国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超30%：公司专注于活性炭、硅酸钠（水玻璃）、硅胶等化工产品的研发与销售，并与化工巨头赢创工业集团建立了紧密的合作。我们测算公司2021年国内木质活性炭的市场份额为31.94%，且成熟市场下公司稳步扩张产能，我们预计其市占率或将继续稳步提升。同时，公司2023年开始逐渐布局钠离子电池硬碳负极业务，有望打开新增长空间。
　　积极布局负极硬碳材料市场，打开第二成长曲线：负极硬碳材料市场伴随钠离子电池市场的崛起，而逐渐出现。公司的木质活性炭处理技术与负极硬碳制造技术前道工艺基本相通，在碳化及纯化工艺上优势明显。我们预计公司2023-2024年负极硬碳材料出货量大概在0.08/0.60万吨，贡献营收分别为0.45/3.60亿元，占总营收分别为1.93%/11.58%，为公司打开第二成长曲线。
　　木质活性炭业务稳步发展，白炭黑业务逐渐转向高毛利下游：公司所在木质活性炭市场为成熟市场，龙头地位叠加产能稳定扩张保证公司木质活性炭市场份额或稳定提升，我们预计未来三年公司市场份额或将提升至35%以上；白炭黑业务虽处于行业集中度不断提升过程中，但市场盈利性较弱，毛利率稳定在11%左右。公司积极新增下游硅胶业务，拓宽产业链，新业务毛利率大约为30-35%左右，我们预计2023-2024年分别贡献营收2.98/4.30亿元，占总营收分别为12.79%/13.84%。
　　投资建议：公司木质活性炭市场份额稳定，积极导入硅胶等高毛利业务，且钠离子电池硬碳负极业务逐渐导入市场，我们预计公司2022-2024年实现营业收入19.37/23.30/31.08亿元，归母净利润2.16/2.74/4.26亿元，对应PE分别为29.24/23.08/14.85倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；钠离子电池市场放量不及预期。
　　

研究报告全文：元力股份电池公司深度研究报告30017420230328国内木质活性炭龙头钠电负极硬碳可期证券研究报告投资评级增持首次核心观点国内木质活性炭行业龙头国内市占率超30公司专注于活性炭基本数据2023-03-27硅酸钠水玻璃硅胶等化工产品的研发与销售并与化工巨头赢创收盘价元1743流通股本亿股362工业集团建立了紧密的合作我们测算公司2021年国内木质活性炭的每股净资产元613市场份额为3194且成熟市场下公司稳步扩张产能我们预计其市总股本亿股363占率或将继续稳步提升同时公司2023年开始逐渐布局钠离子电池最近12月市场表现硬碳负极业务有望打开新增长空间元力股份沪深300积极布局负极硬碳材料市场打开第二成长曲线负极硬碳材料市场伴上证指数电池94随钠离子电池市场的崛起而逐渐出现公司的木质活性炭处理技术与70负极硬碳制造技术前道工艺基本相通在碳化及纯化工艺上优势明显46我们预计公司2023-2024年负极硬碳材料出货量大概在008060万吨22贡献营收分别为045360亿元占总营收分别为1931158为公-2司打开第二成长曲线-26木质活性炭业务稳步发展白炭黑业务逐渐转向高毛利下游公司所在木质活性炭市场为成熟市场龙头地位叠加产能稳定扩张保证公司木质活性炭市场份额或稳定提升我们预计未来三年公司市场份额或将分析师张一弛提升至35以上白炭黑业务虽处于行业集中度不断提升过程中但SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom市场盈利性较弱毛利率稳定在11左右公司积极新增下游硅胶业务拓宽产业链新业务毛利率大约为30-35左右我们预计2023-分析师张磊2024年分别贡献营收298430亿元占总营收分别为12791384SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom投资建议公司木质活性炭市场份额稳定积极导入硅胶等高毛利业务且钠离子电池硬碳负极业务逐渐导入市场我们预计公司2022-相关报告2024年实现营业收入193723303108亿元归母净利润216274426亿元对应PE分别为292423081485倍首次覆盖给予增持评级风险提示产能建设不及预期下游需求不及预期钠离子电池市场放量不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元11761608193723303108收入增长率-8223670204620293338归母净利润百万元111152216274426净利润增长率107763665421626685545EPS元股040049059075117PE41883466292423081485ROE638778102711521518PB299271300266225数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