每周一谈：仔猪暴跌生猪稳落产能去化有望加速
　　双节期间生猪价格稳中有落。截至10月7日，商品猪出栏均价15.7元/kg，周度环比-1.1%，月度环比-6.2%，较年内高位（8月2日17.6元/kg）-10.7%。我们认为，年内数次节假日属于传统消费高峰期，生猪价格不涨反跌，反映市场供给充足局面。
　　体重稳步回升，标肥价差维持
　　继7月末出栏均重和宰后均重见底后，近2个月均呈现持续回升态势，截至10月6日，商品猪出栏均重122.2kg，宰后均重88.9kg，已回升至年内中位水平，意味着猪肉供给较7月底有所增加。
　　从标肥价差来看，7月末标肥价差倒挂达到峰值-0.45元/kg，8月价差有所收窄但幅度有限，9月价差再度走阔。截至10月7日，标肥价差约为-0.4元/kg，与往年同期水平基本持平，后续随着气温转凉，肥猪需求进一步好转，标肥价差仍或将小幅走阔。
　　需求渐入旺季，价格难以出现大幅回落，但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价波动。展望Q4，供给的下行叠加季节性需求的修复，价格本应上涨，但7-8月猪价的意外大幅上涨或挤压了后市的上涨空间。
　　产能去化趋势将延续。尽管生猪价格整体高于上半年，我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力巨大。截至今年中报，生猪养殖板块（申万行业分类）整体资产负债率已经高达68.3%，接近历史最高水平。在今年8月份之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著，而Q4价格或难出现大幅上行局面。
　　商品猪价格回落至成本线附近。7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线；8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。9月均价16.4元/kg，在成本线边缘。
　　仔猪价格暴跌，远低于成本线。在7月末商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪出现加速下跌，跌幅加深，截止10月6日7kg仔猪价格为161元/头，月度环比-45%，当前价格已经远低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头）。当前仔猪的惨淡价格，反映行业对明年年初猪价的悲观预期。
　　板块投资角度，我们认为，前期股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但我们判断生猪产能去化仍将延续，且9月10月产能去化可能进一步加快，当前板块过于悲观，存在超跌反弹的空间。
　　投资策略：
　　生猪养殖：当前生猪养殖板块估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。
　　肉鸡养殖：供应下行周期即将到来，建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。
　　动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。
　　种植业：全国各地雨水多发，影响农作物生长，或将造成粮食、果蔬供给减少，此外可能影响农作物种子制种，带来粮食及种子价格上涨。建议关注小麦、玉米种子相关标的农发种业、登海种业、隆平高科、荃银高科；今年以来大米价格持续上涨，关注相关标的金健米业、苏垦农发。
　　风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险

研究报告全文：行业仔猪暴跌生猪稳落产能去化有望加速研农林牧渔行业研究周报究投资摘要评级增持年月日每周一谈仔猪暴跌生猪稳落产能去化有望加速20231008双节期间生猪价格稳中有落截至10月7日商品猪出栏均价157元kg周曹旭特分析师度环比-11月度环比-62较年内高位8月2日176元kg-107我SAC执业证书编号S1660519040001们认为年内数次节假日属于传统消费高峰期生猪价格不涨反跌反映市场戴一爽研究助理供给充足局面行SAC执业证书编号S1660121120021业体重稳步回升标肥价差维持继7月末出栏均重和宰后均重见底后近2个月均呈现持续回升态势截至研10月6日商品猪出栏均重1222kg宰后均重889kg已回升至年内中位行业基本资料水平意味着猪肉供给较7月底有所增加股票家数102行业平均市盈率318究从标肥价差来看7月末标肥价差倒挂达到峰值-045元kg8月价差有所收市场平均市盈率173窄但幅度有限月价差再度走阔截至月日标肥价差约为元周9107-04kg与往年同期水平基本持平后续随着气温转凉肥猪需求进一步好转行业表现走势图标肥价差仍或将小幅走阔报需求渐入旺季价格难以出现大幅回落但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪2114价波动展望Q4供给的下行叠加季节性需求的修复价格本应上涨但7-87月猪价的意外大幅上涨或挤压了后市的上涨空间0-7产能去化趋势将延续尽管生猪价格整体高于上半年我们认为行业产能去化-14-21将会延续主要由于猪企资金压力巨大截至今年中报生猪养殖板块申万2022-102023-012023-042023-072023-09行业分类整体资产负债率已经高达683接近历史最高水平在今年8月农林牧渔沪深300申份之前全行业连续7个月亏损行业资金压力已经非常大7-8月的涨价对资料来源Wind申港证券研究所现金流的改善并不显著而Q4价格或难出现大幅上行局面港商品猪价格回落至成本线附近7月商品猪均价143元kg低于行业成本相关报告证线8月商品猪均价171元kg并未大幅高于成本线以行业综合实力领