横跨多业务领域，聚焦再生资源。华宏科技成立于2004年，公司初期主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。公司于2011年上市，此后内生外延双线发展，对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务。当前公司聚焦再生资源业务，包括装备和运营两大板块，其中运营可细分为废钢铁综合利用、报废机动车回收拆解、稀土回收料的综合利用业务。
　　稀土行业高景气，公司已确立稀土回收龙头地位。随着近年稀土被广泛应用于风力发电、新能源车等行业中，我国稀土表观消费量快速增加，2016-2021CAGR为18.39%。国内在稀土开采控制总量的保护机制下，面对波动增长的市场需求，稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充。根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复，公司稀土氧化物产能合计为4006.44吨，目前公司正在积极进行扩产，届时稀土氧化物分离产能有望过万吨。
　　电动车拆解大有可为，与稀土回收业务形成良好协同。根据BIR数据，2020年我国废钢比达到20.92%，而土耳其、美国、欧盟等地区废钢比均达到50%以上，相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务，形成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。随着后续新能源汽车逐步进入报废市场，公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同，使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预测2022-2024年公司的营业收入分别为84.21、123.89、176.10亿元，分别同比增长24.26%、47.13%、42.14%；2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.88、11.81亿元，分别同比增长4.73%、59.28%、33.04%。预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.53、2.03元，对应PE分别为15.94、10.01、7.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险；产能释放不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

研究报告全文：再生资源细分龙头稀土回收扩张可期华宏科技002645SZ环证券研究报告公司深度报告2023年1月4日保评级买入首次TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1526指标2020A2021A2022E2023E2024E分析师汪磊营业收入百万元3376677784211238917610增长率yoy561810075242647134214执业证书编号S0740521070002净利润百万元2255325578881181电话021-20315185增长率yoy25831362047359283304每股收益元039091096153203Emailwanglei01rqlzqcomcn每股现金流量042034451189283联系人陈若西净资产收益率7491478137618351994Emailchenrx03ztscomcnPE3943166915941001752PB300255226189154备注股价取自2023年1月4日报告摘要横跨多业务领域聚焦再生资源华宏科技成立于2004年公司初期主要业务为再生资源加工设备研发生产及销售主要产品包括金属打包设备金属剪切设备废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备公司于2011年上市此后内生外延双TableProfit基本状况线发展对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务当前公司聚焦再生资源业务包总股本百万股582括装备和运营两大板块其中运营可细分为废钢铁综合利用报废机动车回收拆解流通股本百万股475稀土回收料的综合利用业务市价元1526稀土行业高景气公司已确立稀土回收龙头地位随着近年稀土被广泛应用于风力发市值百万元8881电新能源车等行业中我国稀土表观