事件:公司近期发布2023年半年度报告，2023H1实现收入42.61亿元（+25.71%），归母净利润1.39亿元（+24.67%），扣非归母净利润1.32亿元（+24.55%）。2023Q2单季度实现收入21.89亿元（+21.43%），归母净利润0.74亿元（+20.05%），扣非归母净利润0.72亿元（+33.80%）。
　　点评：
　　深耕山东市场，经营密度持续提升；发展省外市场，立体化布局营销网络。截至报告期末，公司零售药店6332家（净增876家，同比上年末+16.06%），其中自营门店3868家（净增543家，同比上年末+16.33%），加盟店2464家（净增333家，同比上年末+15.62%），报告期内，公司深耕山东市场拓店，山东新增门店192家，占比35.36%；加盟业务在山东、河北、吉林三省拓展迅猛，新进驻重庆市场，漱玉健康加盟网络现已覆盖黑吉辽蒙、晋冀鲁豫、苏皖等14个省区、直辖市，覆盖了共计全国50个地级市。2023年1-6月，公司对加盟店的配送收入同比提升70%。2023Q2单季度零售药店新增门店291家，我们认为，2023年上半年，公司继续坚持直营连锁为主的营销模式和区域深耕的稳健扩张策略，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，助力公司管理效率的提升，公司未来盈利走势稳中向好
　　关键指标：坪效、店效略微下滑。2023H1年日均坪效（收入/营业面积）实现49元/平方米，2022H1年实现57元/平方米，日均坪效略下滑；店效（收入/营业天数）2023H1实现5733元，2022年H1实现6242元，日均店效有所下降；疫情后时代零售药房仍受余温影响，门店经营效率保持较为稳定。
　　品规情况：2023H1实现收入42.61亿元（+25.71%），零售业务实现营收38.09亿（+29.43%），毛利率31.09%（+0.83%）；批发及其他业务实现营收4.52亿（+1.12%）。主要系公司上半年加盟拓店趋缓，下半年批发及其他业务增长仍有较大空间。从具体品规看，2023H1公司中西成药品实现营收31.54亿（+29.34%），毛利率24.63%（+1.40%），公司重视中药品类的发展，致力于优质原产道地中药材的开发和推广，与各中药原产地主管政府部门合作，打造道地原产中药系，与此同时积极承接处方外流，兑现中西成药品规增长。2023Q2销售费用率22.09%（+1.37pcts），管理费用率3.75%（+0.70pcts），费用率相对较大的提升原因系规模快速扩张导致，门店扩张对于销售与管理的需要，为满足不同消费人群的需求，实现多元化产品布局，快速提升品类销售，公司开发并不断完善基于全渠道、多元化、全家庭的商品体系。公司持续布局健康器械康复产品线，联手专业研发团队，聚焦市场的龙头企业，打造创新产品研发、生产、营销的全渠道服务。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现收入98.08 /126.76/158.75亿元，归母净利润2.74/3.54/4.50亿元，对应每股收益为0.67/0.87/1.11元/股，对应PE为30/23/18倍，参考同行业估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate漱玉平民301017医药商业医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持区域深耕持续深入业绩稳健增长上次评级增持---漱玉平民中报业绩点评事件股票数据TableMarket20230831TableSummary公司近期发布2023年半年度报告2023H1实现收入4261亿元2571归母个月目标价元净利润139亿元2467扣非归母净利润132亿元24552023Q2单季6--收盘价元度实现收入2189亿元2143归母净利润074亿元2005扣非归母净199312个月股价区间元14902244利润072亿元3380总市值百万元807843点评总股本百万股405深耕山东市场经营密度持续提升发展省外市场立体化布局营销网络截至报A股百万股405告期末公司零售药店6332家净增876家同比上年末1606其中自营门店B股H股百万股003868家净增543家同比上年末1633加盟店2464家净增333家同比日均成交量百万股5上年末1562报告期内公司深耕山东市场拓店山东新增门店192家占比3536加盟业务在山东河北吉林三省拓展迅猛新进驻重庆市场漱玉健康加盟网络现已覆盖黑吉辽蒙晋冀鲁豫苏皖等14个省区直辖市覆盖了共计全历史收益率曲线TablePicQuote国50个地级市2023年1-6月公司对加盟店的配送收入同比提升702023Q2单季度零售药店新增门店291家我们认为2023年上半年公司继续坚持直营连漱玉平民沪深300锁为主的营销模式和区域深耕的稳健扩张策略通过自建并购加盟的发展战40略助力公司管理效率的提升公司未来盈利走势稳中向好3020关键指标坪效店效略微下滑2023H1年日均坪效收入营业面积实现49元10平方米2022H1年实现57元平方米日均坪效略下滑店效收入营业天数02023H1实现5733元2022年H1实现6242元日均店效有所下降疫情后时代零-10售药房仍受余温影响门店经营效率保持较为稳定-20品规情况2023H1实现收入4261亿元2571零售业务实现营收3809亿2943毛利率3109083批发及其他业务实现营收452亿112主要系公司上半年加盟拓店趋缓下半年批发及其他业务增长仍有较大空间从具体品规看公司中西成药品实现营收亿毛利率2023H1315429342463TableTrend涨跌幅1M3M12M140公司重视中药品类的发展致力于优质原产道地中药材的开发和推广绝对收益41120与各中药原产地主管政府部门合作打造道地原产中药系与此同时积极