广东电力龙头企业，装机容量全省第一。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台，享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权。截至2022年末，公司可控股装机容量3144万千瓦，包括控股装机2970万千瓦，参股权益装机175万千瓦。控股装机中，煤电机组2055万千瓦，气电机组639.2万千瓦，风电机组234.5万千瓦，光伏机组17.64万千瓦，水电机组13.3万千瓦，生物质机组10万千瓦。控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司。
　　火电：电煤改善、电价提升，盈利修复反转可期。成本方面，公司燃料结构中长协煤占比较低、海外煤占比较高。年初以来国产煤价中枢回落、进口煤价格下行，公司成本端改善弹性十足。叠加长协兑现率的提升，2023年整体燃料成本下行趋势清晰。电价方面，2023年广东省年度交易电价近乎顶格上浮，公司年度长协电量约占七成，预计上网电价将因此显著同比提升。此外，广东作为全国电力紧缺大省，十四五期间用电量预计年均增速为4.9%，电力紧缺仍将持续，这也使得广东转变政策口径，加快煤电的核准进程。据绿色和平统计，广东省全年累计新核准10个煤电项目，合计1818万千瓦，在全国18个省份中位列第一。公司火电装机具备高成长空间，在建煤电8GW，在建气电5.46GW，有望在十四五期间加速投产。
　　绿电：低碳转型积极，大力发展新能源成长空间广阔。截至2022年末，公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW，其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计100万千瓦，在省补退坡前有望落地。成本方面，今年2月至今，硅料价格持续下跌，截至6月28日硅料价格下跌至64元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势，产业链成本上行空间有限，公司光伏装机有望加速投产释放业绩。
　　投资建议。公司为广东省龙头电力运营商，可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一，2022年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高，同时积极寻求清洁能源转型，受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响，叠加电力体制改革深入利好释放，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为601/642/712亿元，同比增长14%，7%和11%；归母净利分别25.28亿元、35.02亿元和44.21亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.48/0.67/0.84元，对应2023-2025年PE分别为12.40/8.95/7.09，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年10月06日粤电力A000539SZ火电盈利修复弹性十足新能源转型稳步推进广东电力龙头企业装机容量全省第一公司是广东省能源集团境内发电资产买入首次整合的唯一上市平台享有母集团在境内电源项目开发资产收购等优先权股票信息截至2022年末公司可控股装机容量3144万千瓦包括控股装机2970万千行业电力瓦参股权益装机175万千瓦控股装机中煤电机组2055万千瓦气电机组6392万千瓦风电机组2345万千瓦光伏机组1764万千瓦水电机组9月28日收盘价元597133万千瓦生物质机组10万千瓦控股及受托管理装机容量合计约占广东总市值百万元3134420省统调装机的2338是广东省规模最大的电力上市公司总股本百万股525028其中自由流通股4864火电电煤改善电价提升盈利修复反转可期成本方面公司燃料结构中30日日均成交量百万股2249长协煤占比较低海外煤占比较高年初以来国产煤价中枢回落进口煤价格股价走势下行公司成本端改善弹性十足叠加长协兑现率的提升2023年整体燃料成本下行趋势清晰电价方面2023年广东省年度交易电价近乎顶格上浮公司年度长协电量约占七成预计上网电价将因此显著同比提升此外广东粤电力A沪深30096作为全国电力紧缺大省十四五期间用电量预计年均增速为49电力紧缺80仍将持续这也使得广东转变政策口径加快煤电的核准进程据绿色和平统64计广东省全年累计新核准10个煤电项目合计1818万千瓦在全国18个48省份中位列第一公司火电装机具备高成长空间在建煤电8GW在建气电32546GW有望在十四五期间加速投产160绿电低碳转型积极大力发展新能源成长空间广阔截至2022年末公司-162022-102023-022023-062023-09拥有风电光伏等新能源装机252GW其中海上风电12GW陆上风电115GW光伏发电018GW在建的阳江青洲一青洲二海上风电项目合计100万千瓦在省补退坡前有望落地成本方面今年2月至今硅料价格持作者续下跌截至6月28日硅料价格下跌至64元kg