研究报告全文：yrtsudnIelbaT元力股份TableTitle300174深度研究公司研究木质活性炭龙头打造储能增长曲线挖掘价值投资成长新TableRank能增持维持源2023年02月21日证东方财富证券研究所TableAuthor券研证券分析师周旭辉究TableSummary证书编号S1160521050001报投资要点证券分析师程文祥告公司是国内木质活性炭领域龙头企业经营稳健并同时布局了硅产证书编号S1160522090002业正在拓展储能行业2017-2021年公司营业收入由85亿元增长联系人程文祥至161亿元年均增长172归母净利润由049亿元增长至15电话021-23586475亿元年均增长329相对指数表现TablePicQuote7709木质活性炭领域符合环保理念受政策扶持成长性确定煤质活性5676炭生产过程涉及高污染高耗能而且近年来国家对煤炭开采管控日3643趋严格大量中小煤矿关停提升了煤炭价格煤质活性炭性价比逐1610-423渐降低在长期趋势上木质活性炭主要原材料可再生而煤炭则是-2456不可再生资源且受益于林产三剩物产业政策和税收优惠木质22142162182110211221元力股份沪深300活性炭的成本优势会越来越显著2021年我国煤质和木质活性炭产量分别为628和354万吨分别占活性炭总产量64和36木质基本数据TableBasedata活性炭有较大的替代空间总市值百万元735562流通市值百万元733474传统主业稳步扩张储能领域积极布局南平工业园区活性炭建设52周最高最低元26701135项目规划各类木质活性炭产能共计656万吨可转债募投项目拟建52周最高最低PE37402180设年产10万吨环保领域用木质活性炭产能总体预计2025年公司活52周最高最低PB462205性炭产销量有望达到20万吨以上预计公司年产32万吨固体水玻璃52周涨幅3518项目会逐年持续释放新增产能3-5万吨左右2025年总产能将达到52周换手率4504145万吨硅胶业务方面一期2万吨已经建成投产并处于满产运行状相关研究TableReport态预计产销量年均增长20左右储能领域公司正积极布局硬碳主业增长稳健积极布局新兴领域和电容炭硬碳负极产品头部电芯厂送样阶段其中毛竹为原材料的20221212硬碳负极产品成本和原材料供应优势显著预计2025年出货量16万吨收入达到8亿元以上电容炭300吨产能已建成2025年预计达到千吨级出货技术创新循环产业链以及稳定的三剩物供应链体系是公司制胜的三大法宝公司活性炭领域66项专利涵盖生产工艺装置设备和尾气回收系统等各方面彰显公司技术创新能力金龙鱼与元力股份在稻壳原料加工项目的合作也是对公司生物基材料处理技术最有力的证明元禾化工为三元循环提供硅酸钠原料三元循环利用南平元力尾气产生热能并形成蒸汽供应各子公司南平元力三元循环和元禾化工之间通过循环产业链的构建有效提升效率节约成本协同效应明显木质活性炭企业对三剩物资源依赖度高公司根据林产三剩物分布零散的实际情况目前已经形成了一个覆盖广泛通畅有序的林产三剩物原材料供应网络Tableyemei元力股份300174深度研究投资建议公司木质活性炭和硅酸钠产能持续扩张硬碳负极产品2023年有望实现量产公司收入和利润预计持续增长我们预计公司202220232024年营业收入分别为186822713176亿元预计归母净利润分别为224283412亿元EPS分别为062078113元对应PE分别为352819倍维持增持评级盈利预测项目TableFinanceInfo年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元160801186824227136317642增长率3670161821583985EBITDA百万元27369409215277173471归属母公司净利润百万元15203223592825541171增长率3665470726374571EPS元股049062078113市盈率PE3466354528051925市净率PB271375331283EVEBITDA1713181914111032数据来源Choice东方财富证券研究所风险提示新产品开发和量产进度不及预期的风险硬碳和电容炭等新产品的开发中涉及较多的技术问题存在开发和量产进度不及预期的风险木质活性炭产能释放不及预期的风险公司木质活性炭产能一方面取决于公司市占率提升情况另一方面取决于食品医药和环保等领域活性炭需求情况如果市占率提升或者下游需求不及预期公司活性炭产能的释放存在不及预期的风险木质活性炭产品对煤质活性炭替代不及预期的风险由于环保领域应用煤质活性炭进行污染物吸附的历史较长下游环保领域客户对煤质活性炭使用粘性较强从煤质活性炭转向本次募投项目生产的环保用活性炭市场培育和客户开拓需要一定的时间木质活性炭产品对煤质活性炭替代存在不及预期的风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei元力股份300174深度研究1关键假设公司木质活性炭和硅酸钠产能持续扩张硬碳负极产品2023年有望实现量产公司收入和利润预计持续增长我们预计2022-2024年营业收入增速分别为162216398其中1木质活性炭销量保持增长趋势活性炭价格每年小幅增长预计2022-2024年收入增速732372222硅酸钠规模持续扩张预计2022-2024年收入增速1971311063硅胶规模持续扩张价格小幅回落预计2022-2024年收入增速4341191644硬碳负极预计2023年小批量出货2024年上量2023-2024年收入预计分别为420和5200百万元5电容炭预计2023-2024年有百吨级出货收入分别为360和600百万元受益于活性炭价格提升硬碳负极等高毛利产品上量公司综合毛利率小幅提升预计2022-2024年综合毛利率243248251公司盈利测算主要假设单位百万单位百万20212022E2023E2024E木质活性炭10490112601393417030yoy21073237222销售量吨114063120552148145180168价格元吨91967934009405494524毛利率275283288291硅酸钠4000478754125987yoy533197131106毛利率100111111111硅胶1363195521882547yoy434119164毛利率272335300280硬碳负极4205200yoy11381毛利率250250其他收入和电容炭6817601000yoy116316毛利率347330合计16080186822271431764yoy367162216398毛利率235244248251数据来源Choice东方财富证券研究所预测2创新之处我们从三方面梳理了公司的核心竞争力从木质活性炭和硬碳负极产品角度分析了行业的成长性其一公司深耕活性炭领域二十年以上有深厚的技术积累具备通过技术创新来降本或者迭代产品的能力其二公司元禾化工股权供应链的创新合作模式以及各子公司之间的协同作用有效节约成本提升效率其三公司目前已经形成了稳定的林产三剩物原材料供应网络并在生物基材料加工处理技术上有深厚的积累其四木质活性炭行业符合环保理念受政策扶植对煤质带的替代会带来广阔的成长空间其五国内钠离子电池的量产将带动硬碳负极需求而公司毛竹路线的硬碳负极原材料成本和供应链体系优势明显敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei元力股份300174深度研究3潜在催化硬碳负极产品中试线量产公司的硬碳负极产品目前在给头部电池厂提供样品阶段下一步会建设千吨级中试线中试线的量产预示着公司将形成硬碳负极批量化的供应能力环保用木质活性炭产品放量公司环保用木质活性炭产能规划高达10万吨是公司未来活性炭产品重要的增长极环保用木质活性炭产品的放量意味公司在木质活性炭最大的应用领域市场局面的打开敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei元力股份300174深度研究正文目录1活性炭龙头硅产业崭露头角储能业务拓展中711木质活性炭起步逐步多元化712收入和利润稳步增长子公司各司其职813股权结构稳定激励机制完善112木质活性炭发展空间广阔硬碳负极大有可为1321食品领域活性炭需求稳定环保和医药需求空间广阔1322木质活性炭更环保将对煤质活性炭形成替代1823钠离子电池爆发在即硬碳负极大有可为203传统主业产能稳步扩张新兴业务积极布局2331木质活性炭产能有序扩张中环保用活性炭是重要增长极2332硅酸钠绑定赢创集团硅胶产能满产运行2733硬碳负极积极送样电容炭市场培育中294技术创新和产业链协同构建核心壁垒3141深耕木质活性炭二十年工艺和技术沉淀深厚3142外部合作模式创新子公司之间相互协同3243三剩物供应网络稳定生物基材料加工技术造诣高深345盈利预测376估值和投资建议387风险提示38图表目录图表1元力股份发展历程7图表2公司代表产品8图表3元力股份营业收入和营收同比9图表4元力股份归母净利润和净利润同比9图表5元力股份营业收入产品结构9图表6元力股份毛利润产品结构9图表7元力股份主要子公司的净利润情况10图表8元力股份销售毛利率和净利率11图表9元力股份期间费用率11图表10元力股份主要产品销售毛利率11图表11元力股份主要产品销售净利率11图表12元力股份股权结构12图表132020年限制性股票激励计划12图表14活性炭按原材料分类13图表15活性炭产业链13图表16全球活性炭需求及增长率含预测14图表172022-2027年世界活性炭细分领域增速预测14图表18我国活性炭需求及增长率含预测15图表192021年我国活性炭应用领域占比15图表20我国城市乡镇水处理固定资产投资额以及总投资额增长率16图表212014-2020