公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本盘持续稳定增长。2023年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公司积极打造第二增长曲线。2022年实现营收19.5亿元，同比+21.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1公司实现营收9.6亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+0.4%，其中Q1受短期因素扰动有所承压，Q2已逐步恢复增长。
　　钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023年钠电池下游多领域商业化提速，其中1）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3）储能：国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计2023-2025年钠电池对应以上三大场景需求总计为2.6、17.3和90.9GWh。
　　公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022年12月，公司设立全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产5万吨新能源硬碳生产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。
　　公司木质活性炭龙头地位稳固，领头行业低碳循环发展。2022年公司木质活性炭产销量超12万吨，市占率稳定30%+，多年稳居全国第一。除食品饮料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在VOCs与污水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业总收入分别为20.7/25.7/38.0亿元，同比增长5.8%/24.3%/48.0%；归母净利润分别为2.6/3.3/5.0亿元，同比增长14.4%/29.0%/49.9%。以2023年9月28日收盘价作为基准，2023-2025年PE分别为21.9x/17.0x/11.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：锂盐价格快速下降，钠离子电池技术进步不及预期，下游市场发展不及预期，模型测算风险。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年10月06日元力股份300174SZ深耕活性炭底蕴深厚钠电硬碳负极蓄势待发公司为木质活性炭龙头企业公司深耕活性炭行业二十余年自成立以来始买入首次终致力于木质活性炭的研发生产和销售是国内规模最大综合实力最强股票信息的木质活性炭厂商公司主营活性炭硅酸钠及硅胶三大业务多年来基本盘持续稳定增长2023年通过布局超级电容炭硬碳等新能源碳材料为公行业化学制品司积极打造第二增长曲线2022年实现营收195亿元同比213实现9月28日收盘价元1540归母净利润22亿元同比476盈利能力稳步提升2023H1公司实现总市值百万元563413营收96亿元同比-31实现归母净利润11亿元同比04其中总股本百万股36585Q1受短期因素扰动有所承压Q2已逐步恢复增长其中自由流通股9963钠电产业化积极推进看好长期发展前景2023年钠电池下游多领域商业化30日日均成交量百万股381提速其中1电动四轮车工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车股价走势型意味着钠离子电池已符合各项装车标准能够满足量产要求2电动两轮车两轮车头部企业雅迪控股台铃集团新日股份等均已入局钠电3元力股份沪深300储能国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设短期来看钠电在两轮96车中渗透率提速较快长期空间主要在于四轮车及储能市场我们预计2023-802025年钠电池对应以上三大场景需求总计为26173和909GWh6448公司积极布局硬碳负极业务打造第二增长曲线2022年12月公司设立32全资子公司元力新能源碳材料南平有限公司产品矩阵扩展至超级电容160炭硬碳负极硅碳负极等新能源碳材料对于硬碳负极公司率先使用毛-16竹补充硬碳原材料路径其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材2022-102023-022023-062023-09料的一致性问题同时又有望降低成本当前公司布局年产5万吨新能源硬碳生产项目已处于中试阶段预计第一条生产线今年内投产随着钠电及锂电快充产业化的加速推进硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线作者公司木质活性炭龙头地位稳固领头行业低碳循环发展2022年公司木质活分析师杨义韬性炭产销量超12万吨市占率稳定30多年稳居全国第一除食品饮执业证书编号料等传统应用领域外公司仍不断开拓下游新应用领域包括在VOCs与污S0680522080002水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用此外公司以建设循环产业邮箱yangyitaogszqcom园为抓手通过物料与热能的循环利用将活性炭硅酸钠硅胶等业务板分析师杨润思块进行连接创新驱动节能降耗水平的提升有望完成公司整体的降本增效执业证书编号S0680520030005邮箱yangrunsigszqcom盈利预测预计年公司营业总收入分别为亿元2023-2025207257380分析师林卓欣同比增长58243480归母净利润分别为263350亿元同比执业证书编号S0680522120002增长144290499以2023年9月28日收盘价作为基准2023-邮箱linzhuoxingszqcom2025