公司在巩固再生资源加工装备行业地位的同时，积极布局再生资源运营业务，现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业，受益于产能不断释放，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.49/4.97/6.03亿元，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价12元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　▍公司概况：国内领先的再生资源加工装备制造商和再生资源综合利用运营商。自上市以来，公司在不断加强再生资源加工设备的产品升级与技术创新的同时，积极布局再生资源运营业务，现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业。受到稀土价格下跌影响，公司2023年上半年营收和净利润分别为35.29亿元/-1.85亿元，同比下降23.71%/147.81%。
　　▍行业分析：稀土回收是稀土供应的重要补充。在下游需求旺盛和国家严格控制稀土生产配额的背景下，稀土回收成为重要来源，根据上海有色网数据，2021年氧化镨钕回收占全球总供给比例超过30%。由于钕铁硼永磁材料在生产过程中会产生约30%的废料，因此钕铁硼废料的市场供给量同钕铁硼永磁材料的产量呈正相关。2022年中国稀土永磁材料产量为24.6万吨，同比增长15.3%，产量的大幅增长在原料端保证了钕铁硼废料的增长。
　　▍稀土回收龙头，实现产业链闭环。公司是全国稀土资源综合利用龙头企业，稀土资源综合利用市占率超20%，经营范围涵盖钕铁硼废料回收处理，稀土氧化物分离及永磁材料，形成产业链闭环。在原料端，公司联合南方稀土兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目，可产出混合氧化稀土原料6.8万吨（折REO约1.7万吨），为公司提供高品质原料。此外，公司稀土事业部具备年产12000吨稀土氧化物和7000吨磁材的产能。
　　▍废钢加工设备龙头，持续推进高端战略。据中国废钢铁应用协会统计，华宏科技生产的废钢循环利用装备已连续多年营收位居国内第一、第二。2022年，公司发行可转债建设大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目，大型设备利润率高、存在一定的技术门槛，该项目在扩充公司产能的同时，进一步推进高端化战略。公司再生资源设备单价由2018年的45.14万元/台增至2022年的94.19万元/台，2018-2022年CAGR为20.19%。
　　▍再生资源运营业务快速发展，电梯零部件业务小幅下降。2023年上半年，公司北京华宏报废机动车拆解扩能项目建成投产，目前尚处于产能爬坡阶段。受宏观因素影响，2022年公司电梯零部件业务实现营收6.1亿元，同比下降13.0%，实现毛利1.8亿元，同比下降7.7%。公司积极布局安全部件系统，并择机进一步拓展产品线，以提高盈利能力。
　　▍风险因素：原材料价格波动的风险；稀土价格波动的风险；宏观经济波动的风险；公司募投项目不及预期的风险；行业政策的风险；市场竞争加剧的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司高度重视在循环经济领域的拓展，在巩固再生资源加工装备行业地位的同时，形成了废钢加工、报废汽车拆解、稀土回收料综合回收利用等再生资源运营产业。2023年以来稀土价格大幅下降，公司盈利能力受损，在稀土供需收紧趋势下，后续稀土价格有望企稳回升，2024/2025年公司业绩有望反弹，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.49/4.97/6.03亿元，对应EPS预测分别为0.60/0.85/1.04元。选取盛和资源、北方稀土、宁波韵升、天奇股份和同力日升作为可比公司，当前上述可比公司基于Wind一致预期的2023年PE估值平均为20倍，我们给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价12元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：推进稀土回收布局稳装备制造基本盘华宏科技002645SZ投资价值分析报告2023927中信证券研究部核心观点公司在巩固再生资源加工装备行业地位的同时积极布局再生资源运营业务现已发展成为稀土回收再生资源加工设备电梯零部件三个细分领域龙头企业受益于产能不断释放预计2023-2025年公司归母净利润分别为349497603亿元给予公司2023年20倍PE估值对应目标价12元首次覆盖并给予买入评级公司概况国内领先的再生资源加工装备制造商和再生资源综合利用运营商商力自上市以来公司在不断加强再生资源加工设备的产品升级与技术创新的同时金属分析师S1010520020002积极布局再生资源运营业务现已发展成为稀土回收再生资源加工设备电梯零部件三个细分领域龙头企业受到稀土价格下跌影响公司2023年上半年营收和净利润分别为3529亿元-185亿元同比下降237114781行业分析稀土回收是稀土供应的重要补充在下游需求旺盛和国家严格控制稀土生产配额的背景下稀土回收成为重要来源根据上海有色网数据2021年氧化镨钕回收占全球总供给比例超过30由于钕铁硼永磁材料在生产过程中会产生约30的废料因此钕铁硼废料的市场供给量同钕铁硼