深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；随着新药研发的不断推进，公司顺应客户需求，将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务，不断打造一体化服务链条，为客户提供一站式服务，从而深度绑定客户订单。
　　前端业务订单充沛，保障业绩高速增长。近年来，公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。截至2022年底，公司在手订单为3.65亿，同比增长54.22%。此外，服务板块2023Q2新签订单为1.33亿元，较2023Q1环比提升42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长。
　　后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。目前，公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，占商业化生产收入的比例高达80-90%。未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。
　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6.24/8.36/11.23亿元，分别同比增长30.27%/33.97%/34.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.02/1.39/1.89亿元，分别同比增长52.34%/35.71%/35.74%。我们参考可比公司平均市盈率，结合公司年底迎来估值切换，给予2024年预测归母净利润50倍PE，对应12个月内目标市值69.5亿元，目标价为64.50元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。
　　风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

研究报告全文：TableMessage2023-09-26公司深度报告公买入首次司研泓博医药301230究目标价6450报昨收盘4493医药生物TableTitle医疗服务告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发一年该股与沪深300走势比较TableSummaryn走势比较报告摘要52深耕小分子领域多年一体化服务链条逐渐完善泓博医药立足于小分子药物发现业务以设计能力为核心竞争优势并深度参与客户新药太40研发的早期过程随着新药研发的不断推进公司顺应客户需求将业务平27逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务不断打造一体化服洋15务链条为客户提供一站式服务从而深度绑定客户订单证3前端业务订单充沛保障业绩高速增长近年来公司不断加大市券102292623126233262352623726221126场营销及客户开拓力度客户数量进一步提升新签及在手订单快速增长股泓博医药沪深300份截至2022年底公司在手订单为365亿同比增长5422此外服有nTableInfo股票数据务板块2023Q2新签订单为133亿元较2023Q1环比提升4210充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长限总股本流通百万股10824后端业务替格瑞洛为核心品种专利到期有望快速放量目前公公总市值流通百万元48351090司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体占商业化生产收入的比司12个月最高最低元71244125例高达80-90未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结证相关研究报告TableReportInfo束预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长公司海外销售有望快速券放量形成业绩增长的新动力研究投资建议我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为报6248361123亿元分别同比增长302733973433归属于上市公司股东的净利润分别为102139189亿元分别同比增长告证券分析师周豫TableAuthor523435713574我们参考可比公司平均市盈率结合公司年底迎来估值切换给予2024年预测归母净利润50倍PE对应12个月内目标E-MAILzhouyuatpyzqcom市值695亿元目标价为6450元股首次覆盖给予买入评级执业资格证书编码S1190523060002风险提示解禁风险人力成本上升及人才流失的风险环保及安全生产风险商业化生产产品单一和集中的风险汇率波动等风险nTable盈利预测和财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4