长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势产业链成本上行空间有限公司光伏装机有望加分析师张津铭速投产释放业绩执业证书编号S0680520070001邮箱zhangjinminggszqcom投资建议公司为广东省龙头电力运营商可控及受托管理装机约占广东统调相关研究装机四分之一2022年售电规模居全省第一火电装机规模大市场煤比例高同时积极寻求清洁能源转型受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响叠加电力体制改革深入利好释放具有盈利修复较高弹性和高增长空间预计公司2023-2025年营业收入分别为601642712亿元同比增长147和11归母净利分别2528亿元3502亿元和4421亿元对应2023-2025年EPS分别为048067084元对应2023-2025年PE分别为1240895709低于可比公司公司具有资源优势和盈利修复弹性首次覆盖给予买入评级风险提示电源装机速度不及预期电价降价风险上游原料涨价财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4445852661601016424171176增长率yoy321814711归母净利润百万元-2928-3004252835024421增长率yoy-243-31843926EPS最新摊薄元股-056-057048067084净资产收益率-1289-1572122514091503PE倍-11-101248971PB倍12141210资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2288025812192182039023005营业收入4445852661601016424171176现金810511504302137643874营业成本4682852852494105132956077应收票据及应收账款703175819083873611003营业税金及附加294245451467500其他应收款2429935297611663445营业费用6569848798预付账款893153595918471183管理费用11011193142514891668存货29993377202638622417研发费用5851229138215421779其他流动资产1423881115210161084财务费用13712136315937424102非流动资产91613105692113596118907125769资产减值损失-29-174-119-170-164长期投资80749198108201259114346其他收益7380767877固定资产5714562400701297287078390公允价值变动收益-----无形资产26593347365940934445投资净收益8361062769834860其他非流动资产2373530747289882935228587资产处置收益18531313131资产总计114493131504132814139297148774营业利润-4744-4063518466988084流动负债3775242004484715847470833营业外收入139125132129131短期借款1236016261170842451235084营业外支出171444444444444应付票据及应付账款85357434697182618232利润总额-4777-4381487363837770其他流动负债1685618309244162570127517所得税-52513486310121028非流动负债4377460778516114272033097净利润-4251-4515401053706742长期借款3763451955441293456825280少数股东损益-1323-1511148218682321其他非流动负债61408822748181527816归属母公司净利润-2928-3004252835024421负债合计81526102782100082101194103930EBITDA23394430118221408616335少数股东权益9581848199631183114152EPS元股-056-057048067084股本52505250525052505250资本公积42774257425742574257主要财务比率留存收益121099104131141848425226会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2338620242227702627230693成长能力负债和股东权益114493131504132814139297148774营业收入32318514169108营业利润-21141442276292207归属母公司净利润-2426-261842386262获利能力毛利率-53-04178201212现金流量表百万元净利率-66-57425562会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-129-157123141150经营活动现金流122148077