先券企业温氏股份为例Q2综合成本为17元kg其中综合成本为不包含总1农林牧渔行业研究周报产能去化大部费用的成本9月均价164元kg在成本线边缘势不改生猪板块估值见底2023-09-17股仔猪价格暴跌远低于成本线在7月末商品猪涨价之后仔猪只出现了短2农林牧渔行业研究周报日本核污水暂的上涨而且涨幅非常有限而从8月中旬开始仔猪出现加速下跌跌排海关注渔业板块2023-08-28份幅加深截止10月6日7kg仔猪价格为161元头月度环比-45当前价3农林牧渔行业研究周报生猪出栏均有格已经远低于行业成本以行业成本优势显著的企业牧原股份为例8月重回升涨价动力不足2023-08-14份牧原断奶仔猪成本约300元头当前仔猪的惨淡价格反映行业对明年年初猪价的悲观预期限板块投资角度我们认为前期股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑公破裂但我们判断生猪产能去化仍将延续且9月10月产能去化可能进一步加司快当前板块过于悲观存在超跌反弹的空间证投资策略券生猪养殖当前生猪养殖板块估值接近历史底部性价比凸显建议积极布局资本结构合理现金流安全成长性卓越的企业关注巨星农牧新五研丰温氏股份牧原股份天康生物华统股份肉鸡养殖供应下行周期即将到来建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发究展父母代鸡苗企业益生股份商品代鸡苗企业民和股份动保板块随着非瘟疫苗审批进度推进板块有望显著扩容推荐积极布局报亚单位路径较为成熟的生物股份非强免疫苗龙头科前生物大型国企兽药龙头中牧股份宠物渠道建设较好的瑞普生物关注普莱柯回盛生物告种植业全国各地雨水多发影响农作物生长或将造成粮食果蔬供给减少此外可能影响农作物种子制种带来粮食及种子价格上涨建议关注小麦玉米种子相关标的农发种业登海种业隆平高科荃银高科今年以来大米价格持续上涨关注相关标的金健米业苏垦农发风险提示猪价下行风险动物疫病风险消费复苏不及预期风险敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告农林牧渔行业研究周报内容目录1仔猪暴跌生猪稳落产能去化有望加速32本周行情回顾521板块表现522个股表现53行业数据跟踪631行业数据一览632生猪养殖板块633肉鸡养殖734饲料板块835其他农产品94风险提示10图表目录图1商品猪出栏均价3图2年内生猪出栏体重与宰后均重kg3图3生猪标肥价差元kg3图4生猪养殖利润4图5仔猪价格下跌4图6生猪养殖板块走势4图7申万一级行业指数5日涨跌幅5图8农林牧渔子板块5日涨跌幅5图9农林牧渔板块领涨个股5图10农林牧渔板块领跌个股5图11生猪仔猪白条肉价格6图12猪肉进口量7图13生猪存栏量7图14能繁母猪存栏7图15二元母猪价格7图16白羽肉鸡价格7图17快大鸡价格7图18中速鸡价格8图19土鸡价格8图20育肥猪配合饲料价格8图21玉米现货价格8图22豆粕现货价格8图23美国进口玉米单价8图24巴西进口大豆单价8图25美国进口大豆单价8图26我国大豆进口数量万吨9图27棉花价格9图28白砂糖价格9图29金针菇价格9图30海参价格9图31鲍鱼价格9图32扇贝价格9图33鲢鱼价格10图34草鱼价格10表1主要农产品数据一览6敬请参阅最后一页免责声明212证券研究报告农林牧渔行业研究周报1仔猪暴跌生猪稳落产能去化有望加速双节期间生猪价格稳中有落截至10月7日商品猪出栏均价157元kg周度环比-11月度环比-62较年内高位8月2日176元kg-107我们认为年内数次节假日属于传统消费高峰期生猪价格不涨反跌反映市场供给充足局面图1商品猪出栏均价18商品猪出栏均价中国日元千克1751716516155151451413513资料来源钢联数据申港证券研究所体重稳步回升标肥价差维持继7月末出栏均重和宰后均重见底后近2个月均呈现持续回升态势截至10月6日商品猪出栏均重1222kg宰后均重889kg已回升至年内中位水平意味着猪肉供给较7月底有所增加从标肥价差来看7月末标肥价差倒挂达到峰值-045元kg8月价差有所收窄但幅度有限9月价差再度走阔截至10月7日标肥价差约为-04元kg与往年同期水平基本持平后续随着气温转凉肥猪需求进一步好转标肥价差仍或将小幅走阔图2年内生猪出栏体重与宰后均重kg图3生猪标肥价差元kg134商品猪样本养殖企业出栏平均体重中国周千克99生猪标肥价差右标猪市场价2003132白条肉屠宰企业宰后均重中国周千克9718肥猪市场价02160113095141201289310-018-021269164-03124892-040-0512287120852020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03资料来源钢联数据申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所需求渐入旺季价格难以出现大幅回落但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价波动展望Q4供给的下行叠加季节性需求的修复价格本应上涨但7-8月猪价的意外大幅上涨挤压了后市的上涨空间产能去化趋势将延续尽管生猪价格整体高于上半年我们认为行业产能去化将敬请参阅最后一页免责声明312证券研究报告农林牧渔行业研究周报会延续主要由于猪企资金压力巨大截至今年中报生猪养殖板块申万行业分类整体资产负债率已经高达683接近历史最高水平在今年8月份之前全行业连续7个月亏损行业资金压力已经非常大7-8月的涨价对现金流的改善并不显著而Q4价格或难出现大幅上行局面商品猪价格回落至成本线附近7月商品猪均价143元kg低于行业成本线8月商品猪均价171元kg并未大幅高于成本线以行业综合实力领先企业温氏股份为例Q2综合成本为17元kg其中综合成本为不包含总部费用的成本9月均价164元kg在成本