研究结论
　　企业永续债：一级市场方面，9月融资热度较上月回落，新发企业永续债98只、合计融资1078亿元，环比缩减31%，偿还规模亦同步减少，最终净融入167亿元，较8月明显减少。9月公用事业、建筑装饰和城投新发永续债规模较大，新债发行成本普遍提高。从次级属性看，9月新发永续债次级只数占比、规模小幅下滑。二级市场方面，9月企业永续债收益率快速上行，中旬稍回落后下旬窄幅震荡，最终3年期利差走阔幅度偏大，城投收益率、利差上行幅度均小于产业。交易规模小幅缩减但换手率持平，公用事业成交额环比缩减18%，大唐集团依旧稳居首位。9月未新增企业永续债未被赎回事件。
　　金融永续及次级债：一级市场永续债方面，9月新发4只金融永续债，合计融资336亿元，建行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，9月一级发行规模环比大幅增加，合计发行1468亿元，其中银行二级资本债农行、中行各融入600亿元，但同期到期规模较大，最终仍净融出366亿元。二级市场方面，券商永续债和银行二级资本债利差走阔幅度较大。成交方面，银行二永债总成交规模和换手率继续提升。9月未新增金融次级债未被赎回事件。展望后市，短期内债市可能依然面临基本面数据改善的压力，资金面大概率维持偏紧状态，但就中长期而言对利率走势保持乐观。银行二永债兼具收益和流动性优势，持仓或有颠簸但依然建议维持合理配置规模。
　　ABS：一级市场方面，9月共发行196单ABS项目，发行规模回升至1863亿元。应收账款、融资租赁、供应链和个人汽车贷款ABS发行规模领先，城投关联ABS合计融资约88亿元。二级市场方面，9月ABS到期收益率同样上行，上行幅度普遍在15bp左右，利差则以窄幅震荡为主。二级成交规模基本持平，有限合伙份额ABS成交热度大幅提高，折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋、阳光城和平安不动产等。
　　信用债周度跟踪：9月25日至10月1日信用债一级发行1441亿元，相比前一周大幅缩减1911亿元，节前发行节奏放缓；总偿还量升至2953亿元，最终净融资额由正转负，为-1512亿元。信用债收益率普遍小幅走阔1~3bp，无风险利率转向牛陡，最终各等级、各期限信用利差均走阔，中枢在4bp左右；各等级期限利差普遍走阔，3Y-1Y期限利差走阔3~4bp不等；等级利差持平或收窄，3年期和5年期AA-AAA等级利差分别收窄1bp和2bp，1年期持平。城投债信用利差方面，上周各省平均利差总体±2bp内小幅波动，广西、云南和吉林收窄较多；产业债信用利差方面，上周各行业利差普遍走阔4bp左右，幅度大于城投，各行业变化幅度较为一致。节前交易热度逐渐回落，高折价成交债券数量较前一周增多，折价频率高且幅度居前的地产主体为金科、阳光城、龙光等，利差走阔幅度居前的依然为融侨和旭辉。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误
　　

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年10月08日永续债净融资回落信用利差全面走阔9月小品种月报齐晟qishengorientseccomcn执业证书编号S0860521120001研究结论企业永续债一级市场方面9月融资热度较上月回落新发企业永续债98只合计融资1078亿元环比缩减31偿还规模亦同步减少最终净融入167亿元徐沛翔xupeixiangorientseccomcn较8月明显减少9月公用事业建筑装饰和城投新发永续债规模较大新债发行成本普遍提高从次级属性看9月新发永续债次级只数占比规模小幅下滑二级市场方面9月企业永续债收益率快速上行中旬稍回落后下旬窄幅震荡最终3年期利差走阔幅度偏大城投收益率利差上行幅度均小于产业交易规模小幅缩减但企业永续供给创新高信用利差普遍收2023-09-05换手率持平公用事业成交额环比缩减18大唐集团依旧稳居首位9月未新增窄8月小品种月报企业永续债未被赎回事件永续供给充沛二永债收益率快速上行72023-08-02金融永续及次级债一级市场永续债方面9月新发4只金融永续债合计融资336月小品种月报企业永续供给放量ABS成交热度下行2023-07-05亿元建行贡献主要融资规模同期无到期次级债方面9月一级发行规模环比大6月小品种月报幅增加合计发行1468亿元其中银行二级资本债农行中行各融入600亿元但同期到期规模较大最终仍净融出366亿元二级市场方面券商永续债和银行二级资本债利差走阔幅度较大成交方面银行二永债总成交规模和换手率继续提升9月未新增金融次级债未被赎回事件展望后市短期内债市可能依然面临基本面数据改善的压力资金面大概率维持偏紧状态但就中长期而言对利率走势保持乐观银行二永债兼具收益和流动性优势持仓或有颠簸但依然建议维持合理配置规模ABS一级市场方面9月共发行196单ABS项目发行规模回升至1863亿元应收账款融资租赁供应链和个人汽车贷款ABS发行规模领先城投关联ABS合计融资约88亿元二级市场方面9月ABS到期收益率同样上行上行幅度普遍在15bp左右利差则以窄幅震荡为主二级成交规模基本持平有限合伙份额ABS成交热度大幅提高折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋阳光城和平安不动产等信用债周度跟踪9月25日至10月1日信用债一级发行1441亿元相比前一周大幅缩减1911亿元节前发行节奏放缓总偿还量升至2953亿元最终净融资额由正转负为-1512亿元信用债收益率普遍小幅走阔13bp无风险利率转向牛陡最终各等级各期限信用利差均走阔中枢在4bp左右各等级期限利差普遍走阔3Y-1Y期限利差走阔34bp不等等级利差持平或收窄3年期和5年期AA-AAA等级利差分别收窄1bp和2bp1年期持平城投债信用利差方面上周各省平均利差总体2bp内小幅波动广西云南和吉林收窄较多产业债信用利差方面上周各行业利差普遍走阔4bp左右幅度大于城投各行业变化幅度较为一致节前交易热度逐渐回落高折价成交债券数量较前一周增多折价频率高且幅度居前的地产主体为金科阳光城龙光等利差走阔幅度居前的依然为融侨和旭辉风险提示政策变化超预期信用风险暴露超预期ABS发行及投资热度不及预期数据统计可能存在遗误有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔目录1小品种月报净融资回落信用利差全面走阔511企业永续债5111一级市场融资规模环比回落新债发行成本普遍提高5112二级市场上旬收益率快速上行3年期利差走阔幅度偏大712金融永续及次级债9121一级市场永续债融资回落次级债一级发行继续大幅提升9122二级市场利差普遍走阔银行成交热度明显提升1113ABS14131一级市场发行规模环比继续回升应收账款ABS融资热度领先14132二级市场信用利差窄幅震荡成交热度继续小幅回暖152信用债回顾一级发行回落信用利差小幅走阔1721负面信息监测1722一级发行节前融资节奏放缓低等级融资成本上行1823二级成交信用利差小幅走阔交易活跃度下滑18风险提示21有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图表目录图19月企业永续债发行规模回落5图29月AAA主体永续债发行占比小幅下降至885图39月公用事业建筑装饰和城投行业永续债新发较多6图49月江苏浙江和山东三省城投永续债新发较多6图59月次级永续债发行数量占比小幅降至626图69月次级永续债发行规模占比小幅降至646图79月央企次级永续债发行占比升至876图89月地方国企永续债发行次级占比降至406图99月产业和城投