796248361123-692302733973433归母净利百万元67102139189-870523435713574摊薄每股收益元062095129175市盈率PE7247472534822565资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P2目录一泓博医药小分子设计能力突出一站式赋能新药研发4一深耕小分子领域多年核心团队具备丰富经验4二业绩高速增长在手订单充沛6二前端业务研发实力雄厚竞争优势突出8一立足小分子发现拓展布局工艺研发9二研发投入不断加大AI等核心技术助力新药研发10三后端业务替格瑞洛价格趋稳海外有望贡献新增量13一业务链条不断延伸商业化生产品种丰富13二替格瑞洛为核心品种专利到期有望快速放量14四投资亮点16一新签订单高速增长活跃客户不断丰富16二产能建设逐步落地保证未来业绩转化17三替格瑞洛海外或将放量技改提升产能及盈利能力18四AI助力新药研发公司掌握核心技术19五盈利预测与投资建议20一盈利预测20二投资建议22六风险提示23请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P3图表目录图表1公司发展历程4图表2公司核心技术团队简介5图表3公司股权结构6图表42017-2023H1营业收入亿元7图表52017-2023H1归母净利润亿元7图表6公司分业务营业收入情况亿元7图表7公司分业务营业收入占比7图表82018-2023H1公司毛利率及净利率8图表92018-2023H1公司分业务毛利率8图表102018-2023H1公司期间费用率情况8图表11公司主营业务9图表122018-2023H1研发费用及占比万元11图表132019-2023H1研发人员数量及占比11图表14公司核心技术平台简介12图表15自主生产产品品类13图表162018-2023中国替格瑞洛销售额亿元14图表172018-2023中国替格瑞洛API销量吨14图表182023中国替格瑞洛销售额竞争格局15图表192023中国替格瑞洛API竞争格局15图表202019-2021替格瑞洛系列产品销售额及占比15图表212019-2021替格瑞洛平均单价16图表222023H1新签订单及客户情况16图表232021-2022在手订单亿元17图表242021-2022活跃客户数量17图表25公司基地布局18图表262019-2021商业化生产产能及利用率19图表27AIDD在新药发现中的应用20图表28收入拆分及盈利预测22图表29可比公司估值表23请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P4一泓博医药小分子设计能力突出一站式赋能新药研发一深耕小分子领域多年核心团队具备丰富经验深耕小分子领域多年一体化服务链条逐渐完善泓博医药成立于2007年是一家小分子创新药研发以及商业化生产一站式综合服务商致力于药物发现制药工艺的研究开发以及原料药中间体的商业化生产目前公司的主营业务分为三大板块1药物发现CRO公司帮助客户设计筛选和优化候选化合物和先导化合物并进行结构改良和初步的安全性筛选以获得具备知识产权和出色药效的化合物2工艺研究与开发CROCDMO公司为全球医药企业提供新药工艺化学服务和创新型合成工艺帮助客户实现从公斤级到吨级中间体和原料药的商业化生产以低成本安全环保可靠为目标3商业化生产CMO凭借在制药工艺技术上的优势公司还提供新药关键中间体的定制化生产服务以及研发和生产化学结构复杂合成难度高的特色原料药中间体图表1公司发展历程资料来源公司官网公司招股说明书iFinD太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P5高管及核心技术团队具备丰富行业经验泓博医药创始人陈平博士现任公司总经理董事长先后毕业于北京大学学士美国杜克大学博士加拿大蒙特利尔大学博士后曾担任美国百时美施贵宝资深首席科学家17年是慢性髓细胞白血病新药达沙替尼主要发明人于2008年获得美国新泽西州研发总署的汤玛斯爱迪生创新药发明专利奖共发表40余篇SCI科学论文约35项PCT发明专利其中28项获授权联合创始人蒋胜力先生具备丰富的医药行业经验先后毕业于四川大学学士中欧商学院高级工商管理硕士曾任多家制药企业技术及管理职务包括工程师总工理师总经理等具有丰富的工艺研发及生产放大经验他于2002年获浙江省科学技术奖一等奖2003年获浙江省科学技术奖三等奖目前共有8项发明专利其中4项已授权开原泓博创始人安荣昌先生具备34年从业经验曾就职于东北制药总厂沈阳东宇化工有限公司是开原亨泰以及浙江昂利泰的创始人此外核心技术团队具备丰富经验公司核心技术团队曾就职于国内外头部药企平均具备20年从业经验如药化部负责人蔡振伟博士与工艺开发部负责人徐忠民博士曾任职于BMS拥有超过30年从业经验图表2公司核心技术团队简介资料来源公司官网太平洋证券整理公司股权结构清晰员工持股平台激励到位截至2023年6月30日公司控股股东为香港泓博直接持有公司2764的股份PINGCHEN蒋胜力安荣昌为公司实控人合计控制公司344650万股占公司总股本4483此外公司为做好员工激励共设立1个员工持股平台上海鼎蕴共持有公司388的股份为公司长期的健康发展及人才激励奠定基础此外公司在发展过程中分别于2017年和2020年进行股份增发12017年鼎泰海富宁波鼎锋明德正心上海鼎锋弘人宁波鼎锋海川以900元股的价格分别认购33333万股15000万股3900万股3300万股股份共计出资约4998万元22020年WEALTHVALUE和西安泰明以3188元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P6股的价格分别认购11300万股和9400万股股份其中WEALTHVALUE以货币出资3602万元注册资本113万元资本公积3489万元西安泰明以货币出资2997万元注册资本94万元资本公积2902万元图表3公司股权结构资料来源公司2023年中报太平洋证券整理二业绩高速增长在手订单充沛公司近年来业绩高速成长疫情扰动利润端略有波动从收入端来看公司2017年营业收入仅有131亿元随后快速增长到2022年的479亿元2017年-2022年CGAR为29602023H1营业收入为238亿元同比增长1544从利润端来看公司2017年归母净利润仅有012亿元随后快速增长到2022年的067亿元2017年-2022年CGAR为41052022年公司受上海疫情影响收入和利润表现不及预期2023年以来公司业务快速恢复2023H1实现归母净利润033亿元同比增长6026请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P7图表42017-2023H1营业收入亿元图表52017-2023H1归母净利润亿元61000008500009489074067074146854798000400004480646000049300005839050473283400004200002452380330322000100001541154412602511160266841000009304-870000-66001-53910-20000-10000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营收亿元增速归净利润亿元增速资料来源iFinD太平洋证券整理资料来源iFinD太平洋证券整理各项业务收入持续增长药物发现业务占比过半分板块来看近年来药物发现板块的业务占比不断提升商业化生产板块的业务占比不断减少工艺研究与开发板块的业务占比保持相对稳定截至2023H1药物发现板块业务实现收入138亿元占比为60工艺研究与开发业务实现收入045亿元占比为20商业化生产业务实现收入046亿元占比为20注公司于2023中报首次把药学研究从工艺研究与开发板块单独拆分为方便与历史同期数据对比本报告采用将二者加回后的数据图表6公司分业务营业收入情况亿元图表7公司分业务营业收入占比500120450117100400119202725350338041080483002009317212506020114122000461161404540150032275586003423553100041464820380251321380500920570000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1药物发现工艺研究与开发商业化生产药物发现工艺研究与开发商业化生产资料来源iFinD太平洋证券整理资料来源iFinD太平洋证券整理整体利润率略有波动工艺研究与开发毛利率超40近年来公司毛利率略有波动由2018年的4098下滑至2022年的36872023H1毛利率为3716净利率由2018年的730持续增长至2022年的14032023H1净利率为1384分板块来看药物发现毛利率整体基本保持请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P8稳定2023H1为3552工艺研究与开发业务毛利率有所下滑2023H1为4160商业化生产业务毛利率略波动2023H1为2602图表82018-2023H1公司毛利率及净利率图表92018-2023H1公司分业务毛利率4500600042575552400040984030539838693687371650003500450243854532439444203000400040974113416038073812355225003257320430002885200019272529260217211500164220001403138410007301000500000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1利率净利率药物发现艺研究与开发商业化产资料来源iFinD太平洋证券整理资料来源iFinD太平洋证券整理费用率总体保持稳定研发费用率不断增长近年来公司销售费用率和财务费用率基本保持稳定管理费用率略有波动研发费用率稳步增长由2017年的598增长至2022年的6822023H1为811图表102018-2023H1公司期间费用率情况350030002500200015001000500000201820192020202120222023H1-500销售费率管理费率财务费率研发费率资料来源iFinD太平洋证券整理二前端业务研发实力