事件：
　　公司近期公布重大资产购买报告书，拟通过支付现金方式，向天津天士力购买其持有的辽宁天士力90%股权和济南平嘉60%股权，以及向李杉杉购买其持有的辽宁天士力10%的股权。本次交易完成后，公司将持有辽宁天士力100%股权以及济南平嘉60%股权。
　　并购价格及估值:本次交易购买辽宁天士力100%股权、济南平嘉60%股权，作价71486.04万元，收购估值为2023年03月31日辽宁天士力/济南平嘉PE为39.06/19.45，PS为0.80/0.87。
　　增厚山东市场龙头优势，实现辽宁区域规模效应。济南平嘉主要销售区域在山东济南，拥有直营门店132家，销售规模位列济南市医药零售业前三，区域内具有较高的知名度和品牌认可度。2023Q1营收7371.63万元，净利润330.95万元。公司在收购标的以后，可以深化在山东省的龙头优势，较大地拉开与山东省内其他医药零售连锁企业的竞争身位，提高市占率，巩固地位。辽宁天士力主要销售区域为辽宁和天津，拥有直营门店424家，覆盖沈阳、本溪、丹东、鞍山、抚顺、大连、阜新、锦州、铁岭等辽宁省9个地市以及天津市，系辽宁省排名前列的医药零售连锁企业。2023Q1营收17616.00万元，净利润358.63万元。公司在辽宁省的基础较为薄弱，收购此标的有助于公司加密重点省份布局，提高品牌影响力，实现规模效应。
　　收购优质标的提高市占率，坚持重点布局实现业务协同。漱玉平民坚持“深耕山东市场、择机向省外地区扩张、走向全国”的战略目标，近年持续优化加盟业务，精细化运营能力。截至2023H1，公司拥有门店数3868家，其中山东省3464家，辽宁省151家。收购完成后，公司门店数目将增至4424家，并在天津市完成0的突破。通过并购，公司直营门店数、主营业务规模进一步扩大，市场份额及综合竞争力将显著提升，提高上游议价权，获取更多供应链资源，以直营业务哺育加盟业务，实现规模效应和业务协同发展。同时，本次横向并购聚焦于医药零售领域，有助于公司提升在主营业务领域的市场占有率和行业地位，通过提升门店规模提高公司营收水平。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现收入98.08/126.76/158.75亿元，归母净利润2.74/3.54/4.50亿元，对应每股收益为0.67/0.87/1.11元/股，对应PE为28/21/17倍，参考同行业估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、收购不及预期风险、人力资本摊薄风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate漱玉平民301017医药商业医药生物发布时间2023-09-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持收购辽宁天士力和济南平嘉稳扎稳打重点布局上次评级增持---对漱玉平民拟收购辽宁天士力和济南平嘉股权的点评事件股票数据TableMarket20230926公司TableSummary近期公布重大资产购买报告书拟通过支付现金方式向天津天士6个月目标价元--力购买其持有的辽宁天士力90股权和济南平嘉60股权以及向李杉收盘价元1875杉购买其持有的辽宁天士力10的股权本次交易完成后公司将持有12个月股价区间元14902244辽宁天士力100股权以及济南平嘉60股权总市值百万元760013并购价格及估值本次交易购买辽宁天士力100股权济南平嘉60股总股本百万股405A股百万股405权作价万元收购估值为年月日辽宁天士力济714860420230331B股H股百万股00南平嘉PE为39061945PS为080087日均成交量百万股2增厚山东市场龙头优势实现辽宁区域规模效应济南平嘉主要销售区域在山东济南拥有直营门店132家销售规模位列济南市医药零售业历史收益率曲线TablePicQuote前三区域内具有较高的知名度和品牌认可度2023Q1营收737163万元净利润33095万元公司在收购标的以后可以深化在山东省的龙漱玉平民沪深300头优势较大地拉开与山东省内其他医药零售连锁企业的竞争身位提60高市占率巩固地位辽宁天士力主要销售区域为辽宁和天津拥有直5040营门店424家覆盖沈阳本溪丹东鞍山抚顺大连阜新锦30州铁岭等辽宁省个地市以及天津市系辽宁省排名前列的医药零售20910连锁企业2023Q1营收1761600万元净利润35863万元公司在辽0-10宁省的基础较为薄弱收购此标的有助于公司加密重点省份布局提高-20品牌影响力实现规模效应收购优质标的提高市占率坚持重点布局实现业务协同漱玉平民坚持深耕山东市场择机向省外地区扩张走向全国的战略目标近年持续优化加盟业务精细化运营能力截至2023H1公司拥有门店数TableTrend涨跌幅1M3M12M3868家其中山东省3464家辽宁省151家收购完成后公司门店绝对收益2725数目将增至4424家并在天津市完成0的突破通过并购公司直营门相对收益21029店数主营业务规模进一步扩大市场份额及综合竞争力将显著提升提高上游议价权获取更多供应链资源以直营业务哺育加盟业务实相关报告TableReport现规模效应和业务协同发展同时本次横向并购聚焦于医药零售领域漱玉平民301017区域深耕持续深入业有助于公司提升在主营业