投资要点
　　稀土产业供需缺口长期存在，供需错配下价值有望重估。我国稀土供给严格控制总量，轻稀土指标维持20%+增速，而需求受新能源汽车、风电机等景气度拉动，镨、钕需求上行，我们认为未来钕铁硼磁材拉动下的镨、钕供需缺口将长期存在且呈扩大态势。根据阿拉弗拉资源公司报告，为支撑全球“碳中和”等低碳转型目标，全球稀土镨、钕元素的需求将由2020年5万吨左右增长到2030年10万吨左右，2030年供需缺口高达4.7万吨。供需错配下，稀土价值有望重估。
　　公司在稀土回用板块达到全产业链覆盖。从废料处理延伸至钕铁硼磁材制造。子公司华卓再生主营钕铁硼废料回收利用，2022年4月进入试生产，6.8万吨废料处理产能释放指日可待。万弘高新、鑫泰科技将稀土回收废料再提炼变成稀土氧化物，其中，万弘高新通过综合回收利用废旧磁性材料以分离稀土产品、集采购、生产与销售于一体，年综合回收利用6000吨废旧磁材，可生产稀土氧化物1048吨/年，且仍有6000吨废料处理产能待释放；鑫泰科技主营稀土氧化物，年产氧化物约4000吨。中杭新材将镨钕金属进一步加工为钕铁硼磁材，目前年产能2000吨，4000吨高性能磁性材料项目落地后，磁材产能预计提升至6000吨。公司在稀土来源，磁材销路方面进行多方合作，产销路畅通，在价值链上的地位可期。
　　多业务细分龙头，看好估值修复。公司估值远低于稀土行业可比公司平均水平和固废头部企业。公司为稀土回收、汽车零部件、废钢加工设备等多业务细分龙头，业务复合性极强。2021年公司稀土回收板块收入已占到公司营业收入的48%，毛利占比已过半，达到53%。稀土回收板块，我们以稀土开采冶炼环节龙头盛和资源、北方稀土、磁材制造龙头金力永磁、中科三环为可比公司。其2022-2024年的一致预测PE平均值为18.3x/14.7x/11.7x，公司PE显著低于可比公司。我们认为公司的管理技术和先发优势是稀土回收板块壁垒，未来新增产能落地有望吸纳磁材企业扩张带来的增量废料；与南方稀土等达成的战略合作有望加深公司在产业链中的地位，增强公司在稀土废料来源的议价能力。
　　投资建议。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2022-2024年营收分别为82、121和174亿元，预计利润为5.7、8.3和11.2亿元，同比增速7%、45%和35%，对应2023年3月16日89亿市值下的PE分别为15.6x、10.7x和8.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司深度报告华宏科技002645SZ年月日20230321买入维持华宏科技002645SZ所属行业有色金属当前价格元1529多细分龙头稀土回用业务起量投资要点证券分析师张崇欣稀土产业供需缺口长期存在供需错配下价值有望重估我国稀土供给严格控制资格编号S0120522100003总量轻稀土指标维持20增速而需求受新能源汽车风电机等景气度拉动邮箱zhangcxteboncomcn镨钕需求上行我们认为未来钕铁硼磁材拉动下的镨钕供需缺口将长期存在研究助理且呈扩大态势根据阿拉弗拉资源公司报告为支撑全球碳中和等低碳转型目标全球稀土镨钕元素的需求将由2020年5万吨左右增长到2030年10万吨左右2030年供需缺口高达47万吨供需错配下稀土价值有望重估市场表现公司在稀土回用板块达到全产业链覆盖从废料处理延伸至钕铁硼磁材制造子华宏科技沪深300公司华卓再生主营钕铁硼废料回收利用2022年4月进入试生产68万吨废料3423处理产能释放指日可待万弘高新鑫泰科技将稀土回收废料再提炼变成稀土氧11化物其中万弘高新通过综合回收利用废旧磁性材料以分离稀土产品集采购0生产与销售于一体年综合回收利用6000吨废旧磁材可生产稀土氧化物1048-11吨年且仍有6000吨废料处理产能待释放鑫泰科技主营稀土氧化物年产氧-23化物约4000吨中杭新材将镨钕金属进一步加工为钕铁硼磁材目前年产能2000-342022-032022-072022-11吨4000吨高性能磁性材料项目落地后磁材产能预计提升至6000吨公司在稀土来源磁材销路方面进行多方合作产销路畅通在价值链上的地位可期沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-1471-1528-656多业务细分龙头看好估值修复公司估值远低于稀土行业可比公司平均水平和相对涨幅-1094-1047-618固废头部企业公司为稀土回收汽车零部件废钢加工设备等多业务细分龙头资料来源德邦研究所聚源数据业务复合性极强2021年公司稀土回收板块收入已占到公司营业收入的48毛利占比已过半达到53稀土回收板块我们以稀土开采冶炼环节龙头盛和资相关研究源北方稀土磁材制造龙头金力永磁中科三环为可比公司其年2022-20241公司21年年报点评-德邦机的一致预测PE平均值为183x147x117x公司PE显著低于可比公司我们械华宏科技002645双碳政策下认为公司的管理技术和先发优势是稀土回收板块壁垒未来新增产能落地有望吸业绩快速增长稀土回用产能扩张值纳磁材企业扩张带来的增量废料与南方稀土等达成的战略合作有望加深公司在得期待2022419产业链中的地位增强公司在稀土废料来源的议价能力投资建议我们重点关注公司稀土业务的盈利模型通过跟踪研究我们预计公司2022-2024年营收分别为82121和174亿元预计利润为5783和112