2023年7月政治局会议召开，指明下一阶段工作重点围绕“活跃资本市场，提振投资者信心”展开，随后相应的政策组合拳逐步落地。2023年8月27日，证监会同时发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》三大重要文件，并表示严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。
　　减持新规的历史沿革和最新变化
　　证监会充分考虑市场关切，认真研究评估股份减持制度，现就进一步规范相关方减持行为，作出以下要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。本次减持规范调整的重心在于新增公司累计分红指标的要求，将减持与公司回报股东的程度挂钩，从而达到保护投资者合法权益。
　　从此前相关文件变动的时间来看，有几处明显相同的历史背景，最终指向维护证券市场的稳定发展。集中套现会对于中小股东稳健经营预期产生影响；产业资本的大规模减持对二级市场投资者信心带来不良影响，从而埋下金融市场稳定运行的隐患，甚至把波动外溢到实体经济。A股历史上曾经历过两次大规模制定和修订《减持规定》。2016年1月，第一次次对上市公司大股东、董监高等重要人的减持行为作了全面规范。随后，总结在文件执行过程中发现的潜在问题，于2017年5月进一步完善了减持行为规范。
　　2023年以来减持完成情况梳理
　　证监会与交易所对于公司减持有明确的信息披露要求。从时间流程角度来看，主要分为事前，事中、事后三个阶段。事前：需提前15个交易日向交易所提交申请报告并公告其减持计划，披露减持股份的数量、来源、原因以及时间区间和价格区间，且每次披露的减持时间区间不得超过6个月。事中：在股份减持时间区间内，减持数量过半或期间过半时，应当披露减持进展情况；上市公司披露高送转或筹划并购重组的，应立即披露减持进展情况。事后：在减持计划实施完毕或减持期间届满后2个交易日内，应当再次公告减持的具体情况。
　　对2023年以来的上市公司公告进行梳理，公司已经披露完成减持超1900亿元，其中：沪深300占646亿元、上证50占244亿元、中证500占445亿元，中证1000占605亿元。已经发出减持预告，但是尚在进行阶段中的合计超7800亿元，其中：沪深300占2816亿元、上证50占870亿元、中证500占1667亿元，中证1000占2509亿元。分板块来看，主板占比最高，超过5400亿元。分行业来看，占比较高的行业如下：半导体与半导体生产设备行业占1600亿，软件与服务占1300亿、制药、生物技术与生命科学占1270亿，材料占1000亿。与董事、监事、高管为代表的管理层相比，股东、大股东一致行动人以及法人股东是减持的主力。
　　减持对股价以及指数的影响方式
　　通常来看，大股东的减持主要有两种目的：1、需要资金周转或者有其它相关的投资项目等;2、个人资金需求。出于资金周转目的的可能是将减持的资金再次投入到公司生产运营中来，通过这种方式再次间接的实现对公司业绩的支撑。从股东减持目的上来看，减持是股价变动的主要的变动因素，但是不是决定因素。
　　接下来，针对2023年以来进行减持的607家公司的股价阶段性变化进行梳理。分别观察预期时间段与落实时间段的变化。预期时间段:指公告发布日到首次减持日之间的时间间隔，通常至少有3天以上；落实时间段：指首次减持变动起始日期-变动截止日期之间的时间段，包含减持的全部时间段。为消除极端值影响，剔除掉5%以下及分位数95%以上分位数的数据点。预期阶段，400家以上公司股价变动在[-2%,2%]，5%、95%分位数分别是-8%，8%;落实时间段内400家以上公司股价变动在[-3%,4%]之间,5%、95%分位数分别是-15%，9%。
　　减持对于股价影响可以从公司基本面、实际减持规模、宏观运行情况和市场情绪四个角度入手。
　　如果股东减持时，上市公司业绩良好，分红较厚，不会对市场预期产出较大冲击。但是，如果业绩较差，麻烦重重的上市公司进行减持，会给市场带来大幅套现的不良印象，容易形成负反馈。
　　关于实际减持规模：监管对于单一公司的减持比例已经做出明确的要求：比如通过集中竞价交易方式减持，在任意连续60个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1%，通过大宗交易方式减持，在任意连续60个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2%。在近期的实践中，监管机构对于清仓式减持，也就是股东及一致行动人所持有的全部股份，采取非常严肃的态度，紧急叫停。
　　宏观运行情况：宏观周期运行到较扩张期的时期，市场信心与韧性较好，增量资金有意愿进入到金融市场，这个时间段里进行减持，上市公司自身基本面对于股价的影响因素相对降低。反之，增量资金比较稀缺的时间段进行减持，更加容易带来流

