投资要点：
　　规模增长提速：近年来，北京银行坚持“五大转型”，实现二次创业征程的良好开局。截至2023年中期，总资产规模达到3.63万亿元和贷款规模达到1.93万亿元，位于城商行首位。2023年上半年总资产和贷款较年初分别增长为7.22%和10.14%，增速明显加快。
　　贷款结构优化，零售信贷占比和收入贡献提升：北京银行信贷结构不断优化，截至2023年中期，公司贷款和零售贷款的占比分别为58.5%和33.9%，零售贷款的占比持续提升，零售AUM不断增长，公司整体收入结构不断优化。同期，公司零售业务收入占总营收的比重达到35.9%，较2019年末提升14.9个百分点。
　　对公贷款行业优化，零售消费贷占比提升：在服务实体经济，转型发展的推动下，普惠小微、科创金融和文化金融，这些国家重点支持以及北京银行特色经营领域贷款的投放快速增长，为后续规模扩张提供了基础和动力。另外，对公存量贷款中，相对低风险行业贷款占比提升。零售贷款方面，截至2023年中期，个人消费贷和经营贷的占比合计达到48.4%，其中消费贷占比24.1%较2019年提升14.4个百分点。个人消费贷占比的提升，对稳定零售信贷综合收益率起到了较强的支撑作用。
　　历史存量包袱逐步出清，资产质量持续向好：从近年来信贷的投放区域结构变化情况看，新增信贷主要投向了北京市、浙江省、山东省、江苏省和深圳市。经济发达地区，本身受经济波动的影响相对较低，不良资产的生成概率也相对较低，有助于保持资产质量的整体稳定。零售信贷方面，受个人贷款结构调整因素的影响，零售贷款的不良率持续上升。不过，综合考虑业务结构的调整，不良率仍处于行业合理位置。
　　盈利预测与投资建议：北京银行资产规模扩张提速，新增信贷投放聚焦优质区域，存量包袱逐步出清，预计资产质量有望保持持续向好趋势。按照北京银行A股9月25日收盘价4.66元，对应2023年0.39倍PB，综合公司当前较低的估值、较高的股息率以及未来基本面的改善预期，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告银行公TableTitleTableStockRank司增持维持研资产质量稳中向好关注未来基本面改善究TableStockNameTableReportDate北京银行601169深度报告2023年09月27日投资要点TableSummary基础数据TableBaseData规模增长提速近年来北京银行坚持五大转型实现二次创业征总股本百万股2114298程的良好开局截至2023年中期总资产规模达到363万亿元和贷款流通A股百万股2114298规模达到193万亿元位于城商行首位2023年上半年总资产和贷款收盘价元466公较年初分别增长为722和1014增速明显加快总市值亿元98526贷款结构优化零售信贷占比和收入贡献提升北京银行信贷结构不流通A股市值亿元98526司深断优化截至2023年中期公司贷款和零售贷款的占比分别为585个股相对沪深TableChart300指数表现度和339零售贷款的占比持续提升零售AUM不断增长公司整体收入结构不断优化同期公司零售业务收入占总营收的比重达到359北京银行沪深300报25较2019年末提升149个百分点20告15对公贷款行业优化零售消费贷占比提升在服务实体经济转型发10展的推动下普惠小微科创金融和文化金融这些国家重点支持以及50北京银行特色经营领域贷款的投放快速增长为后续规模扩张提供了基-5-10础和动力另外对公存量贷款中相对低风险行业贷款占比提升零-15售贷款方面截至2023年中期个人消费贷和经营贷的占比合计达到484其中消费贷占比241较2019年提升144个百分点个人消数据来源聚源万联证券研究所费贷占比的提升对稳定零售信贷综合收益率起到了较强的支撑作用历史存量包袱逐步出清资产质量持续向好从近年来信贷的投放区相关研究TableReportList规模扩张提速资产质量改善证域结构变化情况看新增信贷主要投向了北京市浙江省山东省江3426券苏省和深圳市经济发达地区本身受经济波动的影响相对较低不良零售业务加快发展资产质量明显改善研零售业务加快发展资产的生成概率也相对较低有助于保持资产质量的整体稳定零售信究贷方面受个人贷款结构调整因素的影响零售贷款的不良率持续上升报不过综合考虑业务结构的调整不良率仍处于行业合理位置告盈利预测与投资建议北京银行资产规模扩张提速新增信贷投放聚焦优质区域存量包袱逐步出清预计资产质量有望保持持续向好趋势按照北京银行A股9月25日收盘价466元对应2023年039倍PB综合公司当前较低的估值较高的股息率以及未来基本面的改善预期维持增持评级风险因素银行业整体受宏观经济货币政策以及监管政策的影响较大经济以及相关政策的变动都将对银行的经营产生重要影响包括分析师TableAuthors郭懿净息差的变动资产质量预期等执业证书编号S0270518040001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话01056508506