十月份配置观点：选择正确的方向
　　1、以基本面修复为支撑的反弹在逐步展开。在中美成立经济领域工作组、微软推出Copilot、海外紧缩交易从“极致”中回摆等一系列利好因素的催化下，A股在9月末开始有所反弹。当前国内经济基本面的修复则是构成了支撑市场持续反弹的基础：近期公布的8月份经济指标实际值大多要好于市场预期和7月份的水平。如果用黄金内外盘价差所隐含的远期汇率来作为观测指标，也可以发现投资者对经济基本面预期最为悲观的时刻可能已经过去。多因素的共振推动股票市场开始反弹，但是反弹总让投资者想到需要“切换”，这两个命题之间的关联性在于：越是多因素驱动的行情，辨别持续性的核心驱动和阻力最小的方向就越关键。为下一场景做准备，仍是当下进行配置的核心。
　　2、资源股：前期超额收益虽大，但是持续性仍值得期待。在长期资本开支不足、库存水平相对低位所造成的供给约束，以及中国基本面逐步修复、美国“再工业化”逐步推进带来需求上升的共同作用下，资源品仍是当前全球经济中供需结构最紧张之处。与此同时，确认通胀中枢上移的时点正在逐步到来。面对美国汽车工人工会提出的工资与工作制的要求，美国民主党的拜登和共和党的特朗普出于政治压力的考量，都选择对汽车工人的罢工表示了支持。这与1980年代里根总统严厉打击工会以控制通胀的手段大相径庭。考虑到美国非农部门就业人员平均工资增速仍然在4%以上，这次受到政府高层支持的罢工行动很有可能继续强化美国居民薪资增速，形成新的通胀黏性。供给侧的因素越来越多，这和2022年4月开始的通过抑制需求以平抑通胀的预设结果开始逐步偏离。2022年4月以来长期通胀预期从定价上看并未抬升，实际利率基本跟随了名义利率的上行趋势，未来通胀预期抬升可能驱动实际利率下行。短期看，基于Higher的担忧在退去，名义利率下行利好权益资产；但中期看，通胀黏性导致Longer定价长期名义利率中枢高位，但是长期通胀预期上行，实际利率下行有利于通胀挂靠资产。资源股是反弹行情后，还能够进入下一场景的资产。
　　3、来自资金面的线索，关注核心资产的弹性。过去一段时间，离岸美元与离岸人民币均处于流动性相对较紧的环境中，北上资金在过去几周出现了明显的净流出。9月以来北上配置型资金持股占比高、且卖出幅度较大的行业包括食品饮料、消费者服务、建材、电新等核心资产相对集中的行业。不过，上述行业本身的基本面仍然具有较强的韧性。同时证券业协会在三季度首席经济学家例会上也提出要积极推进对外开放，吸引更多境外投资者参与中国资本市场。未来随着北上资金的流入逐步回暖，前期北上资金持仓占比较高、且被大幅减持的核心资产在反弹行情中可能会有更大的弹性。另外值得一提的是，根据我们的测算来看，在今年5月中旬至6月中旬重仓TMT板块而业绩靠前的主动基金，当前配置于TMT行业的仓位可能仍然很高，出清速度低于预期。此外，国内外投资者对微软推出Copilot的定价可能存在分歧，成长领域主题投资的筹码因素仍需要重点考虑。
　　4、反弹已至，选择正确的方向。A股的反弹行情正在开启，“高低切换”这一共识过于容易，反而需要警惕和辨别。我们的配置推荐进行小幅调整：第一，上游资源消化超额收益的压力可能并不大，仍应坚守，推荐油、铜、煤炭、铝、油运、钢铁、贵金属；第二，随着北上资金的回流，建议关注新能源车、建筑材料、食品饮料，消费者服务；金融板块可以积极配置（券商，银行、保险）；第三，红利资产依然是可以积极配置的方向。
　　配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出8只个股与5只ETF。
　　风险提示：宏观经济承压、海外流动性紧缩超预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等

研究报告全文：策略专题研究民生研究2023年10月金股推荐2023年09月30日TableAuthor十月份配置观点选择正确的方向1以基本面修复为支撑的反弹在逐步展开在中美成立经济领域工作组微软推出Copilot海外紧缩交易从极致中回摆等一系列利好因素的催化下A股在9月末开始有所反弹当前国内经济基本面的修复则是构成了支撑市场持续反弹的基础近期公布的8月份经济指标实际值大多要好于市场预期和7月份的水平如果用黄金内外盘价差所隐含的远期汇率来作为观测指标也可以发现投资分析师牟一凌者对经济基本面预期最为悲观的时刻可能已经过去多因素的共振推动股票市场执业证书S0100521120002开始反弹但是反弹总让投资者想到需要切换这两个命题之间的关联性在邮箱mouyilingmszqcom于越是多因素驱动的行情辨别持续性的核心驱动和阻力最小的方向就越关键分析师梅锴为下一场景做准备仍是当下进行配置的核心执业证书S0100522070001邮箱meikaimszqcom2资源股前期超额收益虽大但是持续性仍值得期待在长期资本开支不足库存水平相对低位所造成的供给约束以及中国基本面逐步修复美国再工业相关研究化逐步推进带来需求上升的共同作用下资源品仍是当前全球经济中供需结构最紧张之处与此同时确认通胀中枢上移的时点正在逐步到来面对美国汽车1行业信息跟踪2023918-20239249月车市热度不减快递业务量边际回升-2023工人工会提出的工资与工作制的要求美国民主党的拜登和共和党的特朗普出于0926政治压力的考量都选择对汽车工人的罢工表示了支持这与1980年代里根总2策略专题研究资金跟踪系列之九十交易统严厉打击工会以控制通胀的手段大相径庭考虑到美国非农部门就业人员平均型资金继续回流-20230925工资增速仍然在4以上这次受到政府高层支持的罢工行动很有可能继续强化3A股策略周报20230924选择正确的方向美国居民薪资增速形成新的通胀黏性供给侧的因素越来越多这和2022年-202309244月开始的通过抑制需求以平抑通胀的预设结果开始逐步偏离2022年4月以4策略专题研究寻找真正的红利策略联合来长期通胀预期从定价上看并未抬升实际利率