年PE分别为219x170x113x首次覆盖予以买入评级相关研究风险提示锂盐价格快速下降钠离子电池技术进步不及预期下游市场发展不及预期模型测算风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16081951206525673800增长率yoy36721358243480归母净利润百万元152224257331496增长率yoy367476144290499EPS最新摊薄元股042061070090136净资产收益率828589103134PE倍370250219170113倍PB3120191715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023928请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19682100234726903345营业收入16081951206525673800现金14001449172817842102营业成本12311479157419492861应收票据及应收账款201205225309481营业税金及附加1012131724其他应收款1314152132营业费用3736415165预付账款1216132331管理费用129135140172247存货227312262448594研发费用57656882122其他流动资产115105105105105财务费用-13-17-37-42-65非流动资产13511560156518162500资产减值损失00000长期投资8798139190241其他收益2431304040固定资产9711013100711961783公允价值变动收益00000无形资产144135140148147投资净收益1823304040其他非流动资产149314278282329资产处置收益00000资产总计33203660391245075846营业利润195295324418627流动负债253406403448596营业外收入33000短期借款0134134134134营业外支出214000应付票据及应付账款118118133177278利润总额196284324418627其他流动负债136154136137184所得税2028324263非流动负债919231205216295净利润176256292376564长期借款7441037687166少数股东损益2432354568其他非流动负债175129129129129归属母公司净利润152224257331496负债合计1173638607665891EBITDA312381401501755少数股东权益193228263308375EPS元股042061070090136股本312357366366366资本公积10051775177517751775主要财务比率留存收益48467894612921812会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益19542794304235344579成长能力负债和股东权益33203660391245075846营业收入36721358243480营业利润25151398290499归属母公司净利润367476144290499获利能力毛利率235242238241247现金流量表百万元净利率95115124129131会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE828589103134经营活动现金流227255398169417ROIC63727792122净利润176256292376564偿债能力折旧摊销109125113124174资产负债率353174155147152财务费用-13-17-37-42-65净负债比率-213-350-423-392-392投资损失-18-23-30-40-40流动比率7852586056营运资金变动-72-12759-249-216速动比率6641494744其他经营现金流4641000营运能力投资活动现金流-173-514-89-156-251总资产周转率0606050607资本支出253299-36200633应收账款周转率8296969696长期投资4-29-41-51-51应付账款周转率113126126126126其他投资现金流83-244-166-7331每股指标元筹资活动现金流82455-3043152每股收益最新摊薄042061070090136短期借款-30134000每股经营现金流最新摊薄062070109046114长期借款730-642-271179每股净资产最新摊薄4937588249091040普通股增加245900估值比率资本公积增加-44770000PE370250219170113其他筹资现金流166-252-123274PB3120191715现金净增加额877-20427956318EVEBITDA1701261129058资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日内容目录一木质活性炭龙头产品矩阵丰富推动营收持续提升511三大业务协同共振员工持股计划彰显未来成长信心512活性炭产销规模稳步扩张盈利能力维持高位7二积极布局硬碳负极业务打造第二增长曲线1021多重优势叠加高性价比钠电池产业化积极推进10211钠电池量产在即电芯材料成本有望下降10212钠电池可补全锂电池使用场景具备更优的倍率性能高低温性能和安全性12213材料企业布局进展迅速钠电池装车获工信部核准1322硬碳负极是钠电迈入产业化的关键一环1723多种应用场景逐步落地推进钠电池将迎爆发元年19231低速电动车和储能领域钠电池应用空间广阔19232我们预计2030年钠电池合计需求有望超916GWh硬碳需求有望超123万吨2124公司选用毛竹补充硬碳原材料路径区位优势或可化为发展优势23三公司炭硅业务并驾齐驱打造化工循环产业园2531活性炭下游应用场景不断丰富市场规模持续增长25311木质活性炭行业竞争激烈公司龙头地