我们在上期报告《美债利率测试高点再掀扰动，商品韧性显现静候政策突围》中提出接下来从三个角度关注宏观上的主线：第一，关注国内一揽子化债方案的推进情况和其他政策的推进情况；第二，继续跟踪美国自身对于美债收益率走高的承受能力；第三，继续关注国际地缘局势对于能源和农产品供应链的影响（详细请见《宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会—2023年第9期》——2023年9月1日）。
　　过去的一段时间内，全球宏观经济运行有以下特征：首先，全球经济景气度有低位共振修复的迹象。从美国的角度来看，由于美国的消费服务持续维持韧性，因此在宏观上经历持续去库周期后有补库存的动能，对于中国来说，经济景气度持续回落后随着逆周期政策的启动和传导，同样推动了短周期的低位反弹，８－９月份呈现出全球经济景气度低温共振触底反弹的迹象；第二，由于核心通胀的降温，美联储提高了对于非核心通胀的容忍度。美联储在９月份议息会议会后的经济数据预测上，一方面调低了年内的核心通胀的预期，另一方面调高了年内的非核心通胀的预期，体现了前期管理通胀取得一定成果后，为商品通胀的反弹预留了一定的空间；第三，原油和美元的共振走强再度让国内的输入性通胀压力增强。在美国对于原油上涨承受力增强的背景下，沙特和俄罗斯的减产延长在供给端助力了油价的进一步抬升，这使得当前的再通胀交易有明显的成本推动的特征

研究报告全文：安如泰山信守承诺宏观策略大类资产配置与大宗投资机会-9月刊内部行情交流会策略分享国投安信期货研究院能源通胀继续深化宏观流动性约束仍待破局前期市场走势回顾与下月配置观点展望我们在上期报告美债利率测试高点再掀扰动商品韧性显现静候政策突围中提出接下来从三个角度关注宏观上的主线第一关注国内一揽子化债方案的推进情况和其他政策的推进情况第二继续跟踪美国自身对于美债收益率走高的承受能力第三继续关注国际地缘局势对于能源和农产品供应链的影响详细请见宏观策略大类资产配置与大宗投资机会2023年第9期2023年9月1日过去的一段时间内全球宏观经济运行有以下特征首先全球经济景气度有低位共振修复的迹象从美国的角度来看由于美国的消费服务持续维持韧性因此在宏观上经历持续去库周期后有补库存的动能对于中国来说经济景气度持续回落后随着逆周期政策的启动和传导同样推动了短周期的低位反弹月份呈现出全球经济景气度低温共振触底反弹的迹象第二由于核心通胀的降温美联储提高了对于非核心通胀的容忍度美联储在月份议息会议会后的经济数据预测上一方面调低了年内的核心通胀的预期另一方面调高了年内的非核心通胀的预期体现了前期管理通胀取得一定成果后为商品通胀的反弹预留了一定的空间第三原油和美元的共振走强再度让国内的输入性通胀压力增强在美国对于原油上涨承受力增强的背景下沙特和俄罗斯的减产延长在供给端助力了油价的进一步抬升这使得当前的再通胀交安如泰山信守承诺易有明显的成本推动的特征表2022年9月到2023年8月份国内主要宏观经济指标跟踪资料来源Wind国投安信期货对于大类资产的运行而言呈现了两方面的特征首先国内的金融品仍然面临着较强宏观流动性的约束债市的波动放大股市仍然面临着资金流出的压力人民币汇率在左右的位置得到了政策的干预但仍然没有转势第二大宗商品指数创出新高但是有明显的成本传导的特征中下游利润被明显地压制低库存和对于经济政策的预期对于价