二月份配置观点：钟摆的“一瞬”
　　1、国内的钟摆：短暂的宏观波动收敛，躁动延续。春节前一周(20230116-20230120)躁动行情在轮动中继续：科技、高端制造、资源等板块领涨，消费、地产链则表现相对靠后。这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的，当前市场仍在基于各自的预期进行交易。值得一提的是，春节期间消费“火爆”，但港股开盘后(20230126-20230127)消费板块有所分化，科技表现更为突出。如果北上资金阶段主导了市场，那么港股的表现值得借鉴。我们此前的观点也得以印证，当下的数据并未让海外投资者强化右侧交易，此前的预期抢跑告一段落。当前市场类似于22年5月后的反弹，但本轮政策调整之后，由于需求回补的方向较多且预期方向较多，各类投资者之间的裂痕也随之加大。在新共识汇聚之前，行业轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。然而，市场依然绕不开22年7月之后面临的问题：最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势，而经济向上又绕不开房地产的最终走向。中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌。
　　2、海外的钟摆：短暂的通胀缓和。春节期间，海外市场在衰退预期中摇摆，但变化正在发生。随着通胀逐步回落，消费者信心正在从低位改善，而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求，但面对这一新增需求，当前无论是当前库存、还是供给可能并未做好准备。值得一提的是，1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12%左右，这或许也会反映到1月通胀数据之中。当下海外的问题在各类资源（能源、金属、劳动力）中反复。当一种资源过度短缺，就会制约其他领域的发展。这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型，一处供需的缓解，又会带来其他地方的价格上行。强美元是打压一切通胀的基础，但美元的利率、购买力和汇率将会不断摇摆。22年3月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求，而6月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期，当能源紧张缓解时，欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹；当下通胀有缓解的迹象，这让紧缩预期缓解，叠加中国、欧洲需求预期改善，这又会重新推升能源价格。当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期，是钟摆回摆的时刻，对于全球权益资产是友好的，但是不可避免将会摆向另一端。中长期看，通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降，并驱动利率上行和美元贬值，这可能是23年二季度开始后的矛盾。短期需要警惕美元的反弹。
　　3、顺风时，关注基金负债端的赎回压力。从历史上看，如果以资金加权利率来度量基民的持有收益率发现：资金加权收益率与净申购比例呈现“U”型关系，在收益率处于微增（0~2%）状态时，净赎回的比例最高。值得一提的是，2019Q1，随着市场反弹，大量基金的资金加权收益率进入到0~2%的区间中，基金也遭遇了一定的赎回。而1月以来，类似的事情可能正在发生，未来需要关注主动偏股基金反弹8.83%以上时（对应沪深300、上证指数分别反弹8.68%、7.39%以上）可能面临的负债端赎回压力。当下市场北上资金流入接近连续流入极限，但内资有所减仓，市场结构尚不拥挤，并不存在踩踏风险，但是上行之路并不顺畅。
　　4、顺风可能继续，但应该为未来作好准备。过去一段时间到当下，海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置，顺风可能还会继续，但或许只是短暂的停留。当前市场向上的动能尚未结束，围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局：油（油运、石油石化）、煤炭、房地产、有色（铜、金、铝）、银行、汽车。我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》。
　　配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与6只ETF。
　　风险提示：全球经济超预期衰退、国内货币政策超预期宽松、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