营业收入百万元66276670217049575973邮箱guoyiwlzqcomcn增长比率000113518777归母净利润百万元24760266902857230775增长比率1140779705771每股收益元102111120130市盈率倍459421390358市净率倍043039036034数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead证券研究报告start正文目录1北京银行新发展战略311发展历程及当前股东结构312经营网络以及特色业务313北京银行新发展战略42近两年规模增长提速贷款占比提升521规模增长提速信贷占比提升522贷款结构优化零售信贷占比和收入贡献提升523对公贷款行业优化零售消费贷占比提升624零售消费贷占比提升稳定零售贷款收益率825随着经济的复苏存款活化提升有助于存款成本的下行926历史包袱逐步出清资产质量持续向好1027资本仍存在补充压力123财富管理相关业务快速发展对手续费收入的贡献提升1231手续费收入结构转变1232财富管理相关业务快速发展134投资策略145风险提示14图表1北京银行股东持股结构单位股3图表2北京银行贷款地区分布单位3图表3北京银行战略发展规划及实施路径4图表4总资产和贷款增速单位5图表5贷款和存款的占比逐步提升单位5图表6零售贷款占比单位6图表7各项业务收入占比单位6图表8对公贷款结构单位7图表9零售贷款结构单位7图表10新发放贷款加权平均利率单位8图表11贷款收益率变动单位8图表12住户和企业定期存款占比单位9图表13总活期存款占比单位9图表14北京银行活期存款占比构成单位10图表15北京银行活期存款占比与上市银行均值对比单位10图表16不良率和关注率单位10图表17新增贷款地区投向单位百万元11图表18零售贷款不良变动趋势单位11图表19公司核心一级资本充足率单位12图表20手续费收入结构变化单位13图表21零售AUM规模变化单位亿元13万联证券研究所wwwwlzqcn第2页共16页TablePagehead证券研究报告1北京银行新发展战略11发展历程及当前股东结构北京银行成立于1996年是全国19家系统重要性银行之一国内资产规模最大的城市商业银行2005年引入荷兰ING集团作为战略投资者成为一家中外资本融合的商业银行2007年9月在上海证券交易所主板上市截至2023年中期第一大股东荷兰安智银行持股占比1303第二大股东北京市国有资产经营有限责任公司持股比例863第三大股东北京能源集团有限责任公司持股比例859图表1北京银行股东持股结构单位股排名股东名称持股数量股占总股本比例1荷兰安智银行股份有限公司275501310013032北京市国有资产经营有限责任公司18252280528633北京能源集团有限责任公司18155512758594香港中央結算有限公司8736417164135阳光人寿保险股份有限公司-传统保险产品5324678152526新华联控股有限公司5228759172477三峡资本控股有限责任公司4520510462148信泰人寿保险股份有限公司4241436082019中国长江三峡集团有限公司39823008818810北京联东投资集团有限公司325872780154合计99250753974694资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所12经营网络以及特色业务北京银行经营网络覆盖北京天津石家庄济南青岛上海南京苏州杭州宁波深圳南昌长沙西安乌鲁木齐等全国十余个中心城市并在香港和荷兰设有代表处北京银行坚定服务地方经济服务中小企业服务市民百姓的发展定位持续深化金融产品服务创新在科创金融文化金融绿色金融等领域形成了鲜明的服务特色在儿童金融数币金融养老金融新市民金融等新赛道积极开展前瞻探索推出了短贷宝小巨人小京卡领航e贷等一系列产品图表2北京银行贷款地区分布单位万联证券研究所wwwwlzqcn第3页共16页TablePagehead证券研究报告资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所13北京银行新发展战略北京银行战略愿景是牢固树立一个银行一体数据一体平台的理念积极推动以科技创新为核心的全面创新践行以数字化转型统领五大转型的发展战略以数据为关键生产要素以技术为创新驱动源泉以改革为内生发展动力以开放为转型文化基因实现以客户为中心的数字化重构构建特色鲜明结构优质管理精细技术领先风控稳健持续增长的发展格局图表3北京银行战略发展规划及实施路径资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第4页共16页TablePagehead证券研究报告2近两年规模增长提速贷款占比提升21规模增长提速信贷占比提升近年来北京银行坚持以数字化转型统领发展模式业务结构客户结构营运能力管理方式五大转型实现二次创业征程的良好开局截至2023年中期总资产规模达到363