格形成支撑未来或从以下几个方面把握宏观上的主要矛盾第一关注海外市场的波动是否发酵每次美联储超预期地向偏鹰方向的引导都会引发全球市场压力的深化在月份美债收益率上行的过程中相对更多地是给EM施加压力但是随着紧缩的进一步深化尤其是月份议息会议之后美欧股指近期调整压力有所放大关注这种压力向美欧金融体系内部传导的信号从过往经验来看如果这种传导显著地触碰到了金融脆弱性那么会掣肘美联储的货币政策从而对于美债收益率的上行构成抑制第二关注美国对于原油上行带来的通胀上行推动的容忍度从实体经济的角度原油的持续上行可能再度抑制居民的购买力提升通胀预期从而再度增加美国管理通胀的不确定性从金融的安如泰山信守承诺角度如果通胀预期进一步上行伴随着美联储利率的抬升则可能从金融稳定性和财政的压力等方向再度施压美国的政策制定者当前来看目前的油价尚未引发美国实体经济和金融市场显著的不适但需密切跟踪其变化第三继续关注国内逆周期政策延续性的问题前期的政策组合拳的效果在月份的经济数据中有一定体现但在一些领域比如地产产业链等层面的传导仍然缓慢在稳汇率预期的政策取向下美债利率的持续走强对于国内稳定内需推动经济继续企稳的压力较大另外在成本抬升较快的背景下政策能否继续推动内需修复对于价格传导持续性的判断亦较为重要图进入到Q3后国内股市和商品指数的分化开始显现商品指图进入到8月份后美元和原油同强的格局再度显现美数高点超越春季行情高点A股持续走弱国经济的韧性和产油国的减产共同推动安如泰山信守承诺图从PMI数据来看7-8月份中国的制造业库存周期低点和图进入到7月份之后随着原油的反弹全齐市场的通胀指全球的低点有一定共振数都出现了低位反弹迹象展望后市运行在债市波动放大的背景下当前又到了一个时间窗口即后续能够维持住汇率的稳定资金流出的压力缓解从而权益市场出现补涨还是汇率继续承压权益维持弱势避险情绪下支持国债的继续走强在能源价格强势美债利率测试高点的阶段周期偏强股市成长偏弱的格局仍有所延续股指继续下探的空间有限预计政策不断纠正资金面供需失衡的背景下以磨底为主但能否迎来偏强势反弹仍然需要关注外部宏观流动性约束的变化国债方面资金价格的波动加大回避单边策略票息套保应是主要思路图8月份之后美元指数偏强相对稳健EM股指整体承压的格图全球的信用利差在Q3以震荡回落为主议息会议后美局有所延续欧高收益债信用利差有所抬升安如泰山信守承诺对于大宗商品而言节前存在一定观望和兑现收益的情绪再通胀交易的基础格局仍在但到了一个关键时间窗口上游价格持续上行开始引发下游的抵触因此商品有所波动等待后续信号的进一步明朗关注国内逆周期政策的延续并跟踪还是市场风险情绪的演化能源方面在页岩油供给弹性消失后原油受到沙特俄罗斯超额自愿减产的提振需求端有中国经济刺激政策的提振和海外美欧经济软着陆的预期炼化利润总体维持在高位布伦特中枢Q3有望上移至90左右波动区间为80-100关注联储加息强化和伊朗委内瑞拉供给放松带来的回调契机动力煤方面坑口到港发运倒挂幅度已明显改善港口的铁路调入量以及库存呈现边际回升下游利润受到挤压十一后或有买盘减弱可能出现高位回调燃气方面处于利多消化阶段短期震荡但Q4进入取暖季后仍有重心上移的动力化工方面聚酯开工略下滑目前旺季下游需求仍然维持油价推动下产业链的价格以高位震荡为主短期PX回调或让利PTA加工差但中期来看随着PTA装置的重启加工差再度承压可逢高空PTA原油价差乙二醇