永磁材料的产拜俊飞量呈正相关2022年中国稀土永磁材料产量为246万吨同比增长153金属分析师产量的大幅增长在原料端保证了钕铁硼废料的增长S1010521070006稀土回收龙头实现产业链闭环公司是全国稀土资源综合利用龙头企业稀土资源综合利用市占率超20经营范围涵盖钕铁硼废料回收处理稀土氧化物分离及永磁材料形成产业链闭环在原料端公司联合南方稀土兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目可产出混合氧化稀土原料68万吨折REO约17万吨为公司提供高品质原料此外公司稀土事业部具备年产12000吨稀土氧化物和7000吨磁材的产能敖翀废钢加工设备龙头持续推进高端战略据中国废钢铁应用协会统计华宏科金属行业首席分析技生产的废钢循环利用装备已连续多年营收位居国内第一第二2022年公师司发行可转债建设大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目大型设备利润S1010515020001率高存在一定的技术门槛该项目在扩充公司产能的同时进一步推进高端化战略公司再生资源设备单价由2018年的4514万元台增至2022年的9419万元台2018-2022年CAGR为2019再生资源运营业务快速发展电梯零部件业务小幅下降2023年上半年公司北京华宏报废机动车拆解扩能项目建成投产目前尚处于产能爬坡阶段受宏观因素影响2022年公司电梯零部件业务实现营收61亿元同比下降130实现毛利亿元同比下降公司积极布局安全部件系统并择机进一华宏科技002645SZ1877步拓展产品线以提高盈利能力评级买入首次当前价927元风险因素原材料价格波动的风险稀土价格波动的风险宏观经济波动的风目标价1200元险公司募投项目不及预期的风险行业政策的风险市场竞争加剧的风险总股本582百万股流通股本499百万股盈利预测估值与评级公司高度重视在循环经济领域的拓展在巩固再生资总市值54亿元源加工装备行业地位的同时形成了废钢加工报废汽车拆解稀土回收料综近三月日均成交额50百万元合回收利用等再生资源运营产业2023年以来稀土价格大幅下降公司盈利能52周最高最低价2048924元力受损在稀土供需收紧趋势下后续稀土价格有望企稳回升20242025年近1月绝对涨幅-283公司业绩有望反弹预计2023-2025年公司归母净利润分别为349497603近月绝对涨幅6-3914亿元对应EPS预测分别为060085104元选取盛和资源北方稀土宁近12月绝对涨幅-5033波韵升天奇股份和同力日升作为可比公司当前上述可比公司基于Wind一致预期的2023年PE估值平均为20倍我们给予公司2023年20倍PE估值对应目标价12元首次覆盖并给予买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元677784757749962511893营业收入增长率YoY1008251-86242236净利润百万元532407349497603净利润增长率YoY1362-236-141422214每股收益EPS基本元091070060085104毛利率157103115126129净资产收益率ROE15310283107117每股净资产元600687727801888PE10113315611091PB1513131211PS0806070605EVEBITDA1001201369981资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月27日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927目录公司概况6公司简介6公司经营数据9行业分析11稀土废料回收利用在政策端得到支持11供需收紧刺激稀土回收需求11稀土回收是稀土供应的重要补充14行业集中度低头部企业纷纷扩产16公司竞争优势分析18优势一稀土回收龙头实现产业链闭环18优势二切入果链显实力长协保证产品供应20优势三废钢加工设备扩产再生资源运营协同20优势四电梯部件业务提供稳定现金流24风险因素25盈利预测及估值评级26关键假设26盈利预测结果27估值评级28请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927插图目录图1华宏科技历史沿革及大事记6图2公司控股及参股子公司概况7图3华宏科技历史营业收入及同比9图4华宏科技历史归母净利润及同比9图52018-2023H1公司收入结构9图62018-2023H1公司毛利结构9图72018-2023H1公司主营业务毛利率变化10图82018-2023H1公司费用率变化10图9公司经营活动产生的现金流量净额10图10公司资产负债率变化10图112017-2030年中国稀土开采冶炼分离总量控制指标12图122022年中国稀土消费结构13图132021年永磁材料各终端应用占比13图142022年中国稀土消费结构15图152021年永磁材料各终端应用占比15图162021年氧化镨钕供给比例15图17稀土废料综合利用行业所处产业链位置16图182017-2022年中国稀土永磁材料产量16图19华宏科技稀土事业部18图20公司稀土业务形成产业链闭环18图21稀土回收公司废料处理能力19图222020-2023H1公司稀土废料综合利用业务营收及同比增长19图232020-2023H1公司稀土废料综合利用业务毛利及同比增长19图242020-2035年中国废钢利用量21图252021年世界主要经济体废钢比21图262018-2022年公司再生