公司是我国高性能计算机、信创服务器、AI服务器龙头，在信创生态以及我国自主科技研发中承担重要职责，预计公司未来业绩主要跟随我国产业数字化建设以及信创产业的发展成长。我们预计公司23-25年EPS为1.30/1.62/1.97元，参考浪潮信息、紫光股份（2023年wind一致预期PE平均值25倍），考虑到信创服务器行业规模增速高以及参股公司海光信息利润增速高，给予2023年35x PE，对应目标价45元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　▍公司概况：高性能计算机为核心业务，净利率不断提升。公司主要业务包含IT设备（高端计算机、存储）和软件与系统集成两大类，其中IT设备占据9成左右的营收。2019-2022年公司营收增速始终维持在5%-15%附近，但同期净利率有所提高，从2018年的5.16%提升到2022年的12.43%。
　　▍成长逻辑：通用计算为基础，信创、AI并行发展。高性能计算机是公司根基业务，1993年曙光一号诞生，为公司打下了高性能计算机产业基础，之后公司全面布局通用服务器和高性能计算领域。信创方面，曙光/海光体系是中国信创生态的重要组分，据IDC统计的中国服务器下游行业分布，我们估计我国服务器有一半左右属于信创相关，为公司提供成长空间。AI方面，曙光在国内AI服务器解决方案领域排名前列，有望随着AI时代发展迎来新的成长机遇。
　　▍子公司：从芯片到应用全链路布局，共同构成信创生态体系解决方案。公司有诸多重要的非控股子公司能够带来投资收益，且构成完整的生态布局，可共同组成一套完整解决方案，有利于增强公司竞争力。芯片层，2022年最大的国产x86 CPU供应商海光信息也在科创板上市，助力公司发展；基础硬件层，曙光数创在浸没式相变液冷领域具备领先优势；基础软件层，曙光网络科技提供网络及网安技术；应用软件层，2020年中科星图科创板上市，提供应用场景。
　　▍风险因素：供应链风险；AI应用落地不及预期的风险；信创落地不及预期的风险；云计算景气度复苏不及预期的风险；x86服务器份额下跌的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是我国超算龙头以及重要的服务器设计生产商，在信创生态以及我国自主科技研发中发挥重要作用，我们预计未来其业绩主要跟随我国产业数字化建设以及信创产业发展成长。我们预计公司23-25年EPS为1.30/1.62/1.97元，参考浪潮信息、紫光股份（2023年wind一致预期PE平均值25倍），考虑到公司提供解决方案的方式盈利水平更高，且信创服务器行业增速高于常规服务器，海光信息贡献投资收益增速较快，给予2023年35x PE，对应目标价45元，首次覆盖给予“增持”评级。

研究报告全文：信创AI服务器领军企业中科曙光603019SH投资价值分析报告2023928中信证券研究部核心观点公司是我国高性能计算机信创服务器AI服务器龙头在信创生态以及我国自主科技研发中承担重要职责预计公司未来业绩主要跟随我国产业数字化建设以及信创产业的发展成长我们预计公司23-25年EPS为130162197元参考浪潮信息紫光股份2023年wind一致预期PE平均值25倍考虑到信创服务器行业规模增速高以及参股公司海光信息利润增速高给予2023年35xPE对应目标价45元首次覆盖给予增持评级杨泽原公司概况高性能计算机为核心业务净利率不断提升公司主要业务包含计算机行业首席IT分析师设备高端计算机存储和软件与系统集成两大类其中IT设备占据9成左S1010517080002右的营收2019-2022年公司营收增速始终维持在5-15附近但同期净利率有所提高从2018年的516提升到2022年的1243成长逻辑通用计算为基础信创AI并行发展高性能计算机是公司根基业务1993年曙光一号诞生为公司打下了高性能计算机产业基础之后公司全面布局通用服务器和高性能计算领域信创方面曙光海光体系是中国信创生态的重要组分据IDC统计的中国服务器下游行业分布我们估计我国服务器有一半左右属于信创相关为公司提供成长空间AI方面曙光在国内AI服务丁奇器解决方案领域排名前列有望随着AI时代发展迎来新的成长机遇云基础设施行业首席分析师子公司从芯片到应用全链路布局共同构成信创生态体系解决方案公司有诸多重要的非控股子公司能够带来投资收益且构成完整的生态布局可共同S1010519120003组成一套完整解决方案有利于增强公司竞争力芯片层2022年最大的国产x86CPU供应商海光信息也在科创板上市助力公司发展基础硬件层曙光数创在浸没式相变液冷领域具备领先优势基础软件层曙光网络科技提供网络及网安技术应用软件层2020年中科星图科创板上市提供应用场景风险因素供应链风险AI应用落地不及预期的风险信创落地不及预期的风险云计算景气度复苏不及预期的风险x86服务器份额下跌的风险盈利预测估值与评级公司是我国超算龙头以及重要的服务器设计生产商在信创生态以及我国自主科技研发中发挥重要作用我们预计未来其业绩主要跟随我国产业数字化建设以及信创产业发展成长我们预计公司23-25年EPS为130162197元参考浪潮信息紫光股份2023年wind一致预期PE平均值25倍考虑到公司提供解决方案的方式盈利水平更高且信创服务器行业增速高于常规服务器海光信息贡献投资收益增速较快给予2023年35xPE对应目标价45元首次覆盖给予增持评级中科曙光