消费量快速增加2016-2021CAGR为1839流通市值百万元7243国内在稀土开采控制总量的保护机制下面对波动增长的市场需求稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复股价与行业TableQuotePic-市场走势对比公司稀土氧化物产能合计为400644吨目前公司正在积极进行扩产届时稀土氧化物分离产能有望过万吨电动车拆解大有可为与稀土回收业务形成良好协同根据BIR数据2020年我国废钢比达到2092而土耳其美国欧盟等地区废钢比均达到50以上相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间公司为废钢装备头部企业产品线齐全此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务形成了从报废机动车拆解装备生产到回收企业整体解决方案设计再到报废机动车资源化利用的完整产业链随着后续新能源汽车逐步进入报废市场公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料首次覆盖给予公司买入评级预测2022-2024年公司的营业收入分别为84211238917610亿元分别同比增长2426471342142022-2024年归公司持有该股票比例母净利润分别为5578881181亿元分别同比增长47359283304相关报告预计2022-2024年EPS分别为096153203元对应PE分别为15941001752倍首次覆盖给予买入评级风险提示稀土价格大幅波动的风险产能释放不及预期的风险政策不及预期的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1再生资源加工装备领先企业稀土回收业务迅速崛起-5-11横跨多个业务领域聚焦再生资源-5-12公司规模加速增长当前稀土回收为主要收入来源-6-2稀土回收领域全面布局产能扩张值得期待-8-21稀土开采控制严格回收是重要供给来源-8-22稀土行业高景气回收量价有保障-11-221新能源汽车和直驱风机引领稀土永磁材料需求走强-11-222存量拆解增量废料双渠道保障回收原料供应-13-23稀土回收前后端一体化磁材回收将成新亮点-14-3废钢产业大有可为打通前后端协同发展-17-31废钢回收处于初级阶段回收装备及运营业务大有可为-17-32三大基地构建再生资源运营版图打通拆解回收产业链-20-4投资建议给予公司买入评级-22-风险提示-24--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程-5-图表2公司业务细分领域及产品-6-图表3公司股权结构截至2022Q3-6-图表4公司2017-2022Q3营业收入-7-图表5公司2017-2022Q1归母净利润-7-图表62017-2022H1公司各业务板块细分领域收入情况单位亿元-7-图表7公司2017-2022Q3毛利率和净利率情况-8-图表8公司2017-2022Q3期间费用率情况-8-图表9公司2017-2022Q3负债情况-8-图表10公司2017-2022Q3经营性现金流情况-8-图表112021年世界各国稀土产量比例-9-图表122006-2022年国内稀土开采总量控制指标单位吨-9-图表132016-2021国内稀土表观消费量-10-图表142018-2021国内钕铁硼产量及对应稀土废料产量-10-图表15国内稀土回收利用主要产业政策-10-图表162020年高性能钕铁硼应用-11-图表172025年高性能钕铁硼应用预测-11-图表18新能源汽车领域钕铁硼需求量测算吨-12-图表19中国风电装机量预测GW-12-图表20风电领域钕铁硼需求量测算吨-12-图表21主要磁材厂商产能情况吨-13-图表22中国钕铁硼产量及消耗量测算吨-13-图表23国内拆解市场两轮电动车钕铁硼和氧化镨钕测算-13-图表24国内拆解市场新能源汽车钕铁硼和氧化镨钕测算-14-图表25国内拆解市场氧化镨钕回收测算总和吨-14-图表26公司稀土回收料综合业务产业链及负责经营子公司-15-图表27鑫泰科技技改项目环评公示-15-图表28江西万弘技改项目环评公示-15-图表29稀土氧化物业务子公司营收情况单位亿元-16-图表30稀土氧化物业务子公司净利润情况单位亿元-16-图表312020M4-2022H1公司稀土氧化物产能利用和产销量情况-16-图表322013-2022国内氧化镨钕最高价情况单位万元吨-17--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表33浙江中杭2020M4-2022H1毛坯产