三月份配置观点：继续防御
　　1、积极防御，强周期领跑市场。近期不同宽基指数的估值分位数与其涨跌幅呈现了明显的负相关性。行业上，我们在《积极的防御》中推荐的估值更低的“强周期”板块占优，“顺周期”的大盘成长反而落后。从市场交易中反映出的预期是：大量投资者相信“稳地产”和“保交楼”，因此以家电、轻工制造和建筑建材为代表的地产后周期相关领域涨幅高于房地产本身，但同时也怀疑房地产是否真的能够回到本轮周期走弱前的水平（2021年上半年），宏观经济是否能够企稳，这也使得此前依靠疫情后回补力量上涨的部分消费板块的驱动力开始“青黄不接”，开始相对跑输。相应地，近期大多数海外重要股指录得跌幅，市场的交易开始如钟摆般回归到“通胀回归-美联储鹰派-压制长久期资产”这种路径之下。
　　2、通胀中枢上移的确认时点越来越近。美国2023年1月PCE价格指数同比涨幅5.4%，相较2022年12月份的同比数值扩大了0.1个百分点，这一同比涨幅的意义在于它打破了从2022年9月以来PCE价格指数“顺畅下跌”的趋势，这种抬升可能更容易让市场认知到通胀的粘性；根据我们在春季策略《料峭春风》和年度策略《通胀的魅影》的测算，我们相信美国通胀的底部将在2023年年中得到确认，而这一数值可能比市场预期的更高，底部区间在3.5%-4.5%之间。紧缩预期+美元反弹还会继续，但随着美国债务上限的触达和TGA账户或在6月消耗完毕，通胀与债务的矛盾将会最终演化，长期通胀预期抬升或真正出现。类似于1976年后长期通胀预期上升导致美元贬值+利率上行的组合会开始出现，那是大宗商品年度行情真正开启之时。
　　3、中美欧的“弱复苏”，就是全球重返“滞胀”之路。回顾2022年4-6月，当时的市场参与者普遍担心海内外的“滞胀”风险，但随着时间推移，市场对中、美、欧的“衰退”担忧替代了对“滞胀”的担忧：首先，是美联储从2022年3月起的加息提速和战略库存释放一定程度上抑制了商品价格的快速上涨，市场开始转而担心起大幅加息下美国进入衰退区间的风险；其次，国内在经历了2022年5-7月份的“疫后正常化”回补后，经济驱动力又一次进入了真空期；最后，欧洲因为能源问题陷入了快速衰退担忧中。当前所有经济体都开始出现了不同程度的所谓“弱复苏”：美国的衰退担忧前期换来了金融条件阶段性放松并带来了经济数据的反弹，欧洲在“暖冬”、超预期补库和美欧能源链接修复下开始向上修复；国内也进行了政策调整，被压抑的出行和部分地产需求得到释放。但是，所有的“弱复苏”向上的弹性动能其实又都有限，投资者很快会发现，其实当非周期性因素退去后，面对供给问题解决的停滞和更低的库存水平，全球又或将回到2022年以来的“滞胀”环境之中。
　　4、仍然以积极的防御应对未来的波动。美国为代表的经济体打压通胀的能力边界，或许是政府债务问题；国内在处理房地产——地方城投的中期问题时，可能的路径上难免遇到通胀问题。这意味着国内外中期视角看，只有物价的上行是相对确定事件。短期看，市场中阻力最小的方向是围绕中国生产修复和经济复苏的领域：煤炭、房地产、保险、钢铁和化工；第二，关注通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油；盈利稳定、高股息和有新的增长逻辑的电力运营、建筑，以及更多重资产领域的国企。成长领域，可以关注盈利相对独立的国防军工、数据中心。值得一提的是，有色金属年内新买点最近将出现于海外“最强紧缩”预期之时。
　　配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与6只ETF。
　　风险提示：实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
　　