1国内木质活性炭行业龙头剥离不良资产轻装上阵511木质活性炭龙头企业产品广受下游客户认可512管理层股权激励充分管理经验丰富713剥离不良资产轻装上阵活性炭和硅酸钠稳步扩张82巩固木质活性炭龙头地位积极拥抱硬碳负极业务1021木质活性炭加速替代煤质活性炭1022政策利好多元化应用需求推动国内木质活性炭需求稳定增长12221环保政策鼓励木质活性炭业务发展12222下游多元化应用需求驱动木质活性炭需求持续旺盛1323活性炭产业资源加速集中集群分布明显1724产能释放市占率稳步提升积极拥抱硬碳负极业务18241木质活性炭市占率超30积极扩展超级电容炭产能18242积极布局硬碳负极业务开辟第二增长曲线193深度介入高分散性白炭黑产业链与大客户紧密合作2031沉淀法二氧化硅市占率较高上游主要为硅酸钠2032轮胎绿色化浪潮加速带动白炭黑需求持续增长2233进入门槛高行业越发集中24331技术壁垒资质壁垒环保壁垒行业集中度不断提高24332与德国赢创长期战略合作深度介入高分散性白炭黑产业链26333新增硅胶产能拓宽产业链贡献硅化物业绩增量274盈利预测与假设285风险提示30图表目录图1公司发展历程5图2木质活性炭实物图6图3硅酸钠水玻璃实物图6图42022H1元力股份各项业务营收占比6图5公司股权结构图7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图62018-2022Q1-3公司营收情况8图72018-2022Q1-3公司归母净利润情况8图8公司2017-2022Q1-3毛利率净利率变化9图92017-2022H1分产品收入结构亿元9图102017-2022H1分产品毛利率9图112017-2022Q3公司各项费用率10图12木质活性炭产业链10图13活性炭发展历程及趋势11图14公司木质活性炭化学法生产工艺图12图15公司木质活性炭物理法化学法一体化生产工艺图12图16活性炭应用领域13图172021年中国活性炭下游应用结构分布情况13图182015-2026年中国软饮料市场规模亿美元14图192015-2026年中国调味品市场规模亿元14图202015-2023年中国VOCs治理行业市场规模亿元15图212015-2023年中国污水治理行业市场规模亿元15图222015-2021年中国超级电容器行业市场规模情况15图232015-2021年中国超级电容炭行业市场规模情况15图242015-2021年中国超级电容炭供需情况16图252015-2021年中国活性炭市场需求变化情况16图262021-2025年中国活性炭市场需求预测16图272015-2021年中国活性炭市场需求拆分17图282021年中国活性炭需求量细分结构分布情况17图29我国木质活性炭企业主要分布家18图30公司木质活性炭产量及市占率18图31公司超级电容炭技术优势19图32生物质基硬碳负极生产工艺流程图20图33元力股份干法生产硅酸钠流程21图34硅酸钠二氧化硅产业链21图352004-2021年我国汽车保有量数据23图362004-2021年我国橡胶轮胎外胎产量数据23图372015-2020年我国沉淀法二氧化硅表观消费量24图382020年我国沉淀法二氧化硅应用领域24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图39全球沉淀法二氧化碳市场规模24图40我国沉淀法二氧化碳市场规模24图41沉淀法二氧化硅工艺流程25图422020年我国沉淀法二氧化硅生产格局25图432018-2021年公司硅酸钠生产情况27图442020-2022H1年公司硅胶营收情况27图45公司循环经济产业链28表1公司主要产品介绍6表2公司核心管理层背景介绍7表3首次限制性股票在激励对象间的分配及第一期归属情况8表4木质活性炭和煤质活性炭对比11表52016-2021年中国活性炭行业相关鼓励政策与发展规划12表6公司主要木质炭产品特征与应用13表7活性炭企业比较17表8电容炭主要企业产能情况19表9主要硬碳前驱体材料对比20表10二氧化硅产品按制作方法分类22表11各国组织关于绿色轮胎相关政策信息22表12沉淀法二氧化硅行业主要生产企业产能万吨26表13公司各业务营收与毛利率测算亿元29表14可比公司估值表30谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1国内木质活性炭行业龙头剥离不良资产轻装上阵11木质活性炭龙头企业产品广受下游客户认可公司为国内木质活性炭龙头企业持续拓展高分散硅胶二氧化硅市场公司于1999年成立并于2011年在深圳创业板上市是国内规模最大的木质活性炭龙头企业之一公司聚焦于活性炭硅酸钠水玻璃等化工产品的研发与销售2015年5月公司收购福建省南平市元禾化工有限公司进入白炭黑产业链开启与世界化工巨头赢创工业集团合作新局面产品结构进一步多元化2021年公司受让三元循环100