雄厚竞争优势突出请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P9一立足小分子发现拓展布局工艺研发公司立足于小分子药物发现业务以设计能力为核心竞争优势并深度参与客户新药研发的早期过程该业务技术壁垒高客户黏性大随着新药研发的不断推进公司顺应客户需求将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务为客户提供一站式服务从而深度绑定客户订单目前公司前端业务主要分为药物发现CRO和工艺研究与开发CROCDMO图表11公司主营业务资料来源公司招股说明书太平洋证券整理1药物发现业务药物发现属于新药研发的早期阶段为新药研发过程中的关键步骤之一同时也是其难点所在除了要求在化合物结构上具有新颖性以外还需具备一定的生物活性及安全性一般通过化合物库的高通量筛选或者定向设计获得早期的苗头化合物Hit然后通过化合物的结构优化和改良获得具有成药性的先导化合物Lead和临床候选药公司药物发现业务包含为客户提供项目早期调研靶点选择新药设计与发现及药物筛选等服务通过设计筛选和优化苗头化合物及先导化合物并进行结构改良及初步的安全性评估获得具备知识产权成药性优异的候选化合物1药物化学公司作为小分子新药研发服务商可提供基于构效关系针对生物活性靶标选择性体内外药物代谢动力学特性ADMEDMPK及相关性成药性安全性及理化性质等方面的综合优化服务2合成化学公司提供的合成化学服务包括工具化合物合成阳性对照药合成以及化合物库合成并能提供关键化合物以及关键中间体的合成路线优化以及从毫克级到公斤级化合物的定制请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P10合成与纯化3药物代谢动力学公司为客户提供覆盖小分子新药发现阶段体内外一体化的药物代谢动力学研发服务支持主要服务内容集中在药物代谢动力学及药物安全性评估相关的试验方案设计及数据分析2工艺研究与开发业务工艺研究与开发是药物研发放大生产的必经阶段是实现工业化生产以及连续提供安全可靠药物的前提和保证公司的工艺研究与开发服务覆盖药物工艺研究和开发全流程包括工艺路线的筛选和验证结构的鉴定和确证盐型研究晶型研究质量研究稳定性研究等1工艺化学与工艺开发公司以QbD质量源于设计为理念通过合成路线设计工艺参数选择工艺验证和工艺安全评估等为客户提供一站式的高效解决方案从而提高客户研发效率缩短药物开发周期公司提供的创新药工艺开发服务覆盖临床前研究到新药上市许可申请公司致力于发现及开发创新型合成工艺通过确证化学结构或者组份的试验质量研究工艺研究与优化帮助客户实现低成本安全绿色可靠的从公斤级到吨级的中间体及原料药的商业化生产2原料药CMC即药品的化学生产和控制主要提供原料药生产工艺研究质量研究及稳定性研究等药学研究资料是药品申报资料中非常重要的部分也是产品成功开发并注册上市的关键要素之一二研发投入不断加大AI等核心技术助力新药研发研发投入不断加大公司作为新药研发服务提供商在承接客户指定的研究开发工作的同时也根据自身未来业务发展需求不断加大研发投入从而形成技术积累和竞争优势近年来公司不断加大研发投入研发费用随着营收规模的扩大快速增长从2018年的657万元快速增长至2021年3265万元2023上半年为1928万元此外研发费用率也不断提升从2018年的522快速提升至2022年的6822023上半年为811请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P11图表122018-2023H1研发费用及占比万元350032659008118003000682700250060019282000522171450043041815004001183383105530010006572005001000000201820192020202120222023H1研发费万元研发费率资料来源iFinD太平洋证券整理研发人才队伍逐步扩充近年来公司研发投入不断加大人才队伍得到不断扩充研发人员数量从2019年的254人快速提升至2022年的669人2023H1为687人研发人员占比也从2019年的5216提升至2022年的68062023H1为6789我们认为较高的研发人员占比及丰富的研发经验为公司技术水平的不断地提升提供了重要保障图表132019-2023H1研发人员数量及占比8008000687700669700067566806678960055460005566500521650004003444000300254300020020001001000000020192020202120222023H1研发员数量研发员占资料来源iFinD太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P12核心技术平台构筑竞争优势公司自创立之初即按高标准要求打造接轨国际化水平的新药研发平台通过为众多的全球领先药企及优秀的创新性药企提供高水平研发服务不断吸收改进创新迭代新药研发技术掌握化合物筛选生物学和结构生物学分子设计及合成工艺化学研究等各领域的关键技术及评价模型在药物发现领域公司拥有有机杂环分子骨架构建合成技术和合成砌块库不对称合成技术和手性分离技术高通