短期有供应收缩预期带来的利多但长线仍然有产能充裕的压力沥青方面首先是炼厂的综合利润偏低其次成本端来看前期的低价原料耗尽后面成本重心抬升从需求来看在前期地方政府发债对于当下旺季需求有一定支撑库存去化明显综合来看沥青当前估值偏低10月考虑逢低多配或者bu2311-2401的正套逻辑有色方面铜有修复消费增速的驱动国内社库累库有限再生铜紧俏精废价差支持铜价高位震荡存在偏乐观因素关注宏观情绪铝目前累库偏低宏观预期较强下Back结构维持震荡中多头占据一定优势氧化铝短期受到期现套利需求增加的支撑锌受到地产政策信号的支撑此前低库存下节前备货出现软挤仓行情节后消化前期备库十安如泰山信守承诺一前后反弹遇阻震荡概率大沪铅估值偏高跟踪持仓库存比变化关注高位回调风险及2310合约减仓风险镍及不锈钢在旺季的需求端反馈不及预期锡价震荡为主沪锡上方阻力2203-225万元吨下方支撑40周均线碳酸锂仍然整体受制于汽车和动力电池价格战难有转机工业硅价主要受现货结构性调价带动但仓单集中注销压力使其承压在万五水平黄金方面外盘金预计震荡为主内盘金短期溢价状态可以保持如果海外利率趋稳那么溢价将逐步回吐黑色方面地产基本面回暖波折库存继续下降吨钢利润偏低铁水产量仍然维持高位钢价下方有支撑但上行驱动不足价格整体重心略有抬升而铁水维持高位铁矿总库存水平偏低尚无累库压力铁矿基本面整体偏紧估值偏高下或有一定监管压力预计10月份高位震荡焦炭方面钢厂对于焦炭提价有一定抵触副产品利润较好下焦化厂减产不足10月钢材在累库过程中焦炭或有回调风险焦煤的下游低库存仍提供支撑短期或有小幅回落风险但冬储临近回调幅度有限铁合金方面硅锰的偏空相对更为确定农产品方面豆棕油主要面临着棕榈油海外高供给以及大豆阶段性收获压力基本面上油弱于粕节前减仓注意风控后续阶段性底部交易关注供给压力和生物燃料边际需求之间的博弈美豆的供给压力仍然存在国内豆粕情绪低迷基差下跌施压111价差密西西比河水位偏低存在潜在利多可能国内玉米进入收割阶段十一假期之后预计价格偏弱菜系方面加拿大菜籽处于收割期后段新作2311合约在探寻低点支撑位或在650700附近在欧洲菜籽产量增加的背景下国内四季度到港可能超预期因此预计弱势运行软商品方面美棉需求疲弱国内旧作虽然紧张但市场并不缺棉花月旺季消费表现一般继续关注新疆收购情况和后续需求表现短期多空交织走势偏震荡节前暂安如泰山信守承诺时观望为主白糖方面巴西糖国内库存偏高丰产已被市场消化中期关注2324榨季印度和泰国产量情况国内抛储在市场预期内政策落地市场有所反弹短期郑糖偏震荡橡胶方面综合来看RUNR基本面有所改善BR成本驱动减弱基本面压力犹存整体策略节前依然谨慎短线为宜图强势美元对于中资美元地产债的的压制仍然明显其在低位图中国经济在9月份的意外指数继续向美国进行修复反弹后有再度被压制的迹象库存周期低位有一定的反弹动能图进入到9月下旬能源的持续强势对于下游商品价格的上涨开始起到抑制作用安如泰山信守承诺本期各板块详细月度观点如下金融海外方面9月美联储议息会议整体表态偏鹰推动了美债收益率和美元指数的继续上行并因此带动全球金融条件的进一步共同紧缩施压市场风险偏好8月国内数据端显示从金融到经济的各个维度显示低位反弹迹象9月地产数据在国内地产政策积极落地的促进下可能会进一步推动经济数据反弹与此同时央行仍然推动降准维持流动性的宽裕综上现阶段海外流动性压力对内的传导是市场较为担