公司是国内电源管理IC细分赛道领军者，平台化布局打开远期成长空间。公司自2014年成立至今持续完善PMIC产品布局，以LED照明驱动和AC/DC为切入点，逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS等新产品：①驱动IC方面，公司LED驱动IC已经全面覆盖通用照明/大功率/智能照明市场，目前正通过内生外延等方式拓宽电机驱动IC市场；②开关转换器方面，公司以小家电市场起家，逐渐将业务拓展至白电/黑电及标准电源领域，目前公司已成功切入海尔、美的等家电客户供应链，并持续突破高功率快充市场；③电池管理芯片方面，公司模拟前端芯片（AFE）已在电动工具、无人机等领域放量。公司在PMIC细分赛道产品优势显著，近年来在国产替代浪潮中快速成长，营业收入从2018年的2.57亿元增长至2022年的5.26亿元。终端需求回暖在即，叠加公司电机驱动IC、BMS等新品持续突破，未来有望迎来业绩快速成长期。
　　行业周期底部已过叠加国产替代加速进行，国内PMIC厂商有望深度受益。目前国内LED驱动、DDIC等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机等新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化率仍较低，TI、PI等欧美企业仍占据市场主要份额。在上一轮缺芯潮叠加国产替代背景下，本土公司逐渐崛起，必易微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断。目前公司已成为驱动IC及AC/DC市场中的优势供应商，客户群体覆盖海尔、美的、九阳、TCL以及传音控股等知名厂商，同时公司积极拓展DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品，布局研发信号链业务，未来有望在需求复苏及国产替代推进过程中持续受益。
　　新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升，公司积极布局重塑业绩天花板。光伏储能、电动车等终端快速发展，带动电池管理芯片重要性日益增加，根据Mordor Intelligence预测，全球BMIC市场规模有望从2018年的68亿美元增长至2024年的93亿美元。由于BMIC芯片的技术壁垒较高，目前市场主要玩家为TI、MAXIM等全球头部大厂，必易微作为国内少数实现高串数AFE芯片技术突破的企业，已拥有可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，产品可覆盖110V以内储能及电池系统应用，可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等众多领域。目前公司正在积极推进AFE芯片的市场化进程，并加快电池保护、电量计等新品研发进展，2023年公司BMIC芯片已实现客户突破，未来有望快速放量。
　　投资建议：下游需求逐步回暖，国产替代持续推进，公司作为PMIC细分赛道领军厂商，持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.31/1.00/1.64亿元，对应EPS为0.44/1.46/2.38元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告集成电路2023年09月30日必易微688045深度研究报告推荐首次当前价4615元行业周期底部已过公司品类拓展打开成长空间公司是国内电源管理IC细分赛道领军者平台化布局打开远期成长空间公华创证券研究所司自2014年成立至今持续完善PMIC产品布局以LED照明驱动和ACDC为切入点逐步拓展电机驱动DCDCBMS等新产品驱动IC方面公证券分析师耿琛司LED驱动IC已经全面覆盖通用照明大功率智能照明市场目前正通过内生外延等方式拓宽电机驱动IC市场开关转换器方面公司以小家电市场电话0755-82755859起家逐渐将业务拓展至白电黑电及标准电源领域目前公司已成功切入海邮箱gengchenhcyjscom尔美的等家电客户供应链并持续突破高功率快充市场电池管理芯片方执业编号S0360517100004面公司模拟前端芯片AFE已在电动工具无人机等领域放量公司在证券分析师岳阳PMIC细分赛道产品优势显著近年来在国产替代浪潮中快速成长营业收入邮箱yueyanghcyjscom从2018年的257亿元增长至2022年的526亿元终端需求回暖在即叠加执业编号S0360521120002公司电机驱动ICBMS等新品持续突破未来有望迎来业绩快速成长期行业周期底部已过叠加国产替代加速进行国内厂商有望深度受益PMIC公司基本数据目前国内LED驱动DDIC等行业芯片公司去库存阶段进入尾声手机等新总股本万股690489产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升参考行业周期现状我们已上市流通股万股343943认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖竞争格局方面目前我国电源管理总市值亿元3187芯片国产化率仍较低TIPI等欧美企业仍占据市场主要份额在上一轮缺流通市值亿元1587芯潮叠加国产替代背景下本土公司逐渐崛起必易微等国产厂商在部分细分资产负债率890赛道已打破海外垄断目前公司已成为驱动IC及ACDC市场中的优势供应每股净资产元1999商客户群体覆盖海尔美的九阳TCL以及传音控股等知名厂商同时12个月内最高最低价83634375公司积极拓展