投资要点
　　9月政策回顾：“稳收入”、“调结构”是医改的主要方向
　　回顾9月政策，我们认为医改已经逐渐进入深水区。从9月政策整体来看，医药政策从“点”的角度是医保、集采扩面及DRG持续推进，从“线”的角度是支付端改革，从“面”的角度是在“稳收入”及“调结构”。这与我们2023年9月25日发布的报告《【浙商医药】管中窥豹，收入结构看医改》中提到的重要结论相符。调整收入结构是重要的医改方向，是让医院回归提供高价值医疗服务本质的过程，收入结构未来或向医疗服务：药耗：检查检验=5:3:2的方向持续调整。同时，医药收入控费及结构改革对精细化管理及信息化将提出更高要求。
　　行情复盘：全线修复，创新药领涨
　　截至2023年9月28日，2023年9月份沪深300下跌2.01%，中信医药指数上涨3.91%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中排第3名。根据Wind中信医药分类看，9月生物医药子板块普涨，其中化学制剂（+7.0%）、生物医药（+5.4%）、化学原料药（+5.0%）涨幅最为明显；医疗器械（+0.9%）、中药饮片（+1.2%）及医疗服务（+2.5%）涨幅较小。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本月API及制剂出口涨幅最大（+9.6%），主要是受到了博瑞医药（+59.7%）的带动，其次为创新药（+7.5%），主要受到恒瑞医药（+7.6%）及贝达医药（+15.9%）的带动。截至2023年9月28日，2023年9月个股涨幅前三分别为常山药业（+194.1%）、通化金马（+70.7%）及博瑞医药（+59.7%）；个股跌幅前三分别为开开实业（-21.7%）、泰坦科技（-13.9%）及康为世纪（-11.4%）。
　　10月组合：关注三季报，推荐创新产业链
　　月度组合复盘：截至2023.9.28，2023年9月浙商医药组合标的平均月度涨幅3.8%，基本跑平中信医药指数。具体标的看，中药羚锐制药（+11.5%）、CXO百诚医药（+9.4%）、化药龙头科伦药业（+7.6%）涨幅最为明显。药店及前期涨幅较为明显的中药OTC有一定回调，其中大参林（-5.4%）、东阿阿胶（-5.3%）在月度组合中跌幅较大。
　　10月行业观点：10月将进入三季报密集披露期，建议关注2023Q3业绩有望超预期的细分板块，在医疗改革持续深化下，我们看好：1）政策免疫叠加减重产业链需求拉动的CXO龙头标的；2）需求较强、差异化明显、商业模式创新的二线CXO；3）在全球具有一定竞争力的创新药械企业；4）较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）、化学制药相关标的。
　　10月组合：药明康德、凯莱英、百诚医药、康恩贝、迈瑞医疗、海泰新光、科伦药业、康方生物、毕得医药、上海医药。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩不及预期

研究报告全文：证券研究报告行业月度分析医药生物医药生物报告日期年月日20231008关注三季报推荐创新产业链医药行业2023年10月月报投资要点行业评级看好维持9月政策回顾稳收入调结构是医改的主要方向分析师孙建回顾9月政策我们认为医改已经逐渐进入深水区从9月政策整体来看医药执业证书号S1230520080006政策从点的角度是医保集采扩面及DRG持续推进从线的角度是支付端改02180105933革从面的角度是在稳收入及调结构这与我们2023年9月25日发布的sunjianstockecomcn报告浙商医药管中窥豹收入结构看医改中提到的重要结论相符调整收分析师王帅入结构是重要的医改方向是让医院回归提供高价值医疗服务本质的过程收入执业证书号S1230523060003结构未来或向医疗服务药耗检查检验532的方向持续调整同时医药收入wangshuai1stockecomcn控费及结构改革对精细化管理及信息化将提出更高要求相关报告行情复盘全线修复创新药领涨1关注减重药产业链一致性截至年月日年月份沪深下跌中信医药指数上涨202392820239300201评价新政延续20231007391医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中排第3名根据Wind中信医药2凌科药业获融爱尔眼科深分类看9月生物医药子板块普涨其中化学制