心的重要影响因素叠加当前已处于十一长假逐步临近的时间窗口A股市场上资金整体表现的较为谨慎未来预计在美元继续震荡寻顶的背景下A股市场在内部积极政策兼顾稳汇率和维持国内货币政策宽松的支持下或有望逐步由震荡筑底向积极转变但向强势转换或仍然要保持耐心后续可进一步关注后续国内财政政策发力以及中美经济领域工作组推进情况近期现货市场压力逐步显现临近十一长假市场对于逆周期政策发力预期不短提升多家境外投资机构纷纷调高对中国经济增速预测态度更趋乐观9月25日起存量首套房贷利率将正式下调全国范围调整的平均幅度约为80个基点未来对于新屋销售或者二手房成交好转的程度仍然需要持续关注期货策略方面单边策略推荐回避多品种对冲方面建议考虑曲线走平的策略资金价格的波动会明显增强票息保护作用减弱票息套保是未来主要思路国债期货当前IRR处于相对高位空头套保成本较合意能源原油在美国页岩油逐步从弹性产能变成无弹性产能后OPEC市场份额被侵蚀的担忧有所弱化减产保价的决心进一步增强继沙特俄罗斯将超安如泰山信守承诺额自愿减产减出口的计划延续至年底后俄罗斯进一步宣布短期限制汽柴油出口需求端中国围绕地产的刺激政策仍处加码期欧美经济软着陆预期增强近期的油价上涨虽对炼化利润构成挤压但总体仍处高位四季度炼化开工大概率仍将维持偏高强度原油去库预期依然稳固布伦特中枢有望自三季度的85美元桶进一步上移至90美元桶左右波动区间或在80-100美元桶关注美联储加息预期强化伊朗及委内瑞拉石油制裁放松带来的高位回调契机动力煤近期动力煤港口Q5500价格一度突破1000元吨随着煤价自8月以来的快速上涨坑口到港发运倒挂的幅度已明显改善港口的铁路调入量及库存也呈现边际回升近期动力煤市场的偏强表现受非电补库需求拉动的影响较大目前煤价上涨后下游利润已有承压随着其备货高峰在10月结束即便考虑到大秦线检修的影响十一过后买盘力量的减弱仍令动力煤市场面临高位回调的压力新一轮行情的启动需观察电厂迎峰度冬前港口的调入及库存水平燃气市场目前处于消化前期利多的阶段短期趋于震荡四季度仍有上行动力LPG方面在8月的大幅推涨后化工毛利持续压缩目前各装置开工率开始走弱但今年炼厂供给偏紧终端在节前备货中对高价接受程度较好后市关注化工需求向燃气需求转移过程中价格重心上移的能力天然气方面欧洲市场在近期供给风险不断凸显后价格重心从低位开始上移短期来看由于库容率接近极限且今年秋季气温总体偏暖进入去库节点难以提前顶部压力较强但后续需要从亚太市场重新争夺LNG资源其北美夏季内需强盛对其市场价格形成较好底部支撑取暖季内仍有较强上行驱动化工安如泰山信守承诺聚酯近期因亚运会事件影响聚酯开工从93附近下滑至89附近但目前依旧处于旺季下游需求尚未确认进入下行周期油价依旧是产业链的成本锚点在油价不出现大幅下跌的前提下产业链的价格整体以高位震荡为主具体到品种PX在四季度有供应回升的预期主要是检修装置的重启及因原料供应紧张保持低开工装置的开工率回升带来的供应增长因此PX的高估值有下修的驱动可能适度让利下游PTA市场PTA后期有装置检修加工差也有一定的修复驱动但从中期看PTA有装置新投和老装置重启加工差将再度承压可逢高做空PTA-原油价差乙二醇9-11月有装置检修带来的供应收缩利多但长线依旧有烯烃偏弱带来的成本拖累及产能充裕的压力沥青当前基本面的矛盾主要有三个方面首先是炼厂的综合利润偏低短流程的山东和华北炼厂亏损已经超过