研究报告全文：策略专题研究民生研究2023年2月金股推荐2023年01月31日TableAuthor二月份配置观点钟摆的一瞬1国内的钟摆短暂的宏观波动收敛躁动延续春节前一周20230116-20230120躁动行情在轮动中继续科技高端制造资源等板块领涨消费地产链则表现相对靠后这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的当前市场仍在基于各自的预期进行交易值得一提的是春节期间消费火爆但港股开盘后20230126-20230127消费板块有所分化科技表现更为突出如果北上资分析师牟一凌金阶段主导了市场那么港股的表现值得借鉴我们此前的观点也得以印证当执业证书S0100521120002下的数据并未让海外投资者强化右侧交易此前的预期抢跑告一段落当前市场邮箱mouyilingmszqcom类似于22年5月后的反弹但本轮政策调整之后由于需求回补的方向较多且分析师梅锴预期方向较多各类投资者之间的裂痕也随之加大在新共识汇聚之前行业轮执业证书S0100522070001换速度可能仍将处于较快水平市场也将在反复之中探寻新的方向然而市场邮箱meikaimszqcom依然绕不开22年7月之后面临的问题最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势而经济向上又绕不开房地产的最终走向中国经济的宏观波动率相关研究犹如钟摆一般过去一段时间到当下是向下波动的收敛期而在未来某个必然时1策略专题研究2023安全的内核系列一刻房地产将决定是向上波动放大带来价值行情还是向下回摆带来普跌能源安全下的电力系统建设-202301302海外的钟摆短暂的通胀缓和春节期间海外市场在衰退预期中摇摆但2策略专题研究平行世界将交汇1月以来变化正在发生随着通胀逐步回落消费者信心正在从低位改善而中国放开之的大类资产回顾与展望-20230129后出行需求的恢复正在提振能源需求但面对这一新增需求当前无论是当前库3A股策略周报20230129钟摆的一瞬存还是供给可能并未做好准备值得一提的是1月以来美国汽油价格从12月-20230129底已经反弹了12左右这或许也会反映到1月通胀数据之中当下海外的问4策略专题研究1930s世界往事发展与安题在各类资源能源金属劳动力中反复当一种资源过度短缺就会制约全-202301275策略专题研究资金跟踪系列之五十七顺其他领域的发展这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型一处供需的缓解风中的裂痕-20230125又会带来其他地方的价格上行强美元是打压一切通胀的基础但美元的利率购买力和汇率将会不断摇摆22年3月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求而6月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期当能源紧张缓解时欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹当下通胀有缓解的迹象这让紧缩预期缓解叠加中国欧洲需求预期改善这又会重新推升能源价格当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期是钟摆回摆的时刻对于全球权益资产是友好的但是不可避免将会摆向另一端中长期看通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降并驱动利率上行和美元贬值这可能是23年二季度开始后的矛盾短期需要警惕美元的反弹3顺风时关注基金负债端的赎回压力从历史上看如果以资金加权利率来度量基民的持有收益率发现资金加权收益率与净申购比例呈现U型关系在收益率处于微增02状态时净赎回的比例最高值得一提的是2019Q1随着市场反弹大量基金的资金加权收益率进入到02的区间中基金也遭遇了一定的赎回而1月以来类似的事情可能正在发生未来需要关注主动偏股基金反弹883以上时对应沪深300上证指数分别反弹868739以上可能面临的负债端赎回压力当下市场北上资金流入接近连续流入极限但内资有所减仓市场结构尚不拥挤并不存在踩踏风险但是上行之路并不顺畅4顺风可能继续但应该为未来作好准备过去一段时间到当下海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置顺风可能还会继续但或许只是短暂的停留当前市场向上的动能尚未结束围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局油油运石油石化煤炭房地产有色铜金铝银行汽车我们年度配置思路并未变详见正文或年度策略报告通胀的魅影配置策略精选本文按照自上而下的逻辑梳理出10只个股与6只ETF风险提示全球经济超预期衰退国内货币政策超预期宽松市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究表12023年2月金股推荐逻辑证券简称行业投资逻辑1现货销售占比较高业绩弹性强2自产煤生产成本低毛利率行业领先3严控贸易风险综合山煤国际煤炭毛利率有望提升42022年中报分红彰显现金价值1东方钽业深耕钽铌行业近60年是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼火法冶炼以及钽粉钽丝射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业钽铌业务行业领先为世界钽铌行业三强之一2市场化改革焕发老国企新生公司近年积极推行各项市场化改革措施加快现代企业制度体系建设包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