线边缘仔猪价格暴跌远低于成本线在7月末商品猪涨价之后仔猪只出现了短暂的上涨而且涨幅非常有限而从8月中旬开始仔猪出现加速下跌跌幅加深截止10月6日7kg仔猪价格为161元头月度环比-45当前价格已经远低于行业成本以行业成本优势显著的企业牧原股份为例8月份牧原断奶仔猪成本约300元头当前仔猪的惨淡价格反映行业对明年年初猪价的悲观预期图4生猪养殖利润图5仔猪价格下跌猪外购利润周元头猪自养利润周元头650仔猪每头重7kg规模化养殖场出栏均价中国周600元头20055050004502023-01-062023-04-062023-07-062023-10-06400-200350300-400250200-600150-800-1000资料来源钢联数据申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所板块投资角度我们认为前期股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂但我们判断生猪产能去化仍将延续且9月10月产能去化可能进一步加快当前板块过于悲观存在超跌反弹的空间建议积极关注相应标的如巨星农牧温氏股份牧原股份华统股份新五丰等图6生猪养殖板块走势02生猪养殖申万万得全A015010050-005-01-015-02-025-03资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明412证券研究报告农林牧渔行业研究周报2本周行情回顾21板块表现节前一周申万农林牧渔指数涨跌幅-094位居31个行业指数第27位本周沪深300指数047上证指数084申万农林牧渔指数相对沪深300指-141pct相对上证指数-178pct农林牧渔子板块涨跌幅情况动物保健申万139渔业申万091农产品加工申万001种植业申万-005饲料申万-06养殖业申万-177图7申万一级行业指数5日涨跌幅600500400300200100000100200300申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万汽车传媒通信电子环保综合银行煤炭钢铁计算机房地产美容护理机械设备电力设备建筑装饰商贸零售社会服务国防军工纺织服饰家用电器石油石化轻工制造基础化工公用事业非银金融食品饮料交通运输建筑材料农林牧渔有色金属医药生物资料来源Wind申港证券研究所图8农林牧渔子板块5日涨跌幅2015100500-05-10-15-20动物保健申万渔业申万农产品加工申万种植业申万饲料申万养殖业申万资料来源Wind申港证券研究所22个股表现本周农林牧渔板块行业个股涨幅前5名金新农757冠农股份745国投中鲁555辉隆股份386天马科技323本周农林牧渔板块行业个股涨幅后5名永安林业-2141福建金森-1828苏垦农发-1008安德利-891福成股份-489图9农林牧渔板块领涨个股图10农林牧渔板块领跌个股敬请参阅最后一页免责声明512证券研究报告农林牧渔行业研究周报85日涨跌幅5日涨跌幅7605-54-103-1521-200-25资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3行业数据跟踪31行业数据一览表1主要农产品数据一览所属板块指标名称数据日期本期数据单位仔猪价格2023-10-0616095元头生猪价格2023-10-07157元千克猪肉价格2023-10-07202元千克生猪养殖猪肉进口量2023-08-311095万吨生猪存栏2023-06-3043517万头生猪存栏能繁母猪2023-08-314241万头二元母猪价格2023-09-293025元千克白羽鸡白羽肉鸡价格2023-09-29805元千克黄羽鸡快大鸡价格2023-09-27669元500克黄羽鸡黄羽鸡中速鸡价格2023-09-27729元500克黄羽鸡土鸡价格2023-09-27865元500克育肥猪配合饲料2023-09-20395元公斤玉米价格2023-10-07283169元吨豆粕价格2023-10-07458457元吨饲料美国玉米进口价2023-08-3136030美元吨巴西大豆进口价2023-08-3155654美元吨美国大豆进口价2023-07-3162747美元吨月度大豆进口量2023-08-31936万吨棉花价格2023-10-071826846元吨金针菇价格2023-10-065元公斤白砂糖价格2023-09-221135元公斤海参价格2023-10-06170元千克其他农产品鲍鱼价格2023-10-06120元千克扇贝价格2023-10-068元千克鲢鱼价格2023-09-281066元500克草鱼价格2023-09-281053元500克天然橡胶期货结算价2023-09-2813890元吨资料来源Wind钢联数据申港证券研究所32生猪养殖板块图11生猪仔猪白条肉价格敬请参阅最后一页免责声明612证券研究报告农林牧渔行业研究周报40商品猪出栏均价中国日元千克80035白条肉前三级均价中国日元千克70030仔猪每头重7kg规模化养殖场出栏均价中国周元头60025500204001530010200510000资料来源钢联数据申港证券研究所图12猪肉进口量图13生猪存栏量50进口数量猪肉当月值万吨50000生猪存栏万头454500040354000030350002520300001525000105200000150002009-012014-042009-102010-072011-042012-012012-102013-072015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042013-012010-012010-102011-072012-042013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