亿元同比增速745和35对应2023年3月16日89亿市值下的PE分别为156x107x和80x维持买入评级风险提示稀土价格大幅回落钕铁硼磁材需求不及预期公司产能落地速度不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股58195202020212022E2023E2024E流通A股百万股47462营业收入百万元337667778189120921736452周内股价区间元1441-2478-YOY5621008208477436净利润百万元2255325698261116总市值百万元889803-YOY258136270451351总资产百万元589057全面摊薄EPS元042094098142192每股净资产元667毛利率142157146145159资料来源公司公告净资产收益率76153141171188资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ投资五要素核心逻辑稀土供给严格控制总量而需求受新能源汽车风电机等景气度拉动镨钕需求上行为支撑全球碳中和等低碳转型目标全球稀土镨钕元素的需求将由2020年5万吨左右增长到2030年10万吨左右2030年供需缺口高达47万吨供需错配下稀土价值有望重估公司作为稀土回收板块龙头一体化布局业务从废料处理延伸至钕铁硼磁材制造公司在稀土来源磁材销路方面进行多方合作产销路畅通在价值链上的地位可期盈利预测与投资建议公司估值远低于稀土行业可比公司平均水平及固废头部企业公司为稀土回收汽车零部件废钢加工设备等多业务细分龙头业务复合性极强我们认为公司的管理技术和先发优势是稀土回收板块壁垒未来新增产能落地有望吸纳磁材企业扩张带来的增量废料与南方稀土等达成的战略合作有望加深公司在产业链中的地位增强公司在稀土废料来源的议价能力我们重点关注公司稀土业务的盈利模型通过跟踪研究我们预计公司2022-2024年营收分别为82121和174亿元预计利润为5783和112亿元同比增速745和35对应2023年3月16日89亿市值下的PE分别为156x107x和80x维持买入评级区别于市场的观点市场存在疑问国内稀土分离产能严重过剩是否有必要发展稀土回收环节我们认为其一稀土作为不可再生的矿产资源在市场应用需求量持续增长的背景下华宏科技通过对稀土永磁材料生产过程中产生的边角料进行回收加工生产出再生稀土氧化物成为稀土供给的重要补充其二大量废弃的电子产品和高性能磁铁带来巨大的环境压力对其进行回收并再次利用是发展循环经济的重要途径能够产生显著的社会效益和环境效益股价表现的催化因素第一华卓产能落地对于定期报告业绩产生积极影响第二下游新能源汽车销售风电机装机有望获得政策推动主要风险第一稀土价格大幅回落挤压回收环节利润空间第二钕铁硼磁材需求不及预期第三公司产能落地速度不及预期业绩释放滞后231请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ内容目录投资五要素2核心逻辑2盈利预测与投资建议2区别于市场的观点2股价表现的催化因素2主要风险21华宏科技稀土循环产业关键一环711以废钢回收业务起家新进汽车拆解及稀土回收业务712稀土回收业务高歌猛进布局第二年占营收比重近五成82稀土回收稀土供需紧平衡华宏加速回收产能扩张921公司完成稀土回收到磁材生产的产业链全覆盖9211稀土废料主要来自打磨切割等过程以及淘汰的低性能成品10212公司靠收取加工费模式盈利平抑稀土价格波动12213赣州华卓废料处理产能逐步落地浙江中杭磁材产能扩张1322稀土回收为稀土产业注入能量15221稀土回收牌照受到国家管控15222稀土回收能贡献约32的氧化物供应1523稀土应用广阔双碳概念推动下供不应求16231供给我国严格控制总量轻稀土指标维持20增速16232需求受新能源汽车风电机等景气度上升影响需求上行17233价格靠需求拉动供需错配下价值或重估1924公司产业链地位有望持续提升20241华卓再生产能落地后公司市占率进一步提升20242多方合作产销路畅通价值链地位可期213再生资源回收业务起家已形成完整产业链2231公司以废钢设备及废钢回收业务起家助力钢铁行业原料再生22311东海华宏和迁安聚力把握两大废钢加工基地年加工废钢80万吨23312废钢加工设备年产能达到4200台套23313北京华宏主营报废汽车回收和拆解2332废钢加工符合双碳趋势244电梯业务把握优质客户资源2541收购威尔曼布局电梯精密零部件25331请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ42电梯行业发展突飞猛进265盈利预测和估值分析2751盈利预测与业绩拆分2752公司为多业务细分龙头看好估值修复286风险提示29431请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ图表目录图1华宏科技业务历程图7图22022H1华宏科技股权结构全资及控股子公司结构图7图3公司2021年营收同比大幅增长10078图4公司2021年归母净利大幅增长13648图5公司营业收入结构图9图62021年稀土回收业务收入高速增长206159图7稀土回收板块单吨毛利大幅增长9图8电梯零部件和稀土回收领域毛利率较高9图9公司稀土板块打通产业链9图10稀土永磁材料回收产业链条10图11华卓再生项目水平衡图12