事件
　　2023年上半年，公司实现营业收入121.73亿元，同比-21.94%；归母净利润4.96亿元，同比-67.89%；扣非归母净利润3.79亿元，同比-73.11%；毛利率13.54%，同比-4.98pcts。
　　投资要点
　　净利润Q2明显修复，下行周期彰显韧性。全球半导体行业仍处于下行周期，受地缘政治冲突、全球经济衰退等影响，行业需求持续低迷。根据WSTS预测，由于通胀加剧和终端市场需求疲软，预计2023年全球半导体市场规模将下降10.3%，今年上半年全球半导体市场销售额同比下滑19.3%。受全球半导体市场下行周期所带来的终端市场疲软和客户订单下降影响，公司收入及净利润承压，但公司积极面对市场挑战，深挖市场潜力，在降本增效、精益生产、先进技术转化等方面持续赋能，Q2业绩尤其是利润端明显修复。2023Q2，公司实现营收63.13亿元，同比-15.33%，环比+7.72%；归母净利润3.86亿元，环比+250.8%；扣非归母净利润3.23亿元，环比+473.09%。
　　加速布局汽车电子等高附加值市场。近几年公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G通信、高性能计算、存储等高附加值市场战略布局。公司2023H1营收按市场应用领域划分为：通讯电子占比35.4%、消费电子26.1%、运算电子16.4%、工业及医疗电子11.5%、汽车电子10.5%。与去年同期相比，消费电子下降5.2pcts，运算电子下降2pcts，通讯电子下降1.3pcts；汽车电子增长6.9pcts，工业及医疗电子增长1.4pcts。得益于中国新能源汽车的增长，以及公司在高级辅助驾驶ADAS等汽车智能化增量市场的系统解决方案提前布局和相关产品封装开发的落地，上半年汽车电子营收继续快速增长，同比上升130%。为满足不断增长的市场和客户需求，公司4月与上海临港成立合资公司，在上海市自由贸易试验区临港新片区建立汽车芯片成品制造封测生产基地。公司已加入国际AEC汽车电子委员会，是中国大陆第一家进入的封测企业，且海内外六大生产基地全部通过IATF16949认证（汽车行业质量管理体系认证）。
　　摩尔定律放缓，封测龙头受益先进封装发展。摩尔定律面临瓶颈，芯片特征尺寸已接近物理极限，先进封装成为提升芯片性能，延续摩尔定律的重要途径。随着人工智能、高性能计算、5G等领域的快速发展，市场对高性能芯片封装技术的需求持续增长。根据Yole，2022年，先进封装市场规模约443亿美元，占整体封装市场规模的47%，预计到2028年将提升至占比58%，约786亿美元，CAGR22-28为10%。其中，2.5D/3D先进封装CAGR22-28高达30%。公司作为中国大陆第一，全球第三的OAST厂商，在先进封装领域具备技术和客户领先优势，有望持续受益于先进封装发展。公司近年来在高性能封装领域投入了大量资源，并面向高性能计算等领域推出了Chiplet高性能封装技术平台XDFOI？。XDFOI？是一种面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决方案，其利用协同设计理念实现了芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术。目前XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，同步实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品出货，最大封装体面积约为1500mm2的系统级封装。经过持续研发与客户产品验证，XDFOI？已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供了外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案。公司XDFOI？的2.5DRDL高性能封装已实现稳定量产，并在硅转接板、桥接及Hybrid-bonding进行技术布局。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现营收298.75/357.37/400.17亿元，实现归母净利润15.20/32.74/36.95亿元，对应9月28日股价PE分别为36/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求恢复不及预期；研发进展不及预期；客户订单不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子公司点评报告2023年10月8日股票投资评级长电科技600584买入维持净利Q2环比高增布局先进封装蓄力长期成长个股表现事件2023年上半年公司实现营业收入12173亿元同比-2194长电科技电子80归母净利润496亿元同比-6789扣非归母净利润379亿元7264同比-7311毛利率1354同比-498pcts5648投资要点40净利润Q2明显修复下行周期彰显韧性全球半导体行业仍处3224于下行周期受地缘政治冲突全球经济衰退等影响行业需求持续168低迷根据WSTS预测由于通胀加剧和终端市场需求疲软预计202302022-102022-122023-022023-052023-072023-09年全球半导体市场规模将下降103今年上半年全球半导体市场销售额同比下滑193受全球半导体市场下行周期所带来的终端市场资料来源聚源中邮证券研究所疲软和客户订单下降影响公司收入及净利润承压但公司积极面对市场挑战深挖市场潜力在降本增效精益生产先进技术转化等公司基本情况方面持续赋能Q2业绩尤其是利润端明显修复2023Q2公司实现营最新收盘价元3050收6313亿元同比-1533环比772归母净利润386亿元总股本流通股本亿股17871787环比2508扣非归母净利润323亿元环比47309总市值流通市值亿元545545加速布局汽车电子等高附加值市场近几年公司加速从消费类向52周内最高最低价37672054市场需求快速增长的汽车电子5G通信高性能计算存储等高附资产负债率375加值市场战略布局公司2023H1营收按市场应用领域划分为通讯市盈率1676电子占比354消费电子261运算电子164工业及医疗电子国家集成电路产业投资115汽车电子105与去年同期相比消费电子下降52pcts第一大股东基金股份有限公司运算电子下降2pcts通讯电子下降13pcts汽车电子增长69pcts工业及医疗电子增长14pcts得益于中国新能源汽车的增长以及研究所公司在高级辅助驾驶ADAS等汽车智能化增量市场的系统解决方案提前布局和相关产品封装开发的落地