务领域的市场占有率和行业地位通过提升门绩稳健增长店规模提高公司营收水平--20230903盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年实现收入9808漱玉平民301017山东地区龙头业绩亮眼1267615875亿元归母净利润274354450亿元对应每股收益为区域深耕持续发力067087111元股对应PE为282117倍参考同行业估值维持--20220904增持评级北京口腔医疗服务市场格局保持稳定静待复苏风险提示市场竞争加剧风险收购不及预期风险人力资本摊薄风险--20230920TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E市场底部关注景气度上行机会营业收入5322782398081267615875-14704700253829242524--20230915归属母公司净利润115229274354450医疗服务价格改革下的医疗投资机会--46889964192229572684--20230912每股收益元030057067087111市盈率80503156277821441691市净率518327308269232TableAuthor净资产收益率6711155110912561374证券分析师刘宇腾股息收益率039061000000000执业证书编号S0550521080003总股本百万股405405405405405010-63210890liuytnesccn请务必阅读正文后的声明及说明漱玉平民公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1860261330363931净利润233278360457交易性金融资产0000资产减值准备21000应收款项89684012131566折旧及摊销414229284290存货1794216728823590公允价值变动损失0000其他流动资产52525252财务费用73000流动资产合计4972614377879896投资损失-1-1-2-2可供出售金融资产运营资本变动-58399-590-221长期投资净额142142142142其他-9-21-4-5固定资产403534570609经营活动净现金流量14858449519无形资产112988979投资活动净现金流量-285-244-115-128商誉975975975975融资活动净现金流量1322413488504非流动资产合计2891311829542800企业自由现金流513492-62396资产总计786392611074112695短期借款1210157320612565应付款项1777226327513576财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项58911每股指标一年内到期的非流动负债389477477477每股收益元057067087111流动负债合计4206517462947791每股净资产元550609696807长期借款338338338338每股经营性现金流量元037144012128其他长期负债1051124112411241成长性指标长期负债合计1390157915791579营业收入增长率470254292252负债合计5596675378739370净利润增长率996192296268归属于母公司股东权益合计2231246828223272盈利能力指标少数股东权益36404654毛利率286283283283负债和股东权益总计786392611074112695净利润率29282828运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2486268723512560营业收入782398081267615875存货周转天数9731101411000410239营业成本55867030908511378偿债能力指标营业税金及附加29367291资产负债率712729733738资产减值损失-6000流动比率118119124127销售费用1605213327303411速动比率066068069072管理费用207260336421费用率指标财务费用76000销售费用率205217215215公允价值变动净收益0000管理费用率27272727投资净收益1122财务费用率10000000营业利润324382495628分红指标营业外收支净额-4000股息收益率06000000利润总额321382495628估值指标所得税87104135171PE倍3156277821441691净利润233278360457PB倍327308269232归属于母公司净利润229274354450PS倍093077060048少数股东损益4567净资产收益率116111126137资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24漱玉平民公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34漱玉平民公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44