年调味品市场规模及增长率16图表222014-2019年饮料市场规模及增长率16图表232014-2030年医药中间体市场规模及增长率含预测17图表24全球活性炭产能分布情况17图表25全球活性炭市场增长率比较17敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei元力股份300174深度研究图表262017-2022H1中国活性炭进出口金额数量18图表272017-2022H1中国活性炭进出口均价18图表28林业和木质活性炭有关的政策规划18图表29木质活性炭相关的税收优惠19图表30煤质活性炭和木质活性炭价格20图表312021年国内煤质和木质活性炭产能和需求20图表32木质活性炭与煤质活性炭的比较20图表33典型的生物基硬碳负极材料生产工艺流程21图表34钠离子电池硬碳负极材料市场空间21图表35重点厂商钠离子电池硬碳负极开发进展22图表36元力股份南平工业园区活性炭建设项目23图表37元力股份环保领域用活性炭项目24图表38元力股份活性炭产能和产销量预测24图表39元力股份活性炭业务利润增长主要由销量驱动26图表40元力股份活性炭收入和利润预测26图表41元力股份硅酸钠和硅胶产能及产销量预测27图表42元力股份硅酸钠业务利润增长因素拆解28图表43元力股份硅酸钠和硅胶收入及利润预测29图表44元力股份钠离子电池硬碳负极收入及利润预测30图表45元力股份电容炭收入及利润预测30图表46元力股份物理法化学法一体化活性炭生产工艺31图表47元力股份活性炭相关专利和技术积累举例32图表48元力股份活性炭单吨成本32图表49元力股份元禾化工与赢创工业集团的股权供应链合作模式33图表50元力股份子公司之间的产业链关系和能源协同效应34图表51林产三剩物34图表52国内森林覆盖率最高的十个城市35图表53国内十大竹乡35图表54元力股份生物基材料加工处理技术举例36图表55公司盈利测算主要假设37图表56盈利预测假设38敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei元力股份300174深度研究1活性炭龙头硅产业崭露头角储能业务拓展中11木质活性炭起步逐步多元化元力股份创始于1999年随着综合实力的增强公司逐渐从单一产品供应者成长为以木质活性炭为核心碳硅产业并重具有超级电容炭钠电硬碳等高端产品研发能力的多元化经营企业公司发展历程可大致分为如下三个阶段11999-2010年活性炭产业奠基元力股份于1999年成立创始之初即采用了领先于行业的生产工艺2007年公司产销量突破万吨2009年率先建成了全国产能最大的木质活性炭生产线实现规模化清洁化生产22011-2018年上市后多次并购进入硅产业并尝试多元化经营2011年公司于创业板上市在后续的数年内进行多次并购整合公司进行的并购主要分为如下三类一是巩固活性炭业务的并购公司于2011年收购三达活性炭2012年收购鑫富活性炭旨在规划产地扩张产能持续提升自己在核心产业的竞争优势二是对硅产业的布局2015年公司收购元禾化工正式进入白炭黑产业链开启与世界化工巨头赢创工业集团合作三是对多元化经营的尝试20162018年公司先后收购广州创娱广州冰鸟试图进入网络游戏领域32019年至今专注碳硅产业研发高科技新兴产品2019年公司剥离网络游戏业务回归以碳硅产业为主体的经营在传统业务方面公司持续扩建活性炭硅酸钠产能募资建设全新生产线同时于2021年受让三元循环100股权新增硅胶产品线在新兴产品方面公司于20202021年先后建成两条超级电容炭产线2022年公司开启钠电负极硬碳研发主要采取毛竹椰壳等生物基路线目前已进行到初试阶段并给客户送样图表1元力股份发展历程资料来源公司官网公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei元力股份300174深度研究图表2公司代表产品产品类型产品名称产品特性应用场景以锯末为原料采用磷酸法生产工艺精制而成糖用精制糖工业葡萄糖工业淀粉糖工业的脱色具有发达的中孔结构吸附容量大快速过滤等活性炭提纯除臭和去杂特点拥有巨大的比表面积大中小孔隙分布与麸酸溶液中的大中小色素分子的分布情况基本一致达味精用到活性炭对麸酸溶液的最佳状态具有吸附力强谷氨酸等产品的脱色精制除臭去杂活性炭脱色性能稳定脱色效果好过滤速度快味精活性炭得率高等优点食品用具有发达中微孔结构纯度高吸附容量大等特发酵工业食品添加剂果汁碳酸饮料的精制活性炭点脱色和提纯水处理用适用于饮用水酒类和各种饮料用水的净化也具有发达的孔隙结构吸附容量大等特点活性炭用于各类生产生活废水的净化处理化工用适用于化学试剂生物制品精细化工等行业的具有提纯度高性能稳定过滤速度快等特性活性炭脱色精制除臭和去杂用于下游硅胶白炭黑等产品的生产白炭黑用作橡胶及橡胶制品补强剂硅橡胶制品补强剂硅酸钠分为液态硅酸钠产品和固态硅酸钠产品牙膏的增稠剂和摩擦剂涂