晋控集团下上市平台，主营发配电和煤炭业务。通宝能源为晋控集团下三大上市平台之一，自1998年以来，开始向电力行业转型，1999年完成对所属非电力资产的剥离，目前拥有全资子公司山西阳光发电和山西地方电力，参股公司山西宁武榆树坡煤业（23%），形成配电、发电、煤炭三大主业。
　　2023H1营收稳健增长，配电业务利润率有所下滑，。2023年上半年，公司实现营业收入/归母净利润分别为54.85/3.96亿元，分别同比+1.97%/-13.28%；毛利率/归母净利率分别为10.60%/7.22%，分别同比1.87pct/-1.27pct。分项看，2023H1发电业务实现营收8.72亿元（YOY10.03%），实现归母净利润0.39亿元（YOY+79.36%）；配电业务实现营收46.13亿元（YOY+4.61%），实现归母净利润2.42亿元（YOY23.06%）；煤炭业务以权益法计应得利润为1.18亿元（YOY-5.15%）。
　　发电量和上网电量持续增长，上网电价有所下滑。截止2023年6月30日，公司完成发电量28.96亿千瓦时，同增7.26%；上网电量26.29亿千瓦时，同增7.31%；上网电价均价（含税）336.20元/千瓦时，同降16.69%。2023年二季度，公司完成发电量15.21亿千瓦时，同增24.02%；上网电量13.88亿千瓦时，同增24.59%；上网电价均价（含税）322.49元/千瓦时，同降21.42%，与一季度相比，发电量和上网电量在夏季用电高峰快速增长，但上网电价出现进一步下滑。
　　绿色转型升级加快，打造资产上市平台。公司先期拟择优注入朗德公司，向装备制造业务转型，但高端装备制造产业尚处于起步阶段，短期难以注入上市公司，因此及时调整战略定位，终止装备资产股权收购，推进绿色低碳转型发展。目前新建万荣150MW多种复合型光伏发电项目、原平150MW地面光伏项目已取得政府备案文件，正在履行国资立项等审批程序。同时晋能控股集团支持公司作为其“清洁能源”资本运作上市平台，全盘谋划集团清洁能源资产证券化。在清洁能源领域，集团在运营资产约600万千瓦，主要为山西省内的风光电力资产。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为112.22/125.59/135.62亿元，归母净利润分别为8.88/9.39/9.99亿元，对应PE分别为11.93x/11.27x/10.59x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，公司发电、配电业务收入不及预期，煤炭投资收益变化超出预期，清洁能源产业注入进程不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate通宝能源600780公用事业发布时间2023-09-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入营收稳健增长绿色转型升级加快2023H1上次评级买入晋控集团下上市平台主营发配电和煤炭业务TableSummary通宝能源为晋控集团股票数据TableMarket20230926下三大上市平台之一自1998年以来开始向电力行业转型1999年6个月目标价元--完成对所属非电力资产的剥离目前拥有全资子公司山西阳光发电和山收盘价元924西地方电力参股公司山西宁武榆树坡煤业23形成配电发12个月股价区间元5321036电煤炭三大主业总市值百万元10593682023H1营收稳健增长配电业务利润率有所下滑2023年上半年总股本百万股1147股百万股公司实现营业收入归母净利润分别为5485396亿元分别同比A1147B股H股百万股00197-1328毛利率归母净利率分别为1060722分别同比-日均成交量百万股9分项看发电业务实现营收亿元187pct-127pct2023H1872YOY-1003实现归母净利润039亿元YOY7936配电业务实现营历史收益率曲线TablePicQuote收4613亿元YOY461实现归母净利润242亿元YOY-2306煤炭业务以权益法计应得利润为118亿元YOY-515通宝能源沪深300发电量和上网电量持续增长上网电价有所下滑截止2023年6月30100日公司完成发电量2896亿千瓦时同增726上网电量2629亿千80瓦时同增731上网电价均价含税33620元千瓦时同降6016692023年二季度公司完成发电量1521亿千瓦时同增402402上网电量1388亿千瓦时同增2459上网电价均价含20税32249元千瓦时同降2142与一季度相比发电量和上网电0量在夏季用电高峰快速增长但上网电价出现进一步下滑-20绿色转型升级加快打造资产上市平台公司先期拟择优注入朗德公202292022122023320236司向装备制造业务转型但高端装备制造产业尚处于起步阶段短期难以注入上市公司因此及时调整战略定位终止装备资产股权收购推进绿色低碳转型发展目前新建万荣150MW多种复合型光伏发电项TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益4-1053目原平150MW地面光伏项目已取得政府备案文件正在履行国资立相对收益4-656项等审批程序同时晋能控股集团支持公司作为其清洁能源资本运作上市平台全盘谋划集团清洁能源资产证券化在清洁能源领域集TableReport团在运营资产约600万千瓦主要为山西省内的风光电力资产相关报告通宝能源600780区域电力龙头企业盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