一月份配置观点：等待转机
　　1、从幻想回归现实：仅靠政策变化不能扭转全局。我们在12月11日《真正的机会从不“唾手可得”》中提示的“预期层面的边际交易本身正在临近尾声”的观点正在得到市场验证。在12月18日《答案在风中飘荡》中再次提醒：后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，市场最期待的复苏路径可能难以实现。我们曾提示，在一个以赛道化基金占比历史最高的市场环境中，任何重大的、扭转过去格局的宏观变化，无论正面还是负面，都有可能因为打破市场稳态结构带来下跌。在过去一个月市场的震荡调整中，高端制造业（电新、电子、机械、军工）表现相对靠后，一方面反映了市场对于疫情政策调整正在打破过去2年“制造优于服务消费”的分配格局出现了预期变化；另一方面反映的是我们年度策略中提示的风险：过去短期景气的一枝独秀将可能为行业内长期竞争加剧埋下深远的伏笔。
　　2、消费：众望所归的疫后恢复，还是市场的权宜之计。消费板块在过去一个月市场中表现出了较好的超额收益，这背后得益于消费整体是过去2年中的受损行业，有变化总是好的；在消费和新能源本身在过去二年是两大主要赛道，新能源的资金流出也成全了消费的反弹。当下市场并不怕疫情反复对于消费当期带来的扰动，消费真正需要担忧的反而是疫情回归正常化后的场景：在地产带来资产负债表持续收缩压力下，居民所谓的高储蓄本身存疑；收入就算有效改善，上市公司能否在与劳动力分配中为股东创造预期中的ROE；2016年以来的消费核心资产本身就是一种消费内部的分化，其建立在的是人群收入分化、资本有效累积和城市化加速的基础上，这种趋势是否已经逆转，从而需要寻找新的消费机会。疫情管控放开对中国消费场景的冲击可能会在1月迎来阶段性转机，而这可能是投资者真正开始放下“政策的边际”博弈，开始思考长期趋势的起点。
　　3、海外未来的货币政策环境并不像“边际交易”想象的那样对金融资产友好。当前市场基于美国会快速进入衰退的逻辑下认为美联储在2023年上半年只会再加息50bp，且在2023年中开启降息周期。本周美国经济分析局将三季度美国实际GDP由2.9%上修至3.2%，超出市场预期。从不同行业的贡献来看，私人服务相关行业对美国GDP增长的拉动最大，而服务类消费恰好也是眼下美国通胀最主要的来源，叠加上游的资本开支不足问题并未解决，矛盾只是被利率上行带来的去库存和需求压制所掩盖，即便美国衰退真的很快到来，那么在衰退环境中通胀可能仍然有很强的韧性，美联储很可能不会像投资者预期的那样在2023年中开启降息周期。同样的，如果联储放弃打压通胀，通胀风险反弹会带来利率中的通胀风险溢价上升。本周日本央行将十年期国债收益率允许的波动范围由0.25%扩大至0.5%，其背后重要原因是日本CPI已经创下30年来新高；同时欧央行副行长金多斯在接受采访时表示欧央行加息50bp将会是短期内的常态。更高的利率中枢平台可能是全球金融资产面对的现实，在2022年投资者把加息理解为一次性冲击后，2023年理解中枢上移才是更主要的命题。
　　4、等待修复，更重要的是认清主线。市场的阶段转机可能会在1月逐步到来，2022年1-2季度的低基数会为宏观向上的交易创造一个阶段性的环境，考虑到市场原有结构已一定程度被打破，阶段性共识可能形成。更重要的是，资产配置应回归到“资源优于制造，劳动力优于资本，实物优于金融资产，重资产优于轻资产”的长期主线上。我们推荐：有色（铜、金、钼、铝）和能源（油、煤炭）；对运输系统重构：资源运输、特种运输等；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、电力运营；为经济相关资产布局：保险、银行、房地产;成长股投资将更多被产业政策所驱动，推荐主题：元宇宙(传媒)、数字经济。
　　配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出8只个股与6只ETF。
　　风险提示：全球经济超预期衰退、国内货币政策超预期宽松、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