603019SH项目年度202120222023E2024E2025E评级增持首次营业收入百万元1120013008146421719820139当前价3879元营业收入增长率YoY102161126175171目标价4500元净利润百万元11581544190123662883总股本1464百万股净利润增长率YoY408334231245218流通股本1455百万股每股收益EPS基本元079106130162197总市值568亿元毛利率237263270273271近三月日均成交额2240百万元净资产收益率ROE9191102115126周最高最低价元5261122057每股净资产元8661163127114041567近1月绝对涨幅450PE491366298239197近6月绝对涨幅-136PB4533312825近12月绝对涨幅6027PS5144393328EVEBITDA373261243198164资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月25日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第34页起的免责条款和声明中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928目录公司概况高性能计算机领军收入稳健利润提升5业务与历史根植高性能计算机布局服务器与云计算5股权与管理层背靠中科院生态子公司广泛覆盖IT基础设施6财务分析收入稳中有增盈利水平提升7成长逻辑通用计算为基础信创AI并行发展11通用计算市场平稳增长份额相对稳定11信创服务器自主可控需求稳定国产化率稳步提升13AI算力AI时代来临需求与日俱增17公司对比盈利能力较高下游行业不同20子公司从芯片到应用全链路布局自成生态体系21芯片层海光信息国产高端处理器龙头22基础硬件层曙光数创浸没相变液冷新星23系统集成层曙光云计算收入稳中有增的云计算服务供应商25应用软件层中科星图数字地球行业先驱26风险因素28盈利预测及估值评级29盈利预测29估值评级31请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928插图目录图1中科曙光主营业务5图2中科曙光发展史5图3中科曙光股权结构截至2023年中报6图4中科曙光收入情况7图5中科曙光分产品营收占比7图6中科曙光分行业营收占比8图7中科曙光分地区营收占比8图8中科曙光整体毛利率情况9图9中科曙光分行业毛利率9图10中科曙光分产品毛利率9图11中科曙光净利润与净利率10图12中科曙光非经常性损益10图13中科曙光投资净收益构成10图14中科曙光人均绩效与薪酬万元11图15中科曙光员工分工构成11图16中科曙光各项费用亿元11图17中科曙光费用率情况11图18全球服务器出货量及增速12图19全球服务器市场规模及增速12图20中国服务器出货量12图21中国服务器市场规模12图22中国服务器市场竞争格局13图23中国信创产业规模及预测13图24信创产业28N落地节奏14图25中国服务器市场下游行业出货量占比内环为2020外环为202114图26行业信创八大行业在岗职工数测算2020年15图27全球AI服务器出货量17图28中国AI与通用算力需求EFLOPS17图29中国加速服务器市场规模18图30中国加速服务器市场厂商份额18图31曙光容器化AI开发平台软件架构18图32曙光AI开发平台硬件架构18图33SothisAI工作面板19图34SothisAI图形化训练界面19图35曙光6000系列高性能计算机以及整体解决方案框图20图362018-2022年公司营业收入对比单位亿元20图372018-2022年公司毛利率对比单位20图382018-2022年公司前五大客户集中度对比21图39中科曙光部分子公司与联营公司生态22图40海光系列CPU产品布局23图412018-2022年海光信息营业收入23图422018-2022年海光信息净利润23图432019-2022年公司利润率变化23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图442018-2022年曙光数创营业收入24图452018-2022年曙光数创分业务营收24图462018-2022年曙光数创分业务营收单位百万元24图47曙光C7000冷板式液冷基础设施系统25图48曙光硅立方相变液冷计算机25图492018-2022年曙光云计算营业收入26图502018-2022年曙光云计算净利润26图512018-2022年中科星图营业收入26图522018-2022年中科星图净利润及利率26图53星图地球数据云-地图API27图54星图地球数据云-地名地址服务27图55星图地球数据云-SDK27图56星图地球场景定制产品27图572018-2022年中科星图分业务营收单位百万元28图58全球ARM服务器出货量份额29图59中国占全球ARM服务器出货量份额29表格目录表1公司管理层情况6表2政府机关事业单位信创市场空间测算14表3国内信创代表性流派以及公司16表4中科曙光在各行业典型案例16表5六大国产CPU公司17表6曙光AI管理平台特性19表72020-2022年行业可比公司分产品营收亿元21表8曙光硅立方液冷系统迭代提升25表9中科曙