股权取得2万吨硅胶产能将硅酸钠产品向下游延伸至硅胶的生产2023年公司开始布局新能源碳材料业务图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所公司业务覆盖木质活性炭硅酸钠水玻璃硅胶形成了三大业务为主的产业布局公司核心业务是木质活性炭产品已被可口可乐中粮五粮液石药海天等食品医药领域知名客户采用在行业内认可度较高硅酸钠是公司第二大主营业务硅酸钠由公司控股子公司元禾化工生产主要用于下游硅胶白炭黑等产品的生产公司是国内白炭黑行业少数取得绿色轮胎认证的供应商之一与德国赢创多年合作产品获国际知名客户广泛认可硅胶为2021年公司通过收购三元循环获得的新增业务完成硅产业链向下游进一步延伸的布局2022年H1木质活性炭业务贡献收入596亿元占比6018硅酸钠业务贡献收入279亿元占比2815硅胶业务贡献收入107亿元占比1081谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图2木质活性炭实物图图3硅酸钠水玻璃实物图数据来源公司官网财通证券研究所数据来源公司官网财通证券研究所表1公司主要产品介绍产品类别产品特质应用领域具有发达的中孔结构吸附容量大快速过滤主要用于各种精制糖工业葡萄糖工业淀粉糖工业的脱色提糖用活性炭等特点纯除臭和去杂具有吸附力强脱色性能稳定脱色效果好过滤味精用活性炭广泛用于谷氨酸等产品的脱色精制除臭去杂速度快味精得率高等优点具有发达中微孔结构纯度高吸附容量大等特主要用于发酵工业食品添加剂果汁碳酸饮料的精制脱色食品用活性炭点和提纯主要适用于饮用水酒类和各种饮料用水的净化也用于各类生水处理用活性炭具有发达的孔隙结构吸附容量大等特点产生活废水的净化处理适用于化学试剂生物制品精细化工等行业的脱色精制化工用活性炭具有提纯度高性能稳定过滤速度快等特性除臭和去杂具有超大的比表面积孔集中低灰和导电性超级电容活性炭适用制造高性能电池双电层电容器产品及重金属回收的载体好等特点硅酸钠具有粘结性强耐酸耐热等特性主要用于制造白炭黑白炭黑具有耐高温不燃很好的电绝缘性该产品为沉淀法白炭黑为绿色轮胎的关键原材料之一数据来源公司招股说明书公司公告财通证券研究所图42022H1元力股份各项业务营收占比其他硅胶0851081硅酸钠水玻璃木质活2815性炭6018数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告12管理层股权激励充分管理经验丰富公司实控人股权相对集中管理层股权激励充分企查查数据显示公司实控人王延安卢元健夫妻关系合计持股2241股权相对集中此外公司管理层激励机制充分充分提高员工主动性与创造性2020年7月公司公告向激励对象首次授予限制性股票对包括董事高管以及其他核心人员在内的142人授予限制性股票636万股考核2020-2022年年度净利润比2019年净利润增长率分别不低于80160220彰显公司长期业绩发展信心图5公司股权结构图数据来源企查查财通证券研究所备注截至2023-01-06表2公司核心管理层背景介绍姓名职务履历男中国国籍1977年出生本科学历曾任南平嘉联化工有限公司财务部经理EWS财许文显董事长务部经理公司董事副总经理财务总监董事会秘书等职现任公司董事长男中国国籍1974年出生本科学历现任副总经理南平元力活性炭总经理元力环境李立斌董事副总经理总经理上海新金湖董事福建省活性炭行业协会秘书长男中国国籍1977年出生本科学历曾任公司采购部经理江西元力总经理满洲里元姚世林副总经理力总经理江西元力执行董事满洲里元力执行董事满洲里市人大代表等现任本公司副总经理男中国国籍1984年出生本科学历中级会计师曾任公司财务部主办会计财务部副池信捷财务总监经理江西元力财务总监公司财务部经理现任公司财务总监男中国国籍1974年出生本科学历曾任福州大通纤维纺织有限公司技术员嘉联化工占礼万技术总监质检部经理赢创嘉联质保部经理现任福建元力活性炭股份有限公司技术总监男中国国籍1986年出生本科学历获学士学位曾任公司证券专员证券事务代表罗聪董事会秘书证券部经理现任公司董事会秘书证券部经理数据来源公司公告Choice财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告表3首次限制性股票在激励对象间的分配及第一期归属情况获授的限制性股票数量占投予限制性股票总数姓名职务占目前总股本的比例万股的比例许文显董事长2500393008官伟源董事总经理2500393008缪存标副总经理1500236005李立斌副总经理1500236005池倍捷财务总监800126003罗聪董事会秘书800126003核心管理人员核心技术业务骨干人员136489007689158人预留5100802016合计6360010000205数据来源公司公告财通证券研究所13剥离不良资产轻装上阵活性炭和硅酸钠稳步扩张公司主营业务业绩有所波动剥离不良资产后业绩稳步上升2018