基本跟随了名义利率的上行趋行业篇-20230923势未来通胀预期抬升可能驱动实际利率下行短期看基于Higher的担忧在5行业信息跟踪2023911-2023917航退去名义利率下行利好权益资产但中期看通胀黏性导致Longer定价长期空需求恢复向好黄金珠宝零售增速改善显著-20230919名义利率中枢高位但是长期通胀预期上行实际利率下行有利于通胀挂靠资产资源股是反弹行情后还能够进入下一场景的资产3来自资金面的线索关注核心资产的弹性过去一段时间离岸美元与离岸人民币均处于流动性相对较紧的环境中北上资金在过去几周出现了明显的净流出9月以来北上配置型资金持股占比高且卖出幅度较大的行业包括食品饮料消费者服务建材电新等核心资产相对集中的行业不过上述行业本身的基本面仍然具有较强的韧性同时证券业协会在三季度首席经济学家例会上也提出要积极推进对外开放吸引更多境外投资者参与中国资本市场未来随着北上资金的流入逐步回暖前期北上资金持仓占比较高且被大幅减持的核心资产在反弹行情中可能会有更大的弹性另外值得一提的是根据我们的测算来看在今年5月中旬至6月中旬重仓TMT板块而业绩靠前的主动基金当前配置于TMT行业的仓位可能仍然很高出清速度低于预期此外国内外投资者对微软推出Copilot的定价可能存在分歧成长领域主题投资的筹码因素仍需要重点考虑4反弹已至选择正确的方向A股的反弹行情正在开启高低切换这一共识过于容易反而需要警惕和辨别我们的配置推荐进行小幅调整第一上游资源消化超额收益的压力可能并不大仍应坚守推荐油铜煤炭铝油运钢铁贵金属第二随着北上资金的回流建议关注新能源车建筑材料食品饮料消费者服务金融板块可以积极配置券商银行保险第三红利资产依然是可以积极配置的方向配置策略精选本文按照自上而下的逻辑梳理出8只个股与5只ETF风险提示宏观经济承压海外流动性紧缩超预期市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究表12023年10月金股推荐逻辑证券简称行业投资逻辑1动力煤长协占比高业绩稳焦煤市场化定价弹性大2低成本铸就高毛利空间精煤战略提质增效山煤国际煤炭3净现金水平行业前列资产负债率持续下降4分红比例高公司承诺未来两年不低于605在建产能投产在即有望贡献产量增量1公司是多金属矿业巨擘混改典范业务遍布全球多地公司目前拥有钼钨铜金铜钴铌磷四大洛阳钼业有色金属矿山板块业务以及IXM矿山贸易业务2公司是正在成长中的能源金属平台企业3矿山投资矿山运营双轮驱动4加息或已接近末期铜行业景气度提升1受益于经济复苏和线下商业恢复公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊具有卡位消汇纳科技计算机费数据要素市占率高覆盖面广的先发优势2公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司进入算力租赁业务新莱应材电子1半导体零部件需求修复2半导体零部件国产化提速下游大客户24年或将迎来资本开支高峰1在技术追赶成本优势工艺优化三个关键因素催化下内资涡旋压缩机已部分实现了国产替代英华特家电2公司是内资涡旋龙头具备强稀缺性3商用空调市场需求庞大公司尚有充足拓展空间短期看租金提价一带一路十周年新疆自贸区催化长期看跨境人民币线上B2B交易平台和数据要小商品城商贸零售素落地1航空预浸料龙头处于产业链核心枢纽位置2成长确定性无虞且业务有较大可拓展性3改革中航高科国防军工思路清晰持续在路上具有较大弹性长视频竞争核心由购买付费内容抢占用户转为自制优势内容促使用户付费芒果广告业务以内容广告芒果超媒传媒互联网为主随着内容排播经济复苏弹性较高会员当前处于促销拉动用户数增长的阶段随着88vip导入增量用户内容排播恢复会员业务有望实现快速增长综艺优势明显剧集团队搭建和产出值得期待资料来源各上市公司公告民生证券研究院相关行业研究团队本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究表22023年10月金股重点财务数据EPS元PE倍证券简称行业2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E山煤国际煤炭3522793313695765洛阳钼业有色金属02803405305421171111汇纳科技计算机-031034141177-842016新莱应材电子08509413418145402821英华特家电12019027037956352518小商品城商贸零售02004505105945201815中航高科国防军工05507610514445332417芒果超媒传媒互联网09812014818029241916资料来源Wind民生证券研究院预测注基于2023年9月28日的收盘价计算表32023年10月ETF推荐基于9月28日份额净值数据2023928份2023928单2023928总9月复权净值增2023年以来复ETF代码ETF名称额亿份位净值元净值亿元长率权净值增长率561330OF矿业ETF046094043-120-579159806OF新能源车ETF29210561627-645-2250159745OF建材ETF16370721177-168-741159766OF旅游ETF45220823696-292-2741561100OF消费电子龙头ETF628069432-384106资料来源Wind民生证券研究院风险提示宏观经济承压海外流动性紧缩超预期市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究表格目录表12023年10月金股推荐逻辑2表22023年10月金股重点财务数据3表32023年10月ETF推荐基于9月28日份额净值数据3本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5