研究报告全文：2023年9月25日减持新规后对股指期货的影响点石成金国投安信期货朱赫期货投资咨询号Z00151922023年7月政治局会议召开指明下一阶段工作重点围绕活跃资本市场提振投资者信心展开随后相应的政策组合拳逐步落地2023年8月27日证监会同时发布证监会统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排证监会进一步规范股份减持行为证券交易所调降融资保证金比例支持适度融资需求三大重要文件并表示严控制其他上市公司股东减持总量引导其根据市场形势合理安排减持节奏鼓励控股股东实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期减持新规的历史沿革和最新变化证监会充分考虑市场关切认真研究评估股份减持制度现就进一步规范相关方减持行为作出以下要求上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份本次减持规范调整的重心在于新增公司累计分红指标的要求将减持与公司回报股东的程度挂钩从而达到保护投资者合法权益从此前相关文件变动的时间来看有几处明显相同的历史背景最终指向维护证券市场的稳定发展集中套现会对于中小股东稳健经营预期产生影响产业资本的大规模减持对二级市场投资者信心带来不良影响从而埋下金融市场稳定运行的隐患甚至把波动外溢到实体经济A股历史上曾经历过两次大规模制定和修订减持规定2016年1月第一次次对上市公司大股东董监高等重要人的减持行为作了全面规范随后总结在文件执行过程中发现的潜在问题于2017年5月进一步完善了减持行为规范2023年以来减持完成情况梳理证监会与交易所对于公司减持有明确的信息披露要求从时间流程角度来看主要分为事前事中事后三个阶段事前需提前15个交易日向交易所提交申请报告并公告其减持计划披露减持股份的数量来源原因以及时间区间和价格区间且每次披露的减持时间区间不得超过6个月事中在股份减持时间区间内减持数量过半或期间过半时应当披露减持进展情况上市公司披露高送转或筹划并购重组的应立即披露减持进展情况事后在减持计划实施完毕或减持期间届满后2个交易日内应当再次公告减持的具体情况对2023年以来的上市公司公告进行梳理公司已经披露完成减持超1900亿元其中沪深300占646亿元上证50占244亿元中证500占445亿元中证1000占605亿元已经发出减持预告但是尚在进行阶段中的合计超7800亿元其中沪深300占2816亿元上证50占870亿元中证500占1667亿元中证1000占2509亿元分板块来看主板占比最高超过5400亿元分行业来看占比较高的行业如下半导体与半导体生产设备行业占1600亿软件与服务占1300亿制药生物技术与生命科学占1270亿材料-1-占1000亿与董事监事高管为代表的管理层相比股东大股东一致行动人以及法人股东是减持的主力2023年已经完成减值市值亿70000600005000040000300002000010000000完成完成完成完成减持减持减持减持上证50减持对股价以及指数的影响方式通常来看大股东的减持主要有两种目的1需要资金周转或者有其它相关的投资项目等2个人资金需求出于资金周转目的的可能是将减持的资金再次投入到公司生产运营中来通过这种方式再次间接的实现对公司业绩的支撑从股东减持目的上来看减持是股价变动的主要的变动因素但是不是决定因素接下来针对2023年以来进行减持的607家公司的股价阶段性变化进行梳理分别观察预期时间段与落实时间段的变化预期时间段指公告发布日到首次减持日之间的时间间隔通常至少有3天以上落实时间段指首次减持变动起始日期-变动截止日期之间的时间段包含减持的全部时间段为消除极端值影响剔除掉5以下及分位数95以上分位数的数据点预期阶段400家以上公司股价变动在-22595分位数分别是-88落实时间段内400家以上公司股价变动在-34之间595分位数分别是-159-2-减持对于股价影响可以从公司基本面实际减持规模宏观运行情况和市场情绪四个角度入手如果股东减持时上市公司业绩良好分红较厚不会对市场预期产出较大冲击但是如果业绩较差麻烦重重的上市公司进行减持会给市场带来大幅套现的不良印象容易形成负反馈关于实际减持规模监管对于单一公司的减持比例已经做出明确的要求比如通过集中竞价交易方式减持在任意连续60个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1通过大宗交易方式减持在任意连续60个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2在近期的实践中监管机构对于清仓式减持也就是股东及一致行动人所持有的全部股份采取非常严肃的态度紧急叫停宏观运行情况宏观周期运行到较扩张期的时期市场信心与韧性较好增量资金有-3-意愿进入到金融市场这个时间段里进行减持上市公司自身基本面对于股价的影响因素相对降低反之增量资金比较稀缺的时间段进行减持更