图12钕铁硼废料价格大致与氧化镨钕单价同频率波动13图13公司稀土板块架构13图142021年氧化镨钕供给分布16图152022年全球稀土矿储量分布16图162022年全球稀土矿产量分布16图17全球稀土矿产产量放量近五年CAGR17817图182022年中国稀土产量占全球比重有所回升17图19稀土开采总量指标维持20年增速17图20轻稀土开采指标维持增长而重稀土持平17图21全球稀土下游消费量与消费价值的结构17图22永磁同步电机结构示意图19图23全球绿色低碳转型背景下的镨钕元素需求预测19图24稀土价格变动20图25稀土回收企业废料处理能力21图26华宏科技上下游企业22图27公司废钢板块布局22图282021年再生资源加工设备收入同比增长5923图292021年废钢及报废汽车收入同比增长7723图30华宏科技部分再生资源加工装备23图31截至2022年我国机动车保有量达到417亿辆24图322020年报废机动车回收率仅为06424531请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ图33威尔曼产品概览25图34苏州尼隆产品概览25图35公司电梯零部件市占率接近1026图362021年电梯零部件收入90亿元同比增速24126图372021年我国电梯保有量为87998万台同比增长11927图382021年我国电梯产量为1545万台同比增长20527表1钕铁硼废料是如何产生的10表2华卓再生回收废料类型11表3稀土回收工艺11表4华卓再生项目主要原辅料消耗及能源情况一览表13表5稀土板块各子公司产能14表6稀土回收政策一览15表7钕铁硼磁材分类18表8主要稀土回收公司一览21表9报废汽车相关政策25表10华宏科技历史收入及盈利预测百万元27表11稀土板块固废板块可比公司估值2023031628631请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ1华宏科技稀土循环产业关键一环江苏华宏科技股份有限公司是专业制造再生资源加工设备的火炬计划重点高新技术企业目前主营业务分为再生资源和电梯部件两大板块其中再生资源细板块分为废钢综合利用报废机动车回收拆解和稀土回收料的综合利用11以废钢回收业务起家新进汽车拆解及稀土回收业务华宏集团前身为周庄机械铸造厂2004年华宏集团1家法人单位以及胡士勇胡士清胡士法胡士勤胡品龙5名自然人发起设立江苏华宏科技股份有限公司2011年12月20日华宏科技在深交所成功挂牌上市自2011年上市以来公司在不断加强再生资源加工设备产品升级与技术创新的同时积极布局再生资源运营业务2018年收购北京中物博汽车解体有限公司大力发展报废汽车回收拆解业务2020年收购吉安鑫泰科技有限公司2021年相继投资设立赣州华卓收购江西万弘拓展稀土回收料的综合回收利用图1华宏科技业务历程图1989年华宏集团前身江阴市周庄机械铸造厂成立1993年更名为江阴市液压机械厂2004年华宏集团1家法人单位以及胡士勇胡士清胡士法胡士勤胡品龙5名自然人发起设立江苏华宏科技股份有限公司2011年华宏科技上市002645SZ废钢回收2013年投资设立东海县华宏再生资源有限公司起家2015年收购江苏纳鑫重工机械有限公司与法国科派斯公司签约合作收购江苏威尔曼科技有限公司2016年成为中国有色金属工业协会再生金属分会常务理事单位加入美国废料回收工业协会ISRI2017年成立苏州华卓投资管理有限公司成为回收局BIR黄金会员年收购北京中物博汽车解体有限公司后更名北京华宏再生资源利用有限公司新增2018汽车拆解2019年成功收购迁安聚力再生资源回收有限公司成为工信部国家绿色制造系统解决方案提供者新进2020年成功收购吉安鑫泰科技有限公司稀土回收2021年2月联合南方稀土共同投资设立赣州华卓出资5400万元股权比例454月以自有资金270亿元收购江西万弘高新技术材料有限公司100的股权资料来源公司公告公司官网德邦研究所截至2022H1公司共有8家全资及控股子公司其中废钢综合利用板块包含迁安聚力生产性废旧金属回收东海华宏再生物资回收与批发江苏华宏海工设备的制造与销售和北京华宏收购加工拆解报废汽车稀土回收板块包含赣州华卓再生资源回收吉安鑫泰钕铁硼废料的综合回收利用磁性材料生产研发与销售江西万弘钕铁硼废料的综合回收利用电梯零部件业务由威尔曼运营公司为家族企业截至2022H1实际控制人为胡士勇胡士勤胡士法以及胡士清直接持有公司651股份直接持有公司控股股东华宏集团合计3816的股权周经成周世杰系一致行动人图22022H1华宏科技股权结构全资及控股子公司结构图731请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ3461853胡士勇1331178胡士清江苏华宏实业集团有限公司周经成周世杰其他股东133785胡士法4978038胡士勤3451687233651江苏华宏科技股份有限公司100609010010045100100100赣州华卓再生江西万弘高新吉安鑫泰科技江苏威尔曼科资源回收有限技术材料有限有限公司技有限公司公司公司迁安聚力再生东海县华宏再北京华宏再生51苏州华卓投资江苏华宏环保100100资源回收有限生资源有限公装备有限公司资源利用有限吉水金诚新材浙江中杭新材管理有限公司苏州尼隆电梯公司司公司料加工有限公料科技有限公部件有限公司司司51宁波中杭时代新材料有限公回收装备汽车拆