位稳固25312下游应用新需求驱动公司活性炭业务可持续高发展2732硅酸钠业务延展至硅胶生产公司生产环节趋于完整28四盈利预测与估值30风险提示32图表目录图表1公司发展历程5图表2公司主要产品矩阵6图表3公司股权结构情况截至2023H16图表4公司主要董监高及创始人履历7图表52016-2023H1公司营收情况8图表62016-2023H1公司归母净利润情况8图表72018-2023H1公司分业务营业收入亿元8图表82018-2023H1公司分业务营业收入占比8图表92018-2023H1公司销售毛利率与销售净利率水平9图表102018-2023H1公司主要业务毛利率水平9图表112018-2023H1公司各项费用率情况9图表12全球锂资源和钠资源对比图10图表13钠电池锂电池铅酸电池性能对比10图表14锂电池和钠电池结构和主要材料对比11图表15乐观中性预期下层状氧化物系列钠离子电池成本拆分11图表16碳酸锂价格在251510万元吨时的磷酸铁锂电芯材料成本12图表17锂和钠溶剂化离子大小对比12图表18锂和钠溶剂化能大小对比12图表19高低温下02C放电测试结果13图表20-20下01C充放电的充放电效率13图表21钠电池主要材料生产企业进展情况14P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表22钠电池生产及应用企业进展情况16图表23钠电池负极材料种类17图表24硬碳前驱体常见类型17图表25硬碳前驱体性能比较18图表26不同生物质基前驱体性能比较18图表27不同前驱体硬碳的制造工艺路线18图表28主要企业硬碳负极产能规划情况19图表29中国两轮电动车销量及两轮锂电车销量占比19图表30两轮电动车用锂离子电池出货量GWh19图表312018-2022年国内乘用车零售销量车型分布情况20图表32搭载钠离子电池宁德时代的奇瑞牌电动车20图表33搭载钠离子电池孚能科技的羿驰牌电动车20图表342013-2021年全球电化学储能项目装机规模21图表35储能系统主要应用场景21图表36钠电池三大场景市场需求测算22图表37钠电池负极市场需求测算23图表38公司超级电容炭制造工艺图23图表39公司物理法颗粒活性炭制造工艺图23图表402015-2021全球椰子产量情况万吨24图表412021年全球前十大椰子生产国万吨24图表42中国主要竹材生产地的竹材产量24图表43福建省竹材产值和产量走势24图表44公司生物质基硬碳制造工艺图25图表45公司硬碳负极材料质量标准25图表46木质活性炭产业链25图表472021年我国木质活性炭下游需求分布情况25图表482022-2028年中国活性炭行业市场规模预测亿元26图表492015-2022年公司木质活性炭产量及市占率右轴26图表502014-2023年中国VOCs治理行业市场规模27图表512014-2023年中国污水治理行业市场规模27图表52公司环保用活性炭建设项目建设产能及具体应用领域27图表53超级电容炭下游应用情况28图表54超级电容器在各个领域的主要应用28图表552015-2022年全球超级电容炭行业市场规模28图表562015-2022年中国超级电容炭行业市场规模情况28图表57沉淀法二氧化硅下游行业消费比例29图表582030年全球绿色轮胎市场规模预测亿美元29图表592020-2022年公司硅酸钠产销情况万吨年29图表60公司三大产业间热能与物料循环图30图表61公司硅产业的物料循环图30图表62公司盈利预测31图表63可比公司估值比较截至20230922收盘32P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日一木质活性炭龙头产品矩阵丰富推动营收持续提升11三大业务协同共振员工持股计划彰显未来成长信心公司主营活性炭硅酸钠及硅胶三大业务公司成立于1999年2011年赴创业板上市自成立以来始终致力于木质活性炭的研发生产和销售是国内规模最大综合实力最强的木质活性炭厂商2015年公司通过收购元禾化工新增硅酸钠产能正式进入白炭黑产业链与全球领先的特种化工企业赢创工业展开合作2021年公司通过受让三元循环将已有硅酸钠业务延伸至下游的硅胶生产产业链条进一步完善2023年公司成立元力新能源碳材料产品矩阵逐步扩展至超级电容炭硬碳负极硅碳负极等新能源碳材料图表1公司发展历程资料来源公司官网公司公告国盛证券研究所三大业务深度融合活性炭业务为核心当前公司业务围绕活性炭硅酸钠硅胶三大板块展开1活性炭业务基石产品为木质粉状活性炭下游覆盖食品饮料医药等领域受益于传统领域的长期刚性需求以及环保治理领域的高增速公司产销稳健2022年公司木质活性炭产销量超过12万吨居全国第一同时随着新能源领域对碳材料电极提出了新的需求公司迎来新发展机遇2硅酸钠业务由控股子公司元禾化工负责硅酸钠的生产和销售主要用于沉淀法白炭黑和硅胶的生产3硅胶业务由全资子公司三元循环负责硅胶业务的开展2022年已实现满产满销P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表2公司主要产品矩阵主要产品产品特征应用领域下游客户淀粉糖果糖葡萄糖木糖糖用活性炭发达中孔结构吸附容量大过滤快速制糖企业等制糖工业吸附力强脱色性能稳定脱色效果好味精用活性炭麸酸的脱色和精制味精生产企业过滤速度快味精得率高发酵工业食品添加剂果汁食品发酵果汁碳酸饮食品用活性炭发达中微孔结构纯度高吸附容量大碳酸饮料料葡萄酒酿造企业等饮用水酒类和各种饮料用水水处理用活性炭发达孔隙结构吸附容量大各地自来水公司的净化化学试剂生物制品精细化化工用活性炭提纯度高性能稳定过滤速度快化工企业工等行业杂质少纯度高过滤速度快脱色药用针剂用活性炭药用原料药用中间体针剂大型医药企业净化提纯等性能优良孔隙发达机械强度高耐酸耐碱吸VOCs回收处理空气净化环保用活性炭附速度快净化度高使用成本低易汽车摩托车油气回收处理-于再生性质稳定经济耐用污水处理等超大比表面积孔集中低灰度高容适用于制造超级电容器高性超级电容活性炭超级电容器厂商量导电性好能电池和重金属回收载体液态硅酸钠主要用于沉淀法EWS公司和其他白炭黑硅酸钠-白炭黑的生产生产企业鞋类轮胎和其他浅色橡胶制白炭黑-轮胎厂橡胶厂鞋厂