事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收283.41亿元，同比增长25.34%；实现归母净利润8.57亿元，同比扭亏为盈（调整后去年同期亏损13.72亿元），处于业绩预告区间，符合我们预期。
　　二季度火电大幅扭亏为盈，看好三季度煤价弹性持续释放。公司上半年实现上网电量535亿千瓦时，同比增加15%，其中煤电421亿千瓦时，同比增加13%，气电84亿千瓦时，同比增加29%，风电25亿千瓦时，同比增加17%。考虑到公司上半年火电、风电无新增装机，火电、风电电量增长或与西南地区来水偏枯以及上半年风况较好相关。公司上半年售电均价591.86元/千千瓦时（含税），同比上升49.12元/千千瓦时，增幅9.05%，电价上涨主要受益于广东省2023年火电中长期交易电价同比上涨11%。公司上半年火电板块实现归母净利润4.61亿元，去年同期火电亏损19.6亿元，主要受益于煤价与气价下滑，今年上半年煤电盈利2.07亿元（度电归母净利润0.0049元/千瓦时）、气电盈利2.54亿元。公司单二季度实现归母净利润7.68亿元，较一季度环比大幅提升，预计主要为火电板块贡献。考虑到电厂煤炭库存周期，我们预期公司三季度煤价将持续改善，煤价弹性将持续释放。
　　上半年风况较好，新能源业绩波动或受会计准则变动影响。公司上半年新能源盈利3.01亿元，去年同期3.23亿元，表观财务数据同比下滑或主要受会计准则变动导致。根据公司公告披露的广东省风力发电公司的经营数据，2023年上半年实现营收15.16亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润3.16亿元，同比下滑12.1%。营收增长主要受益于风况改善（根据wind，广东省上半年风电利用小时数1104小时，同比增长8.34%），利润下滑主要受会计准则影响（固定资产试生产阶段计算营业收入，但不计提折旧，导致去年同期利润数据虚高）。
　　广东省能源保供核心企业，资产负债表亟需优化，期待电改逐步落地。2023年6月底，公司资产负债率达到79.68%，较去年年底增加1.52个百分点，公司近年资产负债率持续攀升。公司作为广东省最大的电力企业，对于广东省能源保供至关重要。2022年公司核准/备案火电机组852万千瓦，在建火电745.6万千瓦，今年上半年无新增投产；同时公司计划“十四五”期间新增新能源装机1400万千瓦，截至2023年6月底，公司在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量约442万千瓦，今年上半年取得备案及核准的新能源项目约1180万千瓦。我们认为，公司高规格电源项目建设仍需要巨额资金，考虑到公司较高的资产负债率，以及其在广东省凸出的能源保供地位，以现货市场为核心、容量电价为辅的政策存在必要性与迫切性。另一方面，当前组件价格已经处于历史低位，但我们认为新能源的健康发展仍需建立以碳市场为核心的市场化机制，期待新能源机制理顺后公司新能源加速落地。
　　盈利预测与评级：综合公司上半年经营情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为23.21、26.38、31.79亿元，当前股价对应PE分别为14、13、10倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价维持高位，电价下滑风险，新能源项目开展不及预期。

研究报告全文：上市公司公用事业公司研究2023年09月13日粤电力A000539公司点评Q2火电扭亏为盈看好三季度煤价弹性与电改落地报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件公司发布2023年半年报上半年实现营收28341亿元同比增长2534实证券研究报告现归母净利润857亿元同比扭亏为盈调整后去年同期亏损1372亿元处于业绩预告区间符合我们预期市场数据2023年09月12日收盘价元631二季度火电大幅扭亏为盈看好三季度煤价弹性持续释放公司上半年实现上网电量一年内最高最低元824431535亿千瓦时同比增加15其中煤电421亿千瓦时同比增加13气电84亿千市净率16息率分红股价-瓦时同比增加29风电25亿千瓦时同比增加17考虑到公司上半年火电风流通A股市值百万电无新增装机火电风电电量增长或与西南地区来水偏枯以及上半年风况较好相关16115元公司上半年售电均价59186元千千瓦时含税同比上升4912元千千瓦时增幅上证指数深证成指3137061037399905电价上涨主要受益于广东省2023年火电中长期交易电价同比上涨11公司注息率以最近一年已公布分红计算上半年火电板块实现归母净利润461亿元去年同期火电亏损