500元吨在低利润下沥青产量快速下滑月初周产达到年内高点829万吨本周已经下滑至70万吨环比下滑1556炼厂的盈利状况目前还没有得到任何改善后期产量预计会继续下滑从排产数据看10月地炼计划排产量环比9月大幅减少406万吨至1974万吨比去年同期也要低129万吨其次从原料成本看部分地炼前期购买的低价原料即将消耗殆尽后面到港的原料都是在原油80-90美元桶区间购买的成本重心逐步抬升最后从需求端来看8-9月份约有13万亿元地方政府新增专项债发行相比上半年月均4728亿的水平有明显提速随着天气好转沥青周度出货量提升至6502万吨环比有大幅改善比去年同期的6239万吨也高出263万吨421从季节性看旺季需求可以持续到10月中下旬供减需增之下沥青全口径库存大幅去化此外沙特和俄罗斯合计130万桶日的自愿减产措施持续至年底俄罗斯还宣布对汽柴油出口的实施临时管制以稳安如泰山信守承诺定其国内市场国际油价易涨难跌对沥青的成本支撑偏强沥青本身估值也处于偏低水平10月份继续走旺季逻辑随着库存去化考虑逢低多配沥青或者bu2311-2401的正套有色贵金属9月有色金属延续震荡低库存下沪铝沪锌Back结构强化交投区间上行铜价更明显的内强外弱镍价在印尼政策变动下再次下调沪锡蠢蠢欲动测试下方支撑工业硅价主要受现货结构性调价带动但仓单集中注销压力使其承压在万五水平碳酸锂价持续下跌直接挑战锂云母15万元吨成本位10月首先面临的是双节长假头寸风险国内休市较长注意敞口风险贵金属因市场预计联储利率将更长时间延续高位美债利率再次转升节前已在回调价格剧烈波动的风险相对有限但人民币金银向上波动的风险依然较大有色板块部分品种仍要关注节后2310合约交割月减仓影响目前铅锌铝铜的减仓压力较大节后一周就将进入2310合约交割且自然人持仓也要抓紧退出具体到各个品种铜伦铜向上突破8450密集阻力区的倾向加大宏观氛围偏乐观指引包括美国经济韧性欧美利率接近触顶中国经济修复预期同时节后LME年会可能关注中国强劲表消及终端产品产出强大驱动铜价有修复消费增速的驱动国内社库暂时累库有限供应保障性强但再生铜紧俏精废价差支持铜价高位震荡伦铜倘若突破沪铜仍有冲高可能铝在云南复产和进口增量逐渐释放后市场进入累库但量级偏低需求虽无明显旺季表现但开工仍在季节性回升国内降准释放出逆周期调节持续性信号宏观预期依然较强的情况下Back结构将会维持换月后现货升水超安如泰山信守承诺过200元震荡中多头依然占据一定优势氧化铝氧化铝投复减产并行当前生产企业利润达到近年高位水平企业增产意愿较强不过暂时受制于矿石不足理论上当前氧化铝运行产能基本能够满足需求不过短期内期现套利需求增加使得现货市场偏紧格局依然存在氧化铝继续以3000-3200元区间震荡对待不过远期看大概率会回到偏过剩局面锌国内积极政策引导下经济低位反弹修复地产底部信号明朗化再通胀交易逻辑日盛加上双节前夕下游刚需备货叠加低库存沪锌2309合约开始资金软挤仓行情价格破前高后一度上探22万元吨关键压力位但海外需求疲弱进口窗口打开低价进口锭冲击国内现货市场下游对高锌价接受度有限锌锭库存在内外两个市场流转整体库存曲线趋平供需矛盾暂不突出锌价节前处于高位承压态势节中多数下游企业放假炼厂正常开工节后短期下游将以消化节前所备库存为主十一前后锌价反弹遇阻震荡概率大今年秋冬欧洲能源炒作题材有限暂难赋能锌价但伦锌交投重心更低技术反弹空间大可能主导节