料和不饱和树脂增稠硅产品剂在绿色环保轮胎领域的应用也将持续增长药物提纯DNA分离食品干燥高精电子高具有迅速有效地吸附密封包装内的水分化学性硅胶级化妆品污水净化啤酒提纯高级涂料以及质稳定无毒无害的特点树脂生产保存以石油焦为碳源经炭化活化等一系列工艺精制超级超级而成有高比表面高电容量高能量密度高专用于超级电容器的电极材料电容炭电容炭纯度等特点用于钠电池负极钠离子电池主要下游应用包括生物基处于小试阶段以椰壳毛竹等生物基为主要路钠电硬碳两轮车四轮电动车大型储能工商业储能硬碳径户用储能和通信基站储能等资料来源元力股份招股说明书公司官网公司公告东方财富证券研究所目前公司产品矩阵完善在多重业务上的竞争优势均已显现公司在木质活性炭领域处于龙头地位产销量从建厂时的500吨左右发展到如今超11万吨的规模市场占有率超过30地位不断巩固硅产品销售稳定产业链逐渐延伸公司与世界化工巨头赢创工业集团深度合作大部分硅酸钠产品供给于二者的合资子公司EWS硅胶与硅酸钠在物料能源等方面形成有效协同公司自主开发超级电容炭产线其产品具有很强的成本优势硬碳板块前景可期公司采用当下最成熟的生物质基技术路径硬碳负极产品性能优越12收入和利润稳步增长子公司各司其职剥离网络游戏业务专注于制造业收入和利润稳步增长2017-2021年公司营业收入由85亿元增长至161亿元年均增长172公司归母净利润敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei元力股份300174深度研究由049亿元增长至15亿元年均增长3292019年公司出售广州冰岛和广州原力的股权全面剥离网络游戏业务因此2019和2020年公司营业收入同比分别下降247和1142021年受益于公司活性炭销量和硅酸钠销量的增长以及三元循环的并表公司营业收入和归母净利润分别同比增长415和2072022Q3公司活性炭和硅胶产品量价齐升硅酸钠产品销量亦有10以上增长公司营收和归母净利润分别同比增长291和734图表3元力股份营业收入和营收同比图表4元力股份归母净利润和净利润同比20001502001501750150010015010012501000501005075050005002500-500-502017年2018年2019年2020年2021年2022Q32017年2018年2019年2020年2021年2022Q3营业总收入百万元营收同比增长右轴归母净利润百万元归母净利润同比增长右轴数据来源Choice东方财富证券研究所数据来源Choice东方财富证券研究所木质活性炭是公司当前第一大业务其次是硅酸钠和硅胶从收入结构看截止2022H1木质活性炭业务是公司第一大业务收入占比603其次则是硅酸钠和硅胶收入占比分别为285和112毛利润结构层面2021和2022H1活性炭业务占比分别为762和731硅酸钠业务占比分别为119和118硅胶业务占比分别为98和151图表5元力股份营业收入产品结构图表6元力股份毛利润产品结构1000711100042085112120144183981512292303351198025280761182325132855291676060881244887540763407417626527316246046035772036420423002017年2018年2019年2020年2021年2022H12017年2018年2019年2020年2021年2022H1活性炭硅酸钠硅胶其他网络游戏为主活性炭硅酸钠硅胶其他网络游戏为主数据来源Choice东方财富证券研究所数据来源Choice东方财富证券研究所南平元力元禾化工和三元循环三家子公司各司其职分别运营活性炭硅酸钠和硅胶包括热能业务公司的木质活性炭业务主要由全资子公司南平元力负责运营和管理硅酸钠产品的运营主体是控股51的子公司元禾化工硅胶和热能业务则主要在公司全资子公司三元循环旗下因为母公司元力股份并没有直接运营具体产品或者业务所以南平元力元禾化工和三元循环三家主要子公司20202021和2022H1合计的净利润分别151182和133亿元与元力股份合并报表的净利润154176和127亿元非常接近所以南平元敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei元力股份300174深度研究力元禾化工和三元循环三家公司的净利润其实分别代表了公司活性炭硅酸钠和硅胶包括热能业务的净利润另外由于元力股份占元禾化工的股权比例是51结合元禾化工的净利润可以计算20202021和2022H1该子公司的少数股东损益分别为028023和013亿元与上市公司合并报表中的少数股东损益基本一致说明上市公司合并报表中的少数股东损益其实主要就是来自于元禾化工的少数股东结合以上分析元力股份的净利润和归母净利润实际也可以拆解至活性炭硅酸钠和硅胶三个业务20202021和2022H1南平元力的活性炭业务净利润分别为097112和080