资源装备收入成本及毛利率22图272018-2022年公司再生资源装备产销量及单价22图282018-2022年中国汽车保有量23图292017-2021年中国汽车拆解量23图302018-2021年公司废钢及报废汽车产能23图312018-2021年公司废钢及报废汽车产销量23图32公司电梯零部件主要产品24图332018-2022年电梯零部件业务营业收入及同比24图342018-2022年电梯零部件业务毛利及同比24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927表格目录表1截至2023年二季度末公司前十大股东明细6表2公司主要产品基本情况7表3稀土回收相关政策11表42023年第一批稀土开采冶炼分离总量控制指标12表52022-2030年全球钕铁硼需求测算13表62022-2030年上游稀土需求测算13表72022-2030年全球稀土供应预测表14表8湿法工艺和火法工艺比较16表9稀土废料回收利用企业主要情况17表10稀土废料回收利用企业纷纷扩产17表11鑫泰科技与赣州科力签署战略合作购销框架协议20表12公司稀土产品长期协议20表13废钢回收利用相关政策21表14大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目22表15华宏科技主营业务盈利预测与关键假设27表162023-2025年华宏科技盈利预测及估值水平27表17稀土回收料综合利用行业可比公司估值情况28表18再生资源加工设备及运营行业可比公司估值情况28表19电梯零部件行业可比公司估值情况29表20华宏科技可比公司估值水平对比情况29表21华宏科技DCF估值结果30表22华宏科技DCF预测过程30请务必阅读正文之后的免责条款和声明5华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927公司概况公司简介公司背景江苏华宏科技股份有限公司简称华宏科技是国内领先的再生资源加工装备制造商和再生资源综合利用运营商公司前身江阴市周庄机械铸造厂于1989年成立公司于2011年在深圳中小企业板上市股票代码002645SZ公司上市以来在不断加强再生资源加工设备的产品升级与技术创新的同时积极布局再生资源运营业务现已发展成为国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一稀土回收行业龙头企业图1华宏科技历史沿革及大事记资料来源公司官网中信证券研究部股权结构截至2023年二季度末公司前十大股东合计持有公司5959的股权其中江苏华宏实业集团有限公司直接持有公司3452的股权为公司的第一大股东公司实际控制人为胡士勇胡士清胡士法和胡士勤四兄弟通过江苏华宏实业集团持有公司3452的股权并合计直接持有公司651的股权表1截至2023年二季度末公司前十大股东明细持股数量占总股本比例排名股东名称百万股1江苏华宏实业集团有限公司2008834522周经成39986873淄博勤盈投资合伙企业有限合伙23295004胡士勇20173475周世杰13552336刘卫华12552167金涛9841688夏禹谟9241589胡品龙86614910余学红855145合计346715959资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927控股及参股子公司目前公司已拥有9家全资及控股子公司包括东海华宏再生资源有限公司迁安聚力再生资源回收有限公司北京华宏再生资源利用有限公司江苏华宏环保装备有限公司吉安鑫泰科技有限公司江西万弘高新技术材料有限公司浙江中杭新材料科技有限公司赣州华卓再生资源回收利用有限公司江苏威尔曼科技有限公司和苏州华卓投资管理有限公司业务涵盖再生资源装备及运营电梯零部件和稀土废料综合利用等业务板块图2公司控股及参股子公司概况资料来源Wind中信证券研究部主营业务及产品公司主营业务可分为两大板块再生资源业务板块中再生资源加工装备产品主要包含各类金属破碎液压剪切金属打包金属压块等设备各类非金属打包压缩设备以及报废汽车拆解设备稀土回收料的综合利用业务主要利用钕铁硼回收料荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物以及稀土永磁材料烧结钕铁硼磁钢毛坯产品和烧结钕铁硼磁钢成品电梯部件业务板块中电梯智能部件主要产品包括电梯操纵箱召唤盒多媒体显示器到站指示灯按钮等电梯安全部件主要产品包括限速器张紧装置液压缓冲器安全钳等表2公司主要产品基本情况业务产品系列示例图产品用途用于加工报废车体家电制品等大型废金属破碎线通过破碎去杂等工艺生产废钢炉料再生资源加工设备主要是将报废的钢坯方钢工字液压废钢剪切机钢槽钢钢管等大件剪切成合乎炉料的废钢请务必阅读正文之后的免责条款和声明7华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927业务产品系列示例图产品用途用于各种金属余废料的冷态束块打液压金属打包机包使之形成紧密的包块便于贮存和运输主要是将废纸废塑料以及生活垃非金属液压打包机圾等进行压缩打包处理主要涵盖梯内操作系统厅外召传统电梯信号系统唤到站指示灯等电梯部件主要涵盖刷卡系统人脸识别智能化信号系统语音识别无菌梯等在电梯发生超速甚至坠落时采取电梯安全部件限速紧急制动缓冲等安全保护措施满足下游钢铁冶炼企业对精料入炉废钢包块的需求镨钕氧化物主要作为生产强磁性钕铁硼的原料再生资源氧化镝主要用于原子能工业氧化铽主要用于荧光粉磁光贮存资料来源公