DCDC电机驱动控制栅极驱动电池管理等新产品布局研发信号链业务未来有望在需求复苏及国产替代推进过程中持续受益市场表现对比图近12个月新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升公司积极布局重塑业绩天花板2022-09-302023-09-28光伏储能电动车等终端快速发展带动电池管理芯片重要性日益增加根据70预测全球市场规模有望从年的亿美元增MordorIntelligenceBMIC20186843长至2024年的93亿美元由于BMIC芯片的技术壁垒较高目前市场主要玩家为TIMAXIM等全球头部大厂必易微作为国内少数实现高串数AFE16芯片技术突破的企业已拥有可支持高达18串高精度锂电池监控及保护-11核心技术产品可覆盖110V以内储能及电池系统应用可被应用于便携式220922122302230523072309必易微沪深300可穿戴电子产品电动工具无人机动力电池组户储等众多领域目前公司正在积极推进AFE芯片的市场化进程并加快电池保护电量计等新品研发进展2023年公司BMIC芯片已实现客户突破未来有望快速放量投资建议下游需求逐步回暖国产替代持续推进公司作为PMIC细分赛道领军厂商持续拓宽产品布局打开远期成长空间我们预计公司2023-2025年归母净利润为031100164亿元对应EPS为044146238元首次覆盖给予推荐评级风险提示行业竞争加剧新产品开发进度不及预期下游需求不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万5266969351230同比增速-407323344314归母净利润百万3831100164同比增速-842-1972295635每股盈利元055044146238市盈率倍831033119市净率倍23232119资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号公司研究必易微深度研究报告688045投资主题报告亮点本报告对公司业务进行详细地分析公司自成立以来深耕PMIC市场持续拓展产品系列以LED照明驱动和ACDC起家逐步拓展电机驱动DCDCBMS等目前公司产品已被广泛应用于照明家电标准电源工控等领域在驱动IC方面公司立足通用照明市场快速布局大功率和智能照明领域并通过整合动芯微资加快电机驱动IC布局在开关控制器方面公司充分把握国产替代机遇在家电标准电源市场份额快速提升未来随着家电手机终端需求回暖公司有望充分受益在电池管理芯片方面公司已拥有国内领先的AFE产品未来随着新产品的放量公司业绩有望持续增长投资逻辑本报告围绕公司主营业务展开第一章先对公司发展历程主营业务股权结构管理团队等情况进行介绍再从财务分析角度对公司经营情况做出分析最后阐述公司未来业绩增长的驱动因素第二章先从市场规模驱动力和竞争格局三个维度对电源管理芯片行业进行分析指出PMIC赛道的国产替代空间广阔再对公司现有和LED驱动IC开关转换器电机驱动IC和BMIC四类产品进行详细介绍第三章对公司的核心竞争力进行阐述终端复苏在即国产替代进程加速公司作为国内LED驱动IC及ACDC赛道领军者有望凭借产品性能优势和平台化布局优势显著受益同时公司电机驱动DCDCBMS等新产品研发进展顺利远期成长空间正逐步打开关键假设估值与盈利预测我们进行盈利预测的关键假设为1LED照明家电手机等终端需求逐步复苏对上游芯片采购恢复正常状态2国际贸易关系相对稳定下游客户对DCDCBMIC等产品国产替代动力充足3行业竞争格局相对稳定短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6969351230亿元毛利率分别为262130733295下游需求逐步回暖国产替代持续推进公司作为PMIC细分赛道领军厂商持续拓宽产品布局打开远期成长空间我们预计公司2023-2025年归母净利润为031100164亿元对应EPS为044146238元首次覆盖给予推荐评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号公司研究必易微深度研究报告688045目录一深耕国内PMIC市场平台化布局打开成长空间6一深耕电源管理芯片市场持续拓展新品助力远期成长6二需求回暖叠加产品结构优化公司业绩有望持续增长8三下游需求复苏国产替代加速公司有望深度受益10二电源管理芯片赛道空间巨大国产替代持续推进12一LED驱动通用照明市场需求回升高端产品竞争格局优良13二开关转换器需求复苏叠加终端创新国内厂商有望快速成长151家电市场小家电市场需求回暖大家电领域国产替代加速152标准电源市场快充产品加速渗透大陆厂商进军高功率市场17三电机驱动芯片下游广泛市场持续发展国内公司正加速追赶18四BMIC新能源带动BMIC量价齐升本土厂商受益替代浪潮20三技术创新为公司核心拓展新品未来成长可期21一公司研发团队实力强劲掌握核心技术构筑企业护城河21二公司客户资源优质平台化布局下产品协同效应显著23四关键假设估值与盈利预测25五风险提示26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3必易微深度研究报告688045图表目录图表1公司发展历程6图表2必易微产品布局7图表3必易微股权结构截至2023年9月25日7图表4公司高管及核心技术人员履历7图表5公司2023年股权激励计划8图表6公司2018-2023H1营业收入变动情况9图表7公司2018-2023H1净利润变动情况9图表8公司2018-2023H1毛利率及归母净利率变动9图表9公司2018-2023H1期间费用变动情况9图表10公司2019-2022年分产