加容易带来流动性上的扰动市场情绪方面的影响整体要综合考虑大部分减持上市公司业绩是否较为良好减持资金是否用于投入公司运营再生产中以及当下的宏观基本面运行情况是否处于扩张周期市场流动性和信心是否较佳如果上述情况均为是那么减持对市场情绪影响或较小但是若上述情况有几条或多条为否那么这一阶段的减持或会比较容易对市场情绪带来负面影响减持新规后对股指期货的影响1新规以来影响的到的公司及指数宽基指数受影响市值规模沪深300约21万亿元上证50约9万亿元中证500约37万亿元中证1000占41万亿元进一步对受限公司进行研究如果公司在未来想进行减持需要从这两个维度进行优化或者提升股票市值或者提升分红比例接下来从是否破净破发或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的两个维度进行梳理将受限公司相关指标按照接近标准进行排序然后选取最接近标准的百分之20分位数以内的股票作为研究标的从破净指标看最接近标准的前20分位数公司总市值超5万亿其中沪深300约3万亿元上证50约17万亿元中证500约3200亿元中证1000占1500亿元从分红是否低于30指标看最接近标准的前20分位数公司总市值超9000亿其中沪深300约2900亿元中证500约2700亿元中证1000占3700亿元上证50成分股基本不受本项指标约束2如果通过修复破净满足新规则远月升水的可能性变大从前文统计的数据来看因破净不达标而受到新规限制的最接近标准的前20分位数公司中沪深300约3万亿元上证50约17万亿元中证500约3200亿元中证1000占1500亿元分别约占流动市值的08103216如果未来这些公司通过修复破净的方式满足新规那么按照流通市值占比来看对于上证50的影响最大中证500和中证1000的影响次之远月升水的可能性变大特别是上证50的变化程度或高于中证500和中证1000如果考虑所需要的流动性增量规模中证500和中证1000或能更容易先实现回顾近期股指期货各品种季月2312合约基差年率情况的变化当前IF2312约3IH2312约3IC2312约为1IM2312在0附近中证500和中证1000股指期货的基差年率从新规落地之后开始一轮小的上行而沪深300和上证50股指期货的基差年率的上行从7月中旬一直到新规落地后基本保持在高位震荡在这个总体回升的过程中四个品种股指期货走势表现的共同驱动因素或是对未来股市整体向上修正的预期而新规落地后对中证500和中证1000股指期货合约远月升水走强的影响或证明市场不仅仅考虑影响程度还会更加综合的去考虑适应当前市场环境下更切合实际的策略总体来看新规政策对股指期货远月合约的贴水修复有比较明显的推动作用图IC合约基差年率情况-4-IC01基差回归损失年率IC02基差回归损失年率600IC03基差回归损失年率400200000-200-400-600-800数据来源wind国投安信期货3如果公司通过提高分红水平满足新规则分红季节基差走阔的可能性变大历史经验来看每年进入5月后各指数成分股进入到分红时间段67月进入分红高峰期然后持续进行到8月底基本结束由于股指期货价格里不包含分红价值每年的分红季节相关的信息会体现于股指期货的基差变动中比如当股指期货合约基差贴水走扩反映分红预期而分红季逐步结束或者预期差完全体现之后基差再次走强也就是贴水收窄反应市场已经完成交易分红从预期到现实的过程梳理各大指数的历史分红情况会发现几个指数分红水平差异明显沪深300和上证50的成分股股息率明显要高于中证500以及中证1000从2014年以来的股息率均值水平看上证50最高超过3沪深300次之大概为25左右中证500和中证1000股息率均值水平均较低为1左右图标的指数20142023年标的指数股息率情况上证50沪深300中证500中证1000450004000035000300002500020000150001000005000000002014201520162017201820192020202120222023资料来源iFind国投安信期货-5-从前文统计的数据来看因分红水平不达标而受到新规限制的最接近标准的前20分位数公司中沪深300约2900亿元中证500约2700亿元中证1000占3700亿元分别约占流动市值的012739如果未来这些公司通过提高分红水平的方式满足减持新规那么按照流通市值占比来看对于中证500和中证1000股指期货基差的影响或会大于沪深300股指期货特别是在分红季到来的时候中证500和中证1000股指期货的贴水或会有所加深综上我们梳理了减持新规的历史沿革与最新的变化尝试从公司基本面实际减持规模宏观运行情况和市场情绪四个角度定性的介绍了减持对股票价格以及指数的影响并对今年以来的减持情况进行了定量梳理对其可能对股指期货合约尤其是股指期货合约基差可能产生的影响做了展望免责声明本研究报告由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权-6-