571521214623ROIC-19-03597182净利润-4251-4515401053706742偿债能力折旧摊销41254742457252465886资产负债率712782754726699财务费用13712136315937424102净负债比率15502400232519491687投资损失-836-1062-769-834-860流动比率0606040303营运资金变动313-207-33011778-1246速动比率0505030203其他经营现金流-60138686-89-2营运能力投资活动现金流-9294-13152-11767-9646-11880总资产周转率0404050505资本支出1073214599820025805587应收账款周转率7272727272长期投资-344-304-1622-1771-1755应付账款周转率7166696768其他投资现金流10951143-5189-8837-8049每股指标元筹资活动现金流779015083-7245-11276-13692每股收益最新摊薄-056-057048067084每股经营现金流最新摊短期借款44443901-1951975-488002028148290279薄长期借款1421114322-7826-9561-9288每股净资产最新摊薄445386434500585普通股增加-----估值比率资本公积增加-3737-20---PE-107-1041248971其他筹资现金流-7129-31202531-2691-3916PB1315141210现金净增加额-13823411-11255-5710-10949EVEBITDA393245998374资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日内容目录1广东电力龙头企业火绿协同前景广阔511公司为广东电力龙头企业股东实力雄厚512公司电源结构以煤电为主新能源装机容量快速增长613煤电收入占绝对比重电价和煤价主要影响公司盈利62火电量价齐升叠加成本改善火电资产或迎来底部反转921火电盈利修复空间巨大9211煤价中枢理性回落长协煤落实力度加强燃料成本下行可期9212广东长协电价顶格上浮20现货市场亦有上浮空间10213广东现有装机以火电为主高温催化供需矛盾1022电煤改善电价提升煤电业务盈利修复反转可期11221电煤煤价下行叠加长协提升发电用煤成本下降11222电价2023Q1平均上网电价较2022年上涨6412223装机广东省能源主力军火电装机规划弹性空间大133绿电既有绿电资产以海风为主十四五拟新增新能源装机14GW1431双碳目标下广东省风光装机有望持续增长1432成本向下风光装机有望加速成长1433十四五拟新增新能源装机14GW火转绿进程加速154盈利预测与投资建议1741盈利预测与核心假设1742盈利预测1743投资建议19风险提示19图表目录图表1粤电力发展历程5图表2粤电力股权结构5图表3公司装机结构变化6图表4公司光伏风电装机容量及比例变化万千瓦6图表52018-2022年公司总营收情况单位亿元7图表6公司售电业务收入拆分7图表72018-2022年公司发电量单位亿千瓦时7图表82018-2022年公司上网电量单位亿千瓦时7图表92018-2022年公司归母净利润情况单位亿元7图表102023Q1毛利率净利率回正7图表112023Q1公司火电平均上网电价较2022年提升798图表122023Q1公司火电度电燃料成本较2022年下降428图表132018-2022年公司现金流情况单位亿元8图表14公司负债结构变化单位亿元8图表152023年1-6月全国原煤产量同比增长44万吨9图表162023年7月秦港煤炭库存仍处于历史较高水平万吨9图表17印尼煤澳洲煤价单位元吨10图表18秦皇岛港平仓价动力煤Q5500山西产单位元吨10图表19广东2023年度交易成交均价同比大幅上涨10310图表202022年广东省装机结构11图表212022年各省新增核准火电装机容量和项目数11P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表222020-2023Q1公司发电标煤单价单位元吨不含税12图表232023Q1公司平均上网电价较2022年增长6412图表242023Q1公司市场化交易电量占比达到94单位亿千瓦时12图表25公司在运火电机组情况13图表26广东省风光建设规划14图表27硅料及组件价格15图表282022年末公司已建成及在建部分新能源项目15图表29粤电力A盈利预测18图表30可比公司估值对比2023-09-28收盘价19P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日1广东电力龙头企业火绿协同前景广阔11公司为广东电力龙头企业股东实力雄厚广东省电力龙头企业立足火电积极发展新能源公司全称为广东电力发展股份有限公司成立于1992年是广东省最早的股份制改制企业和中国首批电力上市公司之一在19931995年分别发行A股B股目前公司专注于电力主业电源结构呈多元化发展除大型燃煤电厂外还拥有天然气发电风力发电和水力发电等清洁能源项目十四五期间公司立足广东面向全国实施123X战略做优做强煤电气电生物质发电业务大力发展新能源储能氢能土