量反应条件筛选平台以及组合化学计算机辅助药物设计CADD和人工智能辅助药物设计AIDD等核心技术在工艺开发领域公司拥有高选择性的催化氢化技术酶催化反应技术高活性原料药研发技术公司在应用上述核心技术的基础上还通过自研开发以及在为客户解决药物研发实际问题的过程中不断积累研发经验增强技术实力为研发能力的持续提升提供有力的技术支持图表14公司核心技术平台简介类型名称简介可以让客户按照不同需求有多种选择空间按照项目进展的不同阶段快速高质杂环骨架药物构建技术和合成量的完成各类杂环母核的初步筛选迅速锁定高活性的母核结构通过计算机辅砌块库助设计软件进一步优化结构从而为客户得到结构新颖又具有知识产权的化合物提供坚实的技术保障药物发高通量反应条件筛选平台以及可满足早期药物研发阶段对于化合物的迫切需求可以快速合成具有成为新疗法现平台组合化学潜力的化合物以及最大限度地减少花在非最佳类似物上的时间深度参与到客户的新药发现的项目中为客户提供高效和优质的药物化学设计服CADDAIDD务目前该技术已应用于无晶体结构靶点的同源模建先导化合物骨架跃迁基于片段的药物设计分子对接等实际场景提高了项目研发的效率和成功率自主合成了40余种配体络合催化剂与国内外催化剂知名企业如Stream过渡金属催化技术TakasagoUmicore等有良好的合作储备了超过100种以上常用的具有高度手性选择性和区域位点选择性的催化剂及配体平台配置有分子克隆技术和生产酶的相关仪器设备如微量紫外分光光度计细酶催化反应技术胞破碎仪高速低温离心机PCR仪等设备可应用于多种反应公司在多年的运营过程中不断完善和改进了适用于高活性原料药研发的硬件设高活性原料药研发技术施工艺开发平台拥有一支专业经验丰富的队伍有满足固态化学工艺开发的关键仪器和长期合固态化学平台作的平台流体技术平台已拥有微通道反应器固定床氢化装置光化学反应器高低温设流体化学平台备若干以支持流体化学开发产能高达2000L天平台拥有TGA热重分析仪DSC差示扫描量热仪EasymaxU型管气体流量工艺安全评估计等仪器可用于反应量热动力学及量气具备对多种工艺的安全评估资料来源公司官网太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P13三后端业务替格瑞洛价格趋稳海外有望贡献新增量一业务链条不断延伸商业化生产品种丰富合并开原泓博业务链条不断延伸随着公司药物发现和工艺研发业务的不断发展和成熟为了不断满足创新药和仿制药客户对于工艺开发及生产的需求公司通过合并开原泓博向下游延伸出商业化生产业务2013年10月28日亨泰制药即开原泓博召开股东大会决议通过同意全部股东转让其所持的公司股权股份作价金额是以亨泰制药净资产账面价值的399411万元为基础确定作为创新药CRO业务的延伸公司通过其工艺开发优势围绕国内外客户的创新药定制生产及仿制药自主产品的生产需求搭建中间体和原料药生产平台承接客户临床阶段以及药品上市后关键中间体的定制化生产服务以及自主开发了多个化学结构高度复杂多手性中心的仿制药产品以满足国内外市场需求商业化生产主要分两类定制化生产和自主产品生产目前公司商业化生产业务主要分为定制化生产和自主产品生产主要产品为替格瑞洛中间体占商业化生产收入的比例高达80-90对商业化生产业务有较大影响1定制化生产主要是接受国内外医药企业的委托根据指定的工艺路线提供中间体原料药的生产及注册申报支持服务公司掌握从克级至吨级的原料药中间体生产技术长期为国内外知名的医药生产企业提供原料药中间体供应可以满足客户药物开发不同阶段的产能需求和生产质量要求2自主产品生产公司拥有完善的质量体系及完备的生产装置与设施具有丰富的商业化生产经验目前公司自行研发的心血管类抗病毒类等药物中间体已经在细分市场占有一定的市场份额如心血管类的替格瑞洛抗病毒类的帕拉米韦等图表15自主生产产品品类药物类别药物名称适应症替格瑞洛API及中替格瑞洛用于急性冠脉综合征不稳定性心绞痛非ST段抬高心肌梗死患者包括接心血管类间体受药物治疗和经皮冠状动脉介入PCI治疗的患者降低血栓性心血管事件的发生率帕拉米韦中间体帕拉米韦用于甲型或乙型流行性感冒抗病毒类维帕他韦与索非布韦等复方片可用于治疗感染基因16型丙型肝炎病毒的成人患者可单维帕他韦中间体用于没有肝硬化或代偿性肝硬化患者也可与利巴韦林联用治疗伴有失代偿性肝硬化患者适用于因原发性继发性及终末期肾透析患者左卡尼汀缺乏所产生的一系列并发症如左卡尼汀心肌病骨骼肌病心律失常高血脂症以及低血压和透析中肌痉挛等代谢类可促进乙酰胆碱合成并正增强神经兴奋的传导具有促进脑内代谢作用对缺氧所致的逆奥拉西坦行性健忘有改进作用可以增强记忆提高学习能力资料来源公司2022年年报太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P14二替格瑞洛为核心品种专利到期有望快速放量专利到期叠加国内集采原料药中间体快速放量替格瑞洛是由阿斯利康研发的一种新型小分子抗血小板药物该药是一种可逆性ADP受体拮抗剂无需代谢直接起效血浆半衰期约12小时2011年7月在美国获FDA批准上市2012年11月在中国获批上市产品名称为倍林达自2018年以来替格瑞洛在中国的销售额持续增加2020年达到1608亿元随后由于替格瑞洛被纳入集采2021年替格瑞洛的销售额大幅减少至764亿元2