万亿元和贷款规模达到193万亿元位于城商行首位2023年上半年总资产和贷款较年初分别增长为722和1014增速明显加快图表4总资产和贷款增速单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所在服务实体经济回归主业的政策引导下公司加大了信贷投放的力度加快了业务结构调整的节奏截至2023年中期贷款占总资产的比重达到53重回高位随着业务结构的调整和优化负债端存款也实现同步增长存款占总负债的比重也同步回升同期存款占总负债的比重达到634图表5贷款和存款的占比逐步提升单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所22贷款结构优化零售信贷占比和收入贡献提升随着业务转型的不断加快北京银行信贷结构不断优化截至2023年中期公司万联证券研究所wwwwlzqcn第5页共16页TablePagehead证券研究报告贷款和零售贷款的占比分别为585和339零售贷款的占比持续提升图表6零售贷款占比单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所随着零售贷款占比的提升零售AUM不断增长公司整体收入结构不断优化截至末2023年中期公司和零售业务收入占总营收的比重分别为441和359较2019年末分别下降195个百分点和提升149个百分点图表7各项业务收入占比单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所23对公贷款行业优化零售消费贷占比提升在服务实体经济转型发展的推动下北京银行对公贷款的投放结构也做了一定的调整截至2023年中期排名前五的行业分别为租赁和商务服务业制造业水利地产和批发零售业而这前五个行业贷款占对公贷款的比重之和较2019年下降了44个百分点其中主要影响因素是房地产行业贷款整体规模收缩228亿元此外从占比提升幅度的角度看交通运输金融业制造业和电力行业贷占对公贷款的比重提升幅度相对较大较2019年分别上升322818和17个百分点万联证券研究所wwwwlzqcn第6页共16页TablePagehead证券研究报告图表8对公贷款结构单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所对公业务普惠金融和特色金融方面也取得了较大的进步截至2023年中期普惠贷款余额211039亿元较年初增长2261普惠小微企业贷款户数3225万户较年初增长787科创金融余额248284亿元较年初增长2748文化金融余额8585亿元较年初增长1789绿色贷款余额141326亿元较年初增长2838这些国家重点支持领域贷款的投放为后续信贷投放的增长提供了基础和动力零售贷款方面截至2023年中期按揭贷款的占比为50消费贷占比241经营贷占比241信用卡贷款占比162019年以来按揭贷款的占比持续下行降幅在147个百分点个人经营贷和信用卡贷款的占比变化不大同期消费贷占比稳步上升升幅为144个百分点图表9零售贷款结构单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所消费贷方面公司成立了绿色汽车金融中心推出车贷和微车贷个人汽车贷款产品业务规模取得突破截至2023年中期车贷业务规模突破15亿元此外线上京e贷产品包括线上消费京e贷和线上经营京e贷截至2023年中期规模突万联证券研究所wwwwlzqcn第7页共16页TablePagehead证券研究报告破100亿元同比增幅达到167截至2023年中期个人消费贷和经营贷的占比合计达到48424零售消费贷占比提升稳定零售贷款收益率虽然近年来行业整体落实金融支持实体经济金融纾困等政策要求叠加贷款报价利率的调整使得整个贷款端的收益率总体处于下行趋势从央行货币政策执行报告公布的新发放人民币贷款加权平均利率数据看2019年末到2023年中期利率下行达到125BP图表10新发放贷款加权平均利率单位资料来源央行万得资讯万联证券研究所北京银行近年来的数据看截至2023年中期年化值计算的贷款端的收益率较2019年下行63BP同期公司贷款收益率下行125BP个人贷款收益率则上行了53BP个人贷款收益率保持稳定并有所上行主要是受到贷款结构调整的推动个人消费贷占比的提升对稳定零售信贷综合收益率起到了较强的支撑作用另外从当前贷款端的久期来看整体保持稳定而贷款投放结构以及存量按揭重定价的影响因素看我们预计北京银行贷款收益率的变动幅度或相对较小图表11贷款收益率变动单位万联证券研究所wwwwlzqcn第8页共16页TablePagehead证券研究报告资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所25随着经济的复苏存款活化提升有助于存款成本的下行存款方面行业整体存款的定期化趋势明显定期存款的占比上升推升了存款成本从而抵消了由于宽松环境带来了其他负债成本下行对综合负债成本的正面提振作