　　

研究报告全文：策略专题研究民生研究2023年1月金股推荐2022年12月31日TableAuthor一月份配置观点等待转机1从幻想回归现实仅靠政策变化不能扭转全局我们在12月11日真正的机会从不唾手可得中提示的预期层面的边际交易本身正在临近尾声的观点正在得到市场验证在12月18日答案在风中飘荡中再次提醒后疫情时代的经济复苏路径或不平坦市场最期待的复苏路径可能难以实现我们曾提示在一个以赛道化基金占比历史最高的市场环境中任何重大的扭转过去格局的分析师牟一凌宏观变化无论正面还是负面都有可能因为打破市场稳态结构带来下跌在过执业证书S0100521120002去一个月市场的震荡调整中高端制造业电新电子机械军工表现相对邮箱mouyilingmszqcom靠后一方面反映了市场对于疫情政策调整正在打破过去2年制造优于服务消分析师梅锴费的分配格局出现了预期变化另一方面反映的是我们年度策略中提示的风险执业证书S0100522070001过去短期景气的一枝独秀将可能为行业内长期竞争加剧埋下深远的伏笔邮箱meikaimszqcom2消费众望所归的疫后恢复还是市场的权宜之计消费板块在过去一个月市场中表现出了较好的超额收益这背后得益于消费整体是过去2年中的受损行相关研究业有变化总是好的在消费和新能源本身在过去二年是两大主要赛道新能源1行业信息跟踪20221219-20221225的资金流出也成全了消费的反弹当下市场并不怕疫情反复对于消费当期带来的消费整体承压汽车酒旅有望成阶段性亮点扰动消费真正需要担忧的反而是疫情回归正常化后的场景在地产带来资产负-20221227债表持续收缩压力下居民所谓的高储蓄本身存疑收入就算有效改善上市公2策略专题研究资金跟踪系列之五十三趋司能否在与劳动力分配中为股东创造预期中的ROE2016年以来的消费核心资势力量加速退场-20221226产本身就是一种消费内部的分化其建立在的是人群收入分化资本有效累积和3策略周简评20221225等待转机-20221城市化加速的基础上这种趋势是否已经逆转从而需要寻找新的消费机会疫225情管控放开对中国消费场景的冲击可能会在1月迎来阶段性转机而这可能是投4策略专题研究资金跟踪系列之五十二趋势退潮长钱未归-20221219资者真正开始放下政策的边际博弈开始思考长期趋势的起点5A股策略周报20221218答案在风中飘荡3海外未来的货币政策环境并不像边际交易想象的那样对金融资产友好-20221218当前市场基于美国会快速进入衰退的逻辑下认为美联储在2023年上半年只会再加息50bp且在2023年中开启降息周期本周美国经济分析局将三季度美国实际GDP由29上修至32超出市场预期从不同行业的贡献来看私人服务相关行业对美国GDP增长的拉动最大而服务类消费恰好也是眼下美国通胀最主要的来源叠加上游的资本开支不足问题并未解决矛盾只是被利率上行带来的去库存和需求压制所掩盖即便美国衰退真的很快到来那么在衰退环境中通胀可能仍然有很强的韧性美联储很可能不会像投资者预期的那样在2023年中开启降息周期同样的如果联储放弃打压通胀通胀风险反弹会带来利率中的通胀风险溢价上升本周日本央行将十年期国债收益率允许的波动范围由025扩大至05其背后重要原因是日本CPI已经创下30年来新高同时欧央行副行长金多斯在接受采访时表示欧央行加息50bp将会是短期内的常态更高的利率中枢平台可能是全球金融资产面对的现实在2022年投资者把加息理解为一次性冲击后2023年理解中枢上移才是更主要的命题4等待修复更重要的是认清主线市场的阶段转机可能会在1月逐步到来2022年1-2季度的低基数会为宏观向上的交易创造一个阶段性的环境考虑到市场原有结构已一定程度被打破阶段性共识可能形成更重要的是资产配置应回归到资源优于制造劳动力优于资本实物优于金融资产重资产优于轻资产的长期主线上我们推荐有色铜金钼铝和能源油煤炭对运输系统重构资源运输特种运输等重资产的重估是重要方向包括炼厂电信运营电力运营为经济相关资产布局保险银行房地产成长股投资将更多被产业政策所驱动推荐主题元宇宙传媒数字经济配置策略精选本文按照自上而下的逻辑梳理出8只个