023年上半年为347亿元与此同时替格瑞洛API的销量持续增加从2018年的927吨持续增加至2022年的2439吨2023年上半年为1236吨而公司作为替格瑞洛系列中间体的仿制药企业主要供应商受益于海外专利到期以及国内带量采购产品销量大幅提高图表162018-2023中国替格瑞洛销售额亿元图表172018-2023中国替格瑞洛API销量吨18003000160025001400120020001000150080012366001000400347500200000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销售额销量资料来源医药魔方太平洋证券整理资料来源医药魔方太平洋证券整理阿斯利康占据制剂市场大头API市场格局更加分散从替格瑞洛制剂端来看阿斯利康仍然占据主要的市场份额市占率为6746而海正药业石药集团信立泰正大天晴分别占据8186111118以及708从替格瑞洛API销量的角度来看份额相对较为均衡阿斯利康的份额为2592海正药业汇伦生物石药集团信立泰的份额分别为111823581648以及2283请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P15图表182023中国替格瑞洛销售额竞争格局图表192023中国替格瑞洛API竞争格局7082283111825926118181648111867462358阿斯利康海正药业药集团信泰正天晴阿斯利康海正药业汇伦物药集团信泰资料来源医药魔方太平洋证券整理资料来源医药魔方太平洋证券整理替格瑞洛为公司商业化生产的核心品种目前公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体占商业化生产收入的比例高达80-90对商业化生产业务有较大影响2019-2021年替格瑞洛系列产品的销售额分别为095099和109亿元占商业化生产销售额的比例分别为81688716和9167图表202019-2021替格瑞洛系列产品销售额及占比1101099400916792001059000880009910087168600095840009581688200090800078000857600201920202021替格瑞洛系列产品销售额亿元替格瑞洛系列产品占资料来源公司招股说明书太平洋证券整理采购量增加及集采影响替格瑞洛单价有所下降近年来受到采购量增加以及集采的影响替格瑞洛系列中间体产品单价有所下降由2019年3100元千克下降至2021年的1800元千克具体原因是1专利到期后客户需求从原来的小批量定制化试验性采购转为商业化大批量请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P16采购因此单价有所下降22020年8月国内替格瑞洛片纳入第三批全国带量采购目录上海汇伦石药欧意等6家国产企业中家制剂价格下降带动中间体价格下降图表212019-2021替格瑞洛平均单价3500310030002500250020001800150010005000201920202021平均单价元kg资料来源公司招股说明书太平洋证券整理四投资亮点一新签订单高速增长活跃客户不断丰富新签及在手订单充沛活跃客户广泛保障未来业绩高速发展近年来公司不断加大市场营销及客户开拓力度客户数量进一步提升新签及在手订单快速增长截至2022年底公司在手订单为365亿同比增长5422活跃客户数量为267人同比增长3284此外2023年上半年公司累计参加或主办了17场海内外展会论坛及市场推广活动在客户及订单层面取得积极进展其中服务板块2023Q2新签订单为133亿元较2023Q1环比提升4210新增客户数为18家环比提升80充沛的新签在手订单保障了未来业绩的持续高增长图表222023H1新签订单及客户情况板块服务板块商业化生产板块时间2023Q12023Q2环比增长2023Q12023Q2环比增长新签订单亿元0941334210027028165新增客户数101880002410000资料来源公司2023年半年报太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P17图表232021-2022在手订单亿元图表242021-2022活跃客户数量43003652673525032012002523721501510015005002021202220212022资料来源公司2022年年报太平洋证券整理资料来源公司2022年年报太平洋证券整理二产能建设逐步落地保证未来业绩转化近年来公司不断加大产能建设力度提升供给能力从而保证中长期发展公司新设立两家子公司分别为成都泓博和泓博尚奕1成都泓博位于成都海峡两岸科技产业开发园的研发设施总运营面积20400平米规划了药物化学研究药代动力学研究动物房等设施成都泓博投入运营后将扩充公司现有的药物发现业务产能满足公司未来2-3年的业务发展需求此外成都泓博规划的药代动力学药效学研究平台跟公司现有的药物发现业务具有很好的协同性将进一步提高公司的新药研发效率加快客户新药发现项目的研发进度帮助客户提高项目研发成功率2泓博尚奕位于上海浦东新区仁庆路178号的研发设施总运营面积17050平米规划了原料药开发制剂开