光各业务营收及毛利情况预测30表10中科曙光费用率预测30表11海光信息盈利预测情况30表12中科曙光盈利预测及估值水平31表13中科曙光与可比公司估值水平对比情况31表14海光信息以及部分信创相关公司估值水平情况32请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928公司概况高性能计算机领军收入稳健利润提升业务与历史根植高性能计算机布局服务器与云计算中科曙光主营业务包含IT设备高性能计算机存储产品以及围绕高性能计算机的软件集成系统开发与技术服务两大板块其中高性能计算机是公司的业务核心包含了通用服务器机架式高密度刀片式等多种类型智能计算服务器主要是GPU服务器等微型计算机工作站高性能计算机存储产品方面公司生产分布式存储高密度存储服务器等产品软件与系统集成围绕高性能计算机而展开主要包含了机房冷却设备网安产品云计算平台云桌面云计算服务大数据平台等图1中科曙光主营业务资料来源公司官网公司业务根植于高性能计算机随后逐步扩展到各类服务器领域公司1993年推出中国第一台由微处理器构成的多路对称高性能计算机曙光一号获得国家科技进步二等奖1996年曙光公司成立同年曙光1000获得国家科技进步一等奖随后曙光2000300040005000等相继以三年一代左右的间隔问世在高性能计算机的基础上公司涉足服务器业务成为我国重要的服务器厂商2015年曙光推出国内首款规模量产的液冷服务器随后在云服务器存储服务器等领域相继取得重要成果图2中科曙光发展史资料来源公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928股权与管理层背靠中科院生态子公司广泛覆盖IT基础设施公司具有中科院背景子公司广泛覆盖IT生态公司前两大股东均为中科院背景历军为中科曙光董事长其子公司海光信息曙光数创等分别在高端处理器和液冷技术等领域深耕是我国高端算力的重要组成部分此外还有曙光网安曙光智算曙光存储等子公司分别承接不同业务图3中科曙光股权结构截至2023年中报资料来源Wind中信证券研究部管理层学术背景深厚产业经验丰富董事长李国杰是美国普渡大学博士中国工程院院士第三世界科学院院士曾任国家智能计算机研究开发中心主任中国工程院信息与电子学部主任中科院计算所所长拥有扎实的科研基础及丰富的研究经验总裁历军在曙光从研发工程师到产品研发中心总经理再到总裁也具备多年研发和管理经验董事徐志伟曾担任高性能计算机集群总设计师学术背景深厚表1公司管理层情况姓名职位背景美国普渡大学博士中国工程院院士第三世界科学院院士第九届十届全国人大代表中共十七大代表历任中科院计算所研究员国家智能计算机研究开发中心主任中国工程院信息与电子学部主任中科院计算所所长2006李国杰董事长年3月至2010年12月任天津曙光计算机产业有限公司曙光信息产业股份有限公司前身董事长2011年1月至今任曙光信息产业股份有限公司董事长北京大学高级管理人员工商管理硕士教授级高级工程师职称现任中国电子工业标准化协会副理事长中国电子工业标准化协会高性能计算机标准工作委员会主任等1996年加入北京曙光天演信息技术有限公司历任研发工历军董事总裁程师中试生产部总经理产品研发中心总经理2001年任曙光信息产业北京有限公司总裁2006年加入天津曙光计算机产业有限公司曙光信息产业股份有限公司前身历任董事总裁2011年1月至今任本公司董事总裁博士学位研究员职称1987年在美国南加州大学获博士学位现任中科院计算所研究员学术委员会主任主要研究领域为高性能计算机体系结构和分布式系统软件曾任曙光2000超级服务器总设计师获得了国家杰出青年科学基金和国家科技进步奖中国计算机学会王选奖曾任科技部十二五863中国云科技专项总体专家组成员中徐志伟董事科院未来信息技术先导专项总体组成员欧盟第六框架网格操作系统重大项目专家组成员IEEETransactionsonComputersIEEETransactionsonServicesComputing等国际期刊编委担任JournalofComputerScienceandTechnology执行主编计算机研究与发展主编本科学历历任曙光信息产业股份有限公司营销管理部副总经理大客户部副总经理现任曙光云计算集团有限公关宏明董事司总裁翁启南财务总监董秘大学本科学历高级会计师2001年1月加入曙光信息产业股份有限公司现任公司财务总监请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928姓名职位背景湖南大学本科2001年加入曙光信息产业北京有限公司历任市场部总经理渠道业务群组总经理2006年加入任京暘高级副总裁天津曙光计算机产业有限公司曙光信息产业股份有限公司前身2011年1月至2018年2月任曙光信息产业股份有限公司行业总监副总裁2018年2月起任公司高级副总裁资料来源公司公告中信证券研究部财务分析收入稳中有增盈利水平提升收入持续增长增速相对稳定公司2018年以来收入稳中有增2019-2022年收入增速始终在5-15左右截至2022年公司营收达到130亿元图4中科曙光收入情况营业总收入亿元同比140444389130085011200451201016195264010090573530806294540125601614201023154066673351810205002017