亿元占元力股份归母净利润的比例分别为779702和670三元循环的硅胶和热能业务2021年2022H1净利润分别为024和027亿元占公司归母净利润比例分别为148和22420202021和2022H1元禾化工的硅酸钠业务归母净利润分别为054047和026亿元占公司归母净利润比例分别为221150和107图表7元力股份主要子公司的净利润情况2020年2021年2022H12020年2021年2022H1主营业务绝对值亿元占合并报表归母净利润比例合并报表净利润154176127合并报表归母净利润126152113合并报表少数股东损益028024013三家子公司净利润合计151182133三家子公司归母净利润合计125159120南平元力净利润097112080779702670活性炭三元循环净利润00002402700148224硅胶和热能元禾化工净利润054047026硅酸钠元禾化工归母净利润028024013221150107硅酸钠元禾化工少数股东损益026023013硅酸钠资料来源Choice公司公告东方财富证券研究所期间费用率压缩驱动公司销售净利率上行2017-2021年公司销售毛利率由396逐年缓慢回落至235回落6个左右百分点2017-2021年公司的期间费用率则由277大幅回落至131回落147个百分点受益于期间费用率的下行公司销售净利率近年来处于回升态势2017-2021年公司销售净利率由77提升至110进一步对期间费用率的分项进行分析受益于规模效应2017-2021年公司的研发费用率销售费用率和财务费用率均呈现下降趋势分别由11569和16分别下降至3523和-08带动公司期间费用率下降公司管理费用率整体一致保持相对稳定在7上下波动敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei元力股份300174深度研究图表8元力股份销售毛利率和净利率图表9元力股份期间费用率3516143030141225122510201082086151564101042552000-202017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年销售费用率管理费用率销售毛利率期间费用率销售净利率右轴研发费用率财务费用率期间费用率右轴数据来源Choice东方财富证券研究所数据来源Choice东方财富证券研究所硅胶毛利率和净利率最高其次是活性炭最后是硅酸钠公司主要产品销售毛利率和净利率对比看硅胶和热能业务的毛利率和净利率相对活性炭和硅酸钠业务较高2021年公司硅胶和热能业务毛利率和净利率分别达到272和137公司活性炭业务的毛利率和净利率则高于硅酸钠业务2022H1公司活性炭业务毛利率和净利率分别为293和134硅酸钠业务的毛利率和净利率则分别为100和82图表10元力股份主要产品销售毛利率图表11元力股份主要产品销售净利率3525302025201515101055002017年2018年2019年2020年2021年2022H12018年2019年2020年2021年2022H1活性炭毛利率硅酸钠毛利率硅胶毛利率活性炭净利率硅酸钠净利率硅胶和热能业务净利率数据来源Choice东方财富证券研究所数据来源Choice东方财富证券研究所13股权结构稳定激励机制完善实控人为王延安卢元健夫妇股权结构稳定截止2022年Q3公司第一大股东为王延安持股比例1944公司实控人为王延安卢元健夫妻关系合计持股2608股权结构稳定卢元健为公司创始人于1999-2018年担任公司董事长兼总经理具备丰富的化工专业背景和管理经验敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei元力股份300174深度研究图表12元力股份股权结构资料来源Choice东方财富证券研究所激励机制充分核心人员充分绑定为进一步建立健全公司长效激励约束机制2020年元力股份进行首次股权激励计划该计划授予对象包括董事高级管理人员核心管理人员核心技术业务人员在内的142名员工认购股份占比共266通过绑定高管及核心人才利益保障公司的团队稳定与经营活力图表132020年限制性股票激励计划占授予限制性股票总数姓名职务获授的限制性股票数量万股占目前总股本的比例的比例许文显董事长25385010官伟源董事总经理25385010缪存标副总经理15231006李立斌副总经理15231006池信捷财务总监15231006罗聪董事会秘书15231006核心管理人员核心技术业务4897523200骨干人员136人预留51785021合计65010000266资料来源Choice公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei元力股份300174深度研究2木质活性炭发展空间广阔硬碳负极大有可为21食品领域活性炭需求稳定环保和医药需求空间广