品线营收结构亿元10图表11公司2019-2022年分产品线毛利率情况10图表12公司2018-2023H1存货变动情况10图表13公司2018-2023H1现金流变动情况10图表14全球半导体行业周期复盘11图表15A股部分模拟芯片公司存货周转天数变化11图表16公司主要客户情况11图表17储能系统架构示意图BMS芯片12图表18中国汽车BMS市场规模亿元12图表19电源管理芯片分类12图表20电源管理芯片细分市场占比情况12图表212016-2025E全球电源管理IC市场规模13图表222016-2025E我国电源管理IC市场规模13图表232020年全球电源管理芯片市场竞争格局13图表242017-2026E中国LED照明市场规模亿元14图表25不同照明分类的技术要求14图表26晶丰明源明微电子2021Q1-2023Q2存货情况亿元14图表272020E-2025E中国智能照明行业市场规模15图表28中大功率照明分类及相关要求15图表29公司PFCLED驱动解决方案15图表302022M2-2023M6吹风机销售额变化16图表31中国智能小家电市场规模亿元16图表32小家电领域电源管理芯片市场竞争格局16图表33公司家用空调内机应用框图17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4必易微深度研究报告688045图表34大家电领域电源管理芯片市场玩家17图表352020年全球快充各下游出货量亿台17图表36全球快充电源适配器市场规模亿美元17图表372020年20WPD快充市场初级芯片品牌占比18图表382020年20WPD快充市场次级芯片品牌占比18图表39必易微快充解决方案18图表40全球电机驱动芯片市场规模19图表412020年电机驱动芯片市场结构19图表42国内外电机驱动芯片代表厂商19图表43公司部分电机驱动产品布局情况20图表44BMIC芯片分类及公司布局情况20图表452018-2024E全球BMIC市场规模亿美元21图表46电池管理芯片市场结构按下游应用划分21图表47BMIC市场主要玩家21图表48公司AFE产品布局情况21图表49公司研发人员数量变化22图表502022年公司人员年龄及学历结构22图表512018-2023H1公司研发投入变化情况22图表52公司部分核心技术情况22图表53公司客户导入情况23图表54公司在大家电冰箱中可以提供全套电源管理解决方案24图表55必易微在研项目情况2023H1报告期24图表56公司分业务收入亿元及毛利率预测26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5必易微深度研究报告688045一深耕国内PMIC市场平台化布局打开成长空间一深耕电源管理芯片市场持续拓展新品助力远期成长公司自2014年成立以来一直深耕电源管理芯片市场以LED照明驱动和ACDC产品为切入点逐步拓展电机驱动DCDCBMS等新产品目前公司产品已被广泛应用于照明家电标准电源工业控制等领域未来公司将持续开拓新产品和新应用市场产品初创阶段2014-2016年公司于2014年5月开始布局LED照明驱动和ACDC产品并分别于2014年年底2015年实现量产由此进入LED照明家电领域而后持续提升产品性能拓宽消费电子领域应用为后续发展打下坚实基础快速拓展阶段2017-2021年依托初创期在消费电子领域积累的技术经验和品牌效应公司成功切入工业控制领域并快速实现线性稳压器DCDC电机驱动等其他电源类产品的布局逐步搭建全品类电源管理芯片平台打开远期成长空间持续成长阶段2022年-未来公司2022年于科创板上市上市后通过内生外延扩充产品系列2022年公司成功推出自研BMS等产品2023年通过增资动芯微开启电机驱动业务新征程未来公司持续开拓新产品和新应用不断增添成长新动能图表1公司发展历程资料来源公司招股说明书华创证券公司拥有驱动ICACDCDCDC含LDO三大产品线并已实现模拟前端芯片的量产目前公司正积极布局电池管理等电源管理类芯片并拓展了放大器转换器和传感器等信号链类芯片品类未来有望放量贡献业绩驱动IC公司驱动IC包括LED驱动电机驱动和栅极驱动其中在LED驱动方面公司立足于通用照明市场快速布局大功率和智能照明领域已收获飞利浦得邦照明等知名客户在电机驱动方面公司正通过内生外延等方式加快产品布局ACDC芯片公司ACDC具有高精度及可靠性目前已被应用于家用电器标准电源市场在家电领域公司已与海尔美的等大客户展开合作在标准电源领域公司持续突破高功率快充市场2022年推出可支持PD31最高240W的产品DCDC芯片公司DCDC产品已实现45-40V电压段06-6A电流范围产品的全覆盖已被广泛应用于电工照明家用电器网络通讯安防监控等领域与此同时公司积极布局12A以上大电流65V以上超高压产品目前研发项目进展顺利电池管理芯片公司已实现模拟前端芯片AFE的量产目前已拥有可支持高达18串高精度锂电池监控及保护核心技术公司产品可被广泛应用于电动工具无人机户储等众多领域未来随着新产品的逐步放量有望带动公司业绩持续增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6必易微深度研究报告688045图表2必易微产品布局资料来源公司官网公司招股说明书公司2023年半年报华创证券谢朋村先生为公司实际控制人员工积极持股助力公司长期稳定发展截至2023年9月25日董事长总经理谢朋村先生直接和间接持有公司2148股份为公司实际控制人公司产品技术专家张波喻辉洁分别持有公司621310股份且与谢朋村先生为一致行动人除此之外三个员工持股平台凯维斯卡维斯特卡维特分别持有公司724671480股份高管及技术人员