等品资料来源公司公告国盛证券研究所主要高管任职公司多年管理架构基本保持稳定截至2023H1王延安卢元健为公司实际控制人及其一致行动人合计持股2241主要管理层在公司任职时间较长深耕活性炭行业陪伴公司共同成长团队结构稳定此外公司激励机制健全2020年公司发布限制性股票激励计划涵盖董事高管核心管理及技术人员共142人第一个归属期业绩兑现程度超指引公司与核心团队的利益深度绑定图表3公司股权结构情况截至2023H1资料来源Wind爱企查国盛证券研究所推出事业合伙人持股计划彰显长期成长信心2023年7月公司发布事业合伙人中长期持股计划计划实施期限10年自2024年1月1日至2033年12月31日本次持股计划立足于当前业务发展关键期有助于进一步加强公司利益与员工利益的长期绑定充分调动员工积极性推动公司业务目标的实施和完成保证公司业绩稳定增长P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表4公司主要董监高及创始人履历姓名任职履历曾任福建省南平嘉联化工有限公司总经理兼总工程师本公司董事长政协第九届第十届福建省委员会委员等现任中卢元健创始人国林产工业协会副会长生物质材料技术创新战略联盟常委等曾被评为福建省第九届优秀企业家及福建省非公有制经济优秀建设者本科学历曾任公司董事副总经理财务总监董事会秘书许文显董事长总经理等职现任公司董事长总经理EWS董事长政协第十三届福建省委员会委员等本科学历曾任本公司销售部经理销售总监现任公司董事李立斌董事副总经理薪酬与考核委员会委员战略委员会委员副总经理南平元力活性炭总经理元力新能源碳材料总经理等本科学历曾任公司采购部经理江西元力总经理满洲里元姚世林副总经理力总经理满洲里市人大代表等现任本公司副总经理本科学历曾任公司证券专员证券事务代表证券部经理罗聪董事会秘书现任公司董事会秘书证券部经理资料来源公司公告国盛证券研究所12活性炭产销规模稳步扩张盈利能力维持高位聚焦活性炭主业22年业绩保持较高增速2016年公司通过受让广州创娱100股权进入网络游戏行业近年来由于中国游戏市场增速减缓进入存量竞争阶段叠加国家监管趋严中小型游戏厂商业绩普遍承压2018年公司开始剥离业绩表现不佳的游戏业务2019年底公司完成网络游戏业务资产的出售重新聚焦优势本业2022年公司实现营收195亿元同比213实现归母净利润22亿元同比476公司业绩保持较高增速盈利能力有所提升23Q1业绩略有承压Q2盈利能力同环比改善2023H1公司实现营收96亿元同比-31实现归母净利润11亿元同比04上半年业绩下降主要系Q1行业消化库存导致短期需求放缓以及年初开工率不足影响成本进入Q2部分短期扰动因素逐步消散公司实现营收50亿元同比04环比98实现归母净利润07亿元同比97环比500实现扣非归母净利润07亿元同比108环比516Q2营收和利润水平创单季度历史新高全年来看预计公司业绩将恢复增长P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表52016-2023H1公司营收情况图表62016-2023H1公司归母净利润情况总营收亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴2512025160100140202012080100156015806040401020102000505-20-20-400-4000-60资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三大业务齐发力活性炭业务产销规模持续扩大营收结构方面公司目前已形成三大业务协同发展格局1活性炭业务2022年实现营收120亿元同比144占比6152022年公司活性炭产销量分别为120112万吨已连续多年保持产销量全国第一且领先规模呈扩大趋势除强势品类木质粉状活性炭外公司正逐步开发超级电容炭生物质硬碳负极等新品类随着新能源碳材料的逐步产业化有望打造公司第二成长曲线2硅酸钠业务2022年实现营业收入53亿元同比317占比273同比22pct3硅胶业务2021年收购三元循环切入硅胶板块2022年实现营业收入20亿元同比485占比104同比19pct图表72018-2023H1公司分业务营业收入亿元图表82018-2023H1公司分业务营业收入占比其他业务硅胶硅酸钠活性炭其他业务硅胶硅酸钠活性炭10025908020706015501040305201000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所注未包含公司网络游戏业务资料来源Wind国盛证券研究所注未包含公司网络游戏业务活性炭及硅胶业务毛利率水平高整体盈利能力逐步走强2022年公司整体毛利率为242同比07pct净利率为131同比22pct公司盈利能力提升明显主要系产品售价上涨及产品结构优化2022年公司活性炭硅酸钠硅胶产品平均售价分别为1073320957654元吨同比分别提升172237进一步带动毛利率回升分业务来看活性炭硅酸钠硅胶三大业务2022年毛利率分别为29595308同比20pct-16pct36pct长期来看伴随公司木质活性炭龙头地位日益强化同时产品应用领域的不断扩张预计公司盈利水平有望进一步提升P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表92018-2023H1公司销售毛利率与销售净利率水平图表102018-2023H1公司主要业务毛利率水平销售毛利率销售净利率活性炭硅酸钠硅胶30352530252020151510105500201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所费用管控效果良好期间费用率稳中有降2022年公司期间费用率112同比-18pct自2019年来维持稳定下降趋势其中管理费用率已优化至103同比-13财务费用率维持-09左右销售费用率稳步下降至192021年公司研发费用率小幅上升主要系公司新能源碳材料的研发支出增加2022年研发费用率为33随着未来公司主营业务规模效应的逐渐显现期间费用率水平有望持续得到优化图表112018-2023H1公司