-2021年公司营业收入基本在15亿元上下波动2019年营收与净利有所下降主要是由于公司网络游戏业务表现不佳拖累整体业绩表现剥离不良资产后2020年净利润迎来了大幅度增长业绩也逐渐恢复增长2019-2021年公司归母净利润逐渐从054亿元增长到152亿元年复合增长率68492022年公司木质活性炭和硅酸钠业务稳健经营同时稳定扩张产能2022前三季度实现营收1450亿元同比2906归母净利润166亿元同比7337图62018-2022Q1-3公司营收情况图72018-2022Q1-3公司归母净利润情况1812018160140161001612014148010012126080101604080840202060604004-202-2002-400-400-6020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3营收亿元同比归母净利润亿元同比数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所公司近几年毛利率较为稳定净利率维持在10以上得益于公司活性炭业务在环保领域拓展的气相吸附的应用以及稳健经营的硅酸钠业务公司2022Q1-3净利率略有上升2018-2022Q1-3公司的毛利率没有太大波动基本维持在25左右净利率在2019年出现大幅度增长的情况主要是因为公司将表现业务不佳的网络游戏业务剥离重新聚焦活性炭水玻璃等主业后净利率迎来大幅增长公司活性炭产谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告销量近年来一直增长预计未来营收与净利率仍会增长图8公司2017-2022Q1-3毛利率净利率变化35302520151050201720182019202020212022Q1-Q3毛利率净利率数据来源wind财通证券研究所木质活性炭业务是核心盈利业务硅胶业务板块增长迅速盈利能力潜力大从业务收入来看自2019年公司剥离网络游戏业务后木质活性炭与硅酸钠业务收入均迎来增长2021年公司新开展硅胶业务运营稳健硅胶业务占比与收入也在不断增长2022年上半年木质活性炭硅酸钠硅胶营收分别占比601828151081从业务毛利率来看木质活性炭业务毛利率较高且较为平稳2020年硅酸钠业务毛利率下降主要是公司新增硅酸业务所致2018-2022H1活性炭硅酸钠硅胶的平均毛利率为288211093052在木质磷酸纯碱等原材料和运费上涨背景下2022年H1公司实现毛利率2399同比提升277pct2017-2021年公司毛利率水平保持在约23-30之间盈利能力稳定我们预计公司盈利能力有望长期保持稳定图92017-2022H1分产品收入结构亿元图102017-2022H1分产品毛利率2080701560501040305201000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1硅胶硅酸钠硅胶硅酸钠水玻璃木质活性炭网络游戏其他木质活性炭网络游戏数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所期间费用稳中有降仍有下降空间公司2017-2022Q1-3期间费用率总体呈现下降趋势2020年销售费用率下降主要系公司根据新收入准则将运杂费调整至营业成本所致研发费用率2019年开始下降2021年略微上升系公司经营储能用碳材料的研发所致总体来看2017-2022Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率均值分别谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告为459931022384受益于公司木质活性炭和硅酸钠的规模效应我们预计公司期间费用率总体有望维持下降态势图112017-2022Q3公司各项费用率302769252127215520135413041510671050201720182019202020212022Q1-Q3-5销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率数据来源wind财通证券研究所2巩固木质活性炭龙头地位积极拥抱硬碳负极业务21木质活性炭加速替代煤质活性炭性质稳定选择性吸附能力强活性炭成为优良的吸附剂活性炭是由含碳的原料经热解活化加工制备而成的多孔性炭材料是一种优良的吸附剂活性炭具有比表面积大孔隙结构发达选择性吸附能力强等特点可以有选择地吸附液相和气相中的各种物质以达到脱色精制消毒除臭和去污提纯等目的活性炭凭借其优良特性广泛应用于食品饮料水处理化学工业医药工业环保工业冶金工业等传统领域以及超级电容器等新兴领域图12木质活性炭产业链数据来源公司招股说明书财通证券研究所我国活性炭产业发展快速已经成为世界上最大的活性炭生产国和出口国中国活性炭工业生产起步于