永续债收益率大幅上行7图109月各等级3年期产业城投永续债信用利差大幅走阔7图119月各等级各期限城投永续品种利差多数小幅收窄7图129月高等级中短久期产业品种利差走阔较多7图139月各行业永续债信用利差水平及变动情况8图149月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况8图159月企业永续债成交额缩减但换手率持平9图169月大唐集团国家电投和中化股份成交额排名前三9图17企业永续债未行使赎回权历史统计9图189月银行永续债发行热度回落10图199月建行发行永续债融资300亿元贡献主要额度10图209月新发金融永续债债项评级主要为AAA级10图219月银行二级资本债新发大幅增长至1308亿元11图229月国有行贡献银行二级资本债融资主要额度11图239月新发金融次级债AAA级占比继续增加至9311图249月AAA级券商永续债利差大幅走阔9bp11图259月城商行股份行利差走阔5bp以上11图26分期限看9月AAA-级银行永续债短久期利差走阔幅度稍大12图279月AAA级银行次级债利差最多走阔10bp12图289月AA级银行次级债利差最多走阔9bp12图299月农商行二级资本债利差最多走阔20bp12图309月AAA-级各期限银行二级资本债利差均走阔12图319月银行永续债成交量和换手率环比大幅提升13图329月国股大行永续债成交规模较高13图339月银行二级资本债成交规模和换手率大幅上升13图349月工行中行和农行二级资本债成交规模居前13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图352022年以来金融次级债未行使赎回选择权统计14图369月ABS发行规模继续回升15图379月应收账款融资租赁和供应链ABS发行规模领先15图389月地产ABS发行明细亿元15图399月各等级债项发行规模及成本详情15图409月ABS到期收益率总体上行16图419月ABS信用利差窄幅波动16图429月ABS二级成交规模环比基本持平16图439月各基础资产类型二级成交规模和笔数16图44债券违约与逾期17图45主体评级或展望下调17图46债项评级调低的债券17图47海外评级或展望下调17图48重大负面事件17图49节前信用债一级发行热度持续回落净融出规模较大18图50除AA级外中票发行成本均上行AAAA-幅度较大18图51取消或推迟发行债券列表18图52上周各等级各期限信用债收益率整体小幅上行19图53上周各等级各期限信用债利差走阔4bp左右19图54各等级3Y-1Y期限利差走阔34bp不等19图55各期限等级利差持平或小幅收窄19图56各省城投信用利差水平及变动情况20图57各行业信用利差水平及变动情况20图58周换手率前十的债券列表21图59成交价差超过15债券21图60城投和产业利差变化前五大主体bp21有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔1小品种月报净融资回落信用利差全面走阔本文将重点关注9月份企业永续债包括带有延期条款的一般企业债公司债中期票据定向工具金融永续债金融次级债和ABS的债券市场动态以供投资者参考11企业永续债111一级市场融资规模环比回落新债发行成本普遍提高9月信用债发行热度回落全月新发企业永续债98只合计融资1078亿元环比缩减31但同比依然增长53偿还规模同步降至911亿元最终实现净融入167亿元较8月明显减少评级方面9月AAA高等级主体发行规模占比回落至88AAA和AA平均发行成本约357和409环比分别上行36bp和提升16bpAAA级融资成本提升较多9月高票息发行数量增多新债票息在5及以上有5只在45之间有14只高成本发行人以产业国企居多行业分布分散其中华阳新材3N中票融资成本最高达57另有乌鲁木齐交旅投资集团等8家城投融资成本高于4低成本发债主体主要为公用事业央企票息在3以下的新债仅有2只较上月显著减少此外35及以下新债有43只其中华电新能源2N公司债利率最低低至29图19月企业永续债发行规模回落图29月AAA主体永续债发行占比小幅下降至88亿元亿元亿元总发行量总偿还量净融资额右轴AAAAAAA25008006001800200040016002001400150001200-20010001000-400800-600600500-800400-10002000-12000202203202205202101202103202105202107202109202111202201202207202209202211202301202303202305202307202309202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所行业方面9月公用事业建筑装饰和城投发行量偏大多数行业融资规模缩减公用事业和建筑装饰缩量较多公用事业板块央国企合计新发278亿元环比缩减40融资成本相对较低除晋控山西电力外票面利率全部在4内建筑装饰板块共融资219亿元中电建系发行量偏大除浙江建投外融资成本同样全面低于4综合行业融资规模几乎腰斩仅新发112亿元采掘行业有晋控煤业等5家主体新发合计融资72亿元环比接近翻倍仅晋控电力发行成本偏高钢铁行业9月融资环比同样改善山东钢铁等合计融资50亿元城投永续债有9省新发共融资212亿元融资额环比小幅缩减其中江苏最多发行39亿元其次为浙江35亿元山东30亿元发行成本基本控制在4以内陕西交通2N中票低至312截至9月末山东存续城投永续债以1194亿元依旧位居榜首江苏存续规模也在千亿以上四川湖北存续规模依然保持在700亿以上有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图39月公用事业建筑装饰和城投行业永续债新发较多图49月江苏浙江和山东三省城投永续债新发较多亿元亿元只发行规模发行只数只发行规模发行只数30030458250254035200206301501525410010205051510200500江苏浙江山东湖北广东四川北京陕西新疆数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所从企业永续债的次级属性来看9月98只新发企业永续债中次级属性有61只规模688亿元只数规模占比分别小幅降至62和64分企业性质来看9月央企次级永续债新发45只次级占比环比提升至87地方国企本月发行次级永续债数量基本持平占比环比降至40仍以非次级永续债为主图59月次级永续债发行数量占比小幅降至62图69月次级永续债发行规模占比小幅降至64只亿元非次级永续债发行数量次级永续债发行数量非次级永续债发行规模次级永续债发行规模次级永续数量占比右轴次级永续规模占比右轴907012008080706010007050606080050504060040403030304002020202001010100000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图79月央企次级永续债发行占比升至87图89月地方国企永续债发行次级占比降至40只只非次级永续债发行数量次级永续债发行数量非次级永续债发行数量次级永续债发行数量806070506050404030302020101000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔112二级市场上旬收益率快速上行3年期利差走阔幅度偏大9月上旬产业和城投永续债收益率快速上行3年期上行幅度最大且最终利差也大幅走阔城投利差走阔幅度小于产业9月上旬各等级各久期产业和城投永续债收益率快速上行中旬稍