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部分产品IT设备收入占比九成软件与集成占比一成公司业务包含高性能计算机存储产品围绕高性能计算机的软件开发系统集成及技术服务业务其中高性能计算机业务占据主要地位该业务包含了通用服务器等业务近年来收入占比都在80上下存储产品以及软件和集成业务营收各自占10左右比例相对稳定2022年以来公司将高性能计算机业务及存储产品统一划分为IT设备占比90左右图5中科曙光分产品营收占比存储产品高性能计算机通用服务器IT设备软件开发系统集成及技术服务100868790124114108118103103109111109112120802957043541847760507718058047957887927939134088049630382380330201010811108669949292961019995资料来源公司公告中信证券研究部分行业政府与公共事业单位占据过半营收企业占比有所提升从下游行业来看曙光营收来自政府公共事业企业等其中公共事业包含了能源行业以及其他各类公请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928共事业单位从占比来看公司早期以政府和公共事业单位为主要客户随着企业经营规模扩大企业客户占比有所提升从2011年的24提升到2021年的525但2022年以来由于互联网云计算等行业企业经营景气度波动同时行业信创稳步推进公司营收中政府及公共事业占比有所提升图6中科曙光分行业营收占比公共事业能源政府企业100240322803613863864123794574524965145254536044335534435638640354328299277254250678605472094988925724919017116923423421522723222402011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部分地区出货集中在国内华北华东为主力从地区来看多年来曙光999以上的营收集中在国内其中又以华北地区为多多年来华北地区营收占比在50上下这与公司对政府公共事业单位出货较多相一致同时公司在华东地区的营收占比从2011年的145提升到2022年的345华东地区逐渐成为公司业绩的另一主要支柱图7中科曙光分地区营收占比北部北京东部南部香港西部其他100015012001006001001003003004005802211451921843183256019224532430627128834540696532520485513514492490500204424564824370736260532011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部毛利率水平逐步提升2011-2015年国内移动互联网蓬勃发展国产服务器市场份额逐步提升同时市场竞争也更强同时带来了服务器行业整体毛利率的下降但在这一时期公司毛利率仍然处于业内较高水平后续随着互联网行业发展进入稳定期服务器厂商毛利率逐渐稳定但公司毛利率出现较为明显的提升曙光的高毛利率以及毛利水平的提升与公司客户结构产品结构等有关请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图8中科曙光整体毛利率情况中科曙光3530252829287226262604202451237421402086220722131520051741183010502011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部公共事业毛利率高于企业IT设备毛利率稳步提升公司毛利率持续高于友商与下游行业有较大关系分行业毛利率可见对政府公共事业单位出货的毛利率始终高于对企业出货的毛利率这一差值2017年以来一直保持在5-7个百分点而公司毛利率近年来持续提升主要体现在IT设备领域2017-2022年IT设备毛利率从109提升到197这与公司加强产品自研力度以及产品结构的变化有关公司如今更多提供设备整体解决方案毛利率更高图9中科曙光分行业毛利率图10中科曙光分产品毛利率政府公共事业存储产品企业政府公共事业高性能计算机40软件开发系统集成及技术服务35309IT设备高性能计算机存储2722868030266252252253267760747251972056074374374274320234401521127018819120422522715617510142137146197119201531571745105109115144149162001011042013201420152016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部销售净利率提升政府补助为主要非经常性损益利润端公司归母净利润以及扣非归母净利润规模均超过10亿元销售净利率近年来稳步提升从2017年的5左右提升到2022年的12以上利润率的提升与毛利率提升有较大相关性同时公司的非经常性损益也具有一定的体量其主要部分为政府补助请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图11中科曙光净利润与净利率图12中科曙光非经常性损益归母净利润亿元扣非归母净