20世纪50年代改革开放后开始高速发展现已经拥有谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告基本独立和完整的工业体系自从20世纪90年代起北美西欧等发达国家受原材料制约及生产成本不断上升的影响其活性炭产业逐步向发展中国家转移美国日本和西欧等发达国家的活性炭生产逐步减少的同时其国内市场需求仍稳步增长而其国内生产的活性炭满足不了各种需求需大量进口来进行补充目前我国已经成为世界上最大的活性炭生产国和出口国图13活性炭发展历程及趋势数据来源智研咨询前瞻产业研究院财通证券研究所木质活性炭有资源综合利用节能环保的循环经济属性竞争优势高于煤质活性炭根据材质的不同活性炭可以划分为木质活性炭果壳活性炭煤质活性炭石油类活性炭和再生炭市场上只有木质活性炭和煤质活性炭能够大规模地进行工业化生产和应用长期来看木质活性炭因主要原料为林产三剩物可再生利用且价格因技术进步可望趋于相对下降因此木质活性炭的长期竞争优势高于煤质活性炭表4木质活性炭和煤质活性炭对比木质活性炭煤质活性炭原料锯末果壳等林产三剩物煤炭生产工艺化学法物理法化学法一体化物理法灰分低杂质少易提纯化学炭的孔隙中含有的重金属和灰分较大产品纯度相对较低孔隙主要为微产品特性微孔中孔均发达且孔径分布可通过调节孔适宜小分子吸附产品强度较大且便于回收利用化学活化剂的比例进行灵活控制应用广泛尤其在食品饮料医药等对吸附应用范围相对较窄一般被用于液相吸附中的石化冶金印应用领域性能要求较高对产品安全性要求较高的领染污水处理等工业领域域木质活性炭因主要原料为林产三剩物可原煤资源是不可再生的煤质活性炭资源有限且生产过程中大量长期趋势再生利用且价格因技术进步可望趋于相对增加二氧化碳排放量产品价格受原料及环保成本推动呈上涨下降趋势工业领域林产化工行业煤化工行业数据来源公司招股说明书财通证券研究所公司自主研发物理法化学法一体化生产工艺显著提高生产效益国内的木质活性炭主要采用化学法或物理法进行生产以化学法为主物理法化学法一体化活谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告性炭生产工艺是公司自主研发的具备国际先进水平的活性炭生产工艺该工艺利用物理炭生产的尾气经燃烧产生热量为化学炭制造供热实现节能减排具有显著的经济效益图14公司木质活性炭化学法生产工艺图图15公司木质活性炭物理法化学法一体化生产工艺图数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所22政策利好多元化应用需求推动国内木质活性炭需求稳定增长221环保政策鼓励木质活性炭业务发展国家政策鼓励发展活性炭业务看好木质活性炭行业前景从活性炭产业链的上游林产三废的循环利用到下游各种领域的应用整个活性炭产业链都符合国家绿色发展与可持续发展理念2020年提出的双碳目标促进活性炭行业的发展加快绿色环保低碳的发展步伐关于完善资源综合利用增值税政策的公告2021年第40号是2001年以来对资源综合利用产品增值税优惠政策的延续体现了国家鼓励资源循环利用节能环保基本政策取向是木质活性炭行业的长期利好政策表52016-2021年中国活性炭行业相关鼓励政策与发展规划名称发布时间颁发部门主要内容林业发展十三五2016520国家林业局着力深化林业改革保护森林资源提升质量效益夯实基础保障规划加快推进种养循环一体化建立农村有机废弃物收集转化利用网络体乡村振兴战略规划2018926国务院系推进农林产品加工剩余物资源化利用深入实施秸秆禁烧制度和综合2018-2022年利用开展整县推进畜禽粪污资源化利用试点公司主营的木质活性炭业务所处行业属于第一类鼓励类第一条农林业第36项次小薪材沙生灌木及三剩物深加工与产品开发第40项松产业结构调整指导2019116发改委脂林建设林产化学品深加工及第四十三条环境保护与资源节约综合利目录2019年本用第22项节能节水节材环保及资源综合利用等技术开发应用及设备制造为鼓励类行业关于完善资源综合利用增值税政策的公自2022年3月1日起对以综合利用三剩物次小薪材农作物秸秆20211230财政部税务总局告2021年第40沙柳玉米芯等生产销售的活性炭实行增值税即征即退90的政策号数据来源公司公告前瞻产业研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告222下游多元化应用需求驱动木质活性炭需求持续旺盛活性炭应用领域多元化其中应用于食品饮料与水处理占比约60木质炭广泛应用于食品饮料水处理化工冶金国防等行业近年来木质活性炭在以VOCs回收垃圾焚烧水处理为代表的环境治理领域以超级电容电极为代表的新材料领域健康医药等领域的应用也逐步被发掘根据华经产业研究院的数据从活性炭下游应用结构来看食品饮料与水处理工业污水和生活用水是活性炭最主要的应用领域2021年占比合计5951食品饮料占比最高为2803医药占比815图16活性炭应用领域图172021年