回落后下旬窄幅震荡最终相比于8月末产业永续收益率多数上行20bp左右其中3年期上行幅度稍大AAA级3年期产业永续最多上行31bp城投收益率上行较产业更少但同样是各等级3年期上行幅度偏大无风险收益率呈熊平最终各等级各期限利差走势分化较大3年期普遍走阔1020bp不等1年期和5年期则以小幅波动为主产业走阔幅度同样大于城投图99月产业和城投永续债收益率大幅上行图109月各等级3年期产业城投永续债信用利差大幅走阔产业AAA3年产业AA3年产业AA3年bp城投AAA3年城投AA3年城投AA3年产业AAA3年产业AA3年产业AA3年AAA3AA3AA360城投年城投年城投年280555023045180401303580302530202111202207202303202307202101202103202105202107202109202201202203202205202209202211202301202305202309202101202203202211202307202103202105202107202109202111202201202205202207202209202301202303202305202309数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所品种利差方面9月产业及城投永续品种利差以小幅波动为主个别变化幅度较大各等级各久期城投永续品种多数收窄3bp以内仅AA级3年期走阔5bp产业债品种利差波动幅度稍大AAA级和AA级1年期走阔5bp左右AAA级3年期最多大幅走阔13bp图119月各等级各期限城投永续品种利差多数小幅收窄图129月高等级中短久期产业品种利差走阔较多bp可续期城投债-城投债到期收益率AAA3年bp可续期产业债-中票到期收益率AAA3年可续期城投债-城投债到期收益率AA3年可续期产业债-中票到期收益率AA3年125可续期城投债-城投债到期收益率AA3年120可续期产业债-中票到期收益率AA3年1001007580605040252000202309202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202305202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202307202309202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所分行业看9月各行业产业永续信用利差普遍走阔10bp以内仅机械设备行业收窄钢铁永续债平均利差最多走阔14bp交通运输和商业贸易永续债平均利差亦走阔10bp仅机械设备行业收窄2bp利差中位数表现与平均数类似行业排序变化不大有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图139月各行业永续债信用利差水平及变动情况全部产业债AAAAA单位bp2023928较上月末2023928较上月末2023928较上月末2023928较上月末2023928较上月末2023928较上月末利差平均数利差变化利差中位数利差变化利差平均数利差变化利差中位数利差变化利差平均数利差变化利差中位数利差变化非银金融1332112313121123采掘11917971002797交通运输113109612113109312116101094综合11288112106108014340039513商业贸易1121096510810957钢铁107141039107141039建筑装饰9167712836741012701214化工86587198658719休闲服务851840851840公用事业8476676776571826144-4有色金属801731801731建筑材料756684767684机械设备69-263-569-263-5农林牧渔637605637605注1筛选出企业永续债券剔除有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数和平均数来代表产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了总样本量小于5只的情况4AA等级样本券较少未在表中列示数据来源Wind东方证券研究所城投永续债方面9月各省永续平均信用利差同样以走阔为主但幅度小于产业湖南和福建收窄其中湖南福建利差平均数分别收窄8bp和4bp多数中等估值区域利差走阔7bp左右图149月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况全部城投债AAAAA单位bp2023928较上月末2023928较上月末利2023928较上月末利2023928较上月末2023928较上月末利2023928较上月末利利差平均数利差变化利差中位数差变化利差平均数差变化利差中位数利差变化利差平均数差变化利差中位数差变化广西23922158重庆14611541陕西120410211120410211福建112-4113-31090113-2114-6114-6江苏11271096989991112641186山东1097100109999713199-2188-4广东10381041096510391131310917湖北9879014839807160-316724浙江9889311829791211271039四川897788827789175-3187-5江西754718743718湖南66-8704664705北京635647635647注1筛选出城投永续债券剔除有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数和平均数来代表城投债的信用利差整体水平3剔除了总样本量小于5只的省份4AA等级样本券较少未在表中列示数据来源Wind东方证券研究所9月企业永续债成交额缩减但换手率持平9月企业永续债全月共成交3672亿元环比缩减13主因交易天数偏少修正后的换手率为1429环比持平分行业看存续量偏大的行业中公用事业成交额环比缩减18综合和建筑装饰行业也下滑12左右城投小幅缩减6采掘交运和钢铁行业贡献主要增幅从主体层面看大唐集团国家电投和中化股份成交额排名前三大唐集团依旧稳居首位有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图159月企业永续债成交额缩减但换手率持平图169月大唐集团国家电投和中化股份成交额排名前三亿元亿元成交额左轴换手率右轴50002030025040001520030001501020001005501000000202101202203202305202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202303202307202309202103数据来源Wind东方证券研究所注月换手率本月交易额上月末存续规数据来源Wind东方证券研究所模本月末存续规模2本月实际交易天数21100以此避免不同月份交易天数差异对换手率计算带来的干扰9月未新增企业永续债未被赎回事件截至目前未被赎回的企业永续债主要发行于2018年以前且发行人多已发生实质性违约如海航集团美兰机场等发行人多为产业主体去年5月新增房地产行业宝龙地产涉及的城投平台仅2家分别为青海国资和吉林交投图17企业永续债未行使赎回权历史统计债券代码债券简称发行人简称起息日原定赎回日期限发行时票息最新票息是否为违约主体行业101900860IB19宝龙MTN002宝龙地产2019626202206263N76101房地产101769001