能实施三个不低于薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩正向激励改革措施成效也十分显著员工主人翁意识大大增强企业发展动能得到东方钽业有色金属提升3定增项目有望实现产能扩张支撑长期成长公司发布定增预案拟对冶炼产能制品加工产能进行扩充预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充未来成长得到有力支撑4自主创新突破高端应用增添成长新动力公司围绕钽铌铍业务不断做精做强公司在核工程航空航天集成电路等高端领域实现创新突破包括高压高比容钽粉12英寸钽靶材高端医疗用钽材料铌射频超导腔高温涂层铍铝合金ITER铍材铍窗口材料等解决了众多制约我国发展的卡脖子问题公司未来成长有望多点开花2023年华为MetaERP自研再提升双轮驱动有望成为发展里程碑式的一年1央企中高端ERP市场赛意信息计算机国产化是目前信创市场空间弹性与预期差最大的主力赛道公司有望充分受益2公司当前泛ERP和智能制造两大业务板块自研产品占比有望不断提升综合盈利能力有望品质上行中国电信作为数字经济龙头云改数转战略推动2B业务构筑业绩核心增长引擎特别是云业务或将持续保持高速增长整体体量在三大运营商中处于领先地位未来伴随云业务的加速发展有望进一步推动中国电信通信估值重塑在2B业务高速发展的同时公司传统业务ARPU值企稳回升资本开支营收占比有望保持下降趋势高分红强化投资价值1下游轨交基建复苏轨交连接器和非连接器业务迎来基本面复苏2新能源车业务战略调整后23永贵电器电子年或将迎来快速增长期3充电桩市场规模扩大液冷超充枪提供远期弹性1保交楼政策推动23H1竣工端预期强同时春节早开工早下游深加工厂节前库存低节后存在补库需求叠加前期供给端有所收缩开春以来玻璃涨价函频现222H2除头部企业外全行业均陷入旗滨集团建材亏损状态需求回暖后价格回归到行业成本线上动力足旗滨浮法玻璃原片成本管理优势领先行业涨价后业绩弹性空间大3新业务贡献成长光伏玻璃2023年起产能规模跻身行业前列关注电子玻璃子公司分拆上市客户拓展中硼硅药玻良率爬升1业绩拐点传统主业2122年受上游原材料涨价影响利润率低于正常水平当前上游原材料价格飞龙股份汽车回落利润率向稳态值回归业绩拐点兑现2新业务加速扩张汽车热管理新龙头崛起公司围绕新能源冷却布局电子水泵新业务加速发力1行业角度21年开始锂电设备厂商业绩逐步释放考虑到设备厂费用前置以及规模效应我们预计未来净利润有望维持高速增长目前已是估值底2公司角度联赢激光是动力电池焊接设备龙头基于联赢激光机械焊接领域多年技术积累深入拓展盖板4680小钢壳纽扣电池等七大细分赛道打造隐形冠军战略化布局成果有望逐步凸显34680电池进展迅速消费者服1公司2023年春节期间开园项目经营修复较好公司复苏中枢上移2旅行社渠道快速复工催化公司宋城演艺务经营持续修复3公司壁垒较强演绎项目毛利率高利润弹性大1军用连接器龙头之一航天业务占比高受益于导弹需求放量2航天科工十院唯一上市平台已做航天电器国防军工股权激励业绩弹性较大资料来源各上市公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究表22023年2月金股重点财务数据EPS元PE倍证券简称行业2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E山煤国际煤炭2494054985186433东方钽业有色金属02004104605859292620赛意信息计算机05606909513263513727中国电信通信02803303804418151311永贵电器电子03204105907252402823旗滨集团建材1580500830998251512飞龙股份汽车02801405306732641713联赢激光机械031109172229122352217宋城演艺消费者服务0120040400551243733727航天电器国防军工10814318824360463527资料来源Wind民生证券研究院预测注基于2023年1月30日的收盘价计算表32月ETF推荐基于1月20日份额净值数据2023120份2023120单2023120总净1月复权净值增长2023年以来复权净值ETF代码ETF名称额亿份位净值元值亿元率增长率561320OF交运ETF225100225089089510230OF金融ETF37591023816605605561160OF锂电池ETF84507966411151115518680OF金ETF027410112272272512200OF房地产ETF61710744552209209516110OF汽车ETF1010103104510161016资料来源Wind民生证券研究院风险提示全球经济超预期衰退国内货币政策超预期宽松市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究表格目录表12023年2月金股推荐逻辑2表22023年2月金股重点财务数据3表32月ETF推荐基于1月20日份额净值数据3本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸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