销情况单位吨-17-图表34浙江中杭2020M4-2022H1成品产销情况单位吨-17-图表352020年各国废钢利用率-18-图表362015-2025E中国废钢回收利用量单位亿吨-18-图表37公司再生资源加工装备主要产品-18-图表38公司再生资源加工设备收入和毛利率情况-19-图表39公司再生资源加工设备销量和单价情况-19-图表40公司2019-2022H1再生资源加工设备产能利用率-20-图表41公司2019-2022H1废钢及报废汽车产销量情况单位吨-21-图表42公司废钢及报废汽车业务营收和毛利率情况-21-图表432004-2022Q3我国汽车保有量单位万辆-22-图表442016-2022Q3中国新能源汽车保有量单位万辆-22-图表452016-2021中国汽车回收量情况单位万辆-22-图表46华宏科技收入预测亿元-23-图表47华宏科技可比公司情况-24--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1再生资源加工装备领先企业稀土回收业务迅速崛起11横跨多个业务领域聚焦再生资源华宏科技成立于2004年公司初期主要业务为再生资源加工设备研发生产及销售主要产品包括金属打包设备金属剪切设备废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备公司于2011年上市此后内生外延双线发展对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务2013年公司成立东海华宏打造废钢加工配送基地2015年公司收购江苏威尔曼布局电梯信号部件业务2018年公司收购北京中物博拓展汽车拆解业务2020年和2021年公司分别收购鑫泰科技江西万宏100股权新增稀土料回收综合利用业务图表1公司发展历程来源公司官网中泰证券研究所当前公司聚焦再生资源业务公司再生资源板块包括再生资源加工装备和再生资源运营两大板块其中运营可细分为废钢铁综合利用报废机动车回收拆解稀土回收料的综合利用业务装备方面公司再生资源加工装备研发制造营销和服务的一体化继续完善巩固行业领先地位运营业务方面公司发展思路为大力发报废汽车回收拆解业务以此为主线拓展下游废钢铁稀土废料等资源综合回收利用打造循环经济其中稀土回收料综合利用业务在生产规模工艺技术上下游客户和产业链方面具有相对竞争优势产业链已形成闭环-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司业务细分领域及产品业务板块细分领域主要产品服务产品应用领域各类金属破碎液压剪切金属打再生资源产业的国家循环经济园区国家城包金属压块等设备各类非金属再生资源加工装备市矿产示范基地废钢加工配送中心基地打包压缩设备以及报废汽车拆报废机动车回收拆解企业以及环卫等行业解设备对回收的社会废钢进行分拣破废钢铁加工及贸易直接为钢厂提供优质废钢炉料碎去杂打包等专业化处理从报废机动车拆解装备生产到回收企业整体解决方案设计再到报废机动车资源再生资源报废汽车综合回收利用化利用的完整产业链拥有军队退役装备报废资质高纯稀土氧化物磁性材料计算机通讯高纯稀土氧化物氧化镨氧化设备三基色荧光粉等高科技领域钕氧化镨钕氧化镝氧化铽稀土永磁材料电动自行车电动汽车电机稀土回收料的综合利用氧化铕氧化钆氧化钬等等各类永磁电机磁钢零部件风力发电节稀土永磁材料烧结钕铁硼磁钢毛能电机变频电器核磁共振设备磁钢零部坯产品和烧结钕铁硼磁钢成品件以及磁选设备电子产品包装等各类磁钢零部件威尔曼电梯操纵箱召唤盒多威尔曼与世界一线整梯品牌建立了战略合媒体显示器到站指示灯按钮作关系电梯部件等子公司尼隆电梯安全部件为国内外知名子公司尼隆限速器张紧装置品牌电梯供服务液压缓冲器安全钳等来源公司公告中泰证券研究所公司为家族企业股权较为集中截至2022年Q3公司的控股股东为华宏集团持有公司3452股权胡士勇胡士清胡士法和胡士勤兄弟4人为公司实际控制人直接持有公司651股权并通过华宏集团间接持有公司1317股权共计持有公司1968股权图表3公司股权结构截至2022Q3来源公司公告中泰证券研究所12公司规模加速增长当前稀土回收为主要收入来源营收规模快速提升22年利润受到稀土氧化物价格波动影响受益于双碳目标公司再生资源装备及运营板块在2021年度报告期内业-6-起动电池绿色能源请务必阅读正文之后的重要声明部分系统光伏系统公司深度报告务规模和盈利水平实现了较快增长2021年公司实现营业收入6777亿元同比增长10075净利润为532亿元同比增长136202022年前三季度公司实现营业收入6546亿元同比增长3358净利润为402亿同比增长289其中2022年Q3实现营业收入1887亿元同比增长825净利润014亿元同