阔活性炭以木质煤质两类为主产业链相对成熟活性炭是由木质木料果壳果核煤质等含碳材料经炭化活化处理后形成的孔隙结构发达比表面积大选择性吸附能力强的炭质吸附剂在工业上用途极广从原材料角度活性炭可分为三大类木质活性炭煤质活性炭及其他类图表14活性炭按原材料分类分类特点主要应用领域指由林产三剩物为原料制造的活性炭产品其具有低灰分高纯度主要应用于食品工业医药储能军工木质活性炭吸附能力强等特点水处理等领域煤质活性炭指以煤为原料制成的活性炭具有机械强度高易再生等特点主要用于废气净化污水处理等领域指除木质活性炭和煤质活性炭以外的其他活性炭如以焦油合成树脂主要用于科学研究或特殊用途未见大规模其他类活性炭废橡胶废塑料生活和工业垃圾中的有机物等为原料制造活性炭生产和应用资料来源观研天下东方财富证券研究所活性炭行业上游主要包括林产三剩物木质活性炭煤煤质活性炭磷酸等原材料行业下游则主要应用于水处理食品饮料医药化工等领域图表15活性炭产业链资料来源观研天下东方财富证券研究所全球活性炭需求强劲环保为重要推动因素据Statista统计2021年全球活性炭总需求已达540万吨2029年全球活性炭需求可达900万吨复合增长率超5未来推动全球活性炭市场增长的主要因素是空气污染治理对环保活性炭的需要以及美国等发达国家越发严格的水处理法规MordorIntelligence对2022-2027年世界活性炭细分市场增长率做出预测其中水处理复合增长率为22食品饮料48医疗达到65敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei元力股份300174深度研究图表16全球活性炭需求及增长率含预测10359869308187772257676220576541554341381043435327021-50-10201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029全球活性炭需求单位百万吨增长率资料来源Statista东方财富证券研究所图表172022-2027年世界活性炭细分领域增速预测76515776480539143223210水处理食品饮料医疗工业其他预期增长率资料来源MordorIntelligence东方财富证券研究所我国活性炭需求持续增长据华经产业研究院和智研咨询统计2015-2021年我国活性炭总需求呈持续增长趋势2021年我国活性炭需求量为7346万吨同比增长76其中木质活性炭需求占比大致为40据智研咨询预测中国活性炭市场规模2028年将增长至1361万吨年增长率维持在6以上敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei元力股份300174深度研究图表18我国活性炭需求及增长率含预测160221360514012772119401712011107102741009442860912807346658568266047566276051814716402200-320152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E活性炭需求万吨增长率资料来源华经产业研究院智研咨询东方财富证券研究所水处理食品饮料医药等行业是我国活性炭最重要的三大应用领域2021年我国活性炭应用结构中水处理占比为315食品饮料占比为280化工占比150医疗占比82图表192021年我国活性炭应用领域占比1740314881514952803水处理含工业和生活食品饮料化工医药其它资料来源华经产业研究院东方财富证券研究所水处理行业受政策推动环保用活性炭空间广阔水处理关系到居民用水安全政府对公用设施投入的力度与行业发展息息相关2017-2021年国内城市和乡镇水处理基础设施投资规模分别由4508亿元和1047亿元分别增长至8938亿元和3259亿元年均分别增长187和328处于高增长态势敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei元力股份300174深度研究图表20我国城市乡镇水处理固定资产投资额以及总投资额增长率160010014008012006010004080020600104704002004508-200-40200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021城市投资额亿元乡镇投资额亿元总增长率资料来源中华人民共和国住房和城乡建设部东方财富证券研究所食品饮料行业需求平稳受经济周期影响较小从食品领域的细分行业看活性炭广泛用于调味品饮料维生素烟草等诸多产品的脱色除味去杂质等加工过程以调味品和饮料行业为例2014-2020年我国调味品市场稳中上升年均增长73饮料市场长期稳定增长201--2019年均复合增长率为45图表212014-2020年调味品市场规模及增长率图表222014-