IB17桑德MTN001启迪环境2017111202201115N5784公用事业101669034IB16桑德MTN003启迪环境20161114202111155N4242公用事业101660037IB16青国投MTN001青海国资201692202109025N5050综合101761049IB17凤凰MTN002三亚凤凰国际机场20171220202012213N80102是交通运输101578004IB15中城建MTN002中国城建20151123202011235N5485是建筑装饰101560067IB15青国投MTN002青海国资2015115202011055N4677综合101761024IB17美兰机场MTN001美兰机场20171023202010233N7296是交通运输101779001IB17鲁晨鸣MTN001晨鸣纸业2017712202007133N6890轻工制造101761022IB17凤凰MTN001三亚凤凰国际机场2017622202006223N8098是交通运输101564020IB15郑煤MTN001郑煤集团2015611202006115N7598采掘101769005IB17津航空MTN001天津航空2017414202004143N7087是交通运输101767003IB17新华联控MTN001新华联控股2017411202004133N6097是综合101661036IB16美兰机场MTN001美兰机场20161229201912303N6593是交通运输101651054IB16天津航空MTN004天津航空2016114201911043N5388是交通运输101660073IB16中四仪MTN001中国四联2016114201911043N6095机械设备101664057IB16吉林交投MTN001吉林交投2016928201909293N4680综合139205SH16海集02海航集团2016823201908233N6287是交通运输101758019IB17祥鹏MTN001祥鹏航空201755201905052N7299是交通运输139082SH16海集01海航集团2016414201904153N7092是交通运输101651019IB16天津航空MTN001天津航空2016331201904013N6599是交通运输101664005IB16海南航空MTN001海航控股201639201903113N5285是交通运输101564049IB15海南航空MTN001海航控股20151021201810223N5488是交通运输101560002IB15森工集MTN001森工集团201524201802053N71106是农林牧渔数据来源Wind东方证券研究所12金融永续及次级债121一级市场永续债融资回落次级债一级发行继续大幅提升金融永续债方面银行一级融资热度回落9月新发4只金融永续债合计融资336亿元其中建行新发300亿元永续债票面利率337城商行海南银行福建海峡银行各发行5亿元6亿元永续债融资成本均为480华泰证券新发一只25亿元永续债票面利率346AMC永续债仍无新发同期无到期最终合计融资336亿元环比缩减43债项评级方面本月新发2只城商行永续债债项评级最低为AA级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图189月银行永续债发行热度回落图199月建行发行永续债融资300亿元贡献主要额度亿元亿元银行证券AMC国有行股份行城商行农商行民营行外资行16001600140014001200120010001000800800600600400400200200002021-012021-072022-012022-072023-012023-072021-032021-052021-092021-112022-032022-052022-092022-112023-032023-052023-092021-012021-072022-012021-052021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-03数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图209月新发金融永续债债项评级主要为AAA级亿元AAAAAAAAA-A16001400120010008006004002000数据来源Wind东方证券研究所金融次级债方面为应对集中到期新发热度继续大幅回升国有行融资贡献主要额度9月金融次级债发行规模高达1468亿元环比大增81其中银行二级资本债共新发15只合计募集1308亿元同期偿还1674亿元并最终净融出366亿元券商保险各发行1只和3只具体来看农行中行各发行2只二级资本债分别合计融资600亿元票面利率在33左右另有4家城商行6家农商行新发城商行中浙江民泰银行票面利率最高为465农商行中湖南岳阳农商行则最高达52单笔规模均较小共有3家券商新发次级债人寿再保险建信人寿保险和泰康养老保险分别募集50亿元40亿元和20亿元泰康养老保险融资成本最高365山西证券以348新发10亿元券商次级债有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图219月银行二级资本债新发大幅增长至1308亿元图229月国有行贡献银行二级资本债融资主要额度亿元亿元银行二级资本债券商次级债保险资本补充债国有行股份行城商行农商行外资行200020001800180016001600140014001200120010001000800800600600400400200200002021-032021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-092021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图239月新发金融次级债AAA级占比继续增加至93亿元AAAAAAAAA-AAA-2000180016001400120010008006004002000数据来源Wind东方证券研究所122二级市场利差普遍走阔银行成交热度明显提升永续债方面9月券商利差走阔幅度偏大具体而言AAA级券商永续债利差大幅走阔9bpAAA级和AA级银行永续债利差均走阔4bp分银行类型看走阔幅度城商行股份行国有行农商行城商行最多走阔7bp分期限看9月AAA-级1年期3年期和5年期银行永续债利差分别走阔6bp3bp和1bp短端走阔幅度较大图249月AAA级券商永续债利差大幅走阔9bp图259月城商行股份行利差走阔5bp以上bpbp国有商业银行股份制商业银行证券AAA银行AAA银行AA300350城市商业银行农商行250300250200200150150100100505000202103202305202101202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202307202309202103202307202101202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202309数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图26分期限看9月AAA-级银行永续债短久期利差走阔幅度稍大bp商业银行永续债AAA-1年商业银行永续债AAA-3年160商业银行永续债AAA-5年140120100806040200202