用从央行公布的金融机构各项存款数据看无论是住户还是企业定期存款的占比均处于上行态势截至2023年8月住户定期存款占住户总存款的比重达到716而企业定期存款占企业总存款的比重达到679仍保持稳步上行态势综合住户端和企业端的数据看活期存款的占比已经下降到298较2017年年末的高点40的占比已经下降了10个百分点左右图表12住户和企业定期存款占比单位图表13总活期存款占比单位资料来源央行万得资讯万联证券研究所资料来源央行万得资讯万联证券研究所北京银行2023年中期的数据活期存款的占比为404较2017年的最高点53也下降了126个百分点从内部结构看公司活期存款的占比明显下降降幅在148个百分点个人活期存款的占比略有上升升幅在22个百分点如果参照行业整体万联证券研究所wwwwlzqcn第9页共16页TablePagehead证券研究报告可比口径计算的数据公司活期存款的占比仍然显著高于行业平均水平个人活期存款的占比持平于行业均值而对比上市银行整体股份行和城商行均值数据看北京银行活期存款占比高于上市银行平均水平也高于股份行和城商行均值仅个人活期存款占比的数据看北京银行个人活期存款占比高于上市银行平均水平介于股份行和城商行均值水平之间偏高位置企业活期存款占比数据北京银行企业活期存款占比持平于上市银行平均水平高于股份行和城商行的平均水平图表14北京银行活期存款占比构成单位图表15北京银行活期存款占比与上市银行均值对比单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所再来看价的因素从2023年中期的情况看虽然定期存款的占比持续上升但是上半年存款成本较年初仍下降6BP除了受存款利率下调因素影响外我们预计存款端成本的管控以及企业端日均存款量的上升也带来了积极影响未来随着存款利率的下调以及经济逐步复苏后存款活化比例上升存款综合成本有望保持下行趋势26历史包袱逐步出清资产质量持续向好过去几年通过不断的优化信贷业务结构强化授信审批机制提升贷后管理质效加大不良处置力度深化金融科技赋能等措施坚持控大额控累加控占比控限额的大额授信基本管理原则严格大额风险暴露准入管理的同时做好了潜在的风险管控多措并举推动大额不良资产处置工作历史存量包袱逐步出清图表16不良率和关注率单位万联证券研究所wwwwlzqcn第10页共16页TablePagehead证券研究报告资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所从近年来信贷的投放区域结构变化情况看截至2023年中期新增信贷主要投向了北京市浙江省山东省江苏省和深圳市另外除北京外浙江省江苏省山东省和深圳市的存量信贷占比分别较2019年末上升181615和07个百分点经济发达地区本身受经济波动的影响相对较低不良资产的生成概率也相对较低有助于保持资产质量的整体稳定图表17新增贷款地区投向单位百万元资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所按照过去几年新增贷款的结构看对公和零售新增分别占比为416和422其中对公贷款的新增主要集中在制造业交通运输及仓储租赁和商务服务业金融业电力以及水利相关行业占比分别为9389686158和56零售贷款则集中在个人消费信贷经营贷以及住房按揭贷款占比分别为223107和89从近几年的数据看受个人贷款结构调整因素的影响零售贷款的不良率持续上升不过综合考虑业务结构的调整不良率仍处于行业合理位置图表18零售贷款不良变动趋势单位万联证券研究所wwwwlzqcn第11页共16页TablePagehead证券研究报告资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所27资本仍存在补充压力近期由于公司规模扩张提速信贷较快增长风险加权资产增加公司核心一级资本充足率有所下降截至2023年中期北京银行的核心一级资本充足率仅为919较年初下降32BP如果保持当前的信贷投放结构以及扩张趋势仍有一定的资本补充压力图表19公司核心一级资本充足率单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所3财富管理相关业务快速发展对手续费收入的贡献提升31手续费收入结构转变近年来虽然北京银行手续费净收入占营收的比重整体保持在10附近变动不大不过随着财富管理相关业务的快速发展行业整体手续费业务收入来源结构发生了重大变化在北京银行手续费业务收入构成中代理及委托业务以及结算和清算业务收入的占比明显上升截至2023年中期上述两项业务收入占手续费收入的比重分别为491和177分别较2019年上升了111和64个百分点今年以来由于资本市场的疲弱代理及委托业务收入有所下滑如果参考2022年末的数据整体上升幅万联证券研究所wwwwlzqcn第12页共16页TablePagehead证券研究报告度更大图表20手续费收入结构变化单位资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