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927公司经营数据2023年上半年营收和归母净利润同比下滑双碳背景下国内钢铁工业加速转型升级大力推动废钢铁的循环利用与此同时新能源汽车风力发电节能电机等领域快速发展带动稀土产品市场需求不断增长2022年公司实现营收8475亿元同比增长2506实现归母净利润407亿元同比下降2358主要系2022年第三季度稀土价格快速下跌所致2023年上半年受宏观经济形势行业政策以及下游需求不达预期等多重因素影响稀土价格整体延续下降趋势导致公司整体经营业绩大幅下降实现营收3529亿元同比下降2371实现归母净利润-185亿元同比下降14781图3华宏科技历史营业收入及同比图4华宏科技历史归母净利润及同比营业收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长908475120653220080100515067774077080410060322560179505021574004033763529120-5030191621610200-1-10010-20-2-1500-40-3-185-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部稀土回收料综合利用是主要收入来源2023年上半年承压运行自2020年公司收购鑫泰科技后稀土回收料综合利用业务收入及占比从2020年的1062亿元3146增长到2022年的5932亿元7000毛利及占比从2020年的150亿元3117增长到2022年的442亿元5057受稀土价格下跌影响2023年上半年公司稀土回收料综合利用收入占比下滑至6354实现亏损107亿元再生资源加工设备和电梯零部件业务收入占比分别为1463911较为稳定分别实现毛利090076亿元图52018-2023H1公司收入结构图62018-2023H1公司毛利结构再生资源加工设备电梯零部件再生资源加工设备电梯零部件废钢及报废汽车稀土回收料综合利用废钢及报废汽车稀土氧化物及磁材其他其他10011803146930814798570324763546070007442515040214618319918331535953518013271782093591121124626223007627521136090217814741463-1070-2201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9华宏科技投资价值分析报告002645SZ20239272023年上半年稀土回收料综合利用业务毛利率大幅下降整体费用率上涨2023年上半年公司稀土回收料综合利用业务毛利率为-5自2021年后出现大幅下降主要系稀土价格快速下滑公司原料成本变动滞后于产品售价变动所致得益于公司出色的管理能力公司总体费用率自2019年开始逐年下降总体费用率从1226降至2022年的612其中销售费用率从397降至2022年的042管理费用率从480降至2022年的1902023年上半年由于公司发行可转换债券计提利息费用财务费用同比增长41372财务费用率升至096整体费用率升至763图72018-2023H1公司主营业务毛利率变化图82018-2023H1公司费用率变化再生资源加工设备电梯零部件销售费用管理费用研发费用稀土回收料综合利用财务费用总体费用30262612262523241311622522221120191817835189770763156121571471055301-5-5-1201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部2023年上半年公司经营性现金流转正资产负债率持续走高近年来公司经营性现金流波动较大2023年上半年公司经营性现金流量净额为326亿元同比增长24577主要系稀土产品市场价格下降采购原材料支付的现金减少所致随着公司业务的扩张资产负债率自2019年开始走高2023年上半年升至3887图9公司经营活动产生的现金流量净额单位亿元图10公司资产负债率变化43265032433887195403678230270852820104630236402162-120-210-3-4-3640201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927行业分析稀土废料回收利用在政策端得到支持政策鼓励稀土回收行业的发展2021年1月工信部发布稀土管理条例征求意见稿指出国家鼓励和支持利用环境友好的技术工艺对含有稀土的二次资源进行回收利用为规范稀土行业管理提供了切实保障随着国家相关法律法规和政策的颁布实施并且在稀土永磁行业的带动下我国稀土回收利用行业已经逐渐开始走上正轨表3稀土回收相关政策时间颁布主体政策文件名称主要内容国家发改产业结构调整指导目录将有色金属产业的高效节能低污染规模化再生资源回收与综合利用列201103委2011年本入鼓励类项目国务院关于促进稀土行业持发展循环经济加强尾矿资源和稀土产品的回收再利用提高稀土资源采收201105国务院续健康发展的若干意见率和综合利用水平大力支持发展循环经济积极开展稀土二次资源回收再利用鼓励开发稀土废旧物收集处理分离提纯等方面的专用工艺技术和设备支持建立国务院新201206中国的稀土状况与政策专业化稀土材料综合回收基地对稀土火法冶金熔盐炉渣稀土永磁废料闻办和废旧永磁电机废镍氢电池废稀土荧光灯失效稀土催化剂废弃稀土抛光粉以及其他含稀土的废弃元器件等二次稀土资源回收再利用关于清理规范稀土资源回收各地按要