中国活性炭下游应用结构分布情况其他食品饮料医药17402803815工业污水化工13481495生活用水1800数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所表6公司主要木质炭产品特征与应用主要产品产品特征应用领域具有发达的中孔结构吸附容量大快速过滤等特主要用于各种精制糖工业葡萄糖工业淀粉糖工业的糖用活性炭点脱色提纯除臭和去杂具有巨大的比表面积吸附力强脱色性能稳定味精用活性炭广泛用于谷氨酸等产品的脱色精制除臭去杂脱色效果好过滤速度快味精得率高等优点主要用于发酵工业食品添加剂果汁碳酸饮料的精食品用活性炭具有发达中微孔结构纯度高吸附容量大等特点制脱色和提纯主要适用于饮用水酒类和各种饮料用水的净化也用水处理用活性炭具有发达的孔隙结构吸附容量大等特点于各类生产生活废水的净化处理适用于化学试剂生物制品精细化工等行业的脱色化工用活性炭具有提纯度高性能稳定过滤速度快等特性精制除臭和去杂具有性能稳定高纯度低灰分低溶出高脱主要用于制药过程中溶液的脱色和吸附溶液中的杂质与药用活性炭色等特性小分子重金属具有高比表面积高电容量高能量密度高纯度适用制造高性能电池双电层电容器产品及重金属回收超级电容炭等特点的载体空气净化用活性主要用于VOCs挥发性有机气体回收利用以及适用于具有高比表面吸附容量大低灰分的特点炭气体的精制过滤和提纯等数据来源公司公告公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告国内食品饮料用活性炭稳步增长奠定活性炭需求增长基本盘木质活性炭凭借其发达中微孔结构高纯度吸附能力强等特点广泛应用于食品饮料调味品等行业Statista预测2026年中国软饮料市场规模达到5119亿美元对应2021-2026年CAGR为730艾媒咨询预测2026年中国调味品市场规模达到8921亿元对应2021-2026年CAGR为1419由于食品饮料用活性炭占比最大食品饮料调味品市场规模的稳健增长为活性炭需求增长提供了坚实的保障图182015-2026年中国软饮料市场规模亿美元图192015-2026年中国调味品市场规模亿元6001000020500800040015300600010200400051002000000碳酸类软饮料能量和运动型饮料市场规模亿元YOY非碳酸类软饮料数据来源Statista财通证券研究所数据来源艾媒咨询财通证券研究所国内环保用活性炭市场需求不断走高VOCs与污水治理行业市场规模增速较快随着VOCs和污水治理相关政策不断出台技术标准日趋严苛企业对于VOCs和污水治理技术设备材料的需求增加VOCs和污水治理市场需求被进一步释放公司公告披露我国VOCs治理市场规模2023年预计达到6666亿元对应2019-2023年CAGR为2850我国污水处理市场规模2023年预计达到58195亿元对应2019-2023年CAGR为1652VOCs与污水治理行业市场规模快速增长将持续驱动环保用活性炭市场需求上升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图202015-2023年中国VOCs治理行业市场规模亿元图212015-2023年中国污水治理行业市场规模亿元7003570001860030600017175002550001640020400016300153000152001015200010051410001400013市场规模亿元YOY市场规模亿元YOY数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所国内储能用新材料快速发展超级电容炭2015-2021年CAGR2064木质活性炭由传统应用领域向新兴应用领域拓展以储能新材料为代表的超级电容炭发展迅速超级电容器是超级电容炭的最主要下游应用领域随着超级电容器在新能源等领域应用场景不断挖掘超级电容器需求不断上升2021年国内超级电容器市场规模为1983亿元同比增长2802对应2015-2021年CAGR为1997我国超级电容器行业整体进入发展快车道推动超级电容炭需求量快速增长根据华经产业研究院的数据2021年国内超级电容炭市场规模为1156亿元同比增长1245对应2015-2021年CAGR为2064图222015-2021年中国超级电容器行业市场规模情况图232015-2021年中国超级电容炭行业市场规模情况2504014353512302003010252515082020100615151041050525000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021市场规模亿元YOY市场规模亿元YoY数据来源华经产业研究院财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所国内超级电容炭需求缺口较大发展前景广阔由于国内布局超级电容