各项费用率情况销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率2520151050201820192020202120222023H1-5资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日二积极布局硬碳负极业务打造第二增长曲线21多重优势叠加高性价比钠电池产业化积极推进211钠电池量产在即电芯材料成本有望下降全球钠资源丰富钠电池具备更优异的低温性能倍率性能和安全性由于主流锂离子电池在部分场景下的应用受到性能制约且在锂资源的供给上可能存在限制市场逐渐将目光转向钠电池从资源角度来看全球锂资源相对较少而钠元素含量则相对丰富是地壳中含量较高的几种元素之一因此使用钠离子电池在一定程度上能够降低供应风险此外从性能角度钠离子电池具备较优的倍率性能能够应用于高功率快充领域同时钠离子电池具备更好的高低温性能能够提供更高的安全性和稳定性图表12全球锂资源和钠资源对比图资料来源中科海钠官网国盛证券研究所钠离子电池可应用于低速电动车储能等场景整体来看相较于锂离子电池钠离子电池具有低温容量保持率更高耐过放电能量更强的优点但其能量密度相对偏低因此更多应用于对能量密度要求不高对续航里程不敏感的低速电动车领域而相较铅酸电池钠离子电池具有能量密度更高循环水平更优工作电压更大等特性因此未来有望替代铅酸电池的应用领域如两轮车图表13钠电池锂电池铅酸电池性能对比三元锂电池磷酸铁锂电池钠离子电池铅酸电池能量密度200-350Whkg120-200Whkg100-150Whkg30-50Whkg循环寿命3000次以上3000次以上2000次以上300-500次平均电压3-45V3-45V28-35V2V安全性较高较高高高环保性较优较优优差高温性能差较差优差低温性能较差差优差资料来源DeepTech中科海钠官网国盛证券研究所钠电池组成结构与锂电池相同材料体系有所区别钠离子电池的组成结构与锂离子电池相同均包括正极负极电解液隔膜和集流体主要材料方面钠电池和锂电池存在明显差异钠离子电池正极主要有层状氧化物普鲁士蓝白化合物聚阴离子化合物三种路线目前层状氧化物为主流路线负极方面与锂电池的石墨负极不同钠电池主流使用无定形碳其中硬碳负极为主流路线P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表14锂电池和钠电池结构和主要材料对比材料锂离子电池钠离子电池镍钴锰层状氧化物磷酸铁锂正极材料铜铁锰层状氧化物普鲁士白类等锰酸锂钴酸锂等负极材料石墨无定形碳软碳硬碳软硬复合碳隔膜PPPEPPPE10M03M-10M电解质材料LiPF6ECDMCEMCDECNaPF6ECEMCDECPC正极集流体铝箔铝箔负极集流体铜箔铝箔资料来源高功率高安全钠离子电池研究及失效分析国盛证券研究所随着钠电池逐步量产其电芯材料成本有望下降目前钠电池虽未大规模量产但正在初步形成产业化据我们测算1钠电池未量产时假设正极材料硬碳电解液价格分别为6659万元吨则测算后的钠电池电芯材料成本在053元Wh2钠电池量产后乐观预期下假设主材单位用量与量产前持平部分主材单位价格下行正极负极电解液单价分别为35325万元吨经测算钠电池电芯成本在029元Wh而在中性预期下钠电池电芯材料成本约032元Wh降幅达39-45图表15乐观中性预期下层状氧化物系列钠离子电池成本拆分量产前量产后乐观预期量产后中性预期单GWh用单GWh用单GWh用材料单价单Wh成本材料单价单Wh成本材料单价单Wh成本电芯原材料成本量吨万平量吨万平量吨万平万元吨元Wh万元吨元Wh万元吨元Wh方米套方米套方米套正极材料300060018300035011300045014导电剂AB401800014018000140180001正极集流体铝箔450300014501800145018001负极材料硬炭150065010150030005150040006粘结剂SBR471500014715000147150001粘接剂CMC444900044490004449000负极集流体铝箔570300025701800157018001电解液150090014150025004150035005隔膜湿法涂覆240018004240018004240018004壳体辊压膜及其他100003100003100000电芯材料成本053029032元Wh资料来源北京青年报起点钠电富宝锂电网Carbontech公众号我的电池网飞墨科技公众号莫尼塔Mysteel电池中国鑫椤锂电储能前沿好电科技锂电产业与应用高工锂电隆众资讯国盛证券研究所测算当碳酸锂价格在1015万元吨时乐观及中性预期下的钠电电芯成本量产后与磷酸铁锂电芯成本平价根据鑫椤锂电数据截至2023年8月10日电池级碳酸锂均价为2525万元吨对应磷酸铁锂电芯材料成本约为038元Wh而当碳酸锂价格分别在1015万元吨时对应磷酸铁锂电芯材料价约为029032元Wh与前文中乐观及中性预测下的钠电池电芯成本持平因此乐观情况下若碳酸锂价格不低于10万元吨那么钠电池仍然具备成本优势P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表16碳酸锂价格在251510万元吨时的磷酸铁锂电芯材料成本磷酸铁锂磷酸铁锂磷酸铁锂单GWh用单GWh用单GWh用材料单价单Wh成本材料单价单Wh成本材料单价单Wh成本电芯原材料成本量吨万平量吨万平量吨万平万元吨元Wh万元吨元Wh万元吨元Wh方米套方米套方米套正极材料220087019220049011220062014碳酸锂变量253100150非碳酸锂成本242424导电剂AB401800014018000140180001黏贴剂PVDF381400013814000138140001分散剂NMP818000818000818000正极集流体铝箔450300014503000145030001负极材料石墨100032003100032003100032003粘结剂SBR471500014715000147150001粘接剂CMC405000040500004050000负极集流体铜箔700500047005000470050004电解液150028