事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入33.56亿元（+16.92%），归母净利润2.67亿元（-10.82%），扣非归母净利润2.68亿元（-8.81%）。分季度来看，单Q2实现营业收入18.03亿元（+20.05%），归母净利润1.34亿元（-21.84%）。
　　点评：
　　2023年上半年，公司的毛利率为33.86%，同比减少3.48pcts，主要系同行业市场竞争较为激烈，客户订单毛利受到压缩；净利率为7.95%，同比减少2.59pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为9.49%/6.22%/7.26%/0.95%，同比分别变动-1.70pcts/-0.20pcts/-0.83pcts/1.05pcts，其中财务费用同比+61.15%，一方面，23H1公司借款增加，导致借款利息支出增加；另一方面，外币汇率波动导致汇兑损失增加。
　　分业务来看，无菌制剂实现收入8.98亿元（+30.04%），检测包装收入7.60亿元（-25.55%），生物工程收入6.02亿元（+32.81%），固体制剂收入3.04亿元（+67.53%），制药用水收入4.51亿元（+102.33%）。分地区来看，国内实现收入25.67亿元（+18.95%），毛利率35.26%（-5.11pcts）；欧洲地区收入3.84亿元（+62.12%），毛利率29.29%（+6.61%）；亚洲地区（除中国）收入2.02亿元（-16.54%），毛利率34.02%（+1.77pcts）；美洲地区收入1.37亿元（+3.63%），毛利率24.93%（-3.81pcts）。
　　公司继续发挥无菌制剂经营单元、智能后包检测经营单元的优势，生物工程及一次性耗材板块取得了进一步突破：楚天思优特为数百家客户提供了产品测试，与数十家客户建立了订单合作；楚天微球为全球600多家客户提供了产品测试，得到了数百家客户的正向反馈，并形成了部分订单；楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统，并已取得了部分订单；复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定了绝对地位。此外，23M4公司设立了楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器的研发、制造、销售、服务，进一步攻克生物工程前端领域的卡脖子项目。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润为6.05亿元、6.96亿元和8.95亿元，同比分别增长6.6%、15.1%、28.5%。公司是国内领先的制药装备制造商，同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案，产品质量和制造加工能力突出，多元化和国际化布局打开长期成长空间，参考可比公司，我们给予公司2023年16-20倍PE，对应合理价值区间为16.40-20.50元（剔除股权激励摊销影响后对应为14-17倍PE），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：耗材业务拓展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本上升的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健设备与用品证券研究报告楚天科技300358公司研究报告2023年09月28日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖收入端增长稳健利润端受市场竞争拖累股票数据TableSummary09TableStockInfo月27日收盘价元1269投资要点52周股价波动元1162-1889总股本流通A股百万股590529事件公司公告2023年半年报实现营业收入3356亿元1692归总市值流通市值百万元71906439母净利润267亿元-1082扣非归母净利润268亿元-881分相关研究季度来看单Q2实现营业收入1803亿元2005归母净利润134TableReportInfo亿元-2184点评市场表现2023年上半年公司的毛利率为3386同比减少348pcts主要系同行TableQuoteInfo业市场竞争较为激烈客户订单毛利受到压缩净利率为795同比减少楚天科技海通综指2923259pcts费用方面23H1公司的销售管理研发财务费用率分别为949622726095同比分别变动2023-170pcts-020pcts-083pcts105pcts其中财务费用同比6115一方1123面23H1公司借款增加导致借款利息支出增加另一方面外币汇率波动223导致汇兑损失增加-677分业务来看无菌制剂实现收入898亿元3004检测包装收入760-1577202292022122023320236亿元-2555生物工程收入602亿元3281固体制剂收入304亿元6753制药用水收入451亿元10233分地区来看国沪深对比3001M2M3M内实现收入2567亿元1895毛利率3526-511pcts欧洲地区绝对涨幅-80-136-160收入384亿元6212毛利率2929661亚洲地区除中国相对涨幅-65-97-110收入202亿元-1654毛利率3402177pcts美洲地区收入137资料来源海通证券研究所亿元363毛利率2493-381pctsTableAuthorInfo公司继续发挥无菌制剂经营单元智能后包检测经营单元的优势生物工程及一次性耗材板块取得了进一步突破楚天思优特为数百家客户提供了产品测试与数十家客户建立了订单合作楚天微球为全球600多家客户提供了产品测试得到了数百家客户的正向反馈并形成了部分订单楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统并已取得了部分订单复杂制剂领域多款分析师余文心产品推向市场核药设备在国内市场奠定了绝对地位此外23M4公司设Tel075582780398立了楚天科仪主营业务为高端离心机等科学仪器的研发制造销售服Emailywx9461haitongcom务进一步攻克生物工程前端领域的卡脖子项目证书S0850513110005盈利预测我们预计公司2023-2025年的归母净利润为605亿元696亿分析师郑琴元和895亿元同比分别增长66151285公司是国内领先的制Tel02123219808药装备制造商同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案产品质量和制造加Emailzq6670haitongcom工能力突出多元化和国际化布局打开长期成长空间参考可比公司我们证书S0850513080005给予公司2023年16-20倍PE对应合理价值区间为1640-2050元剔除股权激励摊销影响后对应为倍给予优于大市评级联系人彭娉14-17PETel02123185619风险提示耗材业务拓展不及预期的风险海外市场拓展不及预期的风险Emailpp13606haitongcom原材料成本上升的风险市场竞争加剧的风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万52606446726881409098元-YoY471225128120118净利润百万元566567605696895-YoY18250266151285全面摊薄EPS元096096103118152毛利率397360343341345净资产收益率158135126126140资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究楚天科技3003582我