积极持股将有助于公司长远发展图表3必易微股权结构截至2023年9月25日资料来源公司公告华创证券公司管理层市场经验丰富核心技术人员拥有众多海外大厂研发经历公司董事长总经理谢朋村先生曾任多家电子公司的工业工程师采购副理销售经理和产品经理拥有丰富的电子工厂管理及产品销售经验核心技术人员中不乏有多位曾任职于TIIDT昂宝等多家海外集成电路龙头公司的高级工程师拥有丰富的研发经验管理层双重经验加持有望助力公司充分把握市场需求实现强势增长图表4公司高管及核心技术人员履历姓名公司职务个人履历1975年11月出生中国国籍无境外永久居留权本科学历工商企业管理专业谢朋村董事长兼总经理1997年12月至1999年2月任职于友讯东莞电子厂担任物管工业工程师证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7必易微深度研究报告6880451999年3月至2000年9月任职于鸿友东莞电子厂担任采购副理2000年10月至2008年1月任职于高生国际企业有限公司历任销售经理产品经理2008年2月至2009年12月任职于深圳市顿朗电子科技有限公司担任事业部总经理2011年11月至2014年4月任职于杭州必易科技有限公司担任副总经理2014年5月至今担任公司董事长兼总经理1980年10月出生中国国籍无境外永久居留权本科学历通信工程专业2003年7月至2006年3月就职于厦门市元顺微电子有限公司担任研发部研发经理董事高级芯片设2006年4月至2009年4月就职于昂宝电子上海有限公司担任设计工程师林官秋计总监核心技术2009年7月至2010年4月就职于上海导向微电子有限公司担任研发经理人员2010年9月至2017年9月就职于佛山市南海赛威科技技术有限公司担任研发总监2017年11月至今担任公司高级芯片设计总监2020年7月至今担任公司董事1984年10月出生中国国籍无境外永久居留权研究生学历电力电子与电力传动专业高级系统应用经2009年7月至2013年12月任职于台达电子企业管理上海有限公司担任电子工程师俞秀峰理核心技术人员2013年12月至2018年8月就职于华润矽威科技上海有限公司担任高级系统应用工程师2018年8月至今担任公司高级系统应用经理1990年1月生中国国籍无境外永久居留权研究生学历电力电子与电力传动专业系统应用经理核文鹏2015年4月至2018年2月就职于台达电子企业管理上海有限公司担任电子工程师心技术人员2018年3月至今担任公司系统应用经理董事副总经理及1976年出生中国国籍无境外永久居留权毕业于复旦大学微电子专业硕士研究生学历叶俊首席技术官核心历任IDT公司芯片设计工程师凯明科技芯片设计工程师昂宝电子芯片设计总监上海导向副总经理技术人员赛威科技营运总监等2019年12月加入公司现任公司董事副总经理及首席技术官DC电源管理线总1982年出生中国国籍无境外永久居留权毕业于西安电子科技大学硕士研究生学历王轶经理核心技术人曾就职于德州仪器近15年历任市场开拓工程师研发中心主管经理产品线总经理2020年9月加入员公司现任公司DC电源管理线总经理控股子公司深圳市单源半导体有限公司执行董事总经理资料来源公司招股说明书公司公告华创证券公司股权激励计划充分调动员工积极性稳固核心人才团队建设公司于2019年2022年2023年进行了4次股权激励2019年公司先后成立三个员工持股平台凯维斯卡维斯卡维斯特并于8月授予若干经营骨干权益工具21555万份同年12月谢朋村先生转让2123万份凯维斯股份给5名新增激励对象20222023年公司以35元股的授予价格分别向109156名激励对象授予限制性股票1131411620万股占授予时公司股本164135图表5公司2023年股权激励计划获授的限制性股票占授予权益总额的占授予时公司总股本类别数量万股比例的比例一技术骨干业务骨干及董事会认93008003135为需要激励的其他人员共156人二预留部分23201997034资料来源公司公告华创证券二需求回暖叠加产品结构优化公司业绩有望持续增长下游需求回暖叠加新品拓展持续进行公司业绩有望恢复高增长2018-2021年受益于下游需求旺盛叠加国产替代浪潮公司把握机遇完善产品布局实现业绩快速增长公司营收归母净利润从2018年的257021亿元增长至2021年的887240亿元2022年以证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8必易微深度研究报告688045来受终端需求疲软影响公司短期业绩承压2022年营收同比下降407至526亿元同时公司保持高研发投入归母净利润同比下降842至038亿元未来随着下游需求回暖叠加公司新产品放量公司业绩有望重回高增长轨道图表6公司2018-2023H1营业收入变动情况图表7公司2018-2023H1净利润变动情况1012036001005008804006026300402002041000102-20-40-1000-600-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司毛净利率短期承压产品结构优化有望带动盈利能力逐步修复毛利率方面2018-2020年公司毛利率维持在25左右2021年行业供不应求导致公司毛利率大幅增长至43212022年以来市场供需关系反转导致公司毛利率逐渐回落至正常水平期间费用方面公司销售管理财务费用率保持稳定同时为支持新产品拓展公司持续进行高研发投入导致公司20222023H1净利率较毛利率波动更大未来随着下游需求的复苏得叠加公司产品结构的不断优化盈利能力有望逐渐修复图表8公司2018-2023H1毛利率及归母净利率变动图表9公司2018-2023H1期间费用变动情况50254540203