炭领域相对较晚技术相对不成熟难以实现产业化和规模化生产目前国内超级电容炭供需缺口较大据华经产业研究院统计国内2021年超级活性炭需求量为7598吨国内产量仅为1165吨存在6433吨的需求缺口国内超级电容炭市场发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告前景广阔国内企业有望受益于超级电容炭需求快速增长以及较大需求缺口而加大研发投入和产能扩充图242015-2021年中国超级电容炭供需情况80004070003560003050002540002030001520001010005002015201620172018201920202021产量吨需求量吨产量YoY需求量YoY数据来源华经产业研究院财通证券研究所国内活性炭市场需求形势向好2021-2025年CAGR预计为607根据智研咨询数据2015年活性炭市场需求量为4716万吨2021年需求量达到7346万吨同比增长762期间CAGR为767随着活性炭作为能量吸附剂电极材料等新兴应用领域的开发日益加快其未来的应用领域和应用数量都将快速递增前瞻产业研究院预测2025年国内活性炭市场需求将达到9300万吨对应2021-2025年期间CAGR为607图252015-2021年中国活性炭市场需求变化情况图262021-2025年中国活性炭市场需求预测8012100930070901080734660708506040650CAGR6073040430202201010000201520162017201820192020202120212025E中国活性炭市场需求量万吨需求YoY中国活性炭市场需求量万吨数据来源智研咨询财通证券研究所数据来源前瞻产业研究院财通证券研究所木质活性炭市场需求增速大于煤质活性炭发展后劲充足从细分结构来看2021年煤质活性炭需求量占比为5739目前市场需求主要以煤质活性炭为主但木质活性炭市场需求在2020年之后增速持续上升2021年木质活性炭市场需求为3130万吨同比增长1283增速远大于煤质活性炭需求增速405这主要是由于原材料易得性带动的未来木质活性炭成本将低于煤质活性炭以及木质活性炭的性能较为优秀所致我们看好木质活性炭未来成为主导的发展方向谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图272015-2021年中国活性炭市场需求拆分图282021年中国活性炭需求量细分结构分布情况451640143512木质活性炭301042612582061510452002015201620172018201920202021煤质活性炭木质活性炭需求量万吨煤质活性炭需求量万吨5739木质YoY煤质YoY数据来源智研咨询财通证券研究所数据来源智研咨询财通证券研究所23活性炭产业资源加速集中集群分布明显产业资源加速集中公司行业优势地位日益显著我国是世界最大的木质活性炭生产国产量约占全球的13但大多数企业年产几百吨到上千吨近年来国家环保政策日趋严格活性炭行业一批不符合环保要求的中小型工厂被迫关停加快了产业资源向以公司为代表的技术水平先进的活性炭企业集中公司的行业优势地位日益显著目前国内生产活性炭企业主要有元力股份芝星炭业鑫森炭业竹溪活性炭等企业表7活性炭企业比较公司名称2021末产能万吨年主要产品情况专利技术粉末活性炭柱状活性炭破碎颗拥有授权专利70余项其中发明专利4项公司的元力股份1147粒炭蜂窝活性炭超级电容炭技术水平在世界上处于领先地位其研发实力在国民用炭包际上处于领先地位公司自主研发的主导产品有八大系列30多个品种木质活性炭煤质颗粒活性炭果能针对客户的不同需求量身定制与其相适应的特芝星炭业400壳颗粒活性炭民用活性炭特殊殊品种活性炭具有16项专有或专利技术和工艺配品种活性炭定制方其中发明专利4项实用新型专利12项主要产品均享有自主知识产权并获多项国家发明木质活性炭催化剂活性炭特种鑫森炭业-专利产品覆盖国内30个省市自治区并远销数十个活性炭民用环保活性炭国家和地区生产活性炭药用活性炭食品用公司现有6项发明专利21项实用新型专利国家竹溪活性炭-活性炭试剂级活性炭再生活性重点新产品1项国家新产品2项江苏省高新技炭术产品6个常州市高新技术产品23个数据来源公司官网财通证券研究所备注鑫森炭业和竹溪活性炭未披露产能情况产业集群分布明显在国家产业政策支持下活性炭生产企业依托地理资源优势经过去弱留强的筛选过程在北方山西宁夏等主要煤炭产区形成了煤质活性炭产业集群在南方江西福建浙江等主要木材加工区形成了木质活性炭产业集群产业集群区域具有很强的综合竞争力优势有利于我国活性炭生产企业以较低的生产成本信息成本和较高的产业化优势进行生产并与国外同行竞争企查查数据显示我国目前有519家有关木质活性炭生产销售企业分布相对集中谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告图29我国木质活性炭企业主要分布