利润亿元非经常性损益亿元政府补助亿元45416销售净利率39320124314385383112940154410911235297292158731030115811512396708252091982261051951682277362015959452654513443115530938530541032062721004920500002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部投资净收益净利润的重要组成部分主要来自联营企业海光信息近年来公司净利润中有一部分来自投资净收益其中投资净收益主要由对联营企业的投资收益构成2023年中报显示无合营企业即投资净收益主要来自联营企业在联营企业中海光信息贡献较大2022年及2023H1其按照权益法确认的投资损益分别为225亿元和189亿元贡献了公司投资收益的主要部分图13中科曙光投资净收益构成投资净收益亿元对联营企业和合营企业的投资收益亿元海光信息归母净利润亿元来自海光信息的投资收益亿元1080486776327424827922516616216316318921140680910-011-023-040-039-2-083-04920192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部人均创利有所提升技术人员占比提高从员工规模来看近年来公司员工人数稳步提升2022年达到4931人比2017年增加一倍以上从人均创收来看2018年以来由于收入增速相对平缓因而随着人员扩张人均创收有所下降但随着公司盈利能力逐步提升人均创利随着净利率的提升有所提高2022年人均创利387万元比2017年的139万元有较大幅度提升从人员结构来看随着公司销售规模增加后台职能岗位扩张有限且公司加大研发力度技术人员占比提升目前占据六成以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图14中科曙光人均绩效与薪酬万元图15中科曙光员工分工构成人均薪酬人均创利生产销售技术财务行政人均创收员工总人数1008574705858483310906000312530503503028242018162828493180273026383005000410370250520515560612646400030493332606372736200503000222615040200030100255202492331951000243274335308336381186190139157195247282387501011712711411510199000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部管理费用维持平稳研发费用率提升公司销售费用水平与管理费用水平维持相对稳定而随着技术人员规模扩张研发费用不断增加研发费用率有所提升助力公司自研水平不断提高图16中科曙光各项费用亿元图17中科曙光费用率情况销售费用管理费用硏发费用销售费用率管理费用率研发费用率11051210859849962977510872387387357560620648347742544665074604995403385409431023923843220219215199228223241221002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部成长逻辑通用计算为基础信创AI并行发展通用计算市场平稳增长份额相对稳定全球服务器稳健增长市场规模增速10左右服务器作为成熟行业全球市场规模增长较为平稳根据IDC数据全球服务器出货量2017-2022年的复合增速为548近年全球出货量在1500万台左右2017-2022年全球市场规模复合增速113近年市场规模在1000亿美元左右据此我们可以计算得出服务器均价在7000美元上下请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图18全球服务器出货量及增速图19全球服务器市场规模及增速全球服务器出货量万台增速全球服务器市场规模亿美元增速16751800155814120040014951001160013541422129923501010008833910214001145117511741215871830012008800250100066516420080060021506000400-2400100200-4502000-6000-50201720182019202020212022资料来源IDC含预测Statista中信证券研究部资料来源IDCStatista中信证券研究部中国服务器市场规模增速高于全球x86仍占据主导地位出货量方面根据赛迪顾问数据2022年我国服务器的出货量为4478万台其中x86服务器4325万台2019-2022年我国服务器出货量CAGR为1203x86服务器出货量CAGR为1082尽管非x86服务器增速更快但目前x86服务器仍在我国市场居于主导地位市场规模方面根据IDC统计2022年我国服务器市场规模为2734亿美元约合近2000亿人民币2019-2022年复合增速为1453综合来看我国服务器行业也处于平稳增长态势但增速高于全球平均水平图20中国服务器出货量图21中国服务器市场规模中国