中反弹铅在原料供应弹性不足成本强支撑出口窗口打开需求旺季预期加持下多头资金反复挤仓沪铅重心延续高位不过电池级碳酸锂价格持续回调锂电池代铅酸蓄电池效应逐渐凸显铅酸蓄电池批发价提升难度大高铅价向下游传到不畅蓄企成本压力大终端消费分化电动自行车用铅酸蓄电池逐渐度过旺季汽车用铅酸蓄电池维持较好态势需求增减相抵需求基本平稳旺季消费整体不及预期资金拉动沪铅偏离基本面期现价差超400元吨持货商持续交仓下沪铅和伦铅库存均出现大幅增长整体不利于铅价进一步上行节中下游部分电池企业计划放假5-8天不等高利润下炼企预计正安如泰山信守承诺常开工铅供应偏紧局面或进一步缓解沪铅估值偏高跟踪持仓库存比变化关注高位回调风险及2310合约减仓风险沪铅休市后伦铅独立运行难唱戏伦铅也在快速补库0-3月升水已经降至20美元下方镍及不锈钢8月房地产相关数据总体仍维持弱势竣工端缺乏进一步向上修正的动力海外来看美国CPI超预期市场对再通胀的讨论开始增多可能是未来的一个题材金川镍升水有所回升俄镍跌至贴水交割品题材缺乏炒作空间多头稍反弹即减仓高镍生铁报价强势矿端支撑导致一二级镍价差倾向于收敛消费年内基数水平偏高而实际的金九银十受到宏观情绪干扰反而不及预期周内华东和华南均有钢厂发布检修减产的消息9月产量预计将减少915万吨不锈钢价格连续下跌下游采购持观望情绪市场需求端反馈不及预期锡佤邦无更新矿业题材消息市场猜度不稳定性持续到四季度本月国内精锡生产稳定主流精矿加工费上调国内集成电路累计同比跌幅缩窄到仅18即将转正全球半导体订单产销还将延续两到三个季度的负增长高库存下中下游逢低备库节前主要关注去库幅度倾向锡价震荡沪锡上方阻力223-225万元吨下方支撑40周均线碳酸锂8月消费最新数据环比有改善迹象但不足以支撑汽车这类耐用品消费水平正极材料产量来看8月磷酸铁锂产量143万吨同比增速降至39增速连续两个月下滑三元材料8月生产56万吨增速85正极材料对碳酸锂需求增速继续下滑磷酸铁锂企业按订单安排生产优先消化成本库存整体供应充足铁锂厂压低价格抢占市场份额的现象时有发生电芯企业需求较弱电芯厂刚需提货供应方面冶炼厂库存有所去化下游稍有补库安如泰山信守承诺迹象但幅度轻微总体库存水平稍有下降但贸易端库存稍增澳洲进口锂辉石价格超出国内锂盐厂的接受程度企业依旧以长单提货鲜有临单成交需求端总体受制于汽车和动力电池价格战难有转机工业硅交割利润驱动下工业硅厂库库存持续向交割库转移社库库存持续高增西南云南产区高位开工交付排单北方产区因价格成本倒挂复工规模有限导致现货市场工业硅流通趋紧同时下游多晶硅市场需求旺盛对工业硅采购有明显增量但其生产所用工业硅品类与交割库品类有一定差异实际以合作硅厂磨粉厂采购为主在此背景下北方大厂低位库存月内三次上调报价渲染市场看涨情绪助推各产区报价持续上涨叠加地产政策利好催化有机硅市场氛围升温单体厂降负检修背景下有机硅DMC价格大幅推涨现货流通趋紧需求逐步回暖工业硅期价短期或偏强运行叠加枯水期成本支撑抬升盘面重心震荡上行但需注意大量仓单将在11月集中注销价格上方存在阻力注意短线回调风险黄金近期美国数据体现经济韧性和通胀压力当前市场已经完全定价本周美联储不会加息但四季度加息概率依然不低美元和美债收益率暂时看不到太大的下行驱动在美国核心数据和美联储态度出现关键变化前外盘金价延续振荡概率大在传闻黄金进口受到一定限制情况下市场对于供应偏紧以及利率波动的预