事件：粤电力A发布2023中报，报告期内公司合计实现营业收入283.41亿元，同比+25.34%，归母净利润8.57亿元，同比扭亏为盈，单2023Q2公司营收152.95亿元，同比+36.29%，单季毛利率14.34%，环比+6.76pct，同比+18.58pct，结合经营数据，点评如下：
　　火电：负荷成本实现修复，2023H1煤电归母度电利润修复至0.005元。电量方面，2023H1公司上网电量534.81亿度，同比+15.36%，其中煤电421.46亿度，同比+13.13%，气电84亿度，同比+28.73%，2023Q2省内用电负荷修复为核心因素，当季度公司煤电发电量同比+30.8%，达到236.73亿度。成本端，得益于进口煤放量与内贸煤价格下探，公司可变成本压力缓解，2023H1公司燃料成本合计197.94亿元，同比+8.86%，火电（含生物质）度电燃料成本为0.389元，同比-5.58%，带动煤电实现2.07亿元归母净利润，度电归母净利0.005元。气电归母净利润达到2.54亿元，度电归母净利润0.03元。
　　绿电：绿电业绩小幅下降6.6%，在建、储备项目分别达到4.42、11.80GW。当前公司绿电以风电为主，海风、陆风装机量分别为1.2、1.15GW，上半年风电上网电量达到24.94亿度，同比+17.24%，上半年绿电板块合计实现归母净利润3.01亿元，同比-6.6%。项目拓展速度仍为公司可期的增长动力，在建项目包含海风、光伏等合计4.42GW，备案、核准项目合计11.80GW，保证了公司绿电业务的增长速度。
　　投资收益：国能粤电台山电厂贡献投资收益增长主要动能。上半年联营企业投资收益合计为5.18亿元，同比+3.91%，公司此部分投资收益以山西粤电能源（煤电一体化运营公司）与国能粤电台山为主，均为煤电联营类公司，2023H1净利润分别为6.41、5.52亿元，分别同比-8%、+73%。
　　投资建议：维持“增持”评级。公司基本面兼备周期底部向上与成长性两方面特点，其中煤电业务作为业绩的主载体有望显著受益于煤价震荡下行趋势、进口煤量修复、广东电力负荷修复等三重修复因素，释放较高的业绩弹性，并且火电、绿电公司均具备较高的装机成长性，我们上修公司2023-2025年归母净利润预测分别为28.03、40.03、51.32亿元，分别同比扭亏为盈、+42.8%、+28.2%，对应9月4日收盘价PE估值分别为12.0x、8.4x、6.5x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险、煤炭进口量波动

研究报告全文：证券研究报告industryId火电investSuggestiond粤yCo电mpa力nyinvestSugA000539增持维ges持tionCh000009titleange负荷成本双修复23H1煤电归母度电利润修复至5厘createTime12023年9月6日投资要点市场ma数rk据etDatasum事ma件ry粤电力A发布2023中报报告期内公司合计实现营业收入28341亿元日期2023830同比2534归母净利润857亿元同比扭亏为盈单2023Q2公司营收15295收盘价元639亿元同比3629单季毛利率1434环比676pct同比1858pct结合总股本百万股5250经营数据点评如下火电负荷成本实现修复煤电归母度电利润修复至元电量方流通股本百万股25542023H10005面2023H1公司上网电量53481亿度同比1536其中煤电42146亿度净资产百万元21153同比1313气电84亿度同比28732023Q2省内用电负荷修复为核心总资产百万元143013因素当季度公司煤电发电量同比308达到23673亿度成本端得益于每股净资产元403进口煤放量与内贸煤价格下探公司可变成本压力缓解2023H1公司燃料成本来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理合计19794亿元同比886火电含生物质度电燃料成本为0389元同relatedReport比-558带动煤电实现207亿元归母净利润度电归母净利0005元气电归分析em师ailAuthor母净利润达到254亿元度电归母净利润003元王禹萱绿电绿电业绩小幅下降66在建储备项目分别达到4421180GW当wangyuxuanxyzqcomcn前公司绿电以风电为主海风陆风装机量分别为12115GW上半年风电上S0190523070002网电量达到2494亿度同比1724上半年绿电板块合计实现归母净利润301亿元同比-66项目拓展速度仍为公司可期的增长动力在建项目包含海风蔡屹光伏等合计442GW备案核准项目合计1180GW保证了公司绿电业务的增长速度caiyixyzqcomcn投资收益国能粤电台山电厂贡献投资收益增长主要动能上半年联营企业投资S0190518030002收益合计为518亿元同比391公司此部分投资收益以山西粤电能源煤电一体化运营公司与国能粤电台山为主均为煤电联营类公司2023H1净利润分别为641552亿元分别同比-873投资建议维持增持评级公司基本面兼备周期底部向上与成长性两方面特点assAuthor其中煤电业务作为业绩的主载体有望显著受益于煤价震荡下行趋势进口煤量修复广东电力负荷修复等三重修复因素释放较高的业绩弹性并且