研究报告全文：策略专题研究民生研究2023年3月金股推荐2023年02月28日TableAuthor三月份配置观点继续防御1积极防御强周期领跑市场近期不同宽基指数的估值分位数与其涨跌幅呈现了明显的负相关性行业上我们在积极的防御中推荐的估值更低的强周期板块占优顺周期的大盘成长反而落后从市场交易中反映出的预期是大量投资者相信稳地产和保交楼因此以家电轻工制造和建筑建材为代表的地产后周期相关领域涨幅高于房地产本身但同时也怀疑房地产是否真分析师牟一凌的能够回到本轮周期走弱前的水平2021年上半年宏观经济是否能够企稳执业证书S0100521120002这也使得此前依靠疫情后回补力量上涨的部分消费板块的驱动力开始青黄不邮箱mouyilingmszqcom接开始相对跑输相应地近期大多数海外重要股指录得跌幅市场的交易开分析师梅锴执业证书S0100522070001始如钟摆般回归到通胀回归-美联储鹰派-压制长久期资产这种路径之下邮箱meikaimszqcom2通胀中枢上移的确认时点越来越近美国2023年1月PCE价格指数同比涨幅54相较2022年12月份的同比数值扩大了01个百分点这一同比涨幅相关研究的意义在于它打破了从2022年9月以来PCE价格指数顺畅下跌的趋势1策略专题研究时代的国企国改专题系列这种抬升可能更容易让市场认知到通胀的粘性根据我们在春季策略料峭春风之策略联合行业篇-20230227和年度策略通胀的魅影的测算我们相信美国通胀的底部将在2023年年中2策略专题研究资金跟踪系列之六十一不得到确认而这一数值可能比市场预期的更高底部区间在35-45之间紧安定因素继续增加-20230227缩预期美元反弹还会继续但随着美国债务上限的触达和TGA账户或在6月3A股策略周报20230226继续防御-20230226消耗完毕通胀与债务的矛盾将会最终演化长期通胀预期抬升或真正出现类4行业信息跟踪20230213-20230219似于1976年后长期通胀预期上升导致美元贬值利率上行的组合会开始出现汽车销量如期改善转基因育种迎政策利好-那是大宗商品年度行情真正开启之时202302213中美欧的弱复苏就是全球重返滞胀之路回顾2022年4-6月当5策略专题研究资金跟踪系列之六十市场仍面临交易扰动-20230220时的市场参与者普遍担心海内外的滞胀风险但随着时间推移市场对中美欧的衰退担忧替代了对滞胀的担忧首先是美联储从2022年3月起的加息提速和战略库存释放一定程度上抑制了商品价格的快速上涨市场开始转而担心起大幅加息下美国进入衰退区间的风险其次国内在经历了2022年5-7月份的疫后正常化回补后经济驱动力又一次进入了真空期最后欧洲因为能源问题陷入了快速衰退担忧中当前所有经济体都开始出现了不同程度的所谓弱复苏美国的衰退担忧前期换来了金融条件阶段性放松并带来了经济数据的反弹欧洲在暖冬超预期补库和美欧能源链接修复下开始向上修复国内也进行了政策调整被压抑的出行和部分地产需求得到释放但是所有的弱复苏向上的弹性动能其实又都有限投资者很快会发现其实当非周期性因素退去后面对供给问题解决的停滞和更低的库存水平全球又或将回到2022年以来的滞胀环境之中4仍然以积极的防御应对未来的波动美国为代表的经济体打压通胀的能力边界或许是政府债务问题国内在处理房地产地方城投的中期问题时可能的路径上难免遇到通胀问题这意味着国内外中期视角看只有物价的上行是相对确定事件短期看市场中阻力最小的方向是围绕中国生产修复和经济复苏的领域煤炭房地产保险钢铁和化工第二关注通胀的反弹力量正在凝聚油运油盈利稳定高股息和有新的增长逻辑的电力运营建筑以及更多重资产领域的国企成长领域可以关注盈利相对独立的国防军工数据中心值得一提的是有色金属年内新买点最近将出现于海外最强紧缩预期之时配置策略精选本文按照自上而下的逻辑梳理出10只个股与6只ETF风险提示实物投资需求不及预期流动性大幅宽松海外通胀超预期回落市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究表12023年3月金股推荐逻辑证券简称行业投资逻辑1现货销售占比较高业绩弹性强2自产煤生产成本低毛利率行业领先3严控贸易风险综合山煤国际能源开采毛利率有望提升42022年中报分