515302510205151005201820192020202120222023H1-50201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率毛利率归母净利率财务费用率研发费用率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司2022年收入主要来源于驱动IC和ACDC两大产品线合计占公司营收比例超过99未来随着DCDC等新产品的放量公司产品结构不断优化业绩有望快速增长驱动IC2022年公司实现收入288亿元收入占比5472毛利率为1810LED驱动方面需求疲软导致公司业绩短期承压电机驱动方面公司通过参股动芯微加快布局进度未来随着需求回暖叠加新品推出公司有望重振驱动IC业务ACDC2022年公司实现收入237亿元收入占比4499毛利率为3992家电业务方面公司把握国产替代机遇持续突破大家电客户标准电源方面公司紧跟市场需求迭代升级产品未来公司有望凭借品牌和性能优势持续扩大市场份额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9必易微深度研究报告688045DCDC2022年公司实现收入为001亿元收入占比027毛利率为3437公司自2020年开始布局DCDC2022年实现收入公司产品可被广泛应用于照明家电通讯安防等众多领域随着新产品的逐步放量公司有望迎来业绩收获期其他业务2022年公司实现收入为8万元毛利率为4250公司正积极拓展布局AFE等电池管理芯片目前部分产品已处于客户验证阶段部分产品正处于研发阶段未来随着新品市场进程的逐步推进有望为公司贡献增量业绩图表10公司2019-2022年分产品线营收结构亿元图表11公司2019-2022年分产品线毛利率情况105084063034374202100020192020202120222019202020212022驱动ICAC-DCDC-DC其他业务驱动ICAC-DCDC-DC其他业务资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券注DC-DC为2022年新产品短期扰动不改公司长期规划持续加大投资力度迎接下一轮成长存货方面随着营收体量的增长公司需增加备货以满足下游客户需求2022年由于终端需求疲软公司存货周转天数有所增长2023H1已有所改善未来随着行业供需关系的优化公司库存有望恢复正常现金流方面2018-2021年公司逐步由初创期进入成长期经营性现金流不断增加2022年以来由于业绩短期承压经营性现金流转负但公司加大投资力度以实现长期目标未来市场需求修复叠加产品结构优化有望带动公司现金流逐渐转正图表12公司2018-2023H1存货变动情况图表13公司2018-2023H1现金流变动情况2001403000018020000120160100001401000-10000201820192020202120222023H112080100-2000008060-30000-4000006040-5000004020-60000020-700000000201820192020202120222023H1经营性活动现金流量净额万元存货亿元存货周转天数天投资性活动现金流量净额万元资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券三下游需求复苏国产替代加速公司有望深度受益复盘全球半导体行业发展行业景气周期已触底回暖从2000年起全球半导体共经历5轮左右的周期每轮周期约4年左右2019年下半年以来5G新能源车等领域爆发带动半导体需求增长供需错配形成一轮超级周期在超级景气的半导体周期后全球证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10必易微深度研究报告688045半导体行业销售额同比增速在2021Q2见顶回落而后同比降幅在2023M5出现收窄参考行业周期现状我们认为半导体行业已逐步回暖目前国内LED驱动DDIC等行业芯片公司去库存阶段进入尾声手机安防等相关泛消费类芯片需求也逐渐触底回升图表14全球半导体行业周期复盘6080506040402030020-2010-400-602001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01全球半导体月度销售额十亿美元yoy资料来源Wind华创证券市场景气复苏提振ACDC和LED驱动需求公司作为国内优质厂商有望优先受益手机家电等终端底部信号明显下游客户库存正逐步恢复至正常水平随着供需关系的不断改善公司有望凭借在ACDC和LED驱动领域的领先地位和产品优势优先受益未来在ACDC方面公司将持续突破高功率快充市场并推进在大家电安防等应用领域的进一步放量在LED驱动方面公司将继续提升中大功率LED照明领域市场份额图表15A股部分模拟芯片公司存货周转天数变化图表16公司主要客户情况3503002502001501005002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2艾为电子晶丰明源明微电子芯朋微必易微资料来源各公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司持续拓展DCDC电机驱动BMIC等产品系列打开远期成长空间公司自成立以来就紧跟市场需求不断完善产品布局目前DCDC电机驱动及BMIC等新品研发计划稳步推进技术革新与产品协同助力公司形成强劲的成长动能以BMIC为例受益于储能新能源汽车等新兴行业发展BMIC市场持续扩容根据MordorIntelligence预测全球BMIC市场规模有望从2018年的68亿美元增长至2024年的93亿美元竞证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11必易微深度研究报告688045争格局方面由于研发难度较大当前市场仍由TIMAXIM等海外龙头厂商占据公司作为国内少数突破高串数AFE芯片的厂商有望深度受益于国产替代浪潮图表17储能系统架构示意图BMS芯片图表18中国汽车BMS市场规模亿元25019307200150100501907020202022中国汽车BMS市场规模亿元资料来源芯星科技官网华创证券资料来源智研咨询华创证券二电源管理芯片赛道空间巨大国产替代持续推进电源管理芯片重要性逐渐凸显产品细分种类丰富电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏负责电子设备所需电能的变换分配和检测等功能其性能优劣会直接影响整机的功能和可靠性按功能划分电源管理芯片包括充电管理DCDCACDC充电保护无线充电驱动芯片等能够实现充电升降压转换交直流转换等功能根据芯洲科技统计DCDC含LDOBMIC在电源管理芯片中的占比分别228必易微以AC-DC为基础拓展DCDCBMIC产品公司可触及市场规模有望大幅提升图表19电源管理芯片分类图表20电源管理芯片细分市场占比情况标准电源管理芯片14其他22DC-DC13隔离开关控制器4非隔离开关控制4Gatedriver其他电源类芯6片12BMIC8定制电源管理LDOs9芯片8资料来源芯洲科技华创证券资料来源FrostSullivan转引自华经情报网2020年全球及中国电源管理芯片PMIC行业发展现状及市场竞争格局分析华创证券终端应用创新驱动全球电源管理芯片市场规模不断增长我国市场增速有望更高受益于新能源AI等新兴产业的发展电源管理芯片的应用场景愈加广泛同时电能效用管理的重要性逐渐凸显将共同驱动电源管理芯片市场不断增长根据FrostSullivan预测全球电源管理芯片市场规模有望从2020年的3288亿美元增长至2025年的5256亿美元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12必易微深度研究报告688045CAGR为983我国市场增速将更高2020-2025年CAGR达1477图表212016-2025E全球电源管理IC市场规模图表222016-2025E我国电源管理IC市场规模6001825018161650014200144001212150101030088100200664410050220000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球电源管理芯片行业市场规模亿美元yoy中国电源管理芯片市场规模亿美元yoy资料来源FrostSullivan转引自英集芯招股书华创证券资料来源FrostSullivan华创证券TI高通等海外龙头主导全球电源管理芯片市场国内厂商加速布局追赶目前全球电源管理芯片市场仍主要由海外大厂占据根据华经产业研究院统计2020年全球电源管理芯片市场中市占率前三名的厂商分别为TI21高通15和ADI13CR3份额接近50在上一轮缺芯潮叠加国产替代的背景下国内也涌现出一批以圣邦微必易微芯朋微等为代表的优质本土模拟芯片厂商从细分领域切入加速布局追赶图表232020年全球电源管理芯片市场竞争格局德州仪器其他2921高通15英飞凌10MaximADI1312资料来源华经产业研究院2020年全球及中国电源管理芯片PMIC行业发展现状及市场竞争格局分析华创证券一LED驱动通用照明市场需求回升高端产品竞争格局优良通用照明发展趋于稳定智能照明等高端产品有望成为LED驱动行业增长新动力LED照明驱动市场按照技术要求可分为通用照明中大功率照明和智能照明其中通用照明对芯片的技术要求不高且终端用户对成本较为敏感目前行业发展逐渐稳定而高端的中大功率照明等由于技术要求更高目前仍处于发展初期未来有望接替通用照明成为LED照明驱动行业增长的新动能根据弗若斯特沙利文统计数据我国LED照明市场规模从2017年的5343亿元增长至2022年的6813亿元2026年有望达到7386亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13必易微深度研究报告688045图表242017-2026E中国LED照明市场规模亿元图表25不同照明分类的技术要求8000157000106000500054000300002000-510000-102017201820192020202120222023E2024E2025E2026E中国LED照明市场规模亿元yoy资料来源弗若斯特沙利文转引自中商产业研究院华创证券资料来源公司招股说明书华创证券通用类照明产品去库存周期见底行业供需关系逐步改善国内头部公司有望优先受益目前我国已基本实现在通用LED照明驱动领域的国产化根据国家半导体照明工程研发及产业联盟统计2020年该领域的自给率已超过80市场由晶丰明源必易微明微电子等国内优质芯片公司主导2022年由于供需错配导致业内公司业绩短期承压行业自2022Q2率先进入主动去库存阶段2023H1通用LED照明驱动厂商的库存压力已得到缓解未来随着供需关系的逐步改善必易微等国内优质公司有望优先受益图表26晶丰明源明微电子2021Q1-2023Q2存货情况亿元5004504003503002502001501000500002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2晶丰明源明微电子资料来源各公司公告华创证券智慧