服务器出货量万台中国服务器市场规模亿美元中国x86服务器出货量万台中国x86服务器市场规模亿美元5004478300027344325264539722546400349738872500216531863456208231782000182030017681500200100010050000020192020202120222019202020212022资料来源IDC赛迪顾问中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部竞争格局基本稳定市场份额小幅波动近年来我国服务器市场上厂商份额有所波动但并未出现根本性变化头部厂商市场地位基本稳定厂商份额的变化主要是由于地缘政治等外部因素导致供应链不稳定另有新华三中兴等厂商在部分厂商供应不稳定期间获取更多市场份额公司市场地位基本维持稳定下游政府公共事业等客户相对稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图22中国服务器市场竞争格局浪潮新华三华为超聚变曙光宁畅中兴戴尔联想宝德ODM其他10090807062606862504030201002019202020212022资料来源IDC中信证券研究部信创服务器自主可控需求稳定国产化率稳步提升信创产业是数据安全网络安全的基础也是新基建的重要组成部分信创包括细分行业CPU芯片操作系统服务器数据库云计算等等根据艾媒咨询预测我国信创产业规模将于2023年达到209619亿元并于2027年达到370113亿元对应年复合增长率17中国信创市场在未来几年将保持高活力图23中国信创产业规模及预测产业规模亿元同比40000370113303500032127925300002796162442062025000209619200001668941513758815000114958814849649810100005500000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源艾媒咨询含预测中信证券研究部中国服务器市场下游需求较为集中主要以互联网运营商金融为主信创体系覆盖28N领域即党政金融电力电信石油交通教育医疗航空航天8个关于国计民生的重要行业以及能够全面应用的其他市场目前党政信创已取得显著成果行业信创正在八大重点行业加速推进并逐步在N个行业中普遍应用请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图24信创产业28N落地节奏党政金融电信电力石油交通航空航天教育医疗汽车物流烟草电子等2013201420152016201720182019202020212022202320242025未来资料来源亿欧智库2023及以后为预测中信证券研究部行业信创规模较大国产化服务器有望占据近半市场根据IDC数据2021年在服务器市场下游需求中排名前三的为互联网运营商和金融占比分别为438106和99除去互联网行业基本为商业市场外随后的电信金融是典型的信创行业央国企在其中占据绝对主导地位有望全部国产化此外能源交通公共事业等行业未来的国产化预期也较高综合来看我们认为我国市场中有近半服务器都具备较强的国产化需求都是信创业务的覆盖范围图25中国服务器市场下游行业出货量占比内环为2020外环为2021互联网电信55金融政府52服务业制造4138881438教育交通公共事业健康90112能源零售90媒体建筑99113106资料来源IDC中信证券研究部政府机关事业单位有望贡献近千亿元替换规模我们在计算机行业构筑中国科技基石系列报告16信创市场空间测算2023-4-13中测算仅党政机关事业单位服务器市场替换空间即可达到876亿元若按照6年的使用寿命周期来测算则年化市场空间为146亿元表2政府机关事业单位信创市场空间测算大口径5563万人政府机关事业单位含教育医疗品类售价元配比市级以上空间区县空间合计空间台套数万亿元亿元亿元PC整机含软硬件4500389443813141752请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928大口径5563万人政府机关事业单位含教育医疗品类售价元配比市级以上空间区县空间合计空间台套数万亿元亿元亿元应用软件整机WPS600389458175234以WPS为代表11整机操作系统PC操作系统6003894298811711整机PCCPUPCCPU80038947823431211PC整机服务器整机含软硬件45000195219657876201服务器操作系统服务器操作系统6500195329512711服务器服务器CPU服务器服务器CPU75009737322029312服务器中间件中间件2500019123749101服务器数据库数据库3500032288511461资料来源中信证券研究部测算行业信创接棒成长打开更大市场空间在接下来几年中党政信创走向行业信创未来八大重点行业将继续为信创服务器提供发展空间具体空间测算方面按照我们在计算机行业构筑中国科技基石系列报告17行业信创空间测算2022-6-9中的数据来进行测算我们参考中国财政年鉴2020财政部国家统计局住建部各公司官网公告等分行业测算得到八大行业在岗人数分别为金融625万电力152万邮电通信136万石油石化128万交通运输383万航空航天31万教育1228