红彰显现金价值1公司作为国内钽铌龙头市场化改革成效显著焕发国企新生2自主创新突破高端应用增添成长动东方钽业有色金属力定增扩充产能支撑长期成长3西材院资产注入值得期待1AI法院应用最佳场景目前已有多款产品阿里同步开发ChatGPT模型2与蚂蚁集团合作处理金桥信息计算机不良金融贷款按照案件回款额收费潜在空间巨大3基本面处于业绩拐点我们预计2023年一季报表现良好1行业角度5G后周期运营商资本开支由无线向有线侧重数字经济东数西算浪潮下由CT向IT侧中兴通讯通信重2公司角度由单一通信设备商向全栈数字化解决方案提供商转变客户运营商政企具备复用性服务器数据库操作系统汽车电子等第二曲线可期长江电力公用事业1乌白资产注入配套融资加快推进2国企改革深化叠加中国特色估值体系重构建设机械机械地产复苏塔机设备租赁业务景气度预期修复公司作为国内龙头有望充分受益1国内特种石英材料龙头导弹产业链新材料核心供应商22014年上市以来实施三次股权激励彰菲利华国防军工显发展信心实施两次定增扩产提升核心竞争力3半导体航空航天装备需求景气共振公司竞争格局好技术壁垒高发展空间广阔电动车下半场热管理格局重塑公司被明显低估1传统业务受益于混动车型放量涡壳业务需求上行保障传统主业总体营收平稳增长伴随着原材料价格趋于稳定传统主业将有望持续释放利润2飞龙股份汽车增量业务1公司依托技术优势重点发展高壁垒高附加值的大功率电子水泵业务预计未来电子水泵业务将加速放量2公司较早布局新能源热管理系统预计热管理模块将加速落地公司22年激励后加速推进机制改革产品结构渠道推力改善业绩增长动能强劲边际优化具备确定老白干酒食品饮料性及持续性中宠股份农业海外库存拐点或将很快出现有望重获高速增长资料来源各上市公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究表22023年3月金股重点财务数据EPS元PE倍证券简称行业2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E山煤国际能源开采2494054985187443东方钽业有色金属02004104605863312722金桥信息计算机024005028038411983526中兴通讯通信14418220723222171513长江电力公用事业11609412913318221616建设机械机械0390330590801821129菲利华国防军工07309814619869523526飞龙股份汽车02801405306735701915老白干酒食品饮料04307509111587504132中宠股份农业03905408211564463022资料来源Wind民生证券研究院预测注基于2023年2月27日的收盘价计算表33月ETF推荐基于2月24日份额净值数据2023224份2023224单2023224总净2月复权净值增长2023年以来复权净值ETF代码ETF名称额亿份位净值元值亿元率增长率561320OF交运ETF203097198-164-033512660OF军工ETF1013811411568-115553159825OF农业ETF24780892216016491518680OF金ETF030402120-159041512200OF地产ETF63190734600-239124159745OF建材ETF12260861051036896资料来源Wind民生证券研究院风险提示实物投资需求不及预期流动性大幅宽松海外通胀超预期回落市场波动导致ETF净值波动个股自身经营风险等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究表格目录表12023年3月金股推荐逻辑2表22023年3月金股重点财务数据3表33月ETF推荐基于2月24日份额净值数据3本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5