家河北省134江西省51湖北省35黑龙江省33山东省24江苏省23湖南省22河南省22山西省21福建省21安徽省20数据来源企查查财通证券研究所备注截至2023-03-2224产能释放市占率稳步提升积极拥抱硬碳负极业务241木质活性炭市占率超30积极扩展超级电容炭产能2021年公司国内市占率超30新增产能持续投放有望进一步扩大市场份额公司一直致力于活性炭的研发生产和销售是国内规模最大综合实力最强的木质活性炭生产企业之一目前在福建南平和莆田江西玉山内蒙古满洲里上海拥有6大活性炭生产经营基地2021年公司木质活性炭产量达到1131万吨根据我们的测算公司木质活性炭国内市占率达到3194随着产能逐渐释放公司市占率稳步提升龙头地位更加牢固图30公司木质活性炭产量及市占率4035318231943530283430252341240925202015151010550020172018201920202021公司木质活性炭产量万吨国内木质活性炭产量万吨市占率数据来源公司公告智研咨询财通证券研究所公司率先布局超级电容炭现有产能350吨年项目达产后将达到600吨年公司2020年通过非公开发行股票募集资金883亿元其中投入722亿元用于南平工业园区活性炭建设项目该项目包括600吨超级电容炭生产线建设目前公谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告司超级电容炭现有产能350吨年随着产能建设的正常推进项目达产后将达到600吨年公司是世界上目前能产业化生产碱活化法超级电容炭的少数企业之一其电容炭产品在国内首先通过多家超级电容器厂家测评并批量稳定使用公司自主研发设计电容炭产线凭借稳定一致的产品质量向国内外数十家客户提供产品及技术服务图31公司超级电容炭技术优势数据来源公司公告财通证券研究所表8电容炭主要企业产能情况企业规划产能吨年项目进展元力股份1000南平工业园区活性炭建设项目已建成350吨产能项目达产后将达到600吨产能2020年规划建设1000吨年的电容炭生产线2021年一美锦能源1000电容炭产业化项目期500吨年电容炭产业化项目开始启动2022年中式产品通过应用测评2021年2000吨年生产线开始投料式产二期6000吨北海星石8000星石新能源新材料产业园二期年项目获政批准府立项大潮炭能1000年产1000吨超级电容器用活性炭项目截至2021年一期建设年产500吨项目已全面投产数据来源各公司公告财通证券研究所242积极布局硬碳负极业务开辟第二增长曲线公司拟设立全资子公司积极布局新能源硬碳材料领域鉴于公司活性炭业务核心竞争力不断增强应用领域不断丰富的发展背景2022年12月26日公司宣布拟使用自有资金500亿元设立全资子公司元力新能源碳材料有限公司利用长期以来在碳材料相关领域积累的产品技术生产等多方优势加快形成公司硬碳材料在新能源领域应用的优势地位进一步优化公司产品结构为公司持续提升盈利能力提供新的动力制备工艺难度主要在碳化以及纯化处理上公司优势明显硬碳前驱体来源广泛主要有生物质基糖类基树脂基和沥青基等材料生物质基硬碳生产工艺难度谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告小活性炭超级电容炭和硬碳的前端工艺相通硬碳制备工艺通常分为前驱体预处理碳化及纯化后处理三部分活性炭制备工艺通常包括原材料预处理活化碳化等工序与硬碳制备前端工艺相通且无需造孔的活化工序公司为活性炭龙头企业在前驱体预处理碳化及纯化较难环节优势明显表9主要硬碳前驱体材料对比分类主要前驱体优点缺点椰壳国内原料供应不足目前依生物质基椰壳核桃壳秸秆毛竹等来源广泛杂质较少强度较高赖进口工艺成本较高需要内部交联糖类基葡萄糖淀粉等来源广泛价格低环保化加氢改性等预处理树脂基酚醛树脂环氧树脂等纯度高结构易调控成本高煤焦油沥青石油沥青天然沥沥青基来源广泛价格低容量低存在环保问题青等数据来源财通证券研究所整理图32生物质基硬碳负极生产工艺流程图数据来源中国专利信息网财通证券研究所公司未来硬碳生产或将以毛竹为主目前公司以椰子壳类为生物质基材料公司与益海嘉里在东南亚合作建设厂中厂弥补国内原料供应不足将椰子壳初步碳化后运回国内做后端工序目前正在建设小试线同时还在探讨毛竹等其他生物质材料但是考虑到椰子壳原材料不足公司也在利用原自身地理优势开发毛竹类硬碳前驱体并且已经宣布攻克毛竹基硬碳路线毛竹类产品价格较其他前驱体低且制造工艺与公司活性炭制备工艺类似或降低公司未来硬碳生产成本3深度介入高分散性白炭黑产业链与大客户紧密合作31沉淀法二氧化硅市占率较高上游主要为硅酸钠硅酸钠是制备白炭黑的主要原料之一硅酸钠是无色固体俗称水玻璃其生产方法包括湿法和干法两种元力股份的硅酸钠产品主要为干法生产是通过石英砂主要成分是SiO2和纯碱Na2CO3磨细拌匀在13001400的熔炉中谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20