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下1无菌制剂解决方案及单机无菌制剂是传统业务板块包含分装联动线冻干机及进出料系统设备等我们认为公司在该细分领域拥有国内领先地位并且通过加大研发投入推出更多产品组合以提升无菌分装产品整体解决方案能力我们预计公司2023-2025年无菌制剂解决方案及单机业务营收同比增速为121212对应收入为211823732658亿2检测包装解决方案及单机检测后包包含智能灯检检测系统智能后包系统物流和仓储系统等新投产的智能后包装车间已大幅提升设备产能后包装产品线实现了全流程打通我们预计公司2023-2025年检测包装解决方案及单机业务营收同比增速为-10-515对应收入为159915191747亿元3生物工程解决方案及单机国内生物工程制药装备仍以进口产品为主国产替代空间大公司在生物前端工艺装备领域对标国际企业赛多利斯2022年已完成一次性生物反应器一次性配液系统超滤层析纯化不锈钢反应器和填料等板块布局我们预计公司2023-2025年生物工程解决方案及单机业务营收同比增速为803510对应收入为119316111772亿元4固体制剂解决方案及单机公司固体制剂拥有全球领先的压片技术片剂包衣技术泡罩包装技术和医药后端包装技术等收购Romaco后进一步完善了固体制剂产品布局我们预计公司2023-2025年生物工程解决方案及单机业务营收同比增速为231510对应收入为582670737亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究楚天科技3003583表1楚天科技收入分拆百万元报告期202120222023E2024E2025E营业收入百万元525987644555726770813958909774增速47082254127612001177营业成本百万元317278412203477358536188595605毛利率39683605343234133453无菌制剂解决方案及单机营业收入百万元127325189173211874237299265775增速19004858120012001200毛利率46623561390039003900检测包装解决方案及单机营业收入百万元160647177634159871151877174659增速82241057-1000-5001500毛利率35713338325032503250生物工程解决方案及单机营业收入百万元2444366301119342161111177223增速843017125800035001000毛利率33443477280028003000固体制剂解决方案及单机营业收入百万元5414947354582456698273680增速1800-1255230015001000毛利率25922503200021002200制药用水装备及工程集成系统营业收入百万元614558543293975108071124282增速37563901100015001500毛利率35473225320032003200EPC工程设计服务营业收入百万元81937011771284839332增速12317-1443100010001000毛利率22312500200022002300其他产品营业收入百万元30013573410947255434增速1907150015001500毛利率36734000360036003600配件及售后服务营业收入百万元8559266478698027329276957增速5781-2233500500500毛利率52425671520052005200其他业务营业收入百万元11831600184021162433增速60913524150015001500毛利率14874000200020002000资料来源wind海通证券研究所表2楚天科技可比公司估值收盘价元每股收益元市盈率X代码简称202392720222023E2024E20222023E2024E300171东富龙1948134135164145414481189600587新华医疗2597123159197211116341318300760迈瑞医疗270687949601158340928192337均值232519671615资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月27日价格EPS为wind一致预期风险提示耗材业务拓展不及预期的风险海外市场拓展不及预期的风险原材料成本上升的风险市场竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究楚天科技3003584财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入6446726881409098每股收益096103118152营业成本4122477453625956每股净资产7338179351086毛利率360343341345每股经营现金流004364173242营业税金及附加42485359每股股利010000000000营业税金率06070707价值评估倍营业费用766821895964PE132012381076837营业费用率119113110106PB173155136117管理费用400414497546PS113103092082管理费用率62576160EVEBITDA954605497336EBIT616658749965股息率08000000财务费用96-3-5盈利能力指标财务费用率010100-01毛利率360343341345资产减值损失-37000净利润率88838698投资收益8182023净资产收益率135126126140营业利润6066787801002资产回报率51474956营业外收支-21000投资回报率126110111125利润总额5866787801002盈利增长EBITDA8258839951230营业收入增长率225128120118所得税136878100EBIT增长率-2168137288有效所得税率23100100100净利润增长率0266151285少数股东损益5567偿债能力指标归属母公司所有者净利润567605696895资产负债率611618603593流动比率115115118122速动比率041052056060资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率018036039043货币资金1105261229933787经营效率指标应收账款及应收票据110587010751132应收账款周转天数4633450043004367存货3286337734743971存货周转天数27187251252300022500其它流动资产1376140216201758总资产周转率061061060060流动资产合计68728261916210648固定资产周转率426392380377长期股权投资8888固定资产1709200022842542在建工程205195185176无形资产1041116112811401现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4176457749715340净利润567605696895资产总计11048128391413215989少数股东损益5567短期借款251221201181非现金支出248225246266应付票据及应付账款1842242124142939非经营收益-5-14-18-22预收账款0000营运资金变动-789132792281其它流动负债3897452851465595经营活动现金流25214810221426流动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