102009-04资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图14能繁母猪存栏图15二元母猪价格550000生猪存栏能繁母猪万头9000平均价二元母猪元公斤50000080004500007000400000600035000050003000004000250000300020000020001500002010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072010-01资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所33肉鸡养殖图16白羽肉鸡价格图17快大鸡价格110主产区平均价白羽肉鸡元公斤80全国均价快大鸡元500克1051007595709085658075607055656050敬请参阅最后一页免责声明712证券研究报告农林牧渔行业研究周报资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图18中速鸡价格图19土鸡价格85全国均价中速鸡元500克95全国均价土鸡元500克80908575807075657060656055555050资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所34饲料板块图20育肥猪配合饲料价格图21玉米现货价格420平均价育肥猪配合饲料元公斤3050现货价玉米平均价元吨4103000400295029003902850380280037027503602700350265026002022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-202023-07-202023-08-202023-09-202022-04-20资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图22豆粕现货价格图23美国进口玉米单价6000现货价豆粕元吨1500进口单价美元吨550013005000110090045007004000500350030030001002018-042012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图24巴西进口大豆单价图25美国进口大豆单价800进口价格美元吨950进口单价美元吨750700850650750600650550550500450450350400250350150300502020-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012021-012021-072022-012022-072023-012023-072015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052015-01敬请参阅最后一页免责声明812证券研究报告农林牧渔行业研究周报资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图26我国大豆进口数量万吨14002017201820192020202120222023120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind申港证券研究所35其他农产品图27棉花价格图28白砂糖价格19000现货价平均价棉花元吨1146零售价白砂糖元公斤18500114418000114217500114017000113816500160001136155001134150001132145001130资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图29金针菇价格图30海参价格1500大宗价金针菇元公斤21000大宗价海参元千克20000130019000110018000170009001600070015000140005001300030012000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图31鲍鱼价格图32扇贝价格敬请参阅最后一页免责声明912证券研究报告农林牧渔行业研究周报150大宗价鲍鱼元千克1300大宗价扇贝元千克1401200130110012010001109001008009070080600资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图33鲢鱼价格图34草鱼价格10936个城市平均零售价鲢鱼元500克11636个城市平均零售价草鱼元500克108114107106112105110104108103106102101104100102资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所4风险提示猪价下行风险动物疫病风险消费复苏不及预期风险敬请参阅最后一页免责声明1012证券研究报告农林牧渔行业研究周报分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明1112证券研究报告农林牧渔行业研究周报免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级说明申港证券行业评级说明增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数申港证券公司评级说明买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数敬请参阅最后一页免责声明1212证券研究报告