期使得国内金价出现溢价短期看溢价状态可能保持但随着利率稳定溢价将会逐步回吐国庆期间包含非农等数据发布市场存在一定波动风险白银贵金属三大驱动持续加息处于尾部有概率降息再通胀抬头和全球央行购金以应对国际货币体系的动荡局面产业层面光伏延续高增速安如泰山信守承诺导致海内外白银库存持续下行供应方面白银是伴生品一旦价格出现较大幅度变化供应不能及时调整此外墨西哥秘鲁等主要产银国资源保护主义抬头提升了白银生产成本认为白银处于长期向上的上涨趋势黑色钢材方面需求进入旺季由于地产新开工疲弱回暖节奏波折幅度相对有限库存继续下降整体处于相对低位政策稳增长加码基建制造业边际企稳房地产主要指标降幅略有收窄整体依然疲弱一二线城市利好政策继续释放刺激效果有待观察出口韧性较强缓解国内压力吨钢利润偏低产量稳中有降不过铁水依然维持高位关注粗钢平控政策推进情况低库存低利润格局下钢价下方仍有支撑上行驱动相对不足整体震荡中重心稍有抬升关注需求复苏情况铁矿方面海外发运偏强国内8月进口创近两年新高预计9月继续保持高位需求端铁水产量维持高位政策限产预期转弱短期铁水下降空间有限全国港口库存在高疏港的情况下9月继续去化并处于同期低位在铁水出现明显减产前没有累库压力钢厂方面节前有所补库铁矿总库存处于偏低水平短期铁矿供需基本面相对偏紧宏观政策利好持续释放不过矿价估值偏高且监管压力增加我们预计铁矿10月走势以高位震荡为主焦炭方面当前高需求钢厂低炉料库存的状态还未发生切实改变因此钢厂只能继续被动接受焦炭提涨但炼钢也进入亏损状态对焦炭提涨抵触越来越强再加上焦化虽然炼焦亏损但副化利润较好导致未出现减产因此10月焦炭会逐步有所累库焦炭再涨完第二轮后又会随着钢材累库幅度开始出现回落风险安如泰山信守承诺焦煤方面国内外供应扰动仍存虽然阶段性补库存抢购情绪有所弱化但下游低焦煤库存仍未得到有效补充只是下游各环节逐渐全线亏损开始显著压缩煤价上涨空间预计焦煤价格10月有小幅回落风险但随着冬储刚需时间的临近除非铁水出现预期外的大幅减产否则煤价跌幅也会较有限铁合金方面粗钢产量下降不及预期硅铁供应并未继续上行市场库存累计速度放缓供需矛盾并不突出只能给出假如价格下行较难触碰前低一线而成本构成中兰炭涨价是造成本次硅铁盘面上涨的主要原因预计这种涨势无法持续动力煤价格较难再现21年之涨幅硅锰由于前期市场额外需求不及预期导致价格上行后在7000一线上方较为稳定南方小型工厂陆续开炉是导致周度开工率进一步上行的主要原因市场库存持续累增基本面对价格的压力愈发明显预计四季度价格将明显承压如果需求端没有异动按照维持目前铁水水平预判供应也较为过剩成本方面的化工焦价格虽然跟随主焦有所上行但是硅锰厂利润颇丰所以目前不管是做空远期锰矿价格或者硅锰厂冶炼利润再或者硅锰盘面价格整体观点较为偏空农产品豆棕油随着豆棕油价格的下跌以及原油的偏强给出生物燃料端需求替代空间但是需求能激发的量以及延续时间不确定棕榈油海外的高供给以及大豆阶段性收获压力对豆棕油供给端均存在打压油厂国庆节停机计划叠加粕的基本面好于油脂利于粕强油弱随着国内双节的到来会伴随持仓的减少注意风险控制豆棕油阶段性的底部交易需要关注供给端压力和生物燃料边际需求之间的博弈豆粕美豆收割压力压制CBOT盘面价格阿根廷大豆美元计划导致阿根安如泰山信守承诺廷贴水价格较低压制巴西贴水价格豆粕价格低位震荡国内豆粕市场情绪低迷终端市场消化合同新合同采购意愿较差基差