2019年饮料市场规模及增长率450020700064000600053500155000300041025004000320005300015002200010000150010000-5002014201520162017201820192020201420152016201720182019中国调味品行业市场规模亿元同比增速中国软饮料行业市场规模亿元同比增速资料来源前瞻产业研究院东方财富证券研究所资料来源前瞻产业研究院东方财富证券研究所药用活性炭范围扩展医药行业增长迅速我国医药行业增长动力主要包括老龄化人口增加经济持续发展国家医保支出加大以及居民健康意识的提高在药用领域活性炭原本用于原料药的脱色如今随着医药产业链分工的进一步细化衍生出更多医药中间体目前药用活性炭广泛应用于药品制剂医药中间体精细化工等行业在各类生物药领域活性炭普遍用于脱色和提纯精制在化学药领域活性炭可用于化学药生产过程中的液相脱色脱臭精制上下水净化等粉末状的活性炭因其具有的无味无毒性纯度高吸附力强助滤性好性能稳定等特点广泛应用于制造口服炭片抗肠道病菌药品等领域另一方面由于活性炭可敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei元力股份300174深度研究以增强幼儿的抗病能力俄罗斯等国家甚至将服用活性炭作为幼儿的常规保健措施图表232014-2030年医药中间体市场规模及增长率含预测350030300020250010200001500-101000500-200-30201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E中国医药中间体市场规模亿元同比增速资料来源前瞻产业研究院东方财富证券研究所发达国家产能转移我国成为最主要活性炭生产国传统活性炭生产大国主要包括美国日本荷兰等随着其生产原料受限以及劳动力成本的提高活性炭产业逐步由发达国家向发展中国家转移特别是中国东南亚等煤炭林业资源丰富的地区如图24和25所示颜色越深的地区代表其产能和增长率越大中国活性炭产能目前已近全球总产能一半图表24全球活性炭产能分布情况图表25全球活性炭市场增长率比较资料来源前瞻产业研究院东方财富证券研究所资料来源MordorIntelligence东方财富证券研究所我国企业占领中低端活性炭市场有望向高端领域推进我国是全球最大的活性炭生产国出口国主要出口至日本比利时韩国等发达国家但是与此同时高端产品仍然依赖进口如2022H1供活性炭产品出口均价为19美元kg进口均价则高达44美元kg进口均价远高于出口均价随着我国推进供给侧改革环保政策趋严一批中小厂商退出竞争元力股份等头部企业有望获得更多产业资源向高端活性炭市场迈进敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei元力股份300174深度研究图表262017-2022H1中国活性炭进出口金额数量图表272017-2022H1中国活性炭进出口均价5035544454130440363634332535203302515219201515101514151215100005201720182019202020212022H100201720182019202020212022H1出口数量万吨进口数量万吨出口金额右轴亿美元进口金额右轴亿美元出口均价美元千克进口均价美元千克资料来源智研咨询东方财富证券研究所资料来源智研咨询东方财富证券研究所22木质活性炭更环保将对煤质活性炭形成替代符合环保理念木质活性炭更受政策扶持在碳中和碳达峰的战略目标下活性炭从生产到功用都契合国家低碳绿色循环经济的发展理念在各环保领域均有巨大应用前景自2003年以来国务院及国家发改委林业局等出台了一系列有利于活性炭行业的发展政策与林业关系紧密的木质活性炭生产商均显著受益此外木质活性炭行业还属于资源回收综合利用型产业享受一系列财政税收优惠政策根据财政部和国税总局2021年联合颁布的关于完善资源综合利用增值税政策的公告2021年第40号以综合利用三剩物次小薪材农作物秸秆沙柳玉米芯等生产销售的活性炭实行增值税即征即退90的政策图表28林业和木质活性炭有关的政策规划名称发布日期颁发部门主要内容中共中央国务院关于加快林确立了林业在经济社会发展全局中战略地位明确了林2003625国务院业发展的决定业改革的方向和一系列政策措施林业发展十一五和中长2006530国家林业局将活性炭等优势产品列为林产化工主要发展方向期规划将次小薪材沙生灌木三胜物的综合利用和废旧木国家林业局国家发林业产业政策要点2007810质材料一次性木制品的回收利用林产化工产品改委财政部等精深加工列为林业产业发展的重点与领域林业产业振兴规划国家林业局国家发扶持龙头企业发展及扩大规模三年内要重点扶持10020091132010-2012年改委则政部等家国家级林业重点龙头企业和10大特色产业集群着力深化环业改革着