家居智能城市不断普及高端照明市场未来发展可期受益于智慧家居的普及与发展以及智能城市等生态圈的建立中大功率照明智能照明市场规模持续增长目前已逐渐成为LED照明驱动市场的主要驱动力之一根据前瞻产业院数据2020年中国智能照明市场规模仅为294亿元预计到2025年将达到1080亿元CAGR2972由于高端照明对技术和产品稳定性要求较高因此市场玩家较少必易微作为国内少数能够提供高端照明LED驱动的公司有望在技术发展的过程中逐步收获更多市场份额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14必易微深度研究报告688045图表272020E-2025E中国智能照明行业市场规模图表28中大功率照明分类及相关要求120033321000318003029600284002726200250242020E2021E2022E2023E2024E2025E中国市场规模亿元yoy资料来源前瞻产业研究院华创证券资料来源普华有策华创证券必易微以LED照明驱动起家经过多年技术沉淀已经实现通用照明类产品全覆盖公司自2014年成立以来就持续深耕LED照明驱动市场经过多年的技术积累目前已实现通用照明类产品全覆盖在中大功率照明领域公司持续创新2022年推出最高量产产品功率为300W的PFCLED驱动高性能国产方案可广泛应用于教育照明景观照明道路照明商超照明工业照明等场景并已成功导入崧盛股份英飞特莱福德天宝电子等行业头部客户未来高端照明产品放量有望为公司贡献业绩增量图表29公司PFCLED驱动解决方案资料来源公司官网华创证券二开关转换器需求复苏叠加终端创新国内厂商有望快速成长1家电市场小家电市场需求回暖大家电领域国产替代加速小家电市场需求回升产品持续迭代升级带动ACDCDCDC芯片市场不断发展根据奥维云网数据受益于春节315618等促销节日以吹风机为代表的小家电月度零售额已出现回升随着宏观经济的逐渐复苏小家电市场有望持续回暖与此同时新产品不断迭代升级将推动小家电市场长期发展根据Statista统计2021年全球小家电市场规模为2562亿美元展望未来小家电需求回升叠加新品的持续创新ACDCDCDC芯片下游应用场景不断增多市场规模有望进一步增加证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15必易微深度研究报告688045图表302022M2-2023M6吹风机销售额变化图表31中国智能小家电市场规模亿元250091008192480200076015576150054042010003025001-200-4002022-022022-062022-102023-022023-0620212023E销售额亿元YOY中国智能小家电市场规模亿元资料来源久谦天猫京东华创证券资料来源艾媒咨询华创证券小家电芯片国产化持续推进公司拥有优质客户资源推出套片方案提升市场竞争力目前国内小家电用电源管理芯片市场中PIMPS等海外龙头厂商仍占据较高份额芯朋微必易微在ACDC国产化进程中处于领先地位公司凭借技术和产品性能优势成功进入九阳美的苏泊尔等头部客户的供应链目前正在积极推进ACDC与DCDC栅极驱动等产品形成整体的解决方案公司有望依托前期积累的优质客户资源在国产替代的进程中通过芯片套片方案实现在家电领域的进一步拓展图表32小家电领域电源管理芯片市场竞争格局资料来源各公司官网芯朋微公司招股书华创证券ACDC等芯片在大家电市场壁垒高筑国内厂商未来成长空间广阔近三年空冰洗大家电的产销量逐渐稳定但换新带来的产品结构升级趋势犹在有望助力大家电市场稳健发展由于ACDC等芯片在白电中属于安规级产品对性能要求较高认证周期较长导致目前市场仍由PI等国外龙头主导国产厂商短期内难以切入必易微作为国内少数取得实质性突破的公司目前已获得标杆客户认可未来有望迎来业绩收获期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16必易微深度研究报告688045图表33公司家用空调内机应用框图图表34大家电领域电源管理芯片市场玩家资料来源公司公众号华创证券资料来源各公司官网华创证券2标准电源市场快充产品加速渗透大陆厂商进军高功率市场快充协议和Type-C接口统一驱动快充行业发展带动ACDC等市场规模持续增加Type-C是一种电子设备接口标准具有正反插双向传输速度快小尺寸等优点目前在笔记本电脑安卓手机等3C领域快速普及并正在向非3C领域拓展欧洲议会和欧洲理事会宣布自2024年秋天起在欧盟境内将统一使用Type-C接口用于移动设备充电接口的统一将有利于提高电子产品回收利用率也将推动快充行业发展据BCCResearch预测2022年快充市场规模为2743亿元随着快充在充电器市场的渗透快充瓦数提高带动套片ASP增加将为ACDC等电源管理芯片创造广阔需求空间图表352020年全球快充各下游出货量亿台图表36全球快充电源适配器市场规模亿美元平板电脑新能源汽显示器13730160车003笔记本电脑2523520智能手机15电动工具1290490105IoT设备8540201620172022E全球快充电源适配器市场规模亿美元资料来源充电头网华创证券资料来源BCC转引自英集芯招股书华创证券国际厂商仍占据快充芯片市场的主要份额中国大陆厂商有望凭借性价比实现份额提升目前快充芯片市场中安森美赛普拉斯等国际龙头引领技术发展占据65W以上快充市场主要份额昂宝立琦等中国台湾玩家以及芯朋微必易微等中国大陆厂商目前主要集中在低功率领域并向65W以上市场迈进展望未来中国大陆厂商有望在本土快充品牌崛起过程中凭借性价比服务等优势实现份额的逐步提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