004150022003150024004六氟磷酸锂1348199非六氟磷酸锂121212隔膜240007002240007002240007002电芯壳体及其他部件100003100003100003电芯材料成本038029032元Wh资料来源德方纳米公告国轩高科公告北极星储能网则言咨询Carbontech公众号飞墨科技公众号我的电池网莫尼塔立鼎产业研究网鑫椤锂电隆众资讯电池中国好电科技GGII储能前沿旺材锂电国盛证券研究所测算212钠电池可补全锂电池使用场景具备更优的倍率性能高低温性能和安全性钠离子电池具备更优的倍率性能为高功率快速充放电提供理论基础钠元素在元素周期表中位于锂元素下方因此二者有许多性质相似但钠离子电池相对具有更高的离子电导率一是由于钠离子在溶液中水化后的离子半径比锂离子小电荷密度相对更大因此在同等浓度下钠离子电池电解液可以实现更高的离子电导率二是由于钠离子在极性溶剂中的溶剂化能比锂离子低因此在电解液中具有更快的动力学性质实现更高的离子电导率而离子电导率是决定电池内阻和倍率特性的关键因素离子电导率越高则离子传导越快电池内阻越小倍率性能越好因此钠离子电池具备更优的倍率性能能够应用于高功率快速充放电领域图表17锂和钠溶剂化离子大小对比图表18锂和钠溶剂化能大小对比Li的溶剂化能kJmolNa的溶剂化能kJmol250200150100500ECPC资料来源高功率高安全钠离子电池研究及失效分析国盛证资料来源高功率高安全钠离子电池研究及失效分析国盛证券研券研究所究所钠离子电池具备更好的高低温性能具备更高的安全性和稳定性首先钠离子电池具P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日备良好的宽温性能高温下80放电容量超额定容量为100低温下-40放电容量超额定容量70且在低温-20下01C充放电时的充放电效率可接近100良好的高低温性能使得钠离子电池具备更高的安全性和稳定性良好的低温性能使得用户可以在冬天有更好的使用体验图表19高低温下02C放电测试结果图表20-20下01C充放电的充放电效率资料来源高功率高安全钠离子电池研究及失效分析国盛证券资料来源高功率高安全钠离子电池研究及失效分析国盛证券研研究所究所213材料企业布局进展迅速钠电池装车获工信部核准众多上市公司布局钠电池材料体系产业化进展加速正极材料方面容百科技振华新材当升科技等锂电池正极材料龙头企业均已有布局其中匹配振华新材钠离子电池正极的电芯已实现装车而容百科技长远锂科美联新材帕瓦股份等已成功实现钠电正极的出货此外对于负极材料方面传统石墨负极龙头贝特瑞杉杉股份已实现硬碳负极出货而圣泉集团元力股份等化工龙头均有相应的产能布局P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表21钠电池主要材料生产企业进展情况材料公司所处阶段进展匹配公司钠离子电池正极的电芯已装车与国内头部电芯客户达成了全面深度的合作关振华新材已出货系累计出货数十吨公司钠电正极材料已实现小规模量产出货已建成产能通过了部分客户的审核普鲁士容百科技已出货白及聚阴离子钠电正极产品同步开发已送样多家客户已具备上车条件公司钠电正极在层状氧化物普鲁士蓝和聚阴离子路线均有研发布局已实现钠电正极长远锂科已出货材料小量出货美联新材已出货公司控股孙公司辉虹科技签订普鲁士蓝白钠离子电池正极材料首张吨级订单帕瓦股份已出货今年一季度公司钠电前驱体产品已有吨级出货公司已推出新一代钠电正极材料并实现量产随着钠离子电池应用场景成熟会形成商业当升科技已量产化应用公司与中科海钠联合建设的万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月开工计华阳股份试生产划10月底投料试生产达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和12万吨钠离子电正极池负极材料德创环保产能建设公司控股子公司德创钠电预计将于9月底初步完成钠电池正极材料产线的建设并投产公司购买江苏富骅新能源51股权江苏富骅2023年拟规划建设5条钠离子电池正极科翔股份产能建设材料生产线年生产6000吨钠离子电池正极材料公司与盘古新能源达成钠电池正极材料战略合作及产品供应框架协议双方预计钠电池格林美产能建设正极材料的供需量约为1万至15万吨年合作期至20251231公司参股公司辽宁美彩规划有年产18万吨电池级普鲁士蓝白应用于钠离子电池七彩化学中试正极材料公司钠离子电池正极材料及电池产品的中试放大实验正在稳步推进中争取尽快实现产同兴环保中试品量产公司规划投产5000吨年正极产线2000吨年负极产线2024年规划正极产能达到多氟多小试7000吨年负极产能达到2000吨年科恒股份实验室公司将联合双碳实验室就钠离子电池正极材料等技术展开深度合作贝特瑞已出货公司钠电正负极已具备产业化能力目前已通过国内部分客户认证实现吨级以上订单杉杉股份已出货公司钠离子电池用硬碳负极已实现海内外客户的送样验证国内客户已实现吨级销售全资子公司大庆圣泉绿色100万吨年生物质精炼一体化一期工程项目已正式圣泉集团已投产负极全面投产元力股份中试公司生物质硬碳在中试正在开展扩产的前期准备工作翔丰华中试公司高性能硬碳负极材料产品目前处于项目中试阶段中科电气实验室公司持续进行钠电池所需的硬碳材料的开发子公司丰山全诺与众钠科技签订采购框架合同将自2023年6月至2024年12月丰山集团已出货合计向其提供钠离子电池电解液不少于2000吨公司的六氟磷酸钠产品项目正在稳步推进中会根据市场情况及时调整项目建设进度天赐材料技术储备目前公司已有钠离子电池电解液的相关材料布局包括六氟磷酸钠NaFSI及对应的电解液解决方案公司已对钠电池电解液领域知识产权进行了前沿布局具有生产钠离子电池电解液的技电解新宙邦技术储备术储备液江苏国泰中试公司钠离子电池电解液目前处于中试阶段公司钠离子电池电解液第一期5000吨六氟磷酸钠项目及原料配套项目已开始土建建中欣氟材产能建设设主要设备已开始定制永太科技产能规划公司已布局投资建设250吨钠离子电池材料项目芭田股份实验室与中科院关于钠离子电池材料合作处于实验室阶段资料来源各公司公告各公司公众号国