宝丰能源公布2023年中期报告。2023年H1公司实现营业收入130.90亿元，同比下降9.07%；实现归属扣非净利润24.36亿元，同比下滑43.06%。
　　2023年H1营收下降主要系产品价格下降超过产能增加。利润下降主要系营收下降叠加成本上升。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE累计收入分别变化-15.39%、-16.24%、-16.33%、-11.87%、13.55%、-9.77%至24.15、21.74、54.32、2.39、3.28、2.98亿元，销售均价（不含税）分别变化-8.03%、-10.60%、-35.71%、-16.16%、-3.22%、-2.11%至0.71、0.68、0.16、0.58、0.51、0.65万元/吨。2）2023年H1公司销售毛利率和销售净利率分别为27.80%/17.24%，同比变动-12.18pct/-10.65pct，主要原因为营收下降和成本上升叠加。营收下降原因系产品价格下降超过产能增加。营业成本增加原因系甲醇三厂和焦化三期项目投产，原料煤用量增加。3）期间费用率同比上升0.89个pct至4.70%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比上升0.06、0.67、0.16pct至0.29%、3.48%、0.93%。
　　公司积极推进产能建设和重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，形成新利润增长点。1）公司推进产能建设，2023年H1公司核增煤炭产能100万吨/年。同时，随着公司20万吨/年苯乙烯项目和宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产，公司将新增20万吨/年苯乙烯、40万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯产能。2）公司积极推进重大项目项目建设，内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行，在建的丁家梁煤矿已于2023年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》。
　　公司优化工艺操作，提升节能降耗水平。1）公司通过能耗分析，优化工艺操作，2023H1烯烃一厂单位产品综合能耗同比下降7.38%，烯烃二厂单位产品综合能耗同比下降2.92%。2）公司深入研究电力交易规则，精心制定交易策略，开展电力日融合交易，综合平均电价较2022年下降1.67%。3）公司按照“清污分流”的降本增效原则，对6套干熄焦装置余热锅炉排污系统实施改造，水资源利用效率进一步提升。
　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.89、1.28、1.57元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023年16-18倍PE，对应合理价值区间为14.24-16.02元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告宝丰能源600989公司半年报2023年09月06日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23H1扣非利润同比下滑4306看好股票数据内蒙新项目投产带来的成长性TableStockInfo09月05日收盘价元1412TableSummary52周股价波动元1139-1643投资要点总股本流通A股百万股73337333总市值流通市值百万元103547103547相关研究宝丰能源公布2023年中期报告2023年H1公司实现营业收入13090亿元同比下降实现归属扣非净利润亿元同比下滑TableReportInfo22年实现归母净利润6303亿元同比下90724364306降108620230313市场表现2023年H1营收下降主要系产品价格下降超过产能增加利润下降主要系营TableQuoteInfo收下降叠加成本上升1分产品看聚乙烯聚丙烯焦炭纯苯改制沥宝丰能源海通综指1734青及MTBE累计收入分别变化-1539-1624-1633-11871355-977至241521745432239328298亿元销售均1034价不含税分别变化-803-1060-3571-1616-322-211334至071068016058051065万元吨22023年H1公司销售-366毛利率和销售净利率分别为27801724同比变动-1218pct-1065pct-1066主要原因为营收下降和成本上升叠加营收下降原因系产品价格下降超过产-1766能增加营业成本增加原因系甲醇三厂和焦化三期项目投产原料煤用量增202292022122023320236加3期间费用率同比上升089个pct至470其中销售管理包括研发财务费用率同比上升至沪深300对比1M2M3M006067016pct029348093绝对涨幅1780129公司积极推进产能建设和重大项目建设多个重大项目推进提高产能形成相对涨幅6692135资料来源海通证券研究所新利润增长点1公司推进产能建设2023年H1公司核增煤炭产能100万吨年同时随着公司20万吨年苯乙烯项目和宁东三期烯烃项目除EVATableAuthorInfo装臵外建成投产公司将新增20万吨年苯乙烯40万吨年聚乙烯和50万吨年聚丙烯产能2公司积极推进重大项目项目建设内蒙古300万吨年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行在建的丁家梁煤矿已于2023年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的采矿许可证分析师刘威公司优化工艺操作提升节能降耗水平公司通过能耗分析优化工艺操Tel0755827642811作2023H1烯烃一厂单位产品综合能耗同比下降738烯烃二厂单位产Emaillw10053haitongcom品综合能耗同比下降2922公司深入研究电力交易规则精心制定交易证书S0850515040001策略开展电力日融合交易综合平均电价较2022年下降1673公司分析师孙维容按照清污分流的降本增效原则对6套干熄焦装臵余热锅炉排污系统实施改Tel02123219431造水资源利用效率进一步提升Emailswr12178haitongcom证书S0850518030001盈利预测与参考评级我们预计2023-2025年公司EPS分别为089128分析师邓勇157元参考同行业可比公司估值我们认为合理的估值区间为2023年Tel0212318571816-18倍PE对应合理价值区间为1424-1602元维持优于大市评级Emaildengyonghaitongcom风险提示在建项目进度低于预期原材料市场价格波动证书S0850511010010主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2330028430295023882547217-YoY46322038316216净利润百万元707063036511936211483-YoY529-10933438227全面摊薄EPS元096086089128157毛利率422329328356356净资产收益率230186164194195资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009892盈利假设1价格假设a焦炭2023-2025年预计不含税均价均为018万元吨b烯烃我们预计聚乙烯2023-2025年不含税均价