下跌施压111价差目前美国密西西比河水位偏低存在潜在利多可能玉米国内玉米进入收割阶段华北玉米上量深加工压价收购东北市场早熟玉米到港成本2700左右十一假期之后预计价格偏弱关注收割天气发展菜系加拿大菜籽正在收割期后段新作2311合约期价仍在探寻收割低点自种植季的850加元吨的高点已下调15目前在720-730加元吨波动根据此前我们对种植成本的跟踪三个主产省的成本区间在640至680加元吨预计2311下方第一支撑位在700附近强支撑位在650附近另一个对加籽价格构成压力的因素在于欧洲菜籽较加菜籽的深度贴水欧盟产量恢复乌克兰菜籽增产使得欧洲菜籽较加拿大菜籽具备性价比国内四季度菜系的到港略超预期近月菜系仍将感受来自外盘籽价的拖累预计仍将弱势运行但因榨利仍存在改善空间下调空间或在4至10范围内软商品棉花近期美棉表现震荡偏弱2324年度产量降至多年低位美棉需求疲弱巴西2223年度大幅丰产巴西国内继续上调产量预期近期巴基斯坦棉花上市量有所放缓产量或低于预期印度降雨不均种植面积仍低于去年国内储备棉销售仍在延续旧作供给紧张但市场并不缺棉花新棉减产和抢收的影响逐渐式微旺季消费表现一般9月旺季预期落空关注后续10月表现继续关注新疆收购情况和后续需求表现短期多空交织走势偏震荡节前暂时观望为主安如泰山信守承诺白糖近期原糖维持高位震荡巴西糖产量大幅增加同时需求表现一般巴西国内库存偏高巴西丰产逐渐被市场消化中期关注的焦点在2324榨季印度和泰国产量情况国内方面抛储靴子落地第一次储备糖竞卖的数量为1267万吨抛储量低于预期抛储基本在市场预期之内政策落地后悲观预期得到释放盘面有所反弹关注储备糖成交价格以及后续抛储情况以及进口情况短期郑糖走势偏震荡橡胶从供应来看全球天然橡胶产量进入高产期上周中国和泰国原料市场价格上涨上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续回落四川石化继续停车检修锦州石化有重启计划扬子石化重启推迟至10月中旬茂名石化检修推迟至12月其他装置变化不大从需求来看上周国内轮胎开工率小幅下降随着中秋节和国庆节临近本周轮胎企业将放假或检修节前备货需求将减弱从库存来看青岛地区天然橡胶库存继续回落至828万吨出库率继续大于入库率延续了去库的趋势上周RU仓单继续大增NR仓单继续小降国内丁二烯橡胶社会库存继续回升至127万吨上游丁二烯港口库存继续回落至293万吨从宏观来看美联储9月如期暂停加息不过发言偏鹰派年内还有一次加息超出市场预期综合来看RUNR基本面有所改善BR成本驱动减弱基本面压力犹存策略上节前依然谨慎短线操作为宜安如泰山信守承诺分析师团队安如泰山信守承诺免责声明本文由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考文章根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证文章所述信息的准确性和完整性本文不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本文版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本文进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权