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日钠电池装车获工信部核准下游多领域商业化进展提速1电动四轮车领域6月工信部公布第372批道路机动车辆生产企业及产品公告其中披露了2款搭载钠离子电池的车型其电芯分别来自宁德时代和孚能科技这是钠离子电池首次进入工信部的新车公告意味着钠离子电池已符合各项装车标准能够满足量产要求2电动两轮车领域目前已有多家两轮车车企发布了相关钠离子电池产品以及即将搭载钠离子电池的车型新日股份总裁表示公司搭载钠离子电池的电动两轮车已于7月实现量产并交付钠离子电池在两轮车领域的商业化速度提升明显3储能领域国内已经有相关的钠离子电池储能应用项目包括国家电投东明储能电站已成功并网规划建设1MW4MWh长时钠离子电池江西水电投资建设钠离子电池中试线及国家储能实证实验平台项目众钠能源投资建设国内目前单体规模最大的钠电项目20GWh储能电池及10GWh储能系统量产基地当前来看随着钠离子电池的多种应用场景逐步落地推进钠电池产业化进展加速P15请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表22钠电池生产及应用企业进展情况公司所处阶段进展宁德时代已装车公司钠离子电池装车奇瑞旗下NEQ7000BEVJH11L孚能科技已装车公司钠离子电池装车江铃集团旗下羿驰牌JX7001ESMBEV中科海钠已装车公司与两轮车车企新日股份合力攻克钠电技术实现量产控股子公司传艺钠电进入某全球知名的汽车制造商的供应链体系并获得其子公司的订传艺科技获车企订单单由传艺钠电为其提供应用于乘用车的方形钠离子电池订单数量小于100支订单金额22万美元公司与青岛北岸签订5MW10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议首次实现钠离鹏辉能源储能应用子电芯在北方储能电站的大规模应用普路通已出货钠电池18650等型号已实现小规模量产目前已有签订出货订单产能正在提升中公司圆柱钠电池已具备量产条件方形钠电池计划将于近期进行送检待检测结束后也华阳股份准备量产生将尽快实现量产产蔚蓝锂芯准备量产公司计划今年3季度具备钠离子电池量产工艺条件企派能科技试生产公司钠离子电池产品计划于2023年实现户用储能工商业储能产品示范业维科技术送样公司南昌钠电大产线产品已经成功下线并已顺利送样欣旺达有产品公司钠离子电池能量密度达到160Whkg满足A00-A级BEV及PHEV市场需求公司钠离子电池能量密度可达120Whkg循环寿命可达2500次以上原材料总成本拓邦股份有产品相比锂电池预期下降高达30公司与璞钠能源面向全球正式发布新型钠离子电池第一代钠离子电池能量密度高达超威动力有产品140Whkg公司控股子公司海四达6GWh钠离子及锂离子电池与系统生产基地项目签约落户广东普利特产能建设珠海全部建设达产后年产值预计40亿元15GWh锂电和10GWh钠电产业园项目成功签约产品应用于新能源储能市场及5G通雄韬股份产能建设讯IDC数据中心市场等领域向全资子公司天能钠电增资1200万元用于实施募投项目天能钠离子电池试验线技天能股份产能建设术改造项目公司携手旗下华宇新能源发布第一代钠离子电池极钠1号以及装配钠离子电池的电雅迪控股动两轮车极钠S9台铃集团公司发布长续航钠离子电池预计2023年电动车钠电池组的应用数量超过2万公司发布适用于电动两轮车使用场景的第一代钠离子电池超钠F1预计于2023星恒电源年3月上市新日股份公司钠电池两轮电动车已经实现量产并交付公司打造的行业首台钠离子电池试验车于2月亮相钠离子电池装车思皓新能源花仙子江汽集团车型应奇瑞汽车公司搭载宁德时代钠离子电池的新能源车型获工信部核准装车用企江铃集团公司搭载孚能科技钠离子电池的新能源车型获工信部核准装车业国家电投公司东明储能电站成功并网该项目规划建设1MW4MWh长时钠离子电池等公司与立方新能源签署战略合作协议双方将在包括不限于锂钠离子储能示范项云南能投目5G基站储能项目风电配套储能应用工商业储能钠离子电池原材料钠盐应用等方面合作公司拟投资建设钠离子电池中试线及国家储能实证实验平台项目包括钠离子电江西水电池中试线暨4G瓦储能设备生产项目以及250万千瓦独立储能电站建设项目公司与美联新材及控股子公司美彩新材七彩化学星空钠电等五家公司联合成功打造立方新能源的首个普鲁士蓝钠离子电池储能示范项目在国网辽宁省电力有限公司管理培训中心正式投入使用资料来源公司公告公司公众号公司官网工信部起点钠电北极星储能网新能源日报电池中国国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日22硬碳负极是钠电迈入产业化的关键一环硬碳为钠电负极主流前驱体选择影响负极性能由于钠离子半径大于锂离子无法在石墨层间嵌入脱嵌因此钠电池负极无法沿用石墨负极目前钠电池可以使用的负极材料主要有碳质材料合金化反应材料和金属氧化物硫化物等碳质材料包括硬碳软碳等无定形碳目前主流厂家都在无定形碳的技术路径上有所布局其中又以硬碳负极为主软碳负极为辅硬碳具备储钠能力好容量高等优点是钠离子电池负极材料的重点发展方向图表23钠电池负极材料种类材料类型典型代表优点缺点储钠能力好可逆比容量高循环性能硬碳软碳等无定成本较高可涉及微纳空心多孔结构进碳质材料好商业化趋势明显可逆容量与循环型碳一步挖掘碳材料的储钠能力效应接近应用要求理论比容量较高导电性良好可防止合金化反应SnSbPGe材料有毒储量不高与钠反生反应时会伴随充电过程中产生枝晶延长电池使用寿材料SnSb等很大的体积膨胀从而影响电化学性能命本身导电能力较差充放电过程存在较大体金属氧化物Fe203CuO价格低理论容量较高循环寿命较长积膨胀造成不可逆容量导致倍率性能和循硫化物Co304SnS2等环稳定性较差资料来源DT新材料国盛证券研究所硬碳负极性能受前驱体用料影响生物质基为硬碳材料的理想前驱体硬碳是由各种前驱体在高温下碳化制备而成的因此硬碳的电化学性能不仅与制备工艺有关还很大程度上取决于所用前驱体的性质硬碳根据前驱体来源不同主要可以分为三类树脂基沥青基生物质基其中生物质基具有盈利能力较突出供应量大且有成熟供应链以及综合指标较优等优点是目前硬碳材料的理想前驱体图表24硬碳前驱体常见类型类型常见例优点缺点来源广