17必易微深度研究报告688045图表372020年20WPD快充市场初级芯片品牌占比图表382020年20WPD快充市场次级芯片品牌占比芯朋昂宝PI硅动力美思迪赛矽力科技芯朋昂宝PI东科硅动力美思迪赛立锜士兰微盛廷微亚成微其他矽力科技立锜茂睿芯芯茂微其他资料来源充电头网华创证券资料来源充电头网华创证券公司快充产品全面覆盖65W以内功率段未来有望充分受益快充市场发展必易微快充产品自2020年放量以来快速发展目前已实现65W以内功率段领域全覆盖产品技术水平可以与海外龙头媲美2022年公司成功突破高功率快充市场推出可支持PD31协议最高功率达到240W的高性能方案市场竞争力进一步增强除此之外公司已开发出驱动第三代半导体GaN器件的电源管理芯片未来有望深度受益行业发展图表39必易微快充解决方案资料来源公司官网华创证券三电机驱动芯片下游广泛市场持续发展国内公司正加速追赶电机驱动芯片下游应用广泛新兴产业发展带动市场规模持续提升电机驱动芯片通常是指集成有CMOS控制电路和DMOS功率器件的芯片能够实现各类电机的控制驱动与保护被广泛应用于家电机器人储能汽车等领域随着AIoT电动车等终端的发展电机驱动芯片市场规模不断增长根据ResearchandMarkets统计2021年全球电机驱动芯片市场规模为388亿美元预计2028年将增长至559亿美元按电机工作原理划分可进一步将电机驱动芯片市场划分为无刷有刷和步进电机驱动芯片证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18必易微深度研究报告688045图表40全球电机驱动芯片市场规模图表412020年电机驱动芯片市场结构605595038840步进电机驱动芯片302206无刷电机驱20动芯片4695有刷电机驱10动芯片3099020212028E市场规模亿美元资料来源ResearchandMarkets转引自电子发烧友华创证券资料来源QYResearch转引自电子发烧友华创证券TIST等国际厂商占据全球电机驱动芯片市场主要份额国内厂商加速布局未来可期根据电子发烧友信息显示由于电机驱动芯片的技术壁垒较高目前全球电机驱动芯片领域的主要供应商为TIST安森美英飞凌及Allegro等国际大厂海外厂商市占率合计达七成以上国产替代尚有广阔空间近年来国内已出现晶丰明源南京凌鸥必易微等公司通过内生外延在电机驱动芯片领域发力未来有望在国产替代进程中快速成长图表42国内外电机驱动芯片代表厂商资料来源电子发烧友华创证券公司电机驱动产品布局逐渐完善未来有望进入业绩收获期公司目前布局的电机驱动控制芯片可覆盖交流直流步进等主流电机应用并在交流电机领域成功产业化的基础上推进直流电机驱动控制SoC芯片高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化可被广泛应用于电动工具大家电智能电表等众多领域未来随着新产品及新应用领域的不断突破公司业绩有望快速增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19必易微深度研究报告688045图表43公司部分电机驱动产品布局情况耐压最大输出导通阻抗驱动电流能产品类型产品型号描述通道数调速方式特性及保护封装V电流Am力mASSOP24L单相交流电机控PWM模OTPOCPSysteKP862011650NANA2003000635-D1交流电机制芯片拟电阻mOTP40驱动单相交流电机控PWM模OTPOCPSysteKP862021650NANA200300SOP-24制芯片拟电阻mOTP直流无刷单相高压BLDPWM模OTPOCPDeadKP822011650NANA600600SOP-24电机驱动C控制芯片拟电阻Lock40V36AH桥PowerResistorKP8110114036500NAIN1IN2ESOP-8直流有刷驱动芯片Removed电机驱动40V36AH桥PowerResistorKP8110214036500NAPHENESOP-8驱动芯片Removed步进电机16V15A双HOTPOCPKP8312121615560NAIN1IN2TSSOP-16驱动桥驱动芯片AutoRecovery资料来源公司官网华创证券四BMIC新能源带动BMIC量价齐升本土厂商受益替代浪潮光伏储能电动车等用电终端快速发展带动电池管理系统重要性日益增加BMIC电池管理芯片作为锂离子电池组的大脑能够对电芯组进行统一的监控指挥及协调随着汽车逐步由燃油车向电动车转换BMIC的使用场景和重要性不断提高按照用途划分BMIC芯片包括电池保护芯片模拟前端芯片电量计芯片和充电管理芯片等目前必易微已拥有模拟前端芯片同时公司也在积极研发布局其他产品系列图表44BMIC芯片分类及公司布局情况类别用途公司布局电池保护芯片电池状态监控和电池单体均衡以避免出现过充过放过流和研发中模拟前端芯片AFE短路等故障已有产品电量计芯片确定电池的电量状态和健康状态进行电池荷电状态估算充电管理芯片完成电压转换调节电池充电管理以及过压过流保护等功能研发中资料来源公司公告华创证券电池管理芯片下游应用众多新能源汽车放量助力BMIC市场规模快速增长从下游应用看BMIC可用于通讯消费电子工控和汽车等领域根据智研咨询整理2022年我国汽车电池管理系统需求总量同比增长991至70582万套未来随着新能源汽车渗透率的进一步提升有望带动BMIC市场规模不断增长根据MordorIntelligence预测全球BMIC市场规模有望从2018年的68亿美元增长至2024年的93亿美元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20