所32财富管理相关业务快速发展近年来随着行业整体财富管理业务的快速推动北京银行在财富管理领域推行全视角服务全时点维护全条线引流全流程标化全队伍备战全产品掌握的标杆模式并坚持以数字化转型为统领持续夯实以客户体验和价值创造为基础的新零售大财富管理战略体系强化财富管理业务发展深化客户分层管理体系截至2023年中期零售客户突破2800万较年初增长8411万户贵宾客户数突破90万户较年初增长423私行客户数达到135万户较年初增长513中高端客户规模再上台阶信用卡累计客户数535万户累计卡量617万张手机银行用户规模达到1472万户同比增长207MAU达到546万户同比增长174截至2023年6月末北京银行零售AUM达到101万亿元较年初增长35储蓄存款达到5837亿元零售贷款达到6704亿元此外北银理财管理产品规模261938亿元我们认为随着客户的不断积累规模的不断扩大将推动零售端大财富管理业务的快速发展图表21零售AUM规模变化单位亿元资料来源公司财报万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第13页共16页TablePagehead证券研究报告4投资策略北京银行在新发展战略的推动下实现均衡发展特色业务稳步推动以数字化转型统领五大转型科技赋能综合金融服务模式打造科技银行数字银行数币银行生态银行文化银行特色资产质量方面随着历史问题的出清存量资产质量将明显改善新增贷款主要集中在经济发达地区整体风险相对较低盈利预测假设贷款增速保持稳定我们保守的预估未来三年贷款增速保持在7左右如果通过再融资补充资本有望推动贷款增速的进一步提升净息差方面2023年中期净息差154虽然当前资产端的定价仍处于下行通道叠加存量按揭调降的影响在信贷需求回升前仍有一定的下行压力公司通过资产负债结构的调整稳定息差零售贷款的收益率预计保持稳定存款成本也得到了有效控制综合考虑我们预计未来3年公司整体净息差降幅在5BP左右非利息收入方面手续费收入结构进一步优化短期受资本市场疲弱等因素的影响部分业务收入出现明显下滑不过从客户总量的增长中高端客户占比的提升以及零售AUM的增长未来业务的发展提供了基础我们预计伴随着市场的回稳手续费以及其他非息收入等相关业务收入基本已经触底未来将逐步反弹资产质量逐步向好拨备计提力度下降随着历史问题逐步出清资产质量逐步向好拨备计提力度有所下行基于以上假设及预判我们测算的公司2023年-2025年营收分别为670亿元705亿元和760亿元同比增速113518和777归母净利润分别为267亿元286亿元和308亿元同比增速为779705和771综合公司当前较低的估值较高的股息率以及未来基本面的改善预期给予公司增持评级5风险提示银行业整体受宏观经济货币政策以及监管政策的影响较大经济以及相关政策的变动都将对银行的经营产生重要影响包括净息差的变动资产质量预期等公司战略发展推进不及预期受净资本监管压力影响规模扩张持续性不及预期资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期都会影响净息差变动幅度资产质量持续改善趋势不及预期等万联证券研究所wwwwlzqcn第14页共16页TablePagehead证券研究报告end利润表单位百万元至12月31日2022年A2023年E2024年E2025年E净利息收入51458519155449758695利息收入112449119157126724137128利息支出-60991-67242-72227-78433非息收入14778151061599817278营业收入66276670217049575973业务及管理费-17599-17797-18470-20057拨备前利润47929485095126855106信用及其他减值损失-20910-18974-19610-20997税前利润27019295353165834109所得税-2089-2658-2881-3087归母净利润24760266902857230775资产负债表单位百万元至12月31日2022年A2023年E2024年E2025年E贷款总额1797319192313120385192160830债券投资1127954118435212435691305748同业资产257993283792312172374606资产总额3387952362806638625134131745存款1945020210062222686712450165非存款有息负债1071224113145711724731232481负债总额3077335329803935113713757802所有者权益总额310617330026351142373943万联证券研究所wwwwlzqcn第15页共16页TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场万联证券研究所wwwwlzqcn第16页共16页