地园区开发等公司股东实力雄厚实控人为广东省国资委公司控股股东是广东省规模最大的发电企业广东省能源集团旗下设财务公司融资渠道充足公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台享有母集团在境内电源项目开发资产收购等优先权2022年公司总资产和营业总收入分别占广东能源集团的5785和7134图表1粤电力发展历程资料来源公司官网公司年报ifind国盛证券研究所图表2粤电力股权结构资料来源公司年报2022年公司跟踪评级报告国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日12公司电源结构以煤电为主新能源装机容量快速增长装机容量全省第一规模优势凸显从装机结构来看公司电源结构以煤电机组692为主截至2022年末公司可控股装机容量3144万千瓦包括控股装机2970万千瓦参股权益装机175万千瓦控股装机中煤电机组2055万千瓦气电机组6392万千瓦风电机组2345万千瓦光伏机组1764万千瓦水电机组133万千瓦生物质机组10万千瓦此外公司受托管理装机容量885万千瓦控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的2338是广东省规模最大的电力上市公司新能源方面近两年公司光伏风电的装机容量及占比大幅提升截至2023Q1风光合计装机252万千瓦装机容量占比由2020年的234提升至85从机组质量来看目前公司60万千瓦及以上的火电机组占比约5968热电联产机组占火电装机约3480高参数大容量机组具有效率高煤耗低运行稳定以及环保性能优越等优势图表3公司装机结构变化图表4公司光伏风电装机容量及比例变化万千瓦光伏风电水电生物质气电煤电新能源装机量新能源装机比例资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所13煤电收入占绝对比重电价和煤价主要影响公司盈利装机及发电量增长支撑公司营收上行随着煤电及新能源机组大幅投产公司过去两年发电量及营收保持高速增长2020-2022年发电量从7375亿千瓦时提升至11406亿千瓦时增幅达547营收从2833亿元提升至5266亿元增幅达859营收拆分看2022年公司售电业务收入5189亿元同比增长191其中煤电营收4063亿元同比增长151气电营收811亿元同比增长273风电营收266亿元同比增长9432022年山东高唐分布式光伏项目山西洪洞项目等光伏项目投产光伏发电首次创收01亿元P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表52018-2022年公司总营收情况单位亿元图表6公司售电业务收入拆分水电营业收入亿元同比增速生物质电光伏风电气电煤电资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表72018-2022年公司发电量单位亿千瓦时图表82018-2022年公司上网电量单位亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所电价与煤价主要影响公司盈利2021-2022年公司业绩承压公司电源结构中煤电机占比692所以电价与煤价是影响公司盈利的主要因素由于燃料价格高位运行叠加电价传导不顺公司过去两年业绩承压2021-2022年毛利率和净利率均落至负区间归母净利润亏分别亏损31亿元30亿元2023Q1公司实现归母净利润088亿元上年同期亏损45亿元毛利率回正至76净利率回正至067图表92018-2022年公司归母净利润情况单位亿元图表102023Q1毛利率净利率回正归母净利润亿元同比增速毛利率净利率资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表112023Q1公司火电平均上网电价较2022年提升64图表122023Q1公司火电度电燃料成本较2022年下降42火电度电燃料成本元千瓦时资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所债务规模不断攀升资产负债率已达792022年以来电价的提升及税费返还使得公司经营活动现金流小幅增长截至2023Q1为299亿元但与历史较好水平仍有差距同时近两年公司投资活动现金流保持高位且需要对外筹资来支持新项目的投资致使债务规模大幅攀升截至2023Q1公司总负债达1085亿元其中短期借款长期借款分别为1893亿元4723亿元占总负债的174435总资产负债率为7897图表132018-2022年公司现金流情况单位亿元图表14公司负债结构变化单位亿元其他其他应付款应付债券长期借款一年内到期的非流动负债应付票据及应付账款经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流短期借款资产负债率资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日2火电量价齐升叠加成本改善火电资产或迎来底部反转21火电盈利修复空间巨大211煤价中枢理性回落长协煤落实力度加强燃料成本下行可期23年国内外煤价中枢下行全年火电成本改善可期年初以来动力煤的供给相对充足需求相对疲软国内产量方面2023