均为073万元吨聚丙烯2023-2025年预计不含税均价均为070万元吨2销量假设根据宝丰能源2022年年度报告300万吨年煤焦化多联产项目已顺利投产公司焦化产能已达到700万吨年我们预计焦炭2023-2025年销量为661269607655万吨根据宝丰能源2023年中期报告宁东三期已投产40万吨年聚乙烯产能和50万吨年聚丙烯产能另外据公司2022年年报及关于内蒙300万吨每年烯烃项目获得环评批复的公告显示内蒙一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设计划用18个月建成投产届时公司聚烯烃产能将达到520万吨年因此我们预计聚乙烯2023-2025年销量为80013001720万吨聚丙烯2023-2025年销量为77012301620万吨表1宝丰能源分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E总收入百万元2842985295020638824664721671总成本百万元1908429198129525021293041532总毛利百万元93455696891113803371680139总毛利率3287328435553558焦炭产品收入百万元1309850120780312692661392192成本百万元842365769040782063888207毛利百万元467486438763487203503985毛利率3569363338383620烯烃产品收入百万元1168569128157119735402559082成本百万元84074992850213253761675738毛利百万元327820353069648164883344毛利率2805275532843452精细化工产品收入百万元347275431439589692685450成本百万元213137263178359712418125毛利百万元134138168261229980267326毛利率3863390039003900其他收入百万元17290293934996884946成本百万元12178205753497859462毛利百万元511388181499125484毛利率2957300030003000资料来源WIND公司2022年年报海通证券研究所表2宝丰能源可比公司估值表EPS元股PE倍公司名称股票代码股价元20222023E2024E20222023E2024E联泓新科003022SZ2061065076103317127122001万华化学600309SH9715517630781187915421244美锦能源000723SZ747051038044146519661698平均值211248309217220731648资料来源WIND海通证券研究所股价为2023年9月5日收盘价每股收益均为WIND一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009893财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入28430295023882547217每股收益086089128157营业成本19084198132502130415每股净资产462542659805毛利率329328356356每股经营现金流090130207249营业税金及附加412413544661每股股利018018018018营业税金率14141414价值评估倍营业费用727497123PE164315901106902营业费用率03030303PB306260214175管理费用6766798931133PS364351267219管理费用率24232324EVEBITDA12351178882696EBIT805584001210714686股息率13131313财务费用234513895907盈利能力指标财务费用率08172319毛利率329328356356资产减值损失0000净利润率222221241243投资收益0000净资产收益率186164194195营业利润772077991113413684资产回报率1098499117营业外收支-412-250-280-370投资回报率143104124146利润总额730775491085413314盈利增长EBITDA8184112181565018655营业收入增长率22038316216所得税1005103814931831EBIT增长率-7643441213有效所得税率138138138138净利润增长率-10933438227少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润63036511936211483资产负债率412488488400流动比率039026027022速动比率021014010009资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率019011007006货币资金2158133611721228经营效率指标应收账款及应收票据71448672应收账款周转天数069070060060存货134885422041682存货周转天数2158200022002300其它流动资产920109613121532总资产周转率056044045049流动资产合计4497333047744514固定资产周转率114091086084长期股权投资0000固定资产26412385715121260972在建工程16589256132842922700无形资产4664466446644664现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计53082742838974193772净利润63036511936211483资产总计57578776139451498286少数股东损益0000短期借款0220044006400非现金支出129281835433969应付票据及应付账款1678129424592103非经营收益36991612931407预收账款0000营运资金变动-174-6979981415其它流动负债984091821062312078经营活动现金流662695481519518274流动负债合计11518126761748320581资产-9977-24338-19358-8464长期借款10912239122741217412投资-435000其它长期负债1274127412741274其他-765-2000非流动负债合计12186251862868618686投资活动现金流-11177-24358-19358-8464负债总计23704378624616839267债权募资8029152005700-8000实收资本7333733373337333股权募资0000归属于母公司所有者权益33875397514834659019其他-3560-1211-1702-1753少数股东权益0000融资活动现金流4469139893998-9753负债和所有者权益合计57578776139451498286现金净流量-81-822-16456备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月05日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009894信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s孙维容基础化工行业邓勇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