火电绿电公司均具备较高的装机成长性我们上修公司2023-2025年归母净利润预测分别为280340035132亿元分别同比扭亏为盈428282对应9月4日收盘价PE估值分别为120x84x65x风险提示动力煤价格大幅上行市场化交易导致电价波动风险宏观经济风险煤炭进口量波动主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元52661564496013863700同比增长192726559归母净利润百万元-3004280340035132同比增长46-428282毛利率-04195265321ROE-148121156178每股收益元-057053076098市盈率-1121208465来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产25812257082643026807营业收入52661564496013863700货币资金11504103711074810623营业成本52852454534418143255交易性金融资产0000税金及附加245341342359应收票据及应收账款7581841388619422销售费用69818489预付款项1535120711551158管理费用1193138614421525存货3377296428542798研发费用122999911331224其他1815275228122807财务费用2136404871089619非流动资产105692174459240919295988其他收益80717474长期股权投资9198919891989198投资收益1062859922925固定资产62400122047183118236657公允价值变动收益0000在建工程11769208842627627804信用减值损失2000无形资产3347334733473347资产减值损失-174000商誉128128128128资产处置收益31000长期待摊费用109109109109营业利润-4063507168448628其他18741187451874418744营业外收入125125125125资产总计131504200167267350322795营业外支出444444444444流动负债42004113077175389224846利润总额-4381475265268309短期借款1626189439151584201260所得税134310272311应付票据及应付账款7434639362146084净利润-4515444262547998其他18309172451759117502少数股东损益-1511163922512866非流动负债60778538325387753872归属母公司净利润-3004280340035132长期借款42861428614286142861EPS元-057053076098其他17917109711101611011负债合计102782166909229266278718主要财务比率股本5250525052505250会计年度20222023E2024E2025E资本公积4257425742574257成长性未分配利润201304757628991营业收入增长率192726559少数股东权益8481101201237115237营业利润增长率191-350261股东权益合计28723332573808344078归母净利润增长率46-428282负债及权益合计131504200167267350322795盈利能力毛利率-04195265321现金流量表单位百万元归母净利率-8679104126会计年度20222023E2024E2025EROE-148121156178归母净利润-3004280340035132偿债能力折旧和摊销473273701270518265资产负债率782834858863资产减值准备174-1150-1-1流动比率061023015012资产处置损失-31000速动比率053020013011公允价值变动损失0000营运能力财务费用2256404871089619资产周转率043034026022投资损失-1062-859-922-925应收帐款周转率721706696697少数股东损益-1511163922512866存货周转率1640141915041515营运资金的变动-207-2895-243-726每股资料元经营活动产生现金流量1480108862494634226每股收益-057053076098投资活动产生现金流量-13152-81016-78243-72409每股经营现金028207475652融资活动产生现金流量15083689975367438057每股净资产386441490549现金净变动3411-1133378-126估值比率倍现金的期初余额8023115041037110748PE-1121208465现金的期末余额11434103711074810623PB17141312数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公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