比下降8943主要原因系毛利率下降及存货减值计提增加图表4公司2017-2022Q3营业收入图表5公司2017-2022Q1归母净利润来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所再生资源业务为主要收入来源电梯零部件业务稳中精进截至2022年H1再生资源业务保持为公司主要收入来源2022年上半年再生资源业务收入4294亿元占比9218同比增长5581电梯零部件业务收入338亿元占比726同比下降1172在再生资源业务中稀土回收综合利用占比最大业务收入为3304亿元占比7092同比增长14886业务发展迅速废钢及报废汽车运营业务实现营业收入303亿元同比下降5944图表62017-2022H1公司各业务板块细分领域收入情况单位亿元来源公司公告中泰证券研究所毛利率受氧化物价格影响下降期间费用率降低2022年前三季度公司毛利率为1144同比下降412pct推测主要原因为第三季度稀土-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告氧化物市场价格下跌公司净利率为607同比下降205pct下降幅度小于毛利率期间费用率方面2022年前三季度公司销售费用率为047同比下降016pct管理费用含研发费用率为575同比下降090pct财务费用率为026同比增长016pct图表7公司2017-2022Q3毛利率和净利率情况图表8公司2017-2022Q3期间费用率情况来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所注管理费用率含研发费用资产负债率有所上升经营性现金流下降2022年前三季度公司资产负债率为3216同比增长601pct业务量增加导致公司长期短期借款有所增加公司资产周转率为118同比增长0052022年前三季度公司经营性现金流净额为-066亿元同比下降-123主要原因为公司规模增加购买商品接受劳务支付的现金增加图表9公司2017-2022Q3负债情况图表10公司2017-2022Q3经营性现金流情况来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2稀土回收领域全面布局产能扩张值得期待21稀土开采控制严格回收是重要供给来源中国是最重要的稀土产地产量占全球六成根据USGS数据2021年全球稀土矿产量28万吨同比增长1667其中中国产量为168万吨占比6000同比增长2000中国稀土储量也同样位于全球之首为44亿吨占全球储量12亿吨的3667-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表112021年世界各国稀土产量比例来源USGS中泰证券研究所国内稀土行业历经整合总量管控采冶优化格局我国稀土产业早期缺乏有序管理行业规范不完善产量加速释放占据全球稀土主要供给地位2006年起为保护稀土资源国内监管进入稀土总量管控阶段2014年工信部发布组建大型稀土企业集团工作指引支持国内六大家稀土企业组建集团并于2016年重组正式完成2021年12月23日中国稀土集团有限公司在江西赣州成立集团由中国铝业中国五矿和赣州稀土有限公司组建而成组建后属于国务院国资委直接监管的股权多元化中央企业此后我国稀土行业形成中国稀土北方稀土厦门钨业广东稀土四大集团主导的格局严格控制开采总量增量主要集中在轻稀土2022年8月17日工业和信息化部自然资源部发布关于下达2022年第二批稀土开采冶炼分离总量控制指标的通知明确稀土为国家实行生产总量控制管理的产品限制2022年第二批稀土开采冶炼分离总量控制指标分别为109200吨104800吨2022年前两批合计总量控制指标分别为210000吨202000吨其中轻稀土开采控制总量190850吨同比增长2822中重稀土开采总量指标为19150吨同比增长000近年来重稀土开采总量基本不变轻稀土开采总量保持较快增速图表122006-2022年国内稀土开采总量控制指标单位吨来源国土资源部工信部中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告下游需求高速增长稀土回收是重要供应来源随着近年稀土被广泛应用于风力发电新能源车等行业中我国稀土表观消费量快速增加2016-2021CAGR为18392021年中国稀土表观消费量为173889吨同比增长1426国内在稀土开采控制总量的保护机制下面对波动增长的市场需求稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充磁性材料制造过程中产生的废料是回收的重要来源截至2021年国内钕铁硼产量为2194万吨对应稀土废料产量