年1-8月全国原煤产量为386亿吨同比增长44继续保持平稳较快增长进口煤方面上半年进口煤量实现超预期增长2023年1-6月累计进口动力煤167亿吨同比增长981上述情形造成动力煤价格的大幅回落6月中旬市场煤价触底至751元吨截至7月20日秦皇岛山西产动力煤Q5500市场价格为882元吨较年初1月3日的1169元吨下跌246印尼煤Q5500库提价为916元吨较年初1月3日的1224元吨下跌2528月份以来进口煤价格倒挂引起淡季不淡但后续缺乏支持动力长期来看仍会下行至合理区间长协煤保障力度持续加强进一步支持盈利修复空间国家发展改革委先后发布了关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知和关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知其中1439号文明确放开全部燃煤发电量上网电价和基准价上下浮动不超过20的机制303号文规定秦皇岛港下水煤5500千卡中长期交易价格范围为每吨570-770吨含税并设置了山西陕西内蒙古三个重点产煤省区的出矿环节中长期交易价格合理区间今年长协落实力度再加强2022年10月发改委发布2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知提出对动力煤资源签订量不低于75要求并确定2023年基准价格675元吨较2022年度下调25元并强调履约严格执行否则进行惩戒措施图表152023年1-8月全国原煤产量同比增长44万吨图表162023年7月秦港煤炭库存仍处于历史较高水平万吨资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表17印尼煤澳洲煤价单位元吨图表18秦皇岛港平仓价动力煤Q5500山西产单位元吨资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所212广东长协电价顶格上浮20现货市场亦有上浮空间2023年广东省年度交易电价近乎顶格上浮涨幅领先全国2021年国家发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知提出燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为至原则上不超过20高耗能企业和电力现货市场交易电价不受上浮20限制2022年度广东双边协商交易均价为49704元兆瓦时较基准价仅上浮742023年度广东省双边协商交易均价为55388元兆瓦时较基准价上浮196逼近顶格线2023年公司年度长协电量约占七成2023年综合上网电价预计将因此显著同比提升现货市场仍有上浮空间零售侧浮动费用有望增厚盈利广东省能源局国家能源局南方监管局关于2022年电力市场交易有关事项的通知中提出一次能源价格传导机制以及可按固定价格联动价格浮动费用模式签订零售合同浮动费用为可选项0-002元千瓦时电价无法覆盖的成本可向下游用户侧疏导使电厂加深市场化电价受益空间图表19广东2023年度交易成交均价同比大幅上涨103年度交易成交均价元兆瓦时资料来源北极星售电网国盛证券研究所213广东现有装机以火电为主高温催化供需矛盾广东省发电装机中火电占比601中长期仍是省内主力电源2022年广东省发电P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日装机容量17103GW其中煤电6858GW占比401气电3423GW占比200水电944GW占比55核电1614GW占比94并网风电1354GW占比79并网太阳能1481GW占比87另有生物质发电等其他电源装机1430GW占比84今年高温极端天气下南方区域电力供需形势趋紧7月11日南方电网电力负荷达2272亿千瓦创历史新高据南方电网预计今年迎峰度夏期间南方电网最高负荷将达245亿千瓦同比增长10火电具备调峰和容量支持特性在负荷高峰期的保供价值将再次凸显十四五期间广东用电量年均增长49电力紧缺仍将持续广东是全国电力紧缺大省2022年广东全社会用电量78703亿千瓦时发电量61022亿千瓦时电力缺口17681亿千瓦时据广东省能源发展十四五规划预计2025年广东全社会用电量达到8800亿千瓦时十四五年均增长率为49在省内已核准电源全部按规划建成投产的情况下十四五期间广东省电力缺口仍将存在公司控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的2338为广东省电网的主力电源有效支撑广东省的用电需求电力紧缺下广东煤电核准速度加快随着新能源的大规模介入煤电作为保障新能源消纳和电网稳定的必要手段仍需稳定出力广东省能源发展十四五规划中提出重点建设7个煤电项目转变此前不再新建煤电的政策口径2022年以来广东省加速核准火电项目据绿色和平统计广东省全年累计新核准10个煤电项目合计1818万千瓦在全国18个省份中位列第一电力紧缺仍将持续公司规划煤电机组有望在十四五期间加速投产图表202022年广东省装机结构图表212022年各省新增核准火电装机容量和项目数资料来源北极星电力网国盛证券研究所资料来源绿色和平国盛证券研究所22电煤改善电价提升煤电业务盈利修复反转可期221电煤煤价下行叠加长协提升发电用煤成本下降公司燃料结构中