入分别为加速清洁能源产业布局112221255913562亿元归母净利润分别为888939999亿元对应--20230528PE分别为1193x1127x1059x维持买入评级通宝能源600780发配电产业提质增风险提示国内外宏观形势变化超出预期公司发电配电业务收入效绿色低碳转型乘风而上不及预期煤炭投资收益变化超出预期清洁能源产业注入进程不及--20230428预期盈利预测和估值模型不及预期等通宝能源600780布局清洁能源业务翻开成长新篇章TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230226营业收入783111118112221255913562-128041980931192799归属母公司净利润1868548889401000TableAuthor--379535898392592639证券分析师廖浩祥每股收益元016075077082087执业证书编号S0550522070001市盈率251486211931127105918390955638liaohxnesccn市净率081111140125112净资产收益率3271381117511071053股息收益率000000000000000总股本百万股11471147114711471147请务必阅读正文后的声明及说明通宝能源公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2013530269978730净利润852881934994交易性金融资产3334资产减值准备416911应收款项1162571658724折旧及摊销695935963991存货117128136142公允价值变动损失0000其他流动资产42536680财务费用3269128152流动资产合计3424623680259858投资损失-339-400-500-498可供出售金融资产运营资本变动3726211559长期投资净额73699512791562其他6411固定资产4536422038523446经营活动净现金流量1325175716501709无形资产138141146151投资活动净现金流量-590-401-327-324商誉0000融资活动净现金流量-3741933372348非流动资产合计6608647063336163企业自由现金流519154914941525资产总计10032127061435716021短期借款420420420420应付款项151095311071212财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债108969696每股收益元075077082087流动负债合计2940271829363106每股净资产元577659741828长期借款120212026203120每股经营性现金流量元116153144149其他长期负债384354354354成长性指标长期负债合计504247429743474营业收入增长率4200911980负债合计3444519259106580净利润增长率3590395964归属于母公司股东权益合计6621755484949494盈利能力指标少数股东权益-34-40-47-53毛利率116118105103负债和股东权益总计10032127061435716021净利润率77797574运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1805216012621324营业收入11118112221255913562存货周转天数393446422411营业成本982999011123912160偿债能力指标营业税金及附加60110108111资产负债率343409412411资产减值损失-6-3-4-4流动比率116229273317销售费用0000速动比率110219263307管理费用477415455476费用率指标财务费用27292212销售费用率00000000公允价值变动净收益0000管理费用率43373635投资净收益339400500498财务费用率02030201营业利润1038118912491312分红指标营业外收支净额2-1-1-1股息收益率00000000利润总额1040118812481311估值指标所得税188307314317PE倍862119311271059净利润852881934994PB倍111140125112归属于母公司净利润8548889401000PS倍066094084078少数股东损益-2-6-6-6净资产收益率138118111105资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24通宝能源公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间让标的或三板做市指数针对做市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6国市场以纳斯达克综合指数或标普500投资指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34通宝能源公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44