承接处方相对收益101127外流兑现中西成药品规增长2023Q2销售费用率2209137pcts管理费用率375070pcts费用率相对较大的提升原因系规模快速扩张导致门店扩张对于销售与管理的需要为满足不同消费人群的需求实现多元化产品布局快速相关报告TableReport提升品类销售公司开发并不断完善基于全渠道多元化全家庭的商品体系公司漱玉平民301017山东地区龙头业绩亮眼持续布局健康器械康复产品线联手专业研发团队聚焦市场的龙头企业打造创区域深耕持续发力新产品研发生产营销的全渠道服务--20220904TIGIT峰回路转仍需积极关注盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年实现收入98081267615875亿元归母净利润274354450亿元对应每股收益为067087111元股对应PE为--20230815302318倍参考同行业估值维持增持评级行业标准完成切换三因素推动行业增长风险提示行业政策风险经济增长不及预期风险业绩不及预期风险--20230815TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E盘点海外疫苗公司2023年中期业绩营业收入5322782398081267615875--20230814-14704700253829242524多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代归属母公司净利润115229274354450--20230813--46889964192229572684每股收益元030057067087111市盈率80503156295322791797TableAuthor市净率518327327286247净资产收益率6711155110912561374证券分析师刘宇腾股息收益率037058000000000执业证书编号S0550521080003010-63210890liuytnesccn总股本百万股405405405405405请务必阅读正文后的声明及说明漱玉平民公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1860261330363931净利润233278360457交易性金融资产0000资产减值准备21000应收款项89684012131566折旧及摊销414229284290存货1794216728823590公允价值变动损失0000其他流动资产52525252财务费用73000流动资产合计4972614377879896投资损失-1-1-2-2可供出售金融资产运营资本变动-58399-590-221长期投资净额142142142142其他-9-21-4-5固定资产403534570609经营活动净现金流量14858449519无形资产112988979投资活动净现金流量-285-244-115-128商誉975975975975融资活动净现金流量1322413488504非流动资产合计2891311829542800企业自由现金流513492-62396资产总计786392611074112695短期借款1210157320612565应付款项1777226327513576财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项58911每股指标一年内到期的非流动负债389477477477每股收益元057067087111流动负债合计4206517462947791每股净资产元550609696807长期借款338338338338每股经营性现金流量元037144012128其他长期负债1051124112411241成长性指标长期负债合计1390157915791579营业收入增长率470254292252负债合计5596675378739370净利润增长率996192296268归属于母公司股东权益合计2231246828223272盈利能力指标少数股东权益36404654毛利率286283283283负债和股东权益总计786392611074112695净利润率29282828运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2486268723512560营业收入782398081267615875存货周转天数9731101411000410239营业成本55867030908511378偿债能力指标营业税金及附加29367291资产负债率712729733738资产减值损失-6000流动比率118119124127销售费用1605213327303411速动比率066068069072管理费用207260336421费用率指标财务费用76000销售费用率205217215215公允价值变动净收益0000管理费用率27272727投资净收益1122财务费用率10000000营业利润324382495628分红指标营业外收支净额-4000股息收益率06000000利润总额321382495628估值指标所得税87104135171PE倍3156295322791797净利润233278360457PB倍327327286247归属于母公司净利润229274354450PS倍093082064051少数股东损益4567净资产收益率116111126137资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24漱玉平民公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34漱玉平民公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44