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309数据来源Wind东方证券研究所次级债方面9月银行二级资本补充债利差明显走阔保险券商利差小幅波动9月AAA级和AA级银行二级资本债利差最多走阔10bp左右分类型看农商行最多走阔20bp股份行最少也走阔9bp保险和券商利差多在3bp内小幅波动AA级保险资本补充债利差收窄5bp分期限看1年期5年期银行永续债利差走阔67bp幅度较大3年期仅走阔3bp图279月AAA级银行次级债利差最多走阔10bp图289月AA级银行次级债利差最多走阔9bpbpbp银行二级资本债AAA保险资本补充债AAA银行二级资本债AA保险资本补充债AA券商次级债AAA170220券商次级债AA200150180130160110140901207010050806030202109202307202101202103202105202107202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202309202111202205202101202103202105202107202109202201202203202207202209202211202301202303202305202307202309数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图299月农商行二级资本债利差最多走阔20bp图309月AAA-级各期限银行二级资本债利差均走阔bpbp城市商业银行股份制商业银行银行二级资本债AAA-1年银行二级资本债AAA-3年500国有商业银行农商行120银行二级资本债AAA-5年4001003008020060401002000202103202109202305202101202105202107202111202201202203202205202207202209202211202301202303202307202309202103202107202309202101202105202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔二级成交方面9月银行永续债总成交规模和换手率环比明显提升银行证券AMC永续债成交规模分别为5395亿元155亿元和45亿元经修正后的月换手率分别为2516688和1063银行永续债成交量和换手率环比大幅增长9月农行永续债最多成交1081亿元中行和工行等国有行成交规模依旧居于前列图319月银行永续债成交量和换手率环比大幅提升图329月国股大行永续债成交规模较高成交额银行证券AMC换手率亿元亿元银行右轴证券右轴AMC右轴1200800060100070005060008004050006004000304003000202000200101000000202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202101数据来源Wind东方证券研究所注月换手率本月交易额上月末存续规数据来源Wind东方证券研究所模本月末存续规模2本月实际交易天数21100以此避免不同月份交易天数差异对换手率计算带来的干扰次级债方面9月金融次级债成交规模和换手率环比全面提升同样是银行换手率变化幅度最大银行二级资本债券商次级债和保险资本补充债成交规模分别为7324亿元421亿元和261亿元修正后的月换手率分别为22061222和933银行环比大幅上升670pct保险资本补充债成交额同比增长178工行中行和农行二级资本债成交规模保持位列前三图339月银行二级资本债成交规模和换手率大幅上升图349月工行中行和农行二级资本债成交规模居前成交额银行二级资本债券商次级债换手率亿元亿元保险资本补充债银行二级资本债右轴140012000券商次级债右轴保险资本补充债右轴3012001000025100080002080060001560040001040020005200000202203202303202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202305202307202309202101数据来源Wind东方证券研究所注月换手率本月交易额上月末存续规数据来源Wind东方证券研究所模本月末存续规模2本月实际交易天数21100以此避免不同月份交易天数差异对换手率计算带来的干扰9月未新增金融次级债未赎回事件今年以来已累计统计到近10起银行永续债未如期赎回事件建议继续紧密关注弱城农商行资本充足率等指标变化有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图352022年以来金融次级债未行使赎回选择权统计债券代码债券简称发行人简称起息日原定赎回日期限发行时票息最新票息1820047IB18营口银行二级02营口银行2018-09-062023-09-06555005001820048IB18葫芦岛银行二级01葫芦岛银行2018-08-282023-08-28556206201821025IB18平遥农商二级01山西平遥农商行2018-06-292023-06-29555805801821026IB18榆次农商二级01山西榆次农商行2018-06-292023-06-29555705701821020IB18十堰农商二级01湖北十堰农商行2018-06-212023-06-21555505501821009IB18荆门农商二级湖北荆门农商行2018-04-262023-04-26555305301821012IB18孝感农商二级01湖北孝感农商行2018-04-162023-04-17555605601821011IB18烟台农商二级01烟台农商行2018-04-132023-04-13555805801820005IB18营口银行二级01营口银行2018-03-222023-03-22555005001721076IB17十堰农商二级01湖北十堰农商行2017-12-282022-12-28555505501721074IB17延边农商二级03延边农商行2017-12-282022-12-28555005001720094IB17朝阳银行二级朝阳银行2017-12-222022-12-22555005001721073IB17荣成农商二级01山东荣成农商行2017-12-182022-12-19556006001720084IB17抚顺银行二级抚顺银行2017-12-012022-12-01555005001721063IB17龙口农商二级01山东龙口农商行2017-11-292022-11-29556006001721068IB17延边农商二级02延边农商行2017-11-222022-11-22555005001721054IB17皖东农商二级01滁州皖东农商行2017-10-302022-10-31556006001721059IB17铜陵农商二级02铜陵农商行2017-09-292022-09-29555705701721044IB17延边农商二级01延边农商行2017-08-252022-08-25555505501721048IB17运城农商二级山西运城农商行2017-08-082022-08-08555705701721043IB17黄石农商二级黄石农商行2017-07-032022-07-04555805801721040IB17颍东农商二级01阜阳颍东农商行2017-06-282022-06-28555505501721033IB17广饶农商二级01山东广饶农商行2017-06-062022-06-06555205201721031IB17滨海农商二级01天津滨海农商行2017-05-222022-05-23555005001720025IB17晋城银行二级山西银行2017-05-152022-05-16555005001721025IB17铜陵农商二级01铜陵农商行2017-04-282022-04-28555505501721020IB17安丘农商二级山东安丘农商行2017-03-292022-03-29555505501721017IB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行2017-03-212022-03-21555705701721014IB17莒县农商二级山东莒县农商行2017-03-172022-03-17555005001721015IB17齐河农商二级山东齐河农商行2017-03-162022-03-16554704701720007IB17营口银行二级营口银行2017-03-032022-03-03554804801721002IB17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行2017-01-252022-01-25555305301621065IB16大通农商二级青海大通农商行2017-01-032022-01-0455500500数据来源Wind东方证券研究所展望后市短期内债市可能依然面临基本面数据改善的压力资金面大概率维持偏紧状态但就中长期而言对利率走势保持乐观银行二永债兼具收益和流动性优势持仓或有颠簸但依然建议维持合理配置规模13ABS131一级市场发行规模环比继续回升应收账款ABS融资热度领先资产证券化市场9月共发行196单ABS项目合计融资1863亿元环比8月继续回升基础资产方面应收账款ABS发行规模居首融资租赁供应链和个人汽车贷款亦有一定体量9月应收账款ABS发行规模领先中国铁建和中国中铁均在百亿以上融资租赁ABS发行规模环比小幅增长7至390亿元供应链ABS发行规模环比大增48以地产和建筑行业为主保利融资规模高达52亿元车贷ABS发行同样快速增长ABS底层资产所涉主体包括比奔驰吉利和长城等城投ABS方面9月城投关联ABS融资规模约88亿元ABS类型涉及供应链应收账款和收费收益权等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图369月ABS发行规模继续回升图379月应收账款融资租赁和供应链ABS发行规模领先亿元亿元信贷ABSABN企业ABS202309发行规模202309发行单数单2500500504004020003003015002002010001001000500未知CLO0ReitsCMBS供应链类小额贷款应收账款融资租赁不良贷款保理融资收费收益权补贴款债权个人汽车贷款202202202303202309202201202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202304202305202306202307202308个人消费类贷款数据来源CNABSWind东方证券研究所数据来源CNABSWind东方证券研究所地产ABS方面9月地产ABS发行量环比回落共发行98亿元类型为供应链保利和万科融资规模居前从融资成本看新希望平均票息最高达55保利低至283图389月地产ABS发行明细亿元简称CMBS类REITs供应链总计平均融资成本平均融资期限年保利5555283099万科2929300098珠海华发55097广州城建44302085新希望22550100金融街22305097五矿11400097数据来源Wind东方证券研究所债项评级方面9月ABS项目仍以高等级为主AAAsf级债券发行规模占比超九成高等级发行成本仍维持在较低水平AAAsf级各期限项目平均票息除短端1年以内小幅下行23bp12年和23年项目则分别上行10bp16bp图399月各等级债项发行规模及成本详情发行规模平均发行利率等级规模亿元占比0-0505-11-22-3AAAsf16147946288304323364AAsf86451333376376434AAsf0000----AA-sf及以下5103-330570400注上述统计剔除了尚未披露发行评级或发行利率的债项计算各发行期限平均发行利率时将CMBS类REITs项目按照行权期限3年进行统计数据来源Wind东方证券研究所132二级市场信用利差窄幅震荡成交热度继续小幅回暖9月ABS到期收益率总体上行信用利差窄幅震荡对比8月末除3年期AA级AA级收益率上行幅度仅7bp外其余期限等级收益率均上行15bp左右信用利差方面9月各等级各期限利差总体波动5bp以内1年期AA级最多收窄7bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图409月ABS到期收益率总体上行图419月ABS信用利差窄幅波动bp企业ABSAAA3年企业ABSAA3年企业ABSAAA3年企业ABSAA3年550企业ABSAA3年200企业ABSAA3年500450150400100350300502500202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202103202203202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202303202305202307202309202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所9月ABS二级成交规模基本持平有限合伙份额ABS成交热度大幅提高9月二级成交规模合计1263亿元环比同比分别提升28换手率环比增长008pct至335分基础资产看9月有限合伙份额ABS成交规模保持领先且环比几乎翻倍占总成交额的比例达22应收账款ABS9月成交额缩减4排序滑落至第二位融资租赁和供应链ABS交易规模环比分别缩减25和15CMBS交易热度持平折价成交方面以成交净价全价偏离中债估价净价全价来计算折价幅度本月折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋阳光城和平安不动产等图429月ABS二级成交规模环比基本持平图439月各基础资产类型二级成交规模和笔数亿元亿元笔银行间上交所深交所换手率右轴成交规模成交笔数右轴700014300600250500600012200400500010150300400081002003000650100200040010002其他未知CLOReitsCMBSRMBS供应链00类应收账款融资租赁小额贷款不良贷款购房尾款保理融资票据资产PPP-ABS收费收益权补贴款债权有限合伙份额个人汽车贷款特定非金债权住房抵押贷款个人消费类贷款202201202202202306202307202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202308202309202203数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔2信用债回顾一级发行回落信用利差小幅走阔21负面信息监测图44债券违约与逾期2023925-106债券违约与逾期发生日期债务主体债券名称事件摘要最新债项主体评级截至2023年9月25日终恒大地产集团有限公司未能按照约定兑付2023925恒大地产集团有限公司20恒大04BB上述债券本息数据来源Wind东方证券研究所图45主体评级或展望下调2023925-106主体评级或展望下调的企业发生日期