196亿元主要受益于煤价与气价下滑今年上半年煤电盈利207亿元度电归母净利润00049元千瓦基础数据2023年06月30日每股净资产元403时气电盈利254亿元公司单二季度实现归母净利润768亿元较一季度环比大资产负债率7968幅提升预计主要为火电板块贡献考虑到电厂煤炭库存周期我们预期公司三季度煤总股本流通A股百52502554价将持续改善煤价弹性将持续释放万流通B股H股百万798-上半年风况较好新能源业绩波动或受会计准则变动影响公司上半年新能源盈利301亿元去年同期323亿元表观财务数据同比下滑或主要受会计准则变动导致根据公一年内股价与大盘对比走势司公告披露的广东省风力发电公司的经营数据2023年上半年实现营收1516亿元同粤电力A沪深300指数收益率比增长875实现归母净利润316亿元同比下滑121营收增长主要受益于风60况改善根据wind广东省上半年风电利用小时数1104小时同比增长834利40润下滑主要受会计准则影响固定资产试生产阶段计算营业收入但不计提折旧导致200去年同期利润数据虚高-20广东省能源保供核心企业资产负债表亟需优化期待电改逐步落地2023年6月底-40公司资产负债率达到7968较去年年底增加152个百分点公司近年资产负债率持09-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-14续攀升公司作为广东省最大的电力企业对于广东省能源保供至关重要2022年公司核准备案火电机组852万千瓦在建火电7456万千瓦今年上半年无新增投产同相关报告时公司计划十四五期间新增新能源装机1400万千瓦截至2023年6月底公司证券分析师在建阳江青洲一二海上风电项目新疆莎车光伏项目等合计装机容量约442万千瓦查浩A0230519080007今年上半年取得备案及核准的新能源项目约1180万千瓦我们认为公司高规格电源zhahaoswsresearchcom邹佩轩A0230520110002项目建设仍需要巨额资金考虑到公司较高的资产负债率以及其在广东省凸出的能源zoupxswsresearchcom保供地位以现货市场为核心容量电价为辅的政策存在必要性与迫切性另一方面研究支持当前组件价格已经处于历史低位但我们认为新能源的健康发展仍需建立以碳市场为核蔡思A0230121090006心的市场化机制期待新能源机制理顺后公司新能源加速落地caisiswsresearchcom盈利预测与评级综合公司上半年经营情况我们维持公司2023-2025年归母净利润预联系人测分别为232126383179亿元当前股价对应PE分别为141310倍继续查浩维持买入评级862123297818zhahaoswsresearchcom风险提示煤价维持高位电价下滑风险新能源项目开展不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元5266128341602136870676864同比增长率185253143141119归母净利润百万元-3004857232126383179同比增长率---136205每股收益元股-057016044050061毛利率-04112173163161ROE-14840103105112市盈率-11141310注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4445852661602136870676864其中营业收入4445852661602136870676864减营业成本4682852852498085753064489减税金及附加294245280320358主营业务利润-2664-436101251085612017减销售费用65697990101减管理费用11011193180619242152减研发费用5851229122912291229减财务费用13712136400242404521经营性利润-5786-5063300933734014加信用减值损失损失以-填列-222000加资产减值损失损失以-填列-29-174000加投资收益及其他10931173381481630营业利润-4744-4063338938534644加营业外净收入-32-318000利润总额-4777-4381338938534644减所得税-525134-76-85-101净利润-4251-4515346539384745少数股东损益-1323-1511114312991566归属于母公司所有者的净利润-2928-3004232126383179全面摊薄总股本52505250525052505250每股收益元-056-057044050061资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想