泛绿色环保成本低国产椰壳原料供应不足过度依赖进口品种繁多椰壳果壳柚子皮等生物质基杂质较少强度较高且有季节性问题不能保证一致性淀粉葡萄糖蔗糖等来源广泛绿色环保成本低需内部交联话加氢改性等预处理生产成本增加酚醛树脂环氧树脂树脂基分子结构简单可控纯度较高成本最高聚糠醇等高温碳化时易石墨化需要预处理且生产过程中煤焦油沥青石油沥残炭率高原料来源广泛价沥青基需要进行额外的废气废水处理生产成本增加青天然沥青等格低容量较低资料来源浩钠新能源公众号钠离子电池硬碳基负极材料的研究进展粉体网人民网国盛证券研究所整理各类前驱体性能存在明显差别生物质材料综合性能更优由于各类前驱体性能有所差异所以对应硬碳的比容量首周库仑效率等电化学性能也会存在差异以生物质基作为前驱体的硬碳材料具有工艺成熟性能优越一致性尚可等特点前驱体方面可以选用椰子壳果壳竹子等含碳生物质P17请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表25硬碳前驱体性能比较图表26不同生物质基前驱体性能比较碳化温度首次放电比容量首次充电比容量首圈库伦效率mAhgmAhg椰子壳1300376335890竹子1350374-936油茶壳1300390341875花生壳1300386333863稻壳1300344311903资料来源Mysteel国盛证券研究所资料来源国家知识产权官网国盛证券研究所硬碳制造工艺的核心是原材料筛选硬碳生产工艺主要包括原料选取各类前处理纯度控制碳化表面改性等过程而硬碳的结构依赖于前驱体的状态和碳化工艺只有保障前驱体具有高度一致性碳化过程中受热均匀才能保障最终硬碳产品的一致性其中原材料筛选的技术门槛较高由于前驱体材料的可选范围大而不同产地和批次的生物质往往不具有一致性所以大部分企业会从原材料选择开始控制一致性从而降低后期处理的成本后期处理由于不清楚灰分中的杂质类别可能无法解决并控制其纯度问题高纯度硬碳是提高钠离子电池性能的关键生物质通常是从自然界中直接获得的其中包含各种杂质油脂矿物质等而纯化一方面可以去除这些杂质提高生物质的纯度并确保不同批次的生物质材料具有一致性另一方面纯化也可以去除某些不利于材料性能的成分如水分灰分等从而改善材料性能纯度控制的具体方法取决于生物质的类型和要求的纯度级别通常可以采用洗涤机械处理化学处理热处理过滤离心表面改性等图表27不同前驱体硬碳的制造工艺路线资料来源国家知识产权官网国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日多家上市公司积极布局生物质基硬碳负极产能目前佰思格贝特瑞拥有硬碳负极产能正全力推进生物质基硬碳国产化杉杉股份多氟多等锂电产业链头部企业则各自布局生物质基树脂基硬碳负极路线新进入企业如元力股份圣泉集团亦布局生物质基硬碳材料图表28主要企业硬碳负极产能规划情况产能规划企业技术路线前驱体类型万吨圣泉集团生物质基秸秆18元力股份生物质基椰子壳毛竹5传艺科技生物质基椰子壳4上市可乐丽日本生物质基椰子壳02公司多氟多生物质基-02贝特瑞生物质基树脂基坚果壳淀粉树脂-杉杉股份生物质基树脂基核桃壳椰子壳树脂等-容钠新能源生物质基植物系10非上市佰思格生物质基葡萄糖淀粉果壳等5公司云南硬碳生物质基核桃壳1资料来源各公司公告各公司公众号元力股份环评报告国家知识产权局邵武组工公众号粉体网起点钠电Mysteel国盛证券研究所整理23多种应用场景逐步落地推进钠电池将迎爆发元年231低速电动车和储能领域钠电池应用空间广阔1两轮电动车艾瑞咨询数据显示2022年中国两轮电动车销量约5010万辆同比152其中两轮锂电车销量占比逐年提升预计从2016年的54至2022年的273主要原因在于新国标政策消费者需求升级以及产品技术提升等因素但根据EVTank数据2022年中国两轮锂电车产量为1151万辆同比-126产量下滑主要系原材料价格大涨导致锂电池价格上调因此部分两轮车企选择成本更为便宜的铅酸电池而我们认为钠离子电池或可凭借优异的倍率性能高低温性能以及高安全性在电动两轮车领域有望取代部分锂电池和铅酸电池的市场份额图表29中国两轮电动车销量及两轮锂电车销量占比图表30两轮电动车用锂离子电池出货量GWh两轮电动车销量万辆锂电车占比两轮电动车用锂离子电池出货量同比增速181107000301690600025147050001220501040003015830001061020004-10100052-300-5000201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源艾瑞咨询国盛证券研究所注2022年中国两轮锂电车资料来源EVTank国盛证券研究所占比为艾瑞咨询预测数据2新能源车从2018年-2022年国内新能源乘用车零售市场的数据来看2018年A00P19请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日级车销量为332万辆占比高达337而在2022年A00级车占比仅为193主要系A00级车客户对价格高敏感而2022年动力电池成本上涨导致多款A00级电动车被迫涨价或停售从而影响了A00级车的销量及份额图表312018-2022年国内乘用车零售销量车型分布情况A00A0ABC1008060402002018年2019年2020年2021年2022年资料来源乘联会国盛证券研究所钠离子电池有望在A00级车中得到率先应用目前市场上A00级和A0级电动车续航里程大多在300km之内因此对电池的能量密度无过高的要求钠离子电池理论上可满足A00级和A0级电动车的使用且根据工信部第372批新车公告搭载钠离子电池的两款车型均为A00级车因此短期来看钠离子电池有望在A00级车中得到率先应用图表32搭载钠离子电池宁德时代的奇瑞牌电动车图表33搭载钠离子电池孚能科技的羿驰牌电动车资料来源工信部国盛证券研究所资料来源工信部国盛证券研究所3电化学储能近年来全球储能尤其是电化学储能加速增长2017年全球累计装机规模仅为29GWh新增装机规模仅为09GWh到2021年全球累计装机规模已高达243GW新增装机规模提升至101GW新增装机同比增速1152017-2021年5年的CAGR高达83P20请仔细阅读本报告末页声明