债务主体评级机构最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望本周无数据来源Wind东方证券研究所图46债项评级调低的债券2023925-106债项评级下调的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级本周无数据来源Wind东方证券研究所图47海外评级或展望下调2023925-106海外评级或展望下调统计发生日期企业名称所属行业评级机构下调内容穆迪将中国华融资产管理股份有限公司Baa3的长期发行人评级和P-3的短期发行人评级列入下2023925中国华融资产管理股份有限公司非银金融穆迪调的观察名单此外穆迪将中国华融境外融资工具的债券评级和中期票据计划评级列入下调的观察名单惠誉将中国汽车经销商服务集团股份公司的长期发行人违约评级自CCC下调至CCC-同时2023925广汇汽车服务集团股份公司汽车惠誉将其高级无抵押评级自CCC下调至CCC-回收率评级为RR4穆迪将以下评级列入下调观察名单1平安不动产有限公司Baa2的发行人评级2平安不动产资本有限公司Baa3的发行人评级3平安不动产资本发行的10亿美元中期票据MTN计划的临时PBaa3有支持高2023927平安不动产有限公司房地产穆迪级无抵押评级4在MTN计划下平安不动产资本发行的票据Baa3有支持高级无抵押评级520亿美元MTN计划的临时PBaa3有支持高级无抵押评级4FuqingInvestmentManagementLimited在MTN计划下发行的票据的Baa3有支持高级无抵押评级由平安不动产资本担保在此之前上述所有评级展望稳定惠誉将希慎兴业有限公司的长期外币发行人违约评级自A-下调至BBB展望稳定惠誉同时下调希慎的高级无抵押评级由HysanMTNLimited发行的40亿美元中期票据中票计划的评2023928希慎兴业有限公司房地产惠誉级以及该中票计划下存续债券的评级自A-下调至BBB惠誉将ElectGlobalInvestmentsLimited发行的美元次级永续资本证券的评级自BBB下调至BBB-穆迪将中骏集团控股有限公司的公司家族评级从Caa1下调至Ca并将该公司的高级无抵押评2023105中骏集团控股有限公司房地产穆迪级从Caa2下调至C展望仍为负面数据来源Wind东方证券研究所图48重大负面事件2023925-106信用债重大负面事件发生日期债务主体相关债项事件摘要公司公告公司近期存在被执行记录案号2023鄂0192执5610号执行标的公司资产5748亿元立案日期2023925武汉当代科技产业集团股份有限公司18汉当科PPN001为2023年9月11日案号2023鄂0192执5615号执行标的公司资产5799亿元立案日期为2023年9月11日公司公告关于沿江高速JN1标段项目821山洪灾害处置进展情况本次灾害造成的具体财产损失尚在统2023925蜀道投资集团有限责任公司23蜀道投资MTN008计中有待进一步核实沿江高速JN1金宁一标段项目目前正处于停工状态后续将按规定有序复工公司其他项目目前生产经营正常推进公司公告涉及重大诉讼仲裁事项近期公司新增作为被告且涉案金额超过人民币5000万元的重大诉讼2023926佳源创盛控股集团有限公司20佳源创盛MTN001仲裁事项共有20项目前公司正积极与相关方沟通协商处理方案保障公司的持续经营具体影响金额将根据法院最终判决和执行金额确定公司将依据企业会计准则的要求和实际情况进行相应的会计处理数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔22一级发行节前融资节奏放缓低等级融资成本上行国庆节前信用债一级发行明显回落净融出规模偏大9月25日至10月1日信用债一级发行1441亿元相比前一周大幅缩减1911亿元节前发行节奏放缓总偿还量升至2953亿元最终净融资额由正转负为-1512亿元取消推迟发行数量减少而规模小幅增加上周统计到12只信用债取消发行合计规模95亿元数量规模较前一周均有增加取消发行主体包括6家城投区域分布零散产业主体主要包括中建三局等一级发行成本方面各等级新债票息表现分化上周AAAAA和AAAA-级平均票息分别约为369348和493环比分别走阔6bp收窄36bp和走阔75bpAAAA-级票息走阔幅度较大与发行单数偏少有关图49节前信用债一级发行热度持续回落净融出规模较大图50除AA级外中票发行成本均上行AAAA-幅度较大亿元总发行量总偿还量净融资额AAAAAAAAA-6000750006400030005200041000302-1000-2000202105202303202101202103202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202305202307202309202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309-3000202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图51取消或推迟发行债券列表发生日期债务主体相关债项计划发行规模亿元事件摘要最新债项主体评级2023925宿迁市城市建设投资集团有限公司23宿迁城投SCP001300取消发行AA2023925芜湖市建设投资有限公司23芜湖建设MTN003500取消发行AA2023925华侨城集团有限公司23华侨城MTN005B600取消发行AAAAAA2023926乌鲁木齐交通旅游投资集团有限公司23乌交旅MTN003B200取消发行AA2023926金融街控股股份有限公司23金融街MTN006B500取消发行AAAAAA2023926广州越秀集团股份有限公司23越秀集团SCP0092000取消发行AAA2023926山西建设投资集团有限公司23山西建投MTN0051000取消发行AAA2023926北京碧水源科技股份有限公司23碧水源SCP006科创票据300取消发行AA2023927上海大宁资产经营集团有限公司23大宁MTN001B668取消发行AA2023927南通经济技术开发区控股集团有限公司23南通经开MTN004150取消发行AAA2023927中建三局集团有限公司23中建三局SCP0083000取消发行AAA2023927南通经济技术开发区控股集团有限公司23南通经开PPN003300取消发行AAA数据来源Wind东方证券研究所23二级成交信用利差小幅走阔交易活跃度下滑上周信用债收益率小幅上行信用利差全面走阔幅度约4bp上周各等级各期限收益率小幅走阔13bp5年期AA级最多走阔4bp无风险利率转向牛陡最终各等级各期限信用利差均走阔中枢在4bp左右AA级3年期最少仅走阔2bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图52上周各等级各期限信用债收益率整体小幅上行图53上周各等级各期限信用债利差走阔4bp左右AAA3年AA3年AA3年AAA3年AA3年AA3年500160140450120400100350080300060250040020200000202107202111202206202308202101202102202103202104202105202106202108202109202110202112202201202202202203202204202205202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202309202212202307202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