求对稀土资源回收利用项目进行清理加强日常监管坚决纠正以201405工信部利用项目的通知资源回收利用为名违规核准稀土项目和从事稀土冶炼分离生产资源综合利用产品和劳务增稀土产品加工废料废弃稀土产品及拆解物被列入目录从事该类资源201506财政部值税优惠目录综合利用的企业可申请享受增值税即征即退政策稀土行业规范条件2016年首次将稀土资源综合回收利用企业的冶炼分离项目纳入管理范围规定其生201604工信部本产规模应不低于3000吨年全面排查辖区内现有资源综合利用企业限定资源综合利用企业只能以稀土关于持续加强稀土行业秩序201901工信部功能材料及器件废料等二次资源为原料严控新增稀土资源综合利用含独居整顿的通知石处理企业数量和规模严禁以综合利用为名变相核准冶炼分离企业国家鼓励和支持利用环境友好的技术工艺对含有稀土的二次资源进行回202101工信部稀土管理条例征求意见稿收利用着力建设资源循环型产业体系加快构建废旧物资循环利用体系全面提高国家发改资源利用效率提升再生资源利用水平推进废有色金属报废机动车等城202107十四五循环经济发展规划委市废弃物分类利用和集中处置引导再生资源加工利用项目集聚发展实施废有色金属等再生资源回收利用行业规范管理资料来源国家发改委国务院工信部财政部中信证券研究部供需收紧刺激稀土回收需求我国严格控制稀土开采冶炼分离指标2023年我国第一批稀土开采指标为120万吨同比增长190冶炼分离指标为115万吨同比增长183全部分配给国有四大稀土集团从稀土集团来看稀土开采指标主要分配给北方稀土达80943吨占总轻稀土7422占总量6745除北方稀土外其他稀土集团配额同比均出现下滑从轻重稀土来看轻稀土开采指标109057吨重稀土开采指标10943吨轻稀土占比9088原因是轻稀土品位高和资源量大而重稀土品位低分离冶炼技术更难有伴生钍铀存在放射性问题请务必阅读正文之后的免责条款和声明11华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927表42023年第一批稀土开采冶炼分离总量控制指标矿产品折稀土氧化物吨冶炼分离产品折同比变动稀土集团岩矿型稀土同比变动离子型稀土以同比变动稀土氧化物吨轻中重为主中国稀土集团有限公司28114-347434-4833304-40中国北方稀土集团高科技股份8094334473403365有限公司厦门钨业股份有限公司1966-472256-51广东省稀土产业集团有限公司1543-486037-20其中中国有色金属建设股份2055-51有限公司合计10905722110943-48115000183总计120000190115000183资料来源工信部中信证券研究部预计2025年国内稀土开采冶炼分离指标分别增至503万吨和508万吨我们假设国内轻稀土指标和冶炼分离指标在202320242025年分别以191515的速度增长2025-2030年以10的速度增长国内重稀土指标保持不变则2023202420252030年国内稀土开采指标分别为246280320503万吨冶炼分离指标分别为238274315508万吨图112017-2030年中国稀土开采冶炼分离总量控制指标单位万吨矿产品冶炼分离产品6050350850403202803153024627423821202201681213214135162105101151271002017201820192020202120222023E2024E2025E2030E资料来源工信部中信证券研究部预测中国稀土消费量中永磁材料占比超过40据华经产业研究院数据显示2022年中国稀土消费结构中永磁材料占比为42冶炼机械石油化工和玻璃陶瓷占比分别为139和8永磁材料是稀土下游应用占比最高的领域根据上海有色网SMM数据2021年在永磁材料的各种终端领域里传统汽车和风电均占比29新能源汽车占比13节能电梯占8新能源汽车风电和节能电机等产业在双碳政策的助推下未来有望高速发展进而持续拉动对稀土的需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明12华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927图122022年中国稀土消费结构图132021年永磁材料各终端应用占比永磁材料冶金机械石油化工玻璃陶瓷储氢材料传统汽车风电新能源汽车节能电梯其他发光材料农业轻纺抛光材料催化材料55216296428781392913资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源SMM中信证券研究部预计2030年全球钕铁硼需求量达515万吨2022-2030年年均复合增长率达16未来新能源汽车工业电机风电和工业机器人等领域预计将成为钕铁硼需求主要增长点根据我们在此前报告稀土行业专题报告五稀土永磁双轮驱动穿越周期2023-3-6中的预测预计2023202420252030年全球钕铁硼需求分别为195244310515万吨对应稀土需求分别为300375477792万吨表52022-2030年全球钕铁硼需求测算万吨2020202120222023E2024E2025E2030E新能源车102235445876143传统汽车09090909090808电动自行车10121314161828变频空调国内08111213141518风力17222023263263工业机器人18252835445673节能电梯09111113151722消费电子04040404040405工业电机国内09192838516687易四方增量国