万医疗671万总计人数3354万人图26行业信创八大行业在岗职工数测算2020年在岗职工数万人1400122812001000800625671600383400152136128200310金融电力电信石油交通航空航天教育卫生资料来源中国财政年鉴2020财政部国家统计局航天科技航天科工集团官网等中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928按照人数与PC配比为107计算得到PC总需求2348万台按照15台PC对应1台服务器则服务器总需求量为1565万台按照均价5万人民币计算则市场空间为783亿元同样保守采取6年替换周期则测算年化市场空间为130亿元竞争优势生态集团客户群体联营公司对于信创业务而言有良好的合作关系形成相对稳定的生态集团是较为重要的生态集团有利于提供更为系统的解决方案在我国信创生态中获得成功的企业基本都具备上述特征例如华为CECCETC等都具备各自的生态集团根据华为官方微信公众号目前华为与CEC正在进行生态合并其中企业众多能够凝聚较强的战斗力对于曙光而言其背靠中科院体系也具有相对较强的生态体系表3国内信创代表性流派以及公司华为系中国电子CEC系中国电科CETC系浪潮系中科院系华为神州数码拓维信息中科曙光海光信息基础设施中国长城飞腾信息中电科技卫士通浪潮信息华鲲振宇长江计算龙芯中科寒武纪中国软件麒麟软件普华太极股份人大金仓基础软件华为浪潮软件中科方德武汉达梦金蝶天燕应用软件金山办公中标软件慧点科技浪潮软件中科星图信息网络安卫士通绿盟科技海康威华为绿盟科技奇安信中孚信息曙光网络全视云服务华为云金山云中国电子云太极股份中国电科云浪潮云曙光云计算太骏股份神州信息东华系统集成中国软件中国系统太极股份卫士通浪潮集团中科曙光软件资料来源众诚智库中信证券研究部竞争优势中稳定的客户群体也是较为重要的如前所述中科曙光政府公共事业营收占比较高且多年来公司在电信电力石油等公共事业行业以及科研教育等行业积累了较多客户和成功案例因此在信创领域也能够占得先机表4中科曙光在各行业典型案例行业部分典型案例互联网某大型互联网出行平台机器学习平台知名电商平台分布式数据平台知名视频服务商直播平台运营商中国移动AI平台湖北移动视频云咪咕灵犀云电力辽宁电力视频处理平台大同光伏发电检测服务中心广西电网信息化中国电科院协同仿真计算系统石油中石油中石化中海油地震数据处理系统分布式存储科研中科院大气物理研究所地球系统数值模拟装置北京大学分布式文件系统教育重庆大学云课堂南宁数字科技学院实验室北师大人工智能学院AI平台广告媒体重庆广电媒体云央视媒资云存储平台歌华有线统一新媒体平台珠江数码收视分析平台粮食某省级粮食云平台国家卫健委食品风险评估平台农业农村部大数据中心省级储备粮库智能化改造气象江苏省气象信息中心国家气候中心S2S气候预测系统生态环境生态环境部生态环境云平台京津冀区域中心空气质量预报业务系统水科院水坝数字孪生体制造业三一重工研究院CAE分析系统比亚迪汽车研究院CAE仿真计算平台某发电设备制造企业智能设备运维平台生物医疗良渚实验室冷冻电镜平台首医大附属北京儿童医院精准医疗平台金融邮储银行IT网络平台人行国库信息处理平台建行武汉液冷数据中心河南农信社票据影像系统平台财税国家知识产权局专利E系统专利审查AI平台交通铁路总公司主数据中心江苏公路云应急超融合云平台梅汕铁路综合视频监控系统测绘实景三维中国资料来源中科曙光官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928此外联营公司海光信息也是曙光的竞争优势之一国内信创CPU分为ARMx86其他自主指令集生态三派主要有6家厂商海光信息是国内x86服务器CPU龙头产品在性能和生态层面均具有一定优势在历次电信运营商招标中都具有较高的份额中科曙光作为海光信息的大股东与其合作关系较为密切因而在信创市场中也具有一定优势表5六大国产CPU公司海思鲲鹏飞腾海光信息兆芯龙芯中科申威合作方股东背华为飞腾CECAMD中科曙光VIA上海国资委中科院计算所江南计算所CETC景指令集体系ARMv8ARMv8X86AMDX86VIALonglSA20MIPSALPHASW-64腾云S腾锐ZX-CZX-DSW1600SW1610代表产品鲲鹏920海光1234号龙芯123号D腾珑EKX-6000KH-30000SW26010资料来源各公司官网中信证券研究部AI算力AI时代来临需求与日俱增AI服务器需求迎来快速增长据TrendForce预计2023年全球AI服务器出货量将达到1183万台而我国在全球人工智能服务器市场中占据举足轻重的地位算力需求旺盛据IDC预测2021-2026年中国智能算力规模年复合增长率达523同期通用算力规模年复合增长率为185图27全球AI服务器出货量图28中国AI与通用算力需求EFLOPS出货量千台同比AI算力通用算力1600250023694514003818954020003512001504301000150011832726252580085520100060012714154009228500106407520042726815520003177520222023E2024F2025F2026F2019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源TrendForce含预测中信证券研究部资料