剂70生物医药54化学原料药50涨幅最为明显医疗器械09中药饮片12及化分级连锁20230925医疗服务25涨幅较小根据浙商医药重点公司分类板块来看本月API及3管中窥豹收入结构看医制剂出口涨幅最大96主要是受到了博瑞医药597的带动其次为改20230925创新药75主要受到恒瑞医药76及贝达医药159的带动截至2023年9月28日2023年9月个股涨幅前三分别为常山药业1941通化金马707及博瑞医药597个股跌幅前三分别为开开实业-217泰坦科技-139及康为世纪-11410月组合关注三季报推荐创新产业链月度组合复盘截至20239282023年9月浙商医药组合标的平均月度涨幅38基本跑平中信医药指数具体标的看中药羚锐制药115CXO百诚医药94化药龙头科伦药业76涨幅最为明显药店及前期涨幅较为明显的中药OTC有一定回调其中大参林-54东阿阿胶-53在月度组合中跌幅较大10月行业观点10月将进入三季报密集披露期建议关注2023Q3业绩有望超预期的细分板块在医疗改革持续深化下我们看好1政策免疫叠加减重产业链需求拉动的CXO龙头标的2需求较强差异化明显商业模式创新的二线CXO3在全球具有一定竞争力的创新药械企业4较高安全边际的低估值中药流通含药店化学制药相关标的10月组合药明康德凯莱英百诚医药康恩贝迈瑞医疗海泰新光科伦药业康方生物毕得医药上海医药风险提示行业政策变动研发进展不及预期业绩不及预期httpwwwstockecomcn110请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析正文目录19月政策回顾稳收入调结构是医改的主要方向42行情复盘全线修复创新药领涨6310月组合关注三季报推荐创新产业链84风险提示9httpwwwstockecomcn210请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析图表目录图12022年以来中信医药和沪深300比较累计收益6图22023年9月医药指数涨跌幅在中信一级行业排第10名6图32023年9月医药子板块涨跌幅中信6图42023年9月医药子板块涨跌幅浙商医药6图52023年9月医药板块涨幅前10的标的7图62023年9月医药板块跌幅前10的标的7图7医药板块估值及估值溢价率7图8医药子板块估值7图9浙商医药月度组合涨幅复盘8图10浙商医药9月组合月度涨跌幅情况8表12023年9月医药重要政策汇总5表2浙商医药2023年10月组合9httpwwwstockecomcn310请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析19月政策回顾稳收入调结构是医改的主要方向2023年9月国家及地方政府医保局药监局就医药行业出台多项政策主要包括北京医保局发布关于公布第一批DRG付费和带量采购联动管理采购产品中选结果的通知国家医保局发布国家医疗保障局关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知山东省政府举办新闻发布会邀请山东省医保局相关负责人对山东省进一步加强医疗保障支持中医药传承创新发展的政策措施进行解读国家药监局综合司公开征求关于进一步加强医疗器械产品分类界定有关工作的通知安徽省医药集中采购平台发布关于征求安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件国家医保局举行首次例行新闻发布会以及CDE发布仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南征求意见稿回顾9月政策我们认为医改已经逐渐进入深水区从9月政策整体来看医药政策从点的角度是医保集采扩面及DRG持续推进从线的角度是支付端改革从面的角度是在稳收入及调结构这与我们2023年9月25日发布的报告浙商医药管中窥豹收入结构看医改中提到的重要结论相符调整收入结构是重要的医改方向是让医院回归提供高价值医疗服务本质的过程收入结构未来或向医疗服务药耗检查检验532的方向持续调整同时医药收入控费及结构改革对精细化管理及信息化将提出更高要求我们认为国内医药创新升级进程加速及新生态快速建立的趋势看好以下方向在全球具有较强竞争优势的产品及商业模式CXO龙头药明康德凯莱英泰格医药九洲药业等关注百洋医药创新器械迈瑞医疗联影医疗澳华内镜等创新药泽璟制药君实生物科济药业等关注恒瑞医药出清节奏靠前行业格局稳定进