为66万吨占比3008图表132016-2021国内稀土表观消费量图表142018-2021国内钕铁硼产量及对应稀土废料产量来源中商情报网中泰证券研究所来源中国稀土行业协会中泰证券研究所双碳背景下政策鼓励稀土回收行业发展随着稀土原材料需求量迅速增长大量稀土废料随之产生因此在国内实现碳中和的过程中建立稀土产业循环利用经济十分重要相关支持政策也随之出台主要包括税收优惠技术研发基地建设制度建设等方面图表15国内稀土回收利用主要产业政策时间部门政策相关内容发展循环经济加强尾矿资源和稀土产品的关于促进稀土行业持续健康发展2011年5月国务院回收再利用提高稀土资源采收率和综合利的若干意见用水平降低能耗物耗减少环境污染支持积极开展稀土二次资源回收再利用鼓励开发稀土废旧物收集处理分离提纯等方面的专用工艺技术和设备支持建立专业化稀土材料综合回收基地对稀土火法2012年6月国务院新闻办中国的稀土状况与政策白皮书冶金熔盐炉渣稀土永磁废料和废旧永磁电机废镍氢电池废稀土荧光灯失效稀土催化剂废弃稀土抛光粉以及其他含稀土的废弃元器件等二次稀土资源回收再利用从事稀土产品加工废料废弃稀土产品及资源综合利用产品和劳务增值税2015年6月财政部国家税务总局拆解物的企业可申请享受增值税即征即退优惠目录政策退税比例为30发展循环经济加强尾矿资源伴生资源的稀土行业发展规划2016-2020综合利用研发废旧稀土产品再利用成套技2016年6月工信部年术建立健全回收制度完善稀土回收利用体系提升稀土资源综合利用水平国家鼓励支持利用环境友好的技术工艺2021年1月工信部稀土管理条例征求意见稿对含有稀土的二次资源进行回收利用-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告着力建设资源循环型产业体系加快构建废旧物资循环利用体系全面提高资源利用效率提升再生资源利用水平推进废有色金2021年1月国家发改委十四五循环经济发展规划属报废机动车等城市废弃物分类利用和集中处置引导再生资源加工利用项目集聚发展实施废有色金属等再生资源回收利用行业规范管理从事再生资源回收的增值税一般纳税人销售2021年12关于完善资源综合利用增值税政其收购的再生资源可以选择适用简易计税财政部国家税务总局月策的公告方法依照3征收率计算缴纳增值税或适用三般计税方法计算缴纳增值税来源公开资料中泰证券研究所22稀土行业高景气回收量价有保障221新能源汽车和直驱风机引领稀土永磁材料需求走强钕铁硼永磁材料下游应用广泛钕铁硼材料是应用最广泛的一类稀土永磁材料其中高性能钕铁硼材料主要应用于新能源汽车风力发电等领域其他钕铁硼永磁材料主要应用于磁选机电声应用等在2020年风力发电机为高性能钕铁硼材料第一大应用占比198其他应用领域包括新能源汽车节能电梯节能变频空调工业机器人传统车辆3C产品等根据弗若斯特沙利文预测到2025年新能源汽车将成为第一大应用占比为291图表162020年高性能钕铁硼应用图表172025年高性能钕铁硼应用预测来源弗若斯特沙利文中泰证券研究所来源弗若斯特沙利文中泰证券研究所新能源汽车处于快速增长期钕铁硼在新能源汽车领域主要用于驱动电机及其他微型电机需求量主要随新能源汽车销量增长而增长根据Wind数据2016年我国新能源汽车销量5070万辆2021年销量增加至35205万辆CAGR为4734新能源汽车销量和渗透率处于快速增长期根据张英建等中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析中测算国内和全球新能源汽车钕铁硼需求量将分别从2020年的3186吨和10332吨提升到2025年的11394吨和28800吨CAGR分别为2903和2276-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表18新能源汽车领域钕铁硼需求量测算吨来源中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析中泰证券研究所直驱风机渗透率提高带动风电领域稀土用量提升双碳目标下中国和全球风电装机量将不断提升尤其是海上风电成本持续下降未来有望成为风电装机增长的重要动力钕铁硼在风电领域主要用于直驱半直驱风机中直驱永磁发电机效率高结构简单当前占比仅40尚有较大提升空间根据张英建等中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析中测算2020年国内和全球风电领域钕铁硼需求量分别为9460吨和12712吨2025年需求量将分别为7425吨和14850吨中国需求量较2020年有所下降主要是因为我国2020年风电抢装导致当年装机量较高图表19中国风电装机量预测GW图表20风电领域钕铁硼需求