来源IDC含预测中信证券研究部旺盛的算力需求必然带动我国AI服务器市场规模增长IDC数据显示2022年中国加速服务器市场规模达到67亿美元其中GPU服务器占据89的市场份额而曙光在GPU服务器领域具备强劲实力其于2018-2022年连续占据国内前三的市场份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图29中国加速服务器市场规模图30中国加速服务器市场厂商份额市场规模亿美元同比浪潮华为曙光宁畅宝德安擎新华三戴尔180160联想坤前思腾合力其他16410016014514014012080421204910079100609808069675460406052324040212020242000020192020202120222027E20192020H120212022资料来源IDC含预测中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部曙光在AI领域较强的竞争力与其在AI领域的全面布局有关软件层曙光提供从IaaS层到SaaS层的云服务支持多种主流AI框架可以进行容器化部署和远程调用也支持分布式存储以及各种不同类型的异构计算硬件使用便捷硬件层曙光自身进行了全链条布局从存放数据的分布式并行存储系统到执行计算的GPU服务器以及负责管理集群和用户资源的登录管理镜像管理节点服务器再到链接各类设备的网络系统曙光能够提供一站式解决方案降低客户部署的难度图31曙光容器化AI开发平台软件架构图32曙光AI开发平台硬件架构资料来源中科曙光官网资料来源中科曙光官网进入到曙光AI平台的具体细节层面曙光人工智能服务平台SothisAI系列产品极大的降低了用户切入深度学习领域的经济成本和技术成本提供一套容器化的集群调度以及深度学习私有云服务方案SothisAI采用SlurmK8S双调度引擎融合容器弹性扩展技术的方式实现了资源的动态高效调度应用的快速分发和进程级隔离支持多种编译环境及常见深度学习框架如CaffeTensorFlowPyTorch等提供了丰富的数据集和典型网络模型同时支持内容分享和应用发布功能协助构建平台微生态最终帮助用户将更多的精力聚焦至垂直应用的开发和优化SothisAI平台目前已在多所高校研究中心部署使用请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928表6曙光AI管理平台特性特性描述多框架支持支持CaffeTensorFlowPyTorchMxNetKeras等主流深度学习框架容器化调度应用容器化支持容器弹性动态扩展容器镜像自定义容器生命周期管理等功能多界面支持提供Shell命令行Jupyter脚本和Web图形化三种接入方式在线训练可在线提交深度学习训练作业实时查看训练进度和日志随时接入训练环境进行深度调试模型管理支持在线编辑和管理模型并提供模型的超参数自动调优功能推理验证提供模型的在线保存和推送功能支持模型的在线实时推理验证分享订阅支持平台用户的数据模型镜像等内容的分享发布和订阅操作调度策略支持作业优先级资源限额公平共享作业回填作业抢占等多种资源调度策略二次开发提供RestFul格式的二次开发接口可以在此平台基础上进行二次开发资料来源中科曙光官网中信证券研究部从其系统界面我们可以直观感受到曙光AI平台的易用性其支持图形化的模型调用和配置也提供低代码全代码方式方便开发人员操作并且可以用图形化的方式方便地管理数据集和模型并可以直观地查看模型训练情况和性能指标图33SothisAI工作面板图34SothisAI图形化训练界面资料来源中科曙光官网资料来源中科曙光官网而曙光之所以能够在AI领域进行全领域布局与其在先进计算领域多年打下的基础相关以曙光6000系列高性能计算机为例曙光不仅能够提供底层基础设施还能够提供网络存储安全等硬件资源支持各种异构处理器和网络拓扑以及各类用于计算集群的基础软件并提供从方案定制到系统运维的全链条技术服务请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中科曙光投资价值分析报告603019SH2023928图35曙光6000系列高性能计算机以及整体解决方案框图资料来源中科曙光官网公司对比盈利能力较高下游行业不同曙光体量不及头部公司但盈利能力较强近五年来曙光营业收入稳步增长但规模相比浪潮和紫光较小毛利率方面曙光毛利率稳步提升近五年2018-2022年均值为22左右高于浪潮的11以及紫光的20公司盈利能力较强这与公司业务结构改变以及近年来不断加强自研有关也与下游政府公共事业单位占比较高有关图362018-2022年公司营业收入对比单位亿元图372018-2022年公司毛利率对比单位中科曙光浪潮信息紫光股份中科曙光浪潮信息紫光股份80030700256002050040015300102005100002018201920202021202220182019202020212022资料来源IDC中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部曙光及可比公司产品阵容集中产品重合度高近三年来曙光近九成业务来自于IT设备即高端计算机业务和存储产品业务浪潮几乎全部收入来自于服务器业务紫光收入亦主要集中在ICT基础设施及服务及IT产品分销与供应链服务方面请务必阅读正文之后的免责条款和声明20