内00000000061667其他需求02020202020202合计96137161195244310515年增量164124344966205YoY194423177213250270107资料来源NavigantResearchMarklines中国稀土行业协会产业在线国家统计局华经产业研究院IDC中国电梯协会CanalysWind中信证券研究部预测表62022-2030年上游稀土需求测算万吨2020202120222023E2024E2025E2030E氧化镨钕万吨3145536480102169氧化镨钕在稀土氧化物中占比225225225225225225225氧化镨钕对稀土氧化物需求万吨140200235284356452751氧化镝万吨01010102020305氧化镝在稀土氧化物中占比06060606060606请务必阅读正文之后的免责条款和声明13华宏科技投资价值分析报告002645SZ20239272020202120222023E2024E2025E2030E氧化镝对稀土氧化物需求万吨148211248300375477792氧化铽万吨00000000000001氧化铽在稀土氧化物中占比01010101010101氧化铽对稀土氧化物需求万吨100143168203254323536供需缺口万吨8060667841-17-135资料来源中国稀土行业协会百川盈孚中信证券研究部预测预计2025年起供需缺口持续扩大对稀土价格形成长期支撑根据上文测算我们预计2023202420252030年国内稀土开采指标分别为246280320503万吨海外轻稀土供应以美国芒廷帕斯矿为主根据USGS数据2022年美国稀土矿产量为43万吨近几年稳步提升我们预计2023-2025年美国矿供应以2速度增长2025-2030年以1的速度增长则2023202420252030年美国矿供应分别为44454648万吨海外重稀土供应以缅甸离子型矿为主根据我国海关总署数据2023年1-5月我国缅甸矿进口量为18万吨同比增长5791主要得益于中缅通商口岸重新恢复畅通我们预计2023年缅甸矿供应增长1002024-2025年以3速度稳步增长2025-2030年增速为2则2023202420252030年缅甸矿供应分别为30313234万吨独居石方面根据陈璐在稀土市场形势及供应格局浅析中的预测2023年独居石供应有望增至30万吨且仍具备增长趋势我们预计2024-2025年增速为32025-2030年增速为2则2023202420252030年独居石供应分别为30313234万吨此外我们预计2023-2030年废料增速为5综合来看我们预计2023202420252030年全球稀土供应量分别为378417460657万吨对应供需缺口分别为7841-17-135万吨2025年起全球稀土供需缺口有望持续扩大对稀土价格形成支撑表72022-2030年全球稀土供应预测表万吨2020202120222023E2024E2025E2030E国内轻稀土指标121149191227261300484国内中重稀土指标19191919191919国内稀土开采指标140168210246280320503美国矿39424344454648缅甸矿19221530313234独居石10152030313234废料13151617181924其他07091011121314合计228271314378417460657供需缺口8060667841-17-135资料来源工信部海关总署USGS稀土市场形势及供应格局浅析陈璐李怀国梁丽霞著中信证券研究部预测稀土回收是稀土供应的重要补充钕铁硼废料有充分利用价值根据钕铁硼废料综合利用研究现状巫剑徐鹏吴玉春等著的数据显示钕铁硼废料成分中稀土含量约为33硼为1其余是纯铁而稀土是不可再生资源纯铁又有很高的利用价值可知钕铁硼废料是宝贵的二次资源具有巨大的潜在经济价值因此钕铁硼废料的综合利用意义重大稀土固体废物的成因成分分析及综合利用许涛彭会请林忠等著的数据显示钕铁硼废料中镨钕镝元素占比分别为20754请务必阅读正文之后的免责条款和声明14华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927图142022年中国稀土消费结构图152021年永磁材料各终端应用占比纯铁稀土硼钕镨镝其他14120336675资料来源钕铁硼废料综合利用研究现状巫剑徐鹏吴玉春资料来源稀土固体废物的成因成分分析及综合利用许涛等著中信证券研究部彭会请林忠等著中信证券研究部2021年氧化镨钕回收占总供给比例超过30根据SMM数据2021年全球氧化镨钕产量约为73万吨其中国内矿产出氧化镨钕31000吨占比425国外矿产出氧化镨钕19000吨占比260钕铁硼回收产出氧化镨钕23000吨占比315由此可见在国家管控稀土产量下游稀土需求不断扩大的背景下回收产能可以有效缓解供需缺口图162021年氧化镨钕供给比例国内矿山国外矿山回收315425260资料来源SMM中信证券研究部稀土回收是稀土原料来源的重要组成部分我国钕铁硼永磁材料的生产为首先加工成形状一致的毛坯料随后根据用户的需求经过机械加工得到不用类型的成品徐东耀在钕铁硼永磁废料回收处理技术研究现状中指出钕铁硼永磁体在生产过程中会产生约30的钕铁硼废料稀土回收料综合利用企业通过对在稀土永磁材料生产过程中产生的钕铁硼边角废料进行回收加工来生产再生稀土氧化物并将稀土氧化物销售给下游稀土金属制造商受益于下游永磁材料产量不断增长由于钕铁硼永磁材料在生产过程中会产生约30的废料因此钕铁硼废料的市场供给量同钕铁硼永磁材料的产量呈正相关根据中商产业请