量测算吨来源GWEC国家能源局中泰证券研究所来源中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析中泰证券研究所下游前景良好磁材厂商大举扩产我们统计了主要上市磁材制造厂商的产能情况2021年中科三环金力永磁宁波韵升英洛华正海磁材大地熊6家厂商的总产能为79万吨按照当前已公布的扩产计划6家厂商到2025年产能合计为1915万吨增幅达14241根据弗若斯特沙利文预测我国钕铁硼产量到2025年将达到2817万吨消耗量达到2222万吨2020-2025CAGR分别为777和872-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表21主要磁材厂商产能情况吨公司20212022E2023E2024E2025E中科三环2000021500315005250052500金力永磁1500023000260003800040000宁波韵升1200019000340003400034000英洛华1000013000150001500015000正海磁材1600024000290003000030000大地熊60009000140001800020000总计产能79000109500149500187500191500来源公司公告中泰证券研究所图表22中国钕铁硼产量及消耗量测算吨来源弗若斯特沙利文中泰证券研究所222存量拆解增量废料双渠道保障回收原料供应换购潮来临二轮车拆解成为稀土废料回收重要来源2022年是二轮车新国标实行的第三年多数城市过渡期将结束两轮电动车迎来换购热潮报废车数量迅速增长假设电动二轮车每辆钕铁硼含量为02kg平均报废时间为4年测算得出2022-2025年报废两轮电动车拆解回收的钕铁硼分别为4000200060006000吨对应氧化镨钕回收量分别为132066019801980吨图表23国内拆解市场两轮电动车钕铁硼和氧化镨钕测算20172018201920202021两轮电动车保有量万辆2700029000300003300036000两轮电动车未来报废量万辆2000100030003000钕铁硼含量kg辆020202022022E2023E2024E2025E报废两轮电动车稀土拆解-钕铁硼吨4000200060006000报废两轮电动车稀土拆解-氧化镨钕吨132066019801980来源中国自行车协会中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告新能源汽车大规模退役尚早未来有望成为重要回收来源假设新能源汽车电机的钕铁硼含量为2kg辆平均报废时间为8年测算得出2022-2025年报废新能源汽车拆解回收的钕铁硼分别为2409261014880吨对应氧化镨钕回收量分别为79306334290吨对比二轮车新能源汽车在未来数年能够回收的稀土量相对较小未来新能源汽车面临大规模退役时势必成为稀土回收的重要来源图表24国内拆解市场新能源汽车钕铁硼和氧化镨钕测算2014201520162017新能源汽车保有量万辆1258109153新能源汽车未来报废量万辆12465144钕铁硼含量kg辆22222022E2023E2024E2025E报废新能源汽车稀土拆解-钕铁硼吨2409261014880报废新能源汽车稀土拆解-氧化镨钕吨79306334290来源中汽协公安部中泰证券研究所国内拆解市场未来回收规模持续增长钕铁硼在加工过程中在熔炼铸片机械加工表面处理等工序中均会产生废料废料可达原材料重量的25-30我们假设废料占到原材料的30由此测算得出2022-2025年废料回收产出的钕铁硼分别为66510724207821084510吨最终合计2022-2025年国内氧化镨钕回收规模为23348248642812430159吨对照公司目前扩产到10800吨稀土氧化物产能的计划未来回收原料供给较为充足图表25国内拆解市场氧化镨钕回收测算总和吨2022E2023E2024E2025E报废两轮电动车稀土拆解-钕铁硼吨4000200060006000报废新能源汽车稀土拆解-钕铁硼吨2409261014880废料回收-钕铁硼吨66510724207821084510总计-钕铁硼吨70750753468522491390总计-氧化镨钕吨23348248642812430159来源弗若斯特沙利文中泰证券研究所23稀土回收前后端一体化磁材回收将成新亮点公司通过多家子公司开展稀土业务扩展回收产业链目前公司的稀土回收料综合利用业务已实现了全产业链布局从稀土废料回收到生产稀土氧化物和稀土永磁材料均通过公司在吉安县的稀土事业部实现公司通过子公司江西万弘鑫泰科技及其子公司吉水金诚利用稀土废料生产高纯度稀土氧化物通过鑫泰科技子公司