解司废钢综合利用稀土回收电梯零部件资料来源公司官网公司公告德邦研究所注2022年10月吉安鑫泰持有的浙江中杭100股权已经划转给华宏科技此外2022年10月浙江中杭新设全资子公司宁波中杭实业有限公司此两项并未在图中体现12稀土回收业务高歌猛进布局第二年占营收比重近五成在再生资源装备及运营领域公司两大废钢加工基地年可回收加工废钢80万吨在碳达峰碳中和背景下国内钢铁工业的加速转型升级大力推动废钢铁的循环利用公司废钢加工设备订单量快速增长此外公司是国内主要的再生稀土氧化物供应商通过与下游客户签署长期供货协议的方式提前锁定未来年度内供应稀土氧化物的数量和质量确保公司经营稳定在电梯部件领域公司致力于为客户提供人机界面智能楼宇多媒体等系列产品图3公司2021年营收同比大幅增长1007图4公司2021年归母净利大幅增长136413648067772506150702005388100604659532501007150440100350305025110204761001-500-5001-100营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所2020年来公司进入稀土回收业务受到双碳政策的持续推动新能源汽车风力发电节能家电等领域快速发展稀土产品市场需求不断扩大公司稀土资源综合利用业务产销两旺2021年公司先后联合南方稀土投资设立赣州华卓致力于稀土回收料处理以自有资金收购江西万弘致力于钕铁硼回收料利用扩大现有业务规模的同时努力打造产业闭环至2021年底公司稀土回收料综合利用业务营收3252亿元同比增速2061占总营收比已高达831请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ47982022H1稀土营收占比更是高达7092图5公司营业收入结构图图62021年稀土回收业务收入高速增长2061532521003525030206120025479831467092502015015106210010050520152016201720182019202020212022H1其他电梯零部件0020202021再生资源运营-稀土回收料综合利用再生资源运营-废钢及报废汽车再生资源加工设备稀土回收料综合利用营收亿元YOY资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图7稀土回收板块单吨毛利大幅增长图8电梯零部件和稀土回收领域毛利率较高7066040603050203684010300-102015201620172018201920202021201161052-200-3020202021再生资源加工设备废钢及报废汽车单吨营收万元吨单吨毛利万元吨稀土回收料综合利用电梯零部件资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所2稀土回收稀土供需紧平衡华宏加速回收产能扩张21公司完成稀土回收到磁材生产的产业链全覆盖公司稀土板块结构从废料处理延伸至钕铁硼磁材制造华卓再生主营钕铁硼废料回收利用万弘高新鑫泰科技将稀土回收料再提炼变成稀土氧化物中杭新材将镨钕金属进一步加工为钕铁硼磁材图9公司稀土板块打通产业链931请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ华卓再生主营钕铁硼废料鑫泰科技万弘高新主营稀土氧化物中杭新材主营永磁材料稀土金属资料来源公司官网公司公告德邦研究所211稀土废料主要来自打磨切割等过程以及淘汰的低性能成品在我国大部分稀土废料是钕铁硼废旧料其是在生产使用材料中产生的废料还有就是被淘汰的废旧产品生产过程中的废料主要来自打磨过程产生的油泥切割过程产生的边角料加之有部分钕铁硼在生产过程中形成了低性能的钕铁硼合金等据运田金属公司数据2019年我国通过钕铁硼废料来回收的稀土氧化物产量大概是2万吨左右90来自钕铁硼企业的生产废料10来自电子产品回收图10稀土永磁材料回收产业链条氧化电解稀土氧化物稀土金属鑫泰科技江西万弘焙烧萃取灼烧等中稀天马稀土废料氢碎制粉烧结等单一及混合稀土金属矿石破碎提取分离氢碎制粉稀土矿稀土精矿高纯稀土氧化物稀土永磁材料选矿烧结等工艺化合物等五矿稀土中铝集团南方稀土中科三环北方稀土厦门钨业广东稀土金力永磁正海磁材宁波韵升资料来源华经产业研究院德邦研究所绘制以烧结钕铁硼磁钢为例其生产从原料预处理到最后的产品检测每一道工序都不可避免地产生废料或废品约会产生25-30的废旧料废料与钕铁硼磁性材料的成分是一样的据我的钢铁网数据其中稀土含量约31硼为1其余为纯铁在31稀土中钕占20镨占57镝占08铽占012钆占18钬占02表1钕铁硼废料是如何产生的1031请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ环节废料产生过程原材料准备原料预处理中会产生各种单一原料的耗损物如金属钕纯铁硼铁金属镝钴等熔炼铸片熔炼铸片工序中会产生氧化皮是一种被严重氧化的钕铁硼废料破碎制粉制粉工序中产生的超细粉粒度在2m以下以及由于暴露在空气中而着火的磁粉取向压型在磁场成型时散落的合金粉烧结回火烧结过程中会产生一些轻微氧化的钕铁硼块状废料机械加工机械加工产生的磨削粉大量的边角料及加工损坏的废料表面处理表面处理的不合格品成品检测成品检测的不合格品成品报废报废电机的拆解废强磁资料来源瀚海新材料官网德邦研究