产能过剩风、煤炭价格大幅波动等。
　　投资建议：预计公司2023-2025年EPS为0.84/1.12/1.62元，对应当前股价PE为17.1/12.7/8.8X，维持“买入”评级。

研究报告全文：TableMessage2023-09-27公司点评报告公买入维持司宝丰能源600989研究基础化工TableTitle化学原料报告毛利率下滑拖累业绩在建工程众多支撑长期成长TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入走势比较13090亿元同比下降907实现归母净利润2257亿元同比下22降4379略低于预期维持买入评级15毛利率下滑拖累业绩2023年上半年实现营业收入13090亿元7同比下降907实现归母净利润2257亿元同比下降4379其太0中第二季度实现收入6357亿元同比下降1933实现归母净利平23112331235123717229122111润1072亿元同比下降5276主要产品量价同时环比下滑导致公洋15司二季度业绩承压第二季度公司聚乙烯聚丙烯产品销量分别为证1566万吨142万吨分别环比减少了1526和1991平均销售宝丰能源沪深300券单价分别为703937元吨和665584元吨分别环比下降了088TableInfo股股票数据和399尽管宏观环境不佳导致公司主要产品的销量和价格面临压份力但是公司通过内部挖潜稳住了毛利率和净利率的下滑趋势比如有总股本流通百万股73337333总市值流通百万元101274101274通过加大新疆煤炭资源的开发来降低原料成本通过加强库存管理来限减少跌价损失通过优化烯烃二厂反应器密相床层温度将双烯收率由12个月最高最低元16241147公3460提升至3491等第二季度公司的毛利率净利率分别为相关研究报告TableReportInfo司2784和1686与一季度大致相当宝丰能源6009892023Q1业绩环证三期项目内蒙项目稳步推进构筑成长空间内蒙古宝丰煤基比改善内蒙项目构筑成长空间券新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿--20230426研氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工计划2024年完工内蒙项究目投产后公司烯烃总产能规模将达到520万吨年此外宁东三期证券分析师王亮TableAuthor报甲醇项目已投产甲醇总产能规模已达590万吨年40万吨年聚乙E-MAILwangltpyzqcom告烯装置50万吨年聚丙烯装置已经投入试生产综合来看宁夏三执业资格证书编码S1190522120001期烯烃项目内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间证券分析师王海涛风险提示产品价格下跌项目投产不及预期风险行业产能过电话010-88695269剩风煤炭价格大幅波动等E-MAILwanghttpyzqcom投资建议预计公司2023-2025年EPS为084112162元对应当前股价PE为17112788X维持买入评级执业资格证书编码S1190523010001Table盈利预测和财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28430303253617448482-220266719293402归母净利百万元63036139821711879-108625933844457摊薄每股收益元086084112162市盈率PE140317011271879资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告毛利率下滑拖累业绩在建工程众多支撑长期成长P2图表1公司烯烃焦炭产量图表2公司煤化工产品产量聚乙烯聚丙烯焦炭右轴万吨万吨万吨纯苯改质沥青MTBE2030040250153020010150201005105000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源WIND太平洋证券整理资料来源WIND太平洋证券整理图表3公司烯烃焦炭销量图表4公司煤化工产品销量万吨聚乙烯聚丙烯焦炭右轴万吨万吨纯苯改质沥青MTBE203005025040152003010150201005501000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源WIND太平洋证券整理资料来源WIND太平洋证券整理图表5公司主要产品销售收入图表6公司主要产品销售价格2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2元吨万元聚乙烯聚丙烯焦炭40000010000纯苯改质沥青MTBE3000008000600020000040001000002000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2聚乙烯聚丙烯焦炭纯苯改质沥青MTBE资料来源WIND太平洋证券整理资料来源WIND太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告毛利率下滑拖累业绩在建工程众多支撑长期成长P3图表7宝丰能源业绩摘要财务指标2022H12023H1同比增长率营业收入14394991308985907营业成本864013945137939毛利润5754863638483678营业税金及附加000000-管理费用31415368501730销售费用330138351620资产减值000000-财务费用11024121651035投资收益0001101-营业利润4943232832944269营业外收入12128713822营业外支出2549123400820利润总额4689532601814452所得税67479345064886少数股东损益000000-归属于母公司股东的净利润4014742256744379基本每股收益0550314364毛利率39982780下降1218个百分点净利率27891724下降1065个百分点资料来源WIND太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告毛利率下滑拖累业绩在建工程众多支撑长期成长P4资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1451215851191206825579营业收入2330028430303253617448482应收和预付款项344369458526666营业成本1346619084203302342430856存货9401348157417012270营业税金及附加352412439524702其他流动资产596621733731848销售费用60727589041212流动资产合计3331449778841502629362管理费用59867694011211503长期股权投资00000财务费用25923418553303投资性房地产00000资产减值损失00000固定资产2363026412368084956464680投资收益00000在建工程834416589215892658931589公允价值变动00000无形资产开发支出46004664598964906988营业利润842177207452987614138长期待摊费用963636363其他非经营损益300412333349365其他非流动资产44605353535353535353利润总额812173077118952713773资产总计443745757877688103087138037所得税1050100597913101894短期借款00000净利润707063036139821711879应付和预收款项4746578118551140少数股东损益00000长期借款436110912136681666420766归母股东净利润707063036139821711879其他负债884912135124001324716137负债合计1368423704268793076638042预测指标股本733373337333733373332021A2022A2023E2024E2025E资本公积72687268726872687268毛利率42213287329635253636留存收益1619319424363585787085544销售净利率30352217202522722450归母公司股东权益3069033875508097232199995销售收入增长率4629220266719293403少数股东权益00000EBIT增长率493975543930183940股东权益合计3069033875508097232199995净利润增长率5295108625933844457负债和股东权益443745757877688103087138037ROE23041861120811361188ROA15931095790797861现金流量表百万ROIC206514931049107112182021A2022A2023E2024E2025EEPSX097086084112162经营性现金流6488662697071298018500PEX1790140317011271879投资性现金流545811177913683888459PBX415261206144104融资性现金流27304469238923583470PSX546311344289215现金增加额1700822961694913511EVEBITDAX151412381114868604资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告毛利率下滑拖累业绩在建工程众多支撑长期成长P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作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