中杭新材生产稀土永磁材料包括烧结稀土金属合金毛坯产品和烧结钕铁硼磁钢成品此外2021年1月公司与南方稀土赣州泽宇和赣州华益工图投资设立赣州华卓新建年处理6万吨磁材废料综合利用项目-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表26公司稀土回收料综合业务产业链及负责经营子公司来源公司公告中泰证券研究所公司积极扩产巩固行业龙头地位根据稀土协会数据2020年鑫泰科技和万弘高新稀土回收产量在国内占比分别为15和5分列第1和第7位根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复鑫泰科技吉水金诚江西万弘的稀土氧化物年产能分别为177679吨年118165吨年1048吨年2022年7月江西万弘在政府网站披露了年产4500吨稀土二次资源回收利用技改项目由1048吨扩至4500吨鑫泰科技在政府网站披露了年产5000吨稀土氧化物稀土二次资源回收利用技改项目项目投资58亿元由2958吨扩至5000吨扩产完成后预计公司稀土氧化物分离产能有望达到10682吨其中鑫泰科技5000吨江西万弘4500吨吉水金诚1182吨图表27鑫泰科技技改项目环评公示图表28江西万弘技改项目环评公示来源吉安县政府网站中泰证券研究所来源万安县政府官网中泰证券研究所公司稀土氧化物营收快速增长盈利能力优秀根据公司公告2022年H1鑫泰科技包含子公司吉水金诚营收2496亿元同比增长9065净利润为229亿元同比增长3262江西万弘营收926亿元净利润为086亿元2022H1鑫泰科技与江西万弘净利率分别为919和929-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表29稀土氧化物业务子公司营收情况单位图表30稀土氧化物业务子公司净利润情况单亿元位亿元来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所公司稀土氧化物产销均旺盛根据公司公告截至2022年上半年公司稀土氧化物产能4005吨销量315167吨产能利用率和产销率分别为8248和9539产能利用率略有下滑下半年旺季有望回升增长图表312020M4-2022H1公司稀土氧化物产能利用和产销量情况来源公司公告中泰证券研究所稀土价格波动影响业绩Q4价格小幅回升自2020H2以来受下游需求高增和扩产受限影响氧化镨钕价格持续上涨在2022Q1达到高点110万元吨以上进入Q3氧化镨钕价格单边下跌Q4在70万元吨附近震荡由于公司产品售价需要根据现货交易时稀土产品市场价格确定因此稀土氧化物的市价波动会对公司盈利能力造成一定影响由于下游需求持续旺盛而上游供给又受到指标控制我们认为未来稀土价格将保持在较高位置公司稀土回收业务也将持续具有较为可观的盈利能力-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表322013-2022国内氧化镨钕最高价情况单位万元吨来源Wind中泰证券研究所积极扩产稀土磁材废料回收强化新领域布局公司孙公司中杭新材生产稀土永磁材料主要包括烧结钕铁硼磁钢毛坯产品和烧结钕铁硼磁钢成品公司正积极对磁材进行扩产2022年9月公司公告中杭新材拟在宁波杭州湾新区新设全资子公司宁波中杭新材料有限公司投资新建年产4000吨高性能磁性材料项目项目规划投资总额为25亿元预计未来在强化磁材领域产能有助于公司业绩增长并减少稀土氧化物价格波动对业绩的影响中杭新材毛坯成品产销情况良好根据公司公告截至2022H1中杭新材毛坯产量99639吨销量87732吨产能利用率为11506毛坯产销量为8805成品产量9798吨销量9024吨成品产销量为9210均保持增长态势目前中杭新材具备烧结钕铁硼产能2000吨年随着产能快速提升磁材业务有望成为公司新的增长亮点图表33浙江中杭2020M4-2022H1毛坯产销情况图表34浙江中杭2020M4-2022H1成品产销情况单位吨单位吨来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所3废钢产业大有可为打通前后端协同发展31废钢回收处于初级阶段回收装备及运营业务大有可为-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告最大价值的再生资源循环经济重要一环废钢是指钢铁厂生产过程中不成为产品的钢铁废料如切边切头等以及使用后报废的设备构件中的钢铁材料是绿色环保可再生的铁素资源理论上钢铁循环利用率可达到100根据中国物资再生协会数据废钢占到我国前十大再生资源品种回收重量总和的6573和回收金额的5494我国废钢利用率远低于国际水平可提升空间较大