入营销能力提升周期中药东阿阿胶康恩贝康缘药业济川药业羚锐制药桂林三金等流通龙头关注国药控股上海医药华润医药九州通百洋医药等仿制药华东医药科伦药业等院外市场的连锁药店医疗消费及OTC大参林益丰药房老百姓等httpwwwstockecomcn410请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析表12023年9月医药重要政策汇总时间事件观点1本次采购主要围绕运动医学神经介入和电生理类医用耗材展开降幅温和加北京医保局发布关于公布第一批速放量2023年9月5日DRG付费和带量采购联动管理采购产2北京本次联动政策提出首年不因产品集采降价而降低病组支付标准有望在保障品中选结果的通知医保控费及医疗机构结余的基础上一定程度的保留医疗机构对于标外创新耗材的使用自由有利于创新诊疗项目开展在控费同时为创新产业留足发展空间1推进耗材分类与代码全国统一明确纳入医保支付的耗材范围或将作为下一步医保支付管理的基础助推医保支付科学化国家医疗保障局关于做好基本医疗2鼓励优先纳入符合现行支付政策的集采耗材探索对独家或高值产品通过谈判等2023年9月5日保险医用耗材支付管理有关工作的通方式准入既保证了标内产品的优先使用又为创新产品加速放量留出空间知3统筹优化支付政策协同推进支付方式改革精细化管理保证创新产品合理使用又有望减少非必要医保支出山东省政府举办新闻发布会邀请山山东省曾牵头中成药中药饮片配方颗粒集采等本措施进一步强调要加大东省医保局相关负责人对山东省进2023年9月7日中药集采力度同时在医保支付覆盖范围等方面加强支持力度我们认为这有望一步加强医疗保障支持中医药传承创在支付端拉动整体行业规模驱动中药行业进一步放量新发展的政策措施进行解读国家药监局综合司公开征求关于进此文件药监局旨在进一步加强医疗器械分类界定明确新研制及管理类别存疑的医2023年9月18日一步加强医疗器械产品分类界定有关疗器械分类界定意见在医疗器械高质量发展方面提供有力支持工作的通知1羟考酮纳入拟报量目录打破精麻药不参与集采的原有预期安徽省医药集中采购平台发布关于征2人福医药已发公告将根据国家规定就安徽集采问题向有关部门反馈相关产品总2023年9月21日求安徽省2023年度部分化学药品体占公司收入约03及生物制剂集中采购文件3恩华药业获批上市的羟考酮注射液不在本次安徽省集采范围内我们认为医改正在持续向调整收入结构的方向推进1医药方面国家医保局持续推进药品和高值耗材集采同时聚焦医保结算费用排名靠前的重点药品耗材我们认为这有助于控制药品耗材收入占比在医疗方面2023年9月22日国家医保局举行首次例行新闻发布会2强调医疗服务价格要重点向体现劳务价值的手术中医医疗服务价格项目倾斜3推动检验化验等以物耗为主的医疗服务价格的下降另外在医保方面国家医保局持续落地推进全民参保的相关举措全国统一医保信息平台也已投入应用在扩大医保覆盖面的同时也在不断促进治已病向治未病转变1再度明确已上市的化学药品中国家已发布参比制剂且仍未通过一致性评价的药品自第一家品种通过一致性评价后三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请2此政策是针对已上市存量品种一致性评价的延续性政策而对于新3类及4类药CDE发布仿制药质量和疗效一致性2023年9月25日的开发无影响有企业获批一致性评价的品种对应的逾期未完成一致性评价的批文评价受理审查指南征求意见稿将迎来洗牌3我们认为国内待开发仿制药品种依然较多以MAH客户为主的新势力带来的研发生产外包需求较大由此带来的仿制药新品种研发投入是相对稳定且持续的为仿制药CXO公司带来了后集采后一致性评价时代下的新增长窗口资料来源国家医疗保障局北京市医疗保障局安徽省医疗保障局国务院新闻办公室浙商证券研究所httpwwwstockecomcn510请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析2行情复盘全线修复创新药领涨截至2023年9月28日2023年9月沪深300下跌201中信医药指数上涨391医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中排第3名图12022年以来中信医药和沪深300比较累计收益图22023年9月医药指数涨跌幅在中信一级行业排第3名资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