股与6只ETF风险提示全球经济超预期衰退国内货币政策超预期宽松市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究表12023年1月金股推荐逻辑证券简称行业投资逻辑1现货销售占比较高业绩弹性强2自产煤生产成本低毛利率行业领先3严控贸易风险综合山煤国际煤炭毛利率有望提升42022年中报分红彰显现金价值行业层面1美联储加息放缓利率端压制缓解2滞胀时期渐行渐近黄金为大类资产最优选3山东黄金有色金属央行购进需求推动金价上涨公司层面1我们预计玲珑矿业将逐步贡献业绩2公司2022年拟收购银泰黄金21左右股权成为其第一大股东3公司作为黄金龙头将充分受益板块上行1财政IT是计算机板块高景气细分领域之一2022Q4业绩有望保持高速增长我们展望23-25年增长可持续性良好2数据要素成为潜在空间巨大中科江南作为财政资金流动的基础设施拥有大量潜中科江南计算机在的数据分析和变现需求3就公司自身而言江南是高度产品化公司估值中枢高同时具备数字人民币信创的催化高可靠FPGA领域领先企业28nm亿门级FPGA和PSoC产品布局完善国内技术领先受行业竞争影复旦微电电子响有限1xnm十亿门级产品进展顺利同时公司在宇航级FPGA领域具备稀缺性有望率先受益卫星互联网产业发展1特种连接器龙头企业之一航天业务占比高明年订单有望恢复2公司股权激励已通过董事会预航天电器军工案业绩弹性较大有可能超预期长江电力电力公用1乌白资产按计划注入公司再上新台阶25年缺电大周期下电价或有惊喜1海上风电未来三年高景气公司作为海缆海工龙头有望充分受益2新能源布局全面光伏储能快中天科技通信速放量3光纤光缆海外需求高增国内供给格局改善进入量价齐升景气周期1海外经销商去库显著公司订单逐月恢复我们预计产销将在2023年Q1完全恢复2泰国二期工森麒麟基础化工厂全面投产在即投产产品更多是轻卡胎等大尺寸轮胎有利于提升公司综合毛利率且新增产能完全消化确定性高3原油等原材料价格预期不会继续大幅上行资料来源各上市公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究表22023年1月金股重点财务数据EPS元PE倍证券简称行业2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E山煤国际煤炭2494054985186433山东黄金有色金属-004024051064-803830中科江南计算机14422628836274473729复旦微电电子063146188229111483730航天电器军工10814318824361463527长江电力电力公用11611813814318181515中天科技通信005103143170323161110森麒麟基础化工1161842613382717129资料来源Wind民生证券研究院预测注基于2022年12月30日的收盘价计算表31月ETF推荐基于12月29日份额净值数据202212292022122920221229总12月复权净值增2022年以来复权净值ETF代码ETF名称份额亿份单位净值元净值亿元长率增长率561320OF交运ETF239096231-233-233510230OF金融ETF36820953485099-928159792OF港股通互联网ETF52150723730951-1573518680OF金ETF034397137103847512200OF房地产ETF48080713436-956-1087512720OF计算机ETF11781051237-038-2602资料来源Wind民生证券研究院风险提示全球经济超预期衰退国内货币政策超预期宽松市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究表格目录表12023年1月金股推荐逻辑2表22023年1月金股重点财务数据3表31月ETF推荐基于12月29日份额净值数据3本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5