长协煤占比较低海外煤占比较高2022年5月以来国家发改委加大电煤长协保供力度提出严格落实三个100即电煤保供签约率100履约率100执行合理的价格区间100电煤长协签约率履约率均有所上行但由于公司无控股的上游煤炭资源实际长协煤占比较小2022年公司进口煤以印尼煤为主占比13其余煤炭来源为国内现货和月度长协因此公司业绩对煤价具有较高的敏感性煤价下行时业绩改善弹性大年初以来国产及进口动力煤价格的大幅回落有效缓解了公司的成本压力2023Q1公司发电标煤单价为125353元较2022年下降63P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日2023年长协兑现率有望提升成本端边际向好2022年10月发改委发布2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知提出对动力煤资源签订量不低于75要求并确定2023年基准价格675元吨较2022年度下调25元并强调履约严格执行否则进行惩戒措施截至2023年3月1日2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨已基本实现签约全覆盖随着长协履约监管继续加强公司电煤长协的实际覆盖比例有望进一步提升图表222020-2023Q1公司发电标煤单价单位元吨不含税发电标煤单价元吨不含税资料来源公司公告国盛证券研究所222电价2023Q1平均上网电价较2022年上涨64公司市场化交易电量规模不断扩大平均上网电价保持上升态势随着电力体制改革的不断推进电价传导机制逐步完善电价的商品属性逐渐凸显2020年来公司市场化交易电量规模及比重不断扩大2023Q1公司市场化交易电量23422亿千瓦时占比达到94近年来公司平均上网电价保持上升态势2023Q1平均上网电价为0585元亿千瓦时较2022年上涨64图表242023Q1公司市场化交易电量占比达到94单位亿千瓦图表232023Q1公司平均上网电价较2022年增长64时上网电价元亿千瓦时含税市场化交易电量上网电量市场化交易电量占比资料来源公司年报国盛证券研究所资料来源公司2023年度跟踪评级报告国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日223装机广东省能源主力军火电装机规划弹性空间大火电装机具备高成长空间在建煤电8GW在建气电546GW截至2023年6月公司在建煤电8GW预计于2024-2025年投产在建气电546GW预计2023年投产5GW根据公司十四五发展规划纲要十四五力争新增煤电装机6GW新增气电装机10GW截至2022年末公司煤电机组2055GW气电机组639GW合计2694GW考虑沙角A电厂2台33万千瓦煤电机组于2023年停产沙角C电厂3台66万千瓦机组于2025年停产情况下2025年火电总装机容量有望达到45GW图表25公司在运火电机组情况项目名称装机容量MW股权比例权益装机容量MW沙角A电厂660100660湛江电厂13207610032惠来电厂3200652080韶关发电厂1860901674茂名臻能11304752595湛江中粤公司1260901134平海电厂200045900汕尾电厂2520651638大埔电厂13201001320博贺电厂2000671340沙角C电厂19805110098云河公司60090540图木舒克热电700805565煤电合计20550广前LNG电厂1170100117000惠州LNG电厂255067170850新会发电公司9064641585粤华发电公司8465143146花都热电9206559800气电合计6392资料来源公司官网国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日3绿电既有绿电资产以海风为主十四五拟新增新能源装机14GW31双碳目标下广东省风光装机有望持续增长我国风光装机突破8亿千瓦截至2023年4月底我国风电装机38亿千瓦光伏发电装机44亿千瓦风电光伏发电总装机突破8亿千瓦达到82亿千瓦占全国发电装机的3092021年国务院就双碳目标提出工作意见到2030年风电太阳能发电总装机容量目标达到12亿千瓦以上因此在未来7年左右的时间内风光装机最少仍有近一倍的增长空间2023年4月国家能源局发布2023年能源工作指导意见提出2023年风光发电量占全社会用电量的比重达到153风光装机增加16亿千瓦左右2023-2030年广东拟新增风光装机4453万千瓦据广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划2021-2025年到2025年新能源发电装机规模约10250万千瓦其中风电光伏生物质发电装机约4200万千瓦据广东省碳达峰实施方案到2030年风电和光伏发电装机容量达到7400万千瓦以上截至2022年广东风电累计装机1357万千瓦光伏累计装机1590万千瓦2023-2030年广东拟新增风光装机4453万千瓦图表26广东省风光建设规划时间文件重要内容广东省培育新能源战略性新2020年10到2025年新能源发电装机规模约10250万千瓦其中风电光伏兴产业集群行动计划2021-月生物质发电装机约4200万千瓦2025年2023年2月广东省碳达峰实施方案到2030年风电和光伏发电