力保护森林资源着力提升质量林业发展十三五规划2016520国家林业局效益着力夯实基础保障加快推进种养循环一体化建立农村有机废弃物收集乡村振兴战略规划转化利用网络体系推进农林产品加工剩余物资源化2018926国务院2018-2022年利用深入实施秸秆禁烧制度和综合利用开展整县推进禽畜粪污资源化利用试点敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei元力股份300174深度研究到2020年建立健全VOCs污染防治管理体系重点区重点行业挥发性域重点行业VOCs治理取得明显成效完成十三五2021926生态环境部有机物综合治理方案规划确定的VOCs排放量下降10的目标任务协同控制温室气体排放推动环境空气质量持续改善资料来源百度百科政府公开资料整理东方财富证券研究所图表29木质活性炭相关的税收优惠名称发布日期颁发部门主要内容中华人民共和国企业所得税全国人大财政木质活性炭生产属于企业利用锯末树皮枝丫材生产的法关于公布资源综合利用企200808部国税总局国人造板及其制品按有关规定享受资源综合利用减按90业所得税优惠目录2008年版家发改委计入收入总额的企业所得税优惠政策的通知关于印发资源综合利用产品属于以三剩物为原料生产加工的综合利用产品增值税即和劳务增值税优惠目录的通201506财政部国税总局征即退的退税比例调整为70知关于完善资源综合利用增值自2022年3月1日起对以综合利用三剩物次小薪材税政策的公告2021年第40202112财政部国税总局农作物秸秆沙柳玉米芯等生产销售的活性炭实行增号值税即征即退90的政策资料来源百度百科政府公开资料整理东方财富证券研究所木质活性炭性价比提升对煤质活性炭形成替代煤质活性炭以煤为主要原材料和燃料生产过程涉及高污染高耗能而且近年来国家对煤炭开采管控日趋严格大量中小煤矿关停提升了煤炭价格煤质活性炭成本也逐年上涨性价比逐渐降低如图30所示2022年煤质活性炭价格达到9350元吨和元力股份当年木质活性炭均价9340元吨基本相当从产品特性及应用领域等方面来看木质活性炭本身杂质少易提纯在食品医药等行业具有不可替代的优势中期来看木质活性炭除物理法之外化学法生产工艺下容易调整活性炭的孔隙分布结构微孔中孔均发达其吸附效果佳可适用于更多的领域在长期趋势上木质活性炭主要原材料可再生而煤炭则是不可再生资源且受益于林产三剩物产业政策和税收优惠木质活性炭的成本优势会越来越显著2021年我国煤质和木质活性炭产量分别为628和354万吨分别占活性炭总产量64和36木质活性炭仍有较大的替代空间敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei元力股份300174深度研究图表30煤质活性炭和木质活性炭价格图表312021年国内煤质和木质活性炭产能和需求950070628609000504216850040354313308000207500102021年2022年0木质活性炭煤质活性炭煤质活性炭价格元力股份木质活性炭价格产量万吨需求万吨资料来源生意社公司公告东方财富证券研究所资料来源智研咨询东方财富证券研究所图表32木质活性炭与煤质活性炭的比较煤质活性炭木质活性炭原材料煤炭锯末果壳等林产三剩物下游产业水处理空气净化钢铁行业等水处理空气净化食品医药行业等含有的重金属和灰分较大产品纯度相对较低灰分低杂质少易提纯化学法生产工艺下容易主要劣势由于主要采用物理法生产孔隙主要为微孔适调整活性炭的孔隙分布结构微孔中孔均发达宜小分子吸附在食品医药行业无法被煤质活性炭替代强度较低但随着技术的进步和生产工艺的改进主要优势强度较大便于回收利用应用范围逐步扩大由于主要原料为林产三剩物除环保政策外政策支持高污染高耗能还享受林业规划支持以及三剩物的税收优惠原煤资源不可再生生产过程中大量增加二氧化主要原料可再生利用且价格因技术进步政策支发展趋势碳排放量产品价格受原料及环保成本推动呈上持等趋于相对下降木质活性炭的长期竞争优势高涨趋势资料来源百度百科华经产业研究院东方财富证券研究所23钠离子电池爆发在即硬碳负极大有可为硬碳负极材料的合成工艺相比软碳和石墨更为复杂通常包括前期改性处理裂解和缩聚石墨微晶层生长微晶层堆叠再到硬碳化和后期改性处理等过程国内生物基硬碳负极材料生产制备路线以佰思格为例首先会在200度以下进行改性处理得到前驱体然后在600-800度进行裂解和缩距使碳链变短之后根据不同原材料在700-1300度进行高温碳化最后在进行改性处理从而得到最终的硬碳负极成品日本可乐丽硬碳负极材料也是采用生物质基原材料但是其工艺相对复杂成本较为高昂日本可乐丽的生产工艺首先是把椰壳在600摄氏度碳化然后用球膜去研磨粉碎得到碳粉之后再碱渍然后进行热处理并且需要在氯化氢和氮气氛围下1200摄氏度左右进行处理最后还需要在800摄氏度的氮气范围下对材料进行物理气相沉积处理CVD处理最终得到硬碳负极材料成品敬请阅读本报告正文后各项声明20