所华宏科技子公司华卓再生以钕铁硼废料废旧磁材为原料经破碎立磨焙烧等工序生产混合氧化稀土原料同时利用余热生产蒸汽供园区企业使用华卓再生的钕铁硼废料来自于浙江宁波山西广州赣州等省市的钕铁硼废料生产企业使用汽车运输表2华卓再生回收废料类型回收料分类品名来源工序物料外观特点来源行业泥状含油呈黝烧结钕铁硼油泥磨加工切片线黑色磁泥烧结钕铁硼倒角泥切割倒角加工等泥状含水较多呈灰白色无磁性破碎后呈钕铁硼料头报废品无成型烧结粘接钕铁硼生产加工小颗粒状呈灰色磁表面处理等行业或灰褐色块片料有磁性需退磁钕铁硼料头报废品有破碎后呈小颗粒充磁磁状呈灰色或灰褐色资料来源公司公告德邦研究所据付利雯等的钕铁硼废料资源化回收利用研究进展在钕铁硼的生产过程中由于工艺和设备的原因会产生占原材料约25的废料其中稀土成分的质量分数约占33所以钕铁硼废料的综合回收利用有很大的潜在价值目前钕铁硼废料回收主要分为湿法火法以及短流程再制造法采用湿法酸浸盐酸硫酸等加草酸等沉淀剂回收钕铁硼废料中稀土的方法是回收含稀土废料常用的方法其中盐酸优溶法工艺简单成本低廉但需要对工艺条件严格控制工业化难度较大盐酸全溶法虽然更容易实现工业化生产但耗酸量很大需要进行稀土与铁的分离硫酸复盐法工艺更为复杂要用到大量的酸和碱成本更高高温冶金的方法相对来说比较环保但对废料的要求较高能够处理的废料比较单一工业化生产效益低或暂不能工业化生产表3稀土回收工艺方法简介工序优点缺点在严格控制pH及稀土浓但由于使用低浓度的盐酸优溶法操作流程简单度的条件下使稀土优先溶主要工序为氧化焙烧除杂萃取分酸废料溶解的效率不湿法盐酸优溶法得到的稀土氧化物的纯度解然后进行稀土分离离沉淀灼烧高而且会产生大量废高最后得到稀土的氧化物水用盐酸将稀土铁等全部用盐酸将废料全部溶解用双氧水将但全溶法会消耗大量回收率高能够回收废料中溶解后再把稀土铁和Fe2氧化为Fe3N503萃取除铁的酸溶液造成环境污湿法全溶剂萃取法的稀土并将其中的钴以碳钴等逐步分离提纯最后获得稀土和钴的水溶液后用P507将染而且溶液中铁含量酸钴形式分离出来得到各种产物稀土萃取出来然后用不同酸度的盐很高产品纯度不高1131请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ酸分段反萃分离稀土草酸沉淀后灼除铁也要耗费大量试烧得到99的Nd2O3和98的剂Dy2O3萃余液用碳酸钠沉钴得99碳酸钴硫酸复盐法关键在于硫酸复盐法用硫酸来溶解形成稀土的复盐这个氧化焙烧后的钕铁硼废过程需要较高的温度料然后在较高的温度下硫酸溶解复盐沉淀稀土碱转化能耗大而且加碱转化加入硫酸钠形成稀土的复最优工艺条件下氧化钕直湿法硫酸复盐法盐酸溶解复盐沉淀铁P507-盐酸时要先中和溶液中的盐沉淀加碱转化盐酸接回收率达到95体系萃取沉淀灼烧等酸要耗费大量的碱浸出再用草酸沉淀稀土再次酸浸时耗费大量最后灼烧得到稀土氧化的酸整个过程比较复物杂试剂消耗量大但要得到单一金属或在反应罐中用还原剂半焦稀土氧化物还要进一直接还原得到海绵铁然能够有效将金属和稀土进步处理并且需要造火法渣金熔分法后经渣金熔分得金属铁合行分离渣实验的温度较高金和稀土氧化物熔渣对于实验设备有一定的要求以废磁体再生磁体的方法通过特殊处理如加入合将回收的磁体经过去除表面氧化机短流程回收钕铁硼废料相比于通短流程再制造金NdDyCoCuFe等再制械破碎氢爆和气磨等处理制得平均再生磁体的性能难以再制造过化学提纯回收的方法工法造磁体提高磁体的性能粒度为3m的磁粉将磁粉与镨钕达到直接生产的磁体法艺流程短能耗低环境污以达到商业用品的要求粉混合再处理制得烧结钕铁硼磁体染小资料来源付利雯等钕铁硼废料资源化回收利用研究进展德邦研究所图11华卓再生项目水平衡图资料来源赣州华卓再生资源回收利用有限公司年处理6万吨钕铁硼回收料项目环境影响报告书德邦研究所212公司靠收取加工费模式盈利平抑稀土价格波动1231请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ工业制造一吨金属镨钕需要消耗原材料氧化镨钕电能电极损耗电解质溶液人工等其他费用1吨金属镨钕大概需要125吨氧化镨钕因为钕铁硼废料是稀土磁材制造循环中关键一环上游原材料锚定稀土氧化物价格大致和氧化镨钕价格同频波动除此之外废料处理成本还和辅料燃气能耗新水电力价格相关图12钕铁硼废料价格大致与氧化镨钕单价同频率波动1101009080706050202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303钕铁硼废料镨钕平均价万元吨镨钕氧化物平均价万元吨资料来源SMM德邦研究所表4华卓再生项目主要原辅料消耗及能源情况一览表类别名称消耗量ta规格来源及运输包装方式暂存位置钕铁硼油泥料浙江宁波山西广州编织袋地下料池原料钕铁硼块片料块料废旧磁材赣州等省市的钕铁硼废料生铁桶物料暂存区钕铁硼水磨料产企业汽车运输编织袋地下料池辅料燃气0524万m3富康工业园天然气管道新水263463ta市政供水能耗电力3888Kw市政电网资料来源公司公告德邦研究所213赣州华卓废料处理产能逐步落地浙江中杭磁材产能扩张2022年10月公司调整了子公司结构吉安鑫泰持有的浙江中杭100股权已经划转给华宏科技同月浙江中杭新设全资子公司宁波中杭实业有限公司目前稀土板块共有4家子公司图13公司稀土板块架构1331请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ华宏科技45100100100赣州华卓吉安鑫泰科技江西万弘高新浙江中杭10051100吉水金诚宁波中杭时代宁波中杭实业资料来源公司公告公司官网德邦研究所赣州华卓整体产量提升中68万吨混合氧化稀土原料产能释放指日可待2021年2月公司与中国南方稀土集团有限公司赣州泽钰管理咨询有限公司和赣州华益管理咨询有限公司共同投资设立赣州华卓再生资源回收利用有限公司注册资本12000万元人民币其中公司出资5400万元占注册资本的45中国南方稀土集团有限公司出资1200万元占注册资本的102022年4月公司2022年重点项目赣州华卓再生资源回收利用有限公司举行主设备点火仪式锅炉设备一次点火成功标志着该公司正式进入试生产阶段建成达产后可产出混合氧化稀土原料68000吨折REO约17000吨万弘高新生产稀土氧化物年产氧化物1048吨2021年4月公司审议通过了关于收购江西万弘高新技术材料有限公司100股权的议案同意公司以自有资金27000万元收购江西万弘100的股权万弘高新通过综合回收利用废旧磁性材料以分离稀土产品集采购生产与销售于一体年综合回收利用能力为6000吨废料可生产稀土氧化物1048吨年主要产品有氧化镨钕氧化镝氧化钆氧化铽氧化钬等稀土氧化物公司目前规划建设的年综合回收利用废旧磁性材料12000吨生产线项目现存的第一期即6000吨于2013年开始建设2017年二季度全面正常投产鑫泰科技主营稀土氧化物年产氧化物4000吨公司下设一家全资子公司吉水金诚鑫泰科技年产4000吨氧化物的产能中子公司吉水金诚年废料处理能力4800吨年产氧化物约1000吨浙江中杭主营钕铁硼产品生产年产能预计从2000吨扩产到6000吨公司通过全资子公司浙江中杭新材料科技有限公司开展稀土永磁材料生产业务实现稀土板块产业链延伸浙江中杭下设两家子公司分别为宁波中杭时代和宁波中杭实业2022年9月公司披露烧结钕铁硼年产能为2000吨并拟投资兴建年产4000吨高性能磁性材料项目项目规划投资总额为25亿元建设周期6个月公司稀土永磁产品包括烧结钕铁硼磁钢毛坯产品和烧结钕铁硼磁钢成品产品可用作电动自行车电动汽车电机等各类永磁电机磁钢零部件核磁共振设备磁钢零部件以及磁选设备电子产品等各类磁钢零部件表5稀土板块各子公司产能子公司名称业务产能华卓再生废料处理达产后产出混合稀土氧化物原料68吨折REO约17万吨万弘高新生产氧化物年处理废料6000吨生产氧化物1048吨鑫泰科技生产氧化物生产氧化物4000吨浙江中杭生产磁性材料年产磁材2000吨新项目落地后达到6000吨1431请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ资料来源公司官网公司公告德邦研究所22稀土回收为稀土产业注入能量221稀土回收牌照受到国家管控由于稀土的高价值性许多黑色产业链瞄准了稀土回收产业链为了规范稀土回收产业链的有序发展我国出台了相应的法律法规标准主要打击非法开采冶炼环保不达标以综合利用为名变相核准冶炼分离的行为政策规范下更多稀土回收企业加入稀土集团规范管理2016年赣州工信部牵头的稀土资源回收利用项目督查中显示各县积极开展引导在建或投产企业加入中国南方稀土集团全市建成或在建的29个不含并入稀土大集团项目中有20家企业已提交了申请其他企业也表示加入集团的愿意2021年工信部起草稀土管理条例征求意见稿鼓励支持利用环境友好的技术工艺对含有稀土的二次资源进行回收利用表6稀土回收政策一览时间部门政策重点内容开展稀土开采及工程建一是全面排查非法开采等行为2013年5月国土资源部设项目稀土资源回收利用二是全面检查稀土矿山企业开采情况全面排查的通知三是全面清查建设项目稀土资源回收利用情况要核实稀土废料来源产销环保等相关情况对以稀土回收资源利用关于组织开展打击稀土工业和信息化部为名加工处理稀土矿产品的查明非法矿产来源并依法处罚对安全2013年8月开采生产流通环节违法等部门环保不达标的要立即责令期限停产整改整改后仍不能达标的依法予违规行为专项行动的函以关闭对符合要求的项目要积极引导加入大型稀土企业集团发展循环经济加强尾矿资源伴生资源的综合利用研发废旧稀土产品稀土行业发展规划2016年10月工业和信息化部再利用成套技术建立健全回收制度完善稀土回收利用体系提升稀土2016-2020年资源综合利用水平全面排查辖区内现有资源综合利用企业限定资源综合利用企业只能以稀土功能材料及器件废料等二次资源为原料禁止以稀土矿包括进口稀工业和信息化部十二部门关于持续加强2019年1月土矿富集物及稀土化合物等为原料严控新增稀土资源综合利用含独等十三部门稀土行业秩序整顿的通知居石处理企业数量和规模严禁以综合利用为名变相核准冶炼分离企业督促实际工艺装备与核准文件不符的企业转产稀土管理条例征求意见鼓励支持利用环境友好的技术工艺对含有稀土的二次资源进行回收利2021年1月工业和信息化部稿用资料来源国土资源局工信部德邦研究所回收资质方面稀土回用牌照受到政府管制2014年以后无新牌照放出根据2014年工信部关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知据初步统计彼时全国有67个处理工业废料的稀土资源回收项目分布于11个省区主要回收利用钕铁硼荧光粉抛光粉等工业废料其中年处理钕铁硼废料能力20多万吨超过了全国产生钕铁硼废料的6倍左右产能严重过剩据稀土学会数据2014年钕铁硼毛坯产量145万吨而根据2014年对钕铁硼废