装机容量达到7400万千瓦以上资料来源广东省政府官网国盛证券研究所32成本向下风光装机有望加速成长风电投资成本下行项目经济性凸显20212022年风电抢装潮过后风电设备行业竞争加剧带动风机招投标价格大幅回落据金风科技数据统计2021年6月30日3S平台机型全市场各整机商的投标均价为2616元千瓦4S平台机型全市场各整机商投标均价为2473元千瓦但到了2023年3月全市场风电整机商风电机组投标均价已跌至1607元千瓦同时风机大型化能摊薄风电度电成本进一步推动风电产业链降本据上海电气风电集团股份有限公司技术总经理康鹏举海上风电应对平价时代的技术挑战与机遇报告中预测中国2030年陆风及海风度电成本下降幅度有望分别达到30及40我们认为投资成本的大幅下降将进一步降低风电度电成本提高风电项目的投资吸引力风电项目经济性凸显硅料及硅片价格持续下跌光伏装机需求有望加速释放2022年年初至11月硅料价格逐步走高导致上游成本高企拖累光伏项目投产建设从2022年11月开始硅片及组件价格2月份有短期回弹但目前降幅明显从今年2月至今硅料价格持续下跌截至6月28日硅料价格下跌至64元kg较2022年11月高点303元kg跌幅高达79展望未来我们认为伴随新增硅料产能投放以及硅料价格下行产业链成本上行空间有限装机需求释放可期P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表27硅料及组件价格资料来源iFinD国盛证券研究所33十四五拟新增新能源装机14GW火转绿进程加速公司新能源项目储备充足十四五拟新增新能源装机14GW根据公司十四五发展规划纲要十四五期间力争新增新能源装机14GW其中陆上风电16GW海上风电28GW瓦光伏96GW截至2022年末公司拥有风电光伏等新能源装机252GW其中海上风电12GW陆上风电115GW光伏发电018GW在建阳江青洲一二海上风电项目新疆瀚海光伏项目等合计装机容量423GW公司已核准或备案的新能源项目规模约11GW新能源在建项目省外占比约23在广东新疆青海内蒙古甘肃山东山西多地均有布局2022-2024年并网海风项目可享受补贴省补退坡前公司海风项目有望落地根据广东省人民政府办公厅关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴补贴标准为2022年2023年2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元1000元500元公司在建的阳江青洲一青洲二海上风电项目合计100万千瓦已于2021年12月开工建设分别计划于2023年2024年建成投产在省补退坡前有望落地图表282022年末公司已建成及在建部分新能源项目项目类型项目名称装机容量万千瓦股权比例风电湛江徐闻洋前项目49570风电湛江徐闻勇士项目49570风电揭阳惠来石碑山项目1070风电揭阳惠来海湾石项目1490风电茂名电白热水项目495100风电湛江雷州红心楼项目49594风电湛江徐闻石板岭项目495100风电湛江徐闻曲界项目495100风电外罗一海上风电项目198100风电徐闻五兔山项目49551风电徐闻灯角楼项目49551P15请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日风电平远茅坪项目48100风电珠海金湾海上风电项目3074风电湛江徐闻外罗二海上风电项目20100风电湛江徐闻新寮海上风电项目2035100风电阳江沙扒海上风电项目3091风电广西武宣项目5100风电湖南溆浦太阳山项目5100风电湖南通道大高山项目5100风电汕尾电厂分散式风电项目10865风电南雄朱安村项目499100风电湘潭县昌山项目44100风电平远泗水项目4100风电河南西华分散式风电项目153100风电河南武陟分散式风电项目25100风电河北子牙河项目1080风电湛江雷高调风项目150351光伏宝嘉分布式光伏发电项目01290光伏大埔电厂厂内光伏项目02100光伏九州新能源项目173100光伏新会电厂分布式光伏项目10646光伏粤华公司分布式光伏项目00651光伏山东高唐分布式光伏项目405100光伏金秀县屋顶光伏项目01490光伏红海湾电厂光伏项目165光伏乌石镇屋顶光伏项目0014100光伏三合镇西华农光互补项目046100光伏海宴镇沙栏农光互补项目1100光伏山西洪洞项目48100光伏梅州五华黄泥寨项目3100已建成合计25214海上风电阳江青洲一40100海上风电阳江青洲二60100光伏湛江坡头1290光伏湛江坡头乾塘10100光伏新疆瀚海光伏项目40100光伏沐津西坡光伏项目10100在建部分合计172资料来源公司年报国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日4盈利预测与投资建议41盈利预测与核心假设公司为广东省龙头电力运营商可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一2022年售电规模居全省第一火电装机规模大同时积极寻求清洁能源转型受益于2023年以来煤炭价格中枢下行和硅料及光伏组件价格快速下降有望实现盈利修复且弹性空间较大1火电板块燃煤方面预计2023-2025年燃料成本将逐步理性回落燃煤装机将有小幅增加2023-2025年燃煤