202301202302202303202304202305202306202308202309202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所各等级期限利差普遍走阔其中各等级3Y-1Y期限利差走阔34bp不等AA级5Y-1Y期限利差最多走阔5bp等级利差持平或小幅收窄3年期和5年期AA-AAA等级利差分别收窄1bp和2bp1年期持平图54各等级3Y-1Y期限利差走阔34bp不等图55各期限等级利差持平或小幅收窄AAA3Y-1YAA3Y-1YAA3Y-1YAA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y1012091008070806060504040302020100202307202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202308202309202101202106202110202203202207202308202102202103202104202105202107202108202109202111202112202201202202202204202205202206202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202309数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所城投债信用利差方面上周各省平均利差总体2bp内小幅波动云南吉林广西收窄较多广西省信用利差平均数最多收窄9bp主因柳州市平台如柳州城投柳州东城投资柳州投控等估值高位回落云南和吉林利差均收窄5bp幅度仅次于广西长春城投昆明公租房等利差收窄幅度较大贵州利差最多走阔7bp贵安发展估值提升较多其余主体总体稳定宏财投资集团和安顺城投估值修复有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19固定收益专题报告永续债净融资回落信用利差全面走阔图56各省城投信用利差水平及变动情况全省城投AAA城投AA城投AA城投单位bp2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化青海8432862584328625贵州7257635718711382851248135883-28456云南636-56089538-6524-13729-57556538-5543-9广西405-9336-2931932659-27862-48401-1377-3宁夏363-2437-7537-4570-7辽宁33113170382031504280407-3黑龙江297-2308-8284-3286-6315-13440吉林287-5287-16267-4287-17247-11212-23陕西2760204412821212372-132144252358-1山东2301146197386124301824491-2457-2天津227-417021720138-1331-17306-20甘肃2231181517731684重庆211-3152-1631671167-31331381-3364-6四川1910119156154010811021383-13790河南1661148210909001491140133002973湖南163012315425021291114-232212710河北153110715815811880116213521282江西149111837035801610132-323312072新疆1352993721693973922257-32450山西131189178176017901192湖北126110727817211210103117711543安徽109291351247091385317911431西藏1041912941903内蒙古1022911903784江苏98185164163192283115311222海南962852711691浙江87180157156184179112321162福建85276155252282276113021232广东74265151246378275011421091北京65165256155072271210431022上海562553502473631611981993注1筛选出企业债公司债中票短融超短融定向工具五类信用债剔除永续债券和有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值行权收益率减去当天相同剩余期限考虑行权的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了样本量小于10只的情况4为避免极端异常估值对平均值计算的干扰对最高5估值进行缩尾处理5为避免样本变动干扰仅选取计算区间内一直存续且有估值的债券计算数据来源Wind东方证券研究所产业债信用利差方面上周各行业利差普遍走阔4bp左右幅度大于城投各行业变化幅度较为一致图57各行业信用利差水平及变动情况全部产业债AAAAAAA单位bp2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差2023928较前一周利差利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化农林牧渔22841354纺织服装22041345房地产2066105617961016150930206428341315医药生物1535133445342219051704建筑装饰14328058235331882117124232152电子1324854804833化工119474563464421551945商业贸易1024674644593146489424843205通信1023564533502食品饮料100466349345413041055综合9626236525341813131-41640134-3钢铁904833874823采掘8846327236131205995非银金融87369370361514531193汽车814704815704有色金属754574574535153516612传媒7546165044751204973电气设备713683513493954885机械设备704515484494休闲服务634585514443764684交通运输603503523464923661建筑材料504485474444公用事业47340440337389470416241164注1筛选出企业债公司债中票短融超短融定向工具五类信用债剔除永续债券和有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值行权收益率减去当天相同剩余期限考虑行权的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了样本量小于10只的情况4为避免极端异常估值对平均值计算的干扰对最高5估值进行缩尾处理5为避免样本变动干扰仅选取计算区间内一直存续且有估值的债券计算数据来源Wind东方证券研究所二级成交方面节前交易热度逐渐回落换手率最高的前十名发行人均为地方国企少量债券剩余期限大于1年房企高折价成交债券数量较前一周增多折价频率高且幅度居前的地产主体为金科阳光城龙光等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20