务必阅读正文之后的免责条款和声明15华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927研究院数据2022年中国稀土永磁材料产量为246万吨同比增长1532017-2022年均复合增长率为93产量的大幅增长在原料端保证了钕铁硼废料的增长图17稀土废料综合利用行业所处产业链位置图182017-2022年中国稀土永磁材料产量中国稀土永磁材料产量万吨增长率30202515201510105500201720182019202020212022资料来源华宏科技中信证券研究部资料来源中商产业研究院中信证券研究部稀土回收技术主要包括湿法工艺和火法工艺我国的回收工艺主要以湿法工艺为主技术手段比较成熟稀土回收率基本可达95以上在工业化应用领域较高但也存在附加产物价值低废水氨氮量超标部分技术回收成本高的缺点火法回收技术具有环境友好工艺流程短可处理量大原料适应强等优点但部分方法成本过高难以实现大规模工业化应用总的回收率也较低考虑到钕铁硼废料中回收稀土工艺成本整体较高目前也需成本更低的工艺技术来推动产业链的发展表8湿法工艺和火法工艺比较回收方法回收产品回收率纯度湿法工艺盐酸优溶法REO9299复盐沉淀法REO85595稀土元素和铁元素共沉淀法999994共沉淀化合物硫化物除杂法REO83249734火法工艺选择氧化法稀土氧化混合物9995Nd金属9899合金法Nd2O397290选择氯化法稀土氯化物959992资料来源钕铁硼永磁废料回收处理技术研究现状徐东耀曲昌盛王佳慧等著中信证券研究部行业集中度低头部企业纷纷扩产当前稀土回收行业集中度较低为了防止企业以资源回收利用为名变相建设冶炼分离生产线2014年后政府没有新批稀土资源回收利用项目国内钕铁硼废料回收企业主要分布在江西浙江江苏广东等地其中以华宏科技中稀天马步莱铽恒源科技等为主未来随着废料市场的竞争加剧行业内的主要竞争点将集中于原料获取产请务必阅读正文之后的免责条款和声明16华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927能规模以及技术先进性三大方面有望形成几家大型稀土资源回收利用企业主导废料回收市场的发展格局表9稀土废料回收利用企业主要情况公司处理能力基本概况公司稀土事业部具备年处理6万吨钕铁硼回收料年产12000吨稀土华宏科技60000吨氧化物7000吨磁材的产能盛和资源子公司位于赣州市章贡区水西有色冶金基地已建成年处理步莱铽10000吨5000吨钕铁硼废料和1000吨荧光粉综合利用生产线是国内最大的钕铁硼废料回收企业之一北方稀土控股子公司江西省信丰工业园区内现已形成年处理3500包钢新利5000吨吨南方离子型稀土矿年综合回收利用5000吨钕铁硼废料的生产能力位于江西省赣州市寻乌县石排工业园区截至2016年恒源科技已建恒源科技5000吨成回收处理5000吨钕铁硼废料的生产流水线位于江西吉安截至2017年正潭股份已建成年综合处理回收利用4800正潭新材料4800吨吨钕铁硼废料项目三川智慧参股20位于梁山县马营乡截至2014年中稀天马已建中稀天马5000吨成年回收处理5000吨钕铁硼废料综合利用项目资料来源各公司公告中信证券研究部稀土回收企业和磁材企业加快扩产步伐预计未来稀土回收行业集中度进一步提升华宏科技三川智慧金力永磁和恒源科技均加码稀土回收业务其中三川智慧收购赣州天和永磁材料有限公司67股权恒源科技新增废料处理产能3300吨金力永磁收购银海新材51股权华宏科技废料处理能力达60000吨伴随国家持续清理整顿不合法不合规的稀土资源回收利用项目淘汰部分回收利用企业同时伴随大集团资本市场介入更具资金技术等优势的稀土资源回收企业有望在竞争中取胜预计稀土资源回收行业集中度将逐步提高表10稀土废料回收利用企业纷纷扩产公司公告日期公告内容联合中国南方稀土集团有限公司共同在赣州市龙南经济技术开发区内华宏科技2021125兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目赣州华卓于2021年2月正式设立已于2022年8月正式投产以214亿元收购赣州天和永磁材料有限公司67股权天和永磁已建三川智慧2022628成年处理3000吨钕铁硼废料回收综合利用生产能力年产3300吨稀土产品钕铁硼废料回收利用生产线智能化技改项目获江恒源科技2022629西省工信厅核准批复项目总投资预计为234亿元收购银海新材51股权银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年金力永磁202275产5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927公司竞争优势分析优势一稀土回收龙头实现产业链闭环华宏科技稀土事业部是从城市矿山中再提炼稀土实现循环再利用的稀土资源综合利用产业并在内部实现产业链闭环根据亚洲金属网数据2021年中国氧化镨钕回收产量为23985吨公司稀土氧化物产量为4898吨市占率超20公司稀土事业部包括5家稀土生产制造企业分别为鑫泰科技江西万弘赣州华卓金诚新材和中杭新材经营范围涵盖钕铁硼废料回收处理稀土氧化物分离及永磁材料生产形成产业链闭环图19华宏科技稀土事业部图20公司稀土业务形成产业链闭环资料来源鑫泰科技官网中信证券研究部资料来源鑫泰科技官网中信证券研究部收购鑫泰科技切入稀土回收料综合利用领域2020年3月华宏科技以81亿元收购鑫泰科技100股权鑫泰科技拥有钕铁硼废料年处理能力9800吨其中鑫泰科技5000吨吉水金诚4800吨荧光粉废料年处理能力1000吨积累了布袋除尘