装机规模为205521552255GW利用小时数分别为分别为455045004500小时由于广东电力市场交易市场化程度较高2024年长协电价可能会受煤价回落而收窄涨幅但容量电价呼之欲出煤电整体上网电价将趋于稳定燃机方面预计2023-2025年燃机装机分别为98311831383GW利用小时将保持稳定2水电及绿电板块公司致力于新能源转型在十四五期间保持风电光伏装机较快增速并设定了较高的新能源装机目标2023年已为十四五中期我们预计后两年装机增速将会进一步提升以完成公司的十四五装机目标我们预计2023-2025风电与光伏装机规模增量分别为354556GW和259GW风光利用小时数保持稳定水电方面公司水电装机规模将保持现有133万千瓦预计水电基本面改善利用小时数将回升至3000小时3蒸汽劳务及其他业务板块公司蒸汽劳务及其他业务板块占比较小一般属于主营业务的附属产品其中蒸汽板块受益于上游燃料价格相较2022年回落预计毛利水平回升预计其他业务营收和毛利水平都较为稳定与2022年水平接近42盈利预测基于以上假设我们预计公司2023-2025年营业收入分别为601642712亿元同比增长147和11毛利率分别为17792010和2121P17请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表29粤电力A盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E售电营业收入百万元4327851890592996341571339Yoy572014712营业成本百万元4654252504490635097456430Yoy10913-7411毛利率-754-118172619622090蒸汽营业收入百万元168203223245270Yoy3021101010营业成本百万元137203189196216Yoy6948-7410毛利率1835-016150020002000提供劳务营业收入百万元128129130131132Yoy260111营业成本百万元106112113114115Yoy246011毛利率17031254130013001300其他营业收入百万元593440450450450Yoy33-26200营业成本百万元27333454545Yoy1112-883600毛利率5493909090公司合计营业收入百万元4445752661601016424171176Yoy321814711营业成本百万元4681552852494105132956806Yoy911356-315毛利率-599-036177920102131营业费用015013014014014管理费用248226237232234研发费用132233230240250归母净利润百万元-2928-3004252835024421Yoy-24257-2591841538552622资料来源wind国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日43投资建议公司为广东省龙头电力运营商可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一2022年售电规模居全省第一火电装机规模大市场煤比例高同时积极寻求清洁能源转型受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响叠加电力体制改革深入利好释放具有盈利修复较高弹性和高增长空间预计公司2023-2025年营业收入分别为601642712亿元同比增长147和11归母净利分别2528亿元3502亿元和4421亿元对应2023-2025年EPS分别为048067084元对应2023-2025年PE分别为1240895709低于可比公司公司具有资源优势和盈利修复弹性首次覆盖给予买入评级图表30可比公司估值对比2023-09-28收盘价PEEPS元股总市值股价代码公司亿2022A2023E2024E2025E2022A2023E2023E2024E元元600023SH浙能电力42556987-2559877754676-014048056063601991SH大唐发电30345223-1258815811121913-002019027033000600SZ建投能源5710212913329651655125008063078119行业平均1808043000539SZ粤电力A59728233-10431240895709-057048067084资料来源Wind国盛证券研究所其中浙能电力大唐发电建投能源预测来自于Wind一致性预期风险提示1电源装机速度不及预期公司可能因为前期手续项目资源协商不及预期等因素影响电源装机速度2电价降价风险由于市场煤价格中枢下行有可能会影响未来长协电价水平以及现货市场电价波动较大时有电价下降风险3上游原料涨价钢材及煤炭的采购价格若出现较大波动会给公司的经营业绩带来一定影响P19请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标减持相对同期基准指数跌幅在5以上的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP20请仔细阅读本报告末页声明