本报告导读：
　　2023H1公司零售及加盟实现快速增长，表观增速放缓主要为战略性放弃纯销业务所致，毛利率提升的逻辑正逐步兑现，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2023H1实现收入42.61亿元（+25.7%），归母净利润1.39亿元（+24.7%），扣非归母净利润1.32亿元（+24.6%）；其中2023Q2实现收入21.89亿元（+21.4%），归母净利润74.5亿元（+20%），扣非归母净利润72.1亿元（+35%）。业绩略低于预期。考虑下半年公司开店数量有望提升，维持2023-2025年EPS0.74/0.98/1.31元，维持目标价24.27元，对应2023年PE33X，维持增持评级。
　　零售及加盟实现快速增长。（1）2023H1零售业务实现收入38.09亿元（+29.43%），实现较快增长；（2）除零售外的其他业务（批发、促销等）实现收入4.52亿（+1%），其中加盟业务增速达70%，但因为公司2023年放弃纯批发业务，导致整体收入增速放缓。
　　毛利率提升逻辑逐步兑现。2023H1公司毛利率30.89%（+1.27pct），不仅由于零售增速快于批发，也得益于各品类毛利率均有所提升。（1）零售业务毛利率31.09%（+0.83pct），预计主要为规模效应提升及高毛利率的自有品牌占比提升所致，2023H1自有品牌占比13%（+2pct）。（2）零售外的其他业务（批发、促销等）毛利率+3.8pct。
　　自建速度符合全年规划，期待并购数量下半年提升。截至2023H1，公司直营/加盟店分别3868/2464家，其中2023H1自建、并购、加盟分别202/342/333家，自建速度符合全年规划450家，并购速度略慢。天士力项目正常推进，并表后有望带来业绩贡献。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest漱玉平民301017评级增持上次评级增持零售及加盟快速增长期待H2并购提速目标价格2427上次预测2427公漱玉平民2023H1业绩点评当前价格1966司丁丹分析师赵峻峰分析师202309040755-239767350755-23976629更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051908001752周内股价区间元1490-2244报总市值百万元7969本报告导读总股本流通A股百万股405109告流通股股百万股2023H1公司零售及加盟实现快速增长表观增速放缓主要为战略性放弃纯销业务所BH00流通股比例27致毛利率提升的逻辑正逐步兑现维持增持评级日均成交量百万股300投资要点日均成交值百万元5880TableSummary维持增持评级2023H1实现收入4261亿元257归母净利润TableBalance资产负债表摘要139亿元247扣非归母净利润132亿元246其中股东权益百万元23332023Q2实现收入2189亿元214归母净利润745亿元20每股净资产576扣非归母净利润721亿元35业绩略低于预期考虑下半年公市净率34净负债率5538司开店数量有望提升维持2023-2025年EPS074098131元维持目标价2427元对应2023年PE33X维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E零售及加盟实现快速增长12023H1零售业务实现收入3809亿Q1012016Q2015021元2943实现较快增长2除零售外的其他业务批发促证Q3005009券销等实现收入452亿1其中加盟业务增速达70但因为Q4025028公司2023年放弃纯批发业务导致整体收入增速放缓全年057074研毛利率提升逻辑逐步兑现2023H1公司毛利率3089127pct究TablePicQuote报不仅由于零售增速快于批发也得益于各品类毛利率均有所提升152周内股价走势图零售业务毛利率3109083pct预计主要为规模效应提升及高漱玉平民深证成指告毛利率的自有品牌占比提升所致2023H1自有品牌占比13342pct2零售外的其他业务批发促销等毛利率38pct25自建速度符合全年规划期待并购数量下半年提升截至2023H1156公司直营加盟店分别38682464家其中2023H1自建并购加盟-4分别202342333家自建速度符合全年规划450家并购速度略慢-14天士力项目正常推进并表后有望带来业绩贡献2022-092023-012023-052023-09风险提示市场竞争加剧风险处方外流不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入53227823101071345017719绝对升幅41018-1547293332相对指数101428经营利润EBIT175397496636818--39127252829TableReport相关报告净利润归母115229298398532--47100303334齐鲁大地潜龙跃起省内省外势如破竹每股净收益元02805707409813120230614每股股利元007012015020025TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率3351494746净资产收益率61103121143165投入资本回报率4255577084EVEBITDA2183103515741280976市盈率69343473267120031497股息率0406081013请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage漱玉平民301017TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入53227823101071345017719必需消费营业成本380455867164950112490税金及附加2129354766医药销售费用11721605212228513774管理费用158207313417549EBIT175397496636818公允价值变动收益250000TableStock投资收益31330漱玉平民301017财务费用297695100100营业利润174324410550739所得税3687103137185少数股东损益-1491422净利润115229298398532评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产7431860283728303191上次评级增持其他流动资产4752525252长期投资92142142142142目标价格2427固定资产合计372403432380325上次预测2427无形及其他资产237245295303311资产合计5003786394121015111343当前价格1966流动负债26234206450849155652非流动负债4661390239023902390股东权益19142267251528473302投入资本IC31505227647568077262TableWebsite公司网址现金流量表wwwshuyupingmincomNOPLAT133289372477613折旧与摊销301414827577流动资金增量-25-79-184-379-136资本支出-137-110-169-35-35公司简介自由现金流273513101138519TableCompany经营现金流238148326248639公司是山东省第一家平价药房漱玉平投资现金流-766-285-166-32-35民大药房坚持明明白白购药实实在融资现金流5781322817-223-243现金流净增加额491185976-7361在便宜--漱玉平民大药房为您节省每财务指标一分钱的经营理念遵守药品真成长性价格低服务好待人诚的经营宗旨收入增长率147470292331317EBIT增长率-3911266249282287使公司的经济效益社会效益不断提净利润增长率-469996301333338高赢得了广大消费者的信赖与支持利润率毛利率285286291294295EBIT率3351494746净利润率2229303030收益率净资产收益率ROE61103121143165总资产收益率ROA2330334149投入资本回报率ROIC4255577084运营能力存货周转天数1177117211741074974应收账款周转天数213359310280250总资产周转周转天数34313669339927552337净利润现金含量2106110612TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2614170302偿债能力1m资产负债率6177127337207093m净负债率16142468274325662436估值比率12mPE69343473267120031497PB518327323286247147912151820EVEBITDA2183103515741280976PS150102079059045股息率0406081013周内价格范围TableRange521490-2244市值百万元7969股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债47174357804427414324438705325212213030606222910172195071207-131274080184-11-103430891612022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万漱玉平民价格涨幅收入增长率净资产收益率漱玉平民相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage漱玉平民301017本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3