928根据Wind中信医药分类看9月生物医药子板块全线上涨其中化学制剂70生物医药54化学原料药50涨幅最为明显医疗器械09中药饮片12及医疗服务25涨幅较小根据浙商医药重点公司分类板块来看本月API及制剂出口涨幅最大96主要是受到了博瑞医药597的带动其次为创新药75主要受到恒瑞医药76及贝达医药159的带动图32023年9月医药子板块涨跌幅中信图42023年9月医药子板块涨跌幅浙商医药资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928截至2023年9月28日2023年9月个股涨幅前三分别为常山药业1941通化金马707及博瑞医药597个股跌幅前三分别为开开实业-217泰坦科技-139及康为世纪-114httpwwwstockecomcn610请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析图52023年9月医药板块涨幅前10的标的图62023年9月医药板块跌幅前10的标的资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928估值有所回升截至2023年9月28日医药板块整体估值历史TTM整体法剔除负值为2719倍较2023年9月1日估值上升4pct医药行业相对沪深300的估值溢价率为148较2023年9月1日上升13pct低于四年来中枢水平1701截至2023年9月28日估值排名前3的板块为中药饮片医疗服务和医疗器械市盈率分别为40倍36倍28倍图7医药板块估值及估值溢价率图8医药子板块估值资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928httpwwwstockecomcn710请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析310月组合关注三季报推荐创新产业链月度组合复盘截至20239282023年9月浙商医药组合标的平均月度涨幅38基本跑平中信医药指数具体标的看中药羚锐制药115CXO百诚医药94化药龙头科伦药业76涨幅最为明显药店及前期涨幅较为明显的中药OTC有一定回调其中大参林-54东阿阿胶-53在月度组合中跌幅较大图9浙商医药月度组合涨幅复盘图10浙商医药9月组合月度涨跌幅情况资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至2023928资料来源Wind浙商证券研究所数据统计截至202392810月行业观点10月将进入三季报密集披露期建议投资者关注2023Q3业绩有望超预期的细分板块我们强调在改革持续深化下看好1政策免疫叠加减重产业链需求拉动的CXO龙头标的2需求较强差异化明显商业模式创新的二线CXO3在全球具有一定竞争力的创新药械企业4较高安全边际的低估值中药流通含药店化学制药相关标的浙商医药2023年10月组合药明康德凯莱英百诚医药康恩贝迈瑞医疗海泰新光科伦药业康方生物毕得医药上海医药httpwwwstockecomcn810请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析表2浙商医药2023年10月组合市值亿归母净利润亿RMBHKDPE倍公司名称RMBHKD20222023E2024E20222023E2024E药明康德2554988110141237290252207凯莱英5463330221201165247272百诚医药746192839384269191康恩贝1452367291406201160迈瑞医疗3271396111621414341282231海泰新光693182128380333250科伦药业4300171212226252203191康方生物2961-117216-44-137-毕得医药654152027448332245上海医药606156257266410810691资料来源Wind市值取2023年9月28日收盘数据浙商证券研究所盈利预测4风险提示行业政策变动研发进展不及预期业绩不及预期httpwwwstockecomcn910请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月度分析股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分