料产能过剩情况的描述钕铁硼废料产量约为33万吨我们测算全国产生废料占毛坯产量的比例接近23大致符合付利雯等的钕铁硼废料资源化回收利用研究进展中生产过程会产生占原材料约25的废料的描述据中国稀土行业协会数据2021年钕铁硼毛坯产量为2071万吨左右约产出废料52万吨222稀土回收能贡献约32的氧化物供应2021年全球氧化镨钕的供给能力约73万吨其中国内矿产出31000吨国外矿19000吨回收产出23000吨即32的氧化镨钕来自城市矿山回收1531请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ图142021年氧化镨钕供给分布城市矿山回收2300032国内矿山3100042海外矿山1900026国内矿山海外矿山城市矿山回收资料来源华经产业研究院德邦研究所稀土回收向终端延伸后回收环节供应氧化物占比有望进一步提升从国外经验来看不仅稀土加工企业的边角废料有较高的稀土含量终端废品也有回收价值如电动自行车的电机马达每个马达含300-500克稀土永磁材料处理终端废品工序上仅多一步熔炼环节废料回收具备向回收废旧器件发展的条件23稀土应用广阔双碳概念推动下供不应求稀土是一组典型的金属元素有着工业维生素的美称简单来说稀土元素是指元素周期表中原子序数为57到71的15种镧系元素氧化物以及与镧系元素化学性质相似的钪Sc和钇Y共17种元素的氧化物231供给我国严格控制总量轻稀土指标维持20增速全球格局来看稀土矿资源量主要分布在中国2022年中国储量占比高达3385巴西印度澳大利亚美国分别占比1615531323和177产量方面中国承担了7000的份额其次是美国占比达1433澳大利亚占比600图152022年全球稀土矿储量分布图162022年全球稀土矿产量分布俄罗斯其他泰国印度087547237097澳大利亚其他中国60039693385美国1433中国巴西70001615澳大利亚323美国印度177531资料来源WindUSGS德邦研究所资料来源WindUSGS德邦研究所矿产进度来看稀土矿开采放量近5年全球稀土矿开采量CAGR高达178而中国稀土产量占全球比重在2013年-2021年呈逐年下降趋势2022年有所回升稀土格局从十年前的中国独大转变成了中国美国澳大利亚等国主导的多元供应格局我国不再承担近乎全部的稀土供应量1631请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ图17全球稀土矿产产量放量近五年CAGR178图182022年中国稀土产量占全球比重有所回升355025120304020100253080202015601510101004055-10200-2000全球稀土矿产量万吨YOY中国稀土矿产量万吨占世界产量比-右轴资料来源USGS德邦研究所资料来源USGS德邦研究所国内供给来看我国稀土属于战略金属开采冶炼分离指标由工信部和自然资源部下达2022年稀土开采控制指标210万吨同比增加250其中轻稀土开采指标191万吨同比增加282重稀土开采指标19万吨持平我们认为轻稀土受到下游需求拉动近两年每年维持超过20的增长而重稀土因为需求平稳供给有限高污染性对应开采指标未来大概率仍是零增长图19稀土开采总量指标维持20年增速图20轻稀土开采指标维持增长而重稀土持平3030253021025202016820201321401512010105105105151010010550-10002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022轻稀土开采控制总量万吨重稀土开采控制总量万吨开采控制总量稀土氧化物万吨开采YOY轻稀土YOY重稀土YOY资料来源Wind工信部自然资源部德邦研究所资料来源Wind工信部自然资源部德邦研究所232需求受新能源汽车风电机等景气度上升影响需求上行稀土由于独特的电子层结构和耐热特性在石油化工金纺织陶瓷玻璃永磁新材料等领域都得到了广泛的应用全球稀土消费量35来自稀土永磁材料约占91的消费价值稀土永磁材料受益于新能源汽车和电子工业等领域的高速发展在全球稀土消费量中占比最高为35催化材料主要用于汽车尾气净化等领域消费占比约26其余主要消费领域有电池合金陶瓷颜料釉料玻璃抛光粉和添加剂荧光粉及其他图21全球稀土下游消费量与消费价值的结构1731请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ应用消费量消费价值电池合金氧化剂26陶瓷颜料釉料玻璃抛光和添加剂冶金和合金91永磁材料35荧光粉其他应用资料来源郑国栋等世界稀土产业格局变化与中国稀土产业面临的问题德邦研究所目前磁材发展到第三代第一代和第二代是钐钴磁体因为含有战备物资钴价格昂贵和磁性能的劣势逐渐被第三代钕铁硼磁材取代1982年日本住友特殊金属公司用粉末冶金法研制出钕铁硼永磁体磁能积为36MGOe经过研发及更新换代1993年日本住友特殊金属公司宣布制成磁能积为54MGOe的钕铁硼磁体钕铁硼是由钕铁硼Nd2Fe14B构成的四方晶系晶体它的主要原料有稀土金属钕29-325金属元素铁6395-6865非金属元素硼11-12添加镝06-08铌03-05铝03-05铜005-015等元素它是第三代稀土永磁材料在内禀矫顽力磁能积和剩磁强度等磁性能系数上都表现优异钕铁硼磁材按照工艺和用途分为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼粘结钕铁硼是由NdFeB磁粉加入粘合剂而制成烧结钕铁硼是抽真空通过高温加热成型一般经过烧结只能生产出毛坯再经过机械加工如线切割切片磨削等才能成为各种形状的磁体烧结钕铁硼属于难加工的脆硬材料加工过程中损耗大成本高尺寸精度也比较差耐腐蚀性也较差表面需要电镀处理但优点是性能较高从应用领域来说粘结钕铁硼永磁材料的生产及应用开发较晚应用面不广用量较小主要用于办公室自动化设备电装机械视听设备仪器仪表小型马达和计量机械在手机CD-ROMDVD-ROM驱动电机硬盘主轴电机HDD其他微特直流电机和自动化仪器仪表等领域应用广泛烧结钕铁硼永磁体在现代工业和电子技术中获得了广泛应用较常见的有永磁电机扬声器磁选机计算机磁盘驱动器磁共振成像设备仪等表7钕铁硼磁材分类类型烧结钕铁硼粘结钕铁硼粘结钕铁硼永磁材料的生产及应用开发较晚应用面不广用量较小主要用于办公室自动烧结钕铁硼永磁体在现代工业和电子技术中化设备电装机械视听设备仪器仪表小获得了广泛应用较常见的有永磁电机扬声用途型马达和计量机械在手机CD-ROM器磁选机计算机磁盘驱动器磁共振成像DVD-ROM驱动电机硬盘主轴电机HDD设备仪等其他微特直流电机和自动化仪器仪表等领域应用广泛资料来源格航真空官网德邦研究所新能源汽车领域永磁同步电机因其能量转换效率高达到90-95功率密度好体积小以及能耗较低逐渐取代交流异步电机据IDC2022年8月发布的2022-2026中国新能源汽车市场趋势预测中国新能源汽车市场规模将在2026年达到1598万辆水平CAGR351远超稀土供给端指标略高于20的增速1831请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ图22永磁同步电机结构示意图资料来源山西先进永磁材料与技术协同创新中心电机联盟德邦研究所风力发电机领域永磁直驱电机电网兼容性更强维护成本更低因省略齿轮箱发电效率平均提高5-10逐渐取代双馈式风机但是直驱电机去掉了主齿箱发电机和变流器可靠性降低且永磁直驱机组头载荷大降低了整机的可靠性随着半直驱的改良半直驱电机或将成为主流趋势此外高端钕铁硼磁材需求还受到工业电机家用电器工业机器人电动车消费电子传统汽车EPS领域等的驱动稀土供需矛盾在全球碳中和行动驱动下将越发尖锐据阿拉弗拉资源公司报告为支撑全球碳中和等低碳转型目标稀土镨钕元素的需求将由2020年5万吨左右增长到2030年的10万吨左右2030年供需缺口高达47万吨这将导致全球稀土供应产能不足储量不够及贸易中断等风险图23全球绿色低碳转型背景下的镨钕元素需求预测资料来源阿拉弗拉资源公司报告中国发展门户网德邦研究所233价格靠需求拉动供需错配下价值或重估我国稀土有南赣州北包头之说从上世纪90年代我国出现稀土非法开采带来环境破坏资源流失等影响2007年我国为了保护环境确保资源合理利用开发对稀土采取配额管理但乱象仍屡禁不止1931请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司深度报告华宏科技002645SZ在此背景下中国意识到了以资源换外汇发展模式的不可持续性推出了更严格的出口数量管理开采和生产总量控制政策2005-2010年稀土出口配额由656万吨减少至303万吨下降了538稀土出口量的大幅减少引起了全球市场恐慌相比2010年2011年的中国稀土金属及合金产品的出口均价上涨了553倍稀土化合物的出口均价增加了568倍2011年国务院首次提出了国家实施稀土战略储备的正式意见坚持控制稀土总量和优化存量图24稀土价格变动160140120100806040200镨钕氧化物价格元吨镨钕金属价格元吨资料来源Wind中国稀土行业协会德邦研究所2015年中国稀土产量依然占全球的接近812017年2月中国商务部等联合印发了关于推进重要产品信息化追溯体系建设的指导意见明确要求稀土交易必须使用专门的发票并标明稀土产品来源为稀土打黑提供了信息工具2017年国家打黑力度的推进使得黑稀土和合法稀土界限分明也进一步扼制了稀土的供应市场稀土产品产量和库存下降显著也为2017年稀土综合价格的飘红助力2019年由工信部牵头并形成了51南北六大稀土企业的格局每年由政府统一分配稀土矿供给指标供给刚性强供需错配之下稀土价格或将迎来上涨行情价值或将被重估以2011年为分水岭之前处于低价恶性竞争时代之后进入较为公平的合理竞争阶段2013年之后稀土的均衡价格较2010年上了一个台阶更好的反应了稀土的价值供给端缩量2021年1月15日工信部出台稀土管理条例征求意见稿规范稀土开采冶炼分离等秩序有序开发利用稀土资源供给刚性作用开始显现同时海外疫情加重缅甸越南等地进口受阻需求端受新能源汽车风力发电机空调电机景气度上升影响稀土价格快速回升24公司产业链地位有望持续提升241华卓再生产能落地后公司市占率进一步提升目前公司处理钕铁硼磁材废料的能力在16万吨华卓再生的产能爬坡落地后公司废料处理能力有望提升到68万吨年据我们统计目前在运营的主要的11家稀土废料回收厂合计每年具备1238万吨的稀土废料回收产能占2021年总回收规模92万吨的比重约为1346占2024年预计总回收规模152万吨的比重约为814其中鑫泰科技产能10000吨江西万弘6000吨合计16万吨三川智慧控股的天和永磁以及持股2031请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明