技术淋洗技术联动萃取技术钙皂化工艺和萃取富集技术等多项核心技术此外其通过全资子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务2023年一季度年产4000吨高性能磁材项目建成投产形成4000吨年高性能烧结钕铁硼领域的产能规模公司于2021年收购江西万弘进一步扩张稀土回收综合利用业务2021年5月华宏科技以自有资金27亿元收购江西万弘高新技术材料有限公司100的股权江西万弘主要从事废旧磁性材料综合回收利用业务废旧磁性材料年处理能力为6000吨收购完成后公司稀土回收料年处理量达16000吨年可产稀土氧化物超4000吨行业综合实力将得到进一步巩固请务必阅读正文之后的免责条款和声明18华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927图21稀土回收公司废料处理能力120001000080006000400020000鑫泰科技江西万弘步莱铽中稀天马包钢新利恒源科技正潭新材料资料来源各公司公告中信证券研究部规划将赣州华卓打造成国内最大的稀土回收企业公司联合中国南方稀土集团共同在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目并于2022年8月正式投产可产出混合氧化稀土原料68000吨折REO约17000吨为稀土资源综合利用企业提供高品质原料与此同时项目利用余热产生蒸汽可年产蒸汽量18万吨项目蒸汽接入园区供热管网可供园区企业使用可以进一步提升盈利空间实现资源充分利用根据鑫泰科技官网数据公司稀土事业部具备年处理6万吨钕铁硼回收料年产12000吨稀土氧化物7000吨磁材的产能上半年公司稀土废料综合利用板块业绩承压自2020年开始公司稀土废料综合利用业务营收逐年增长从2020年的1062亿元增至2022年的5932亿元毛利从2020年的150亿元增至2022年的442亿元2023年上半年受宏观经济形势行业政策以及下游需求不达预期等多重因素影响稀土产品的市场价格整体呈现下降趋势公司稀土废料综合利用业务营收和毛利均出现大幅下滑实现营收2242亿元同比下降3214实现毛利-107亿元同比下降12521图222020-2023H1公司稀土废料综合利用业务营收及同比增长图232020-2023H1公司稀土废料综合利用业务毛利及同比增长稀土废料综合利用业务营收亿元稀土废料综合利用业务毛利亿元同比增长同比增长7025074005932570660200300544250150420040325231001501003022422501020106200-10010-10-50-2-107-2002020202120222023H12020202120222023H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19华宏科技投资价值分析报告002645SZ2023927优势二切入果链显实力长协保证产品供应公司产品获得苹果公司认证公司自2019年10月开始与苹果公司进行前期合作沟通先后通过苹果公司产品性能环保安全社会责任等验证审核和评价取得供应商资格2022年1月公司发布公告鑫泰科技与美国苹果公司的授权采购商赣州科力稀土新材料有限公司签订了长期供货协议根据协议要求鑫泰科技于2022年每月向其提供50吨氧化镨钕一方面锁定鑫泰科技稀土氧化物产品的持续供货量另一方面也凸显了鑫泰科技在稀土资源综合利用领域的综合实力和行业地位表11鑫泰科技与赣州科力签署战略合作购销框架协议协议期限2022年1月-2022年12月协议品种氧化镨钕协议采购量50吨月定价方式以现货方式交易资料来源公司公告中信证券研究部公司与多家头部企业签订长期协议保证持续供货自2020年以来公司已与包括南方稀土五矿稀土等多家国内知名稀土企业通过签订长期供货协议的方式建立良好合作关系提前锁定公司稀土氧化物产品未来的持续供货量保障经营的稳定可持续性根据公司公告2021年公司通过签订长期协议向客户供货2690吨2022年为2446吨表12公司稀土产品长期协议公告日期供应商客户协议期限协议品种协议供货量南方稀土国际贸易全年720吨20201028鑫泰科技202011-202111氧化镨钕有限公司月度60吨氧化钕氧化镨五矿稀土集团有限全年1080吨20201231鑫泰科技20211-202112氧化镨钕氧化公司月度90吨镝氧化铽包钢稀土国贸赣全年360吨20201231鑫泰科技20211-202112氧化镨钕州有限公司月度30吨有研稀土新材料股氧化镨钕氧化全年138吨20201231鑫泰科技20211-202112份有限公司镝氧化铽月度115吨甘肃稀土新材料股全年768吨2021511吉水金诚20215-20224氧化镨钕等份有限公司月度64吨赣州科力稀土新材全年600吨2022112鑫泰科技20221-202212氧化镨钕料有限公司月度50吨五矿稀土集团有限全年1200吨2022115鑫泰科技20221-202212稀土氧化物公司月度100吨宁波复能稀土新材全年390吨2022115鑫泰科技20221-202212稀土氧化物料股份有限公司月度325吨资料来源公司公告中信证券研究部优势三废钢加工设备扩产再生资源运营协同废钢回收利用是钢铁工业落实双碳目标的有效措施随着经济形势的变化产业的发展以及国家强国战略目标的制定废钢铁产业的重要性日显突出2021年7月国家发展改革委印发十四五循环经济发展规划将废钢列为重点再生资源品种从政策流通产业等三个层面给予大力支持2021年10月国务院2030年前碳达峰行动方请务必阅读正文之后的免责条款和声明20