根据BIR数据2020年我国废钢比达到2092而土耳其美国欧盟等地区废钢比均达到50以上相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间2015年-2020年我国废钢回收量逐年提升由08亿吨提升至22亿吨CAGR为2242根据废钢协会预测到2025年我国废钢回收量将达到3亿吨至32亿吨图表352020年各国废钢利用率图表362015-2025E中国废钢回收利用量单位亿吨来源BIR中泰证券研究所来源废钢协会BIR中泰证券研究所公司为废钢装备头部企业产品线齐全公司主要废钢设备产品包括打包设备剪切设备压块设备破碎生产线等其中废钢破碎生产线是目前我国最为先进的废钢加工处理设备是废钢加工配送中心的主要设备之一图表37公司再生资源加工装备主要产品类型产品型号介绍图片可将各种金属废料边角料刨花废钢废铝废铜废不锈钢报废汽车等挤压成长方Y81系列金属体八角形体圆柱体等各种形状的合格炉料金属打包设备打包机既可降低运输和冶炼成本又可提高投炉速度该系列打包机主要适用于金属回收行业冶金行业可对各种型钢及金属结构件进行冷态剪断加工Q43系列液压金属剪切设备成合格炉料降低运输和冶炼成本适用于金属废金属剪断机回收行业冶金行业报废汽车拆解行业等-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告可对各类废旧型钢钢坯钢管钢制结构件以Q91Y系列大型及报废汽车等进行冷态剪断提高堆比密度降龙门式废钢剪低运输和冶炼成本适用于冶金行业金属回收断机行业的大型加工配送基地等主要用于将铸铁屑铜屑铝屑钢屑50mm破碎料5080mm等废原料通过特Y83系列金属制的模具使其在极小的面积上承受高压以压制金属屑压块机屑压块机成块极大方便了金属屑的运输并在熔炼过程中减少氧化量和烧损以取得显著的经济效益是金属冶炼厂使用的理想设备用于加工报废汽车车体马口铁类旧家电自行车空罐等轻薄废料使之成为纯净的炼钢原PSX系列废钢料通过不断粉碎和挤压除去杂质提高堆比废钢破碎生产线破碎生产线重降低运输和冶炼成本满足钢厂精料入炉的要求适用于冶金行业金属回收行业的大型加工配送基地报废汽车拆解行业等可对废纸废塑料生活垃圾秸秆等松散物进HPM系列卧式行打包及捆扎适用于再生资源回收行业环卫打包机部门等非金属打包压缩设备可将垃圾压缩成高密度块状降低工人劳动强Y63系列生活度提高单车装载量避免装运过程中的二次污垃圾压缩机染适用于环卫部门来源公司公告中泰证券研究所历年营收较为稳定产品向大型化高单价发展公司再生资源加工设备业务板块收入相对稳定2020年出现下滑后2021年恢复增长2022H1该项业务收入为687亿元同比增长097毛利率为1831同比增加194pct与此同时公司产品单价持续上升由2017年的2296万元台上涨到2021年的9105万元台体现出再生资源加工设备的大型化高端化趋势证明了公司在这一领域具备较强竞争优势图表38公司再生资源加工设备收入和毛利率情况图表39公司再生资源加工设备销量和单价情况来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告产能为制约瓶颈可转债募投扩产自2019年以来公司再生资源加工设备产能利用率保持在100以上产能成为业务发展的较大制约因素2022年12月公司募集可转债募投项目之一为大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目扩大大型液压废钢剪断机和液压金属打包机等产品的产能投资总额133亿元建设期9个月根据公司测算项目达产后年均收入为282亿元项目税后IRR为1826具备良好的经济效益图表40公司2019-2022H1再生资源加工设备产能利用率来源公司公告中泰证券研究所32三大基地构建再生资源运营版图打通拆解回收产业链废钢装备产业链延申通过子公司开展废钢加工和汽车拆解业务公司控股子公司东海华宏公司持股90和迁安聚力公司持股60为两大废钢加工配送基地东海华宏和迁安聚力主要货源为周边地区收取的废钢通过对回收的社会废钢进行分拣破碎去杂打包等专业化处理直接为钢厂提供优质废钢炉料2019年公司以3000万元收购北京中物博汽车解体有限公司100股权开拓报废汽车拆解业务中物博后更名北京华宏拥有军队退役装备报废资质公司在北京通州规划了近70亩的报废机动车拆解基地目前已基本建设完成预计年内投产就此公司形成了从报废机动车拆解装备生产到回收企业整体解决方案设计再到报废机动车资源化利用的完整产业链当前公司废钢及报废汽车业务共有78万吨产能主要为东海华宏及迁安聚力北京华宏目前尚未形成规模-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分