发GMP实验室等设施泓博尚奕作为公司未来CDMO业务的主要载体将主要承担CDMO业务的开发职能其GMP实验室具备公斤级产品的制造能力可承接早期临床药物的小批量制造业务请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P18图表25公司基地布局资料来源公司官网太平洋证券整理三替格瑞洛海外或将放量技改提升产能及盈利能力国内市占率接近四成海外有望成为新增量根据国家药品集中采购的方案及规则测算公司替格瑞洛系列中间体在国内市场占有率大约在30-40未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长公司海外销售有望快速放量形成业绩增长的新动力工厂产能充足工艺改造提升盈利能力开原泓博成立于2008年目前工厂面积达到60000平米员工人数达到250余人设备总容积约400立方米近期公司通过新增机器设备投入使用不断提高产能利用率并通过科学排产技术升级和优化工艺路线产能和运营效率得到进一步的提升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P19图表262019-2021商业化生产产能及利用率900001000081090800008872764409000700008000700060000651964536000500003928050004000040003000030002000020001000010000000201920202021商业化生产产能kg产能利用率资料来源公司招股说明书太平洋证券整理四AI助力新药研发公司掌握核心技术人工智能助力新药研发大语言模型具备优秀自然语言处理能力人工智能与药物研发相结合应用的主要场景包括药物靶点预测高通量筛选药物设计和药物的吸收分配代谢排泄和毒性等重要特性的预测传统的高通量筛选的初始筛选过程要花费数百万美元加上几个月的工作时长公司采用人工智能AI机器学习ML的方法可以在数天内筛选数亿个分子的化合物库此外AIDD辅助下可以解决传统CADD痛点问题如靶点选择性问题靶点蛋白结合常数Ki的预测预测靶点蛋白的三维结构以及基于DeepChem的化合物理化性质预测等此外公司的大语言模型具备优秀的自然语言处理能力不再需要专业的计算机人才操作普通的药物化学家就可以利用它开展药物分子生成成药性预测等工作大大扩展了应用范围同时利用大语言模型生成的药物分子还可以跟现有的AIDD模型生成的药物分子进行交叉验证进一步提高分子生成的准确率公司具备CADDAIDD核心技术已累计服务44个新药项目公司具备人工智能辅助药物设计AIDD的核心技术利用该技术进行新药设计除了可以大幅缩短新药的开发周期有效提高成功的可能性还能对药物的活性以及安全性等副作用进行有效的预测公司CADDAIDD技术平台除了利用开源代码自行搭建了AI模型以外还整合了薛定谔的计算工具AlphaFold蛋白结构预测功能深势科技的Hermite高精度自由能计算平台等工具未来公司还将自行搭建PR-GPT大语言AI模型针对性的开展科学语言尤其是生物医药语言训练进一步提高公司新药研发效率截止到2023年6月30日公司CADDAIDD技术平台已累计为52个新药项目提供了技术支持其请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告小分子药物设计专家一站式赋能新药研发P20中2个已进入临床I期3个在临床申报阶段采购公司CADDAIDD服务的客户数达到15家图表27AIDD在新药发现中的应用资料来源公司官网太平洋证券整理五盈利预测与投资建议一盈利预测截至2023年9月25日公司的收盘价为4493元总市值为48亿元我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6248361123亿元分别同比增长302534063425归属于上市公司股东的净利润分别为102139189亿元分别同比增长523435713574对应的2023年-2025年EPS分别为095129175元股市盈率分别为473526倍关键假设如下1药学发现业务公司研发人员及实验室产能快速扩充2022年底公司研发人员总数为669名较2019年底增加2076此外公司于2022年新设立了两家全资子公司分别是泓博尚奕和成都泓博其中泓博尚奕研发设施总运营面积为17050平米成都泓博研发设施总运营面积为20400平米未来投入运营后将扩充公司现有的药物发现业务产能从而保障未来2-3年的业务发展需求公司订单充裕截至2022年底公司在手订单为365亿同比增长5422活跃客户数量为267人同比增长3284充沛的在手订单及广泛的活跃客户群体保障了未来业绩的持续高增长我们预计2023-2025年公司新签及在手订单将继续保持快速增长因此我们预计2023-2025年的药物发现业务的收入分别为360479637亿元分别同比增长313333此外考虑到该业务所在的募投项目大楼产能逐步爬坡我们预计毛利率将逐步恢复2023-2025年的毛利率分别为4004104202工艺研究与开发业务受益于客户旺盛的需求公司业务逐步向下游延伸我们预计公请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远