上半年汽车电子营收继续快速增分析师吴文吉SAC登记编号S1340523050004长同比上升130为满足不断增长的市场和客户需求公司4月与Emailwuwenjicnpseccom上海临港成立合资公司在上海市自由贸易试验区临港新片区建立汽车芯片成品制造封测生产基地公司已加入国际AEC汽车电子委员会是中国大陆第一家进入的封测企业且海内外六大生产基地全部通过IATF16949认证汽车行业质量管理体系认证摩尔定律放缓封测龙头受益先进封装发展摩尔定律面临瓶颈芯片特征尺寸已接近物理极限先进封装成为提升芯片性能延续摩尔定律的重要途径随着人工智能高性能计算5G等领域的快速发展市场对高性能芯片封装技术的需求持续增长根据Yole2022年先进封装市场规模约443亿美元占整体封装市场规模的47预计到2028年将提升至占比58约786亿美元CAGR22-28为10其中25D3D先进封装CAGR22-28高达30公司作为中国大陆第一全球第三的OAST厂商在先进封装领域具备技术和客户领先优势有望持续受益于先进封装发展公司近年来在高性能封装领域投入了大量市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分资源并面向高性能计算等领域推出了Chiplet高性能封装技术平台XDFOIXDFOI是一种面向Chiplet的极高密度多扇出型封装高密度异构集成解决方案其利用协同设计理念实现了芯片成品集成与测试一体化涵盖2D25D3D集成技术目前XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段同步实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品出货最大封装体面积约为1500mm的系统级封装经过持续研发与客户产品验证XDFOI已在高性能计算人工智能5G汽车电子等领域应用为客户提供了外型更轻薄数据传输速率更快功率损耗更小的芯片成品制造解决方案公司XDFOI的25DRDL高性能封装已实现稳定量产并在硅转接板桥接及Hybrid-bonding进行技术布局投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收298753573740017亿元实现归母净利润152032743695亿元对应9月28日股价PE分别为361715倍维持买入评级风险提示下游需求恢复不及预期研发进展不及预期客户订单不及预期市场竞争加剧盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33762298753573740017增长率1069-115119621198EBITDA百万元702924430297629698693138归属母公司净利润百万元323099151990327397369488增长率920-5296115411286EPS元股181085183207市盈率PE1687358616651475市净率PB221207184163EVEBITDA6561372900782资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入33762298753573740017营业收入107-115196120营业成本28010256162938133012营业利润24-5021127121税金及附加90114107126归属于母公司净利润92-5301154129销售费用184245239271获利能力管理费用90083610581124毛利率170143178175研发费用1313164317871919净利率96519292财务费用12630-150ROE13158110111资产减值损失-257000ROIC9950102109营业利润3246161734403858偿债能力营业外收入48000资产负债率375318256220营业外支出2000流动比率128150200267利润总额3291161734403858营运能力所得税6097166163应收账款周转率848724791798净利润3231152032743695存货周转率106492010551084归母净利润3231152032743695总资产周转率088076091097每股收益元181085183207每股指标元资产负债表每股收益181085183207货币资金2459162225770每股净资产1379147716601867交易性金融资产4316431643164316估值比率应收票据及应收账款3689456444675558PE1687358616651475预付款项110157171175PB221207184163存货3152334434283959流动资产合计14143129481300515207现金流量表固定资产19517202462138222388净利润3231152032743695在建工程807646597397折旧和摊销3793265628723074无形资产483433341241营运资本变动-1142-640132-488非流动资产合计25264257652685527547其他131-98-54-60资产总计39408387133985942754经营活动现金流净额6012343862246221短期借款1174-1468-3720-5691资本开支-3817-3105-3996-3759应付票据及应付账款4973551653056310其他-1541218753其他流动负债4887456749035068投资活动现金流净额-5358-3085-3908-3706流动负债合计11033861564885687股权融资019200其他3732371137113711债务融资163-2882-2252-1971非流动负债合计3732371137113711其他-1212300负债合计1476512327101999399筹资活动现金流净额-1048-2688-2252-